金融全球化下匯率制度選擇與解決

全球化對一國匯率制度選擇的　　20世紀90年代以來(lái)，金融全球化一直是各界關(guān)注的熱門(mén)話(huà)題。盡管十余年來(lái)對其毀譽(yù)不一，但金融全球化仍在加速，各種相關(guān)爭論也在繼續。金融全球化在學(xué)術(shù)上沒(méi)有形成統一的定義，但是其基本內涵是相同的，主要反映全球金融活動(dòng)和風(fēng)險發(fā)生機制的聯(lián)系日益緊密的一千過(guò)程。其表現可以概述為國際資本在不同國家的相互往來(lái)，其動(dòng)因在于不同國家的資金要素收益率存在差異，只有當不同國家的資金收益率存在凈差異時(shí)，才會(huì )發(fā)生金融業(yè)務(wù)全球化的動(dòng)機。從這個(gè)角度講，金融全球化可以歸結為國際資本在全球范圍內的流動(dòng)，而全球范圍內的資本流動(dòng)又會(huì )對匯率制度選擇產(chǎn)生重大影響�！　≡诮鹑谌�球化的背景下，匯率制度的安排與選擇是十分關(guān)鍵和敏感的。20世紀90年代以來(lái)的國際金融危機顯示出，匯率制度安排不當與匯率政策的失誤成為金融危機爆發(fā)的核心環(huán)節。因此，正確把握匯率制度的選擇，對于一國金融穩定和安全具有不可低估的作用。但是，對于一個(gè)國家而言，并不是在任何情況下都有選擇匯率制度的自由。因為在某些前提條件下，一國根本沒(méi)有選擇匯率制度的自由，從而也就談不上在浮動(dòng)匯率制度和固定匯率制度之間權衡利弊的問(wèn)題。在這種情況下，匯率制度的選擇受到了前提條件的制約。其中，最重要的制約是貨幣政策的自主性，而選擇的自由度取決于一國的資本賬戶(hù)是否已經(jīng)開(kāi)放�！　�對此較早做出經(jīng)典的是米德，在20世紀50年代，米德已經(jīng)發(fā)現國際資本流動(dòng)和固定匯率制度之間的“二元沖突”，即資本的充分流動(dòng)會(huì )沖垮固定匯率制度，或者說(shuō)固定匯率制度的前提條件之一是資本管制�！岸�元沖突”在不同國家表現程度不一樣，在貨幣政策自主性強的國家表現得比較激烈，在貨幣政策自主性弱的國家則比較緩和。蒙代爾于1963年發(fā)表了（資本流動(dòng)與固定匯率和浮動(dòng)匯率下的穩定政策}，較早地闡述了資本流動(dòng)條件下宏觀(guān)經(jīng)濟的不穩定性，提出了著(zhù)名的“不可能的三角定律”，又稱(chēng)“三元沖突”，從而全面地揭示了宏觀(guān)經(jīng)濟的內在沖突。該定律認為：“對于任何一個(gè)國家來(lái)說(shuō)，資本賬戶(hù)自由化（金融全球化的必然要求）、固定匯率制以及自主的貨幣政策是不相容的，即三者不可兼得。如果一國的資本賬戶(hù)尚未開(kāi)放，國內金融資產(chǎn)與國外金融資產(chǎn)完全不可替代，那么它既能保持自主的貨幣政策，又能自由選擇任何一種匯率制度。如果一國已經(jīng)實(shí)現資本賬戶(hù)自由化，那么它若要保持貨幣政策的自主性，就必須實(shí)行浮動(dòng)匯率制；若要采用固定匯率制，就必須放棄自主的貨幣政策�！薄　』仡檱�際匯率制度安排的，可以清楚地發(fā)現，不同時(shí)期的各種匯率制度安排都擺脫不了“三元沖突”的約束，“人類(lèi)窮盡了一切智慧，但無(wú)非是在進(jìn)行著(zhù)‘三中擇二’的不同組合”。具體而言，在古典的金本位體制下，資本自由流動(dòng)與固定匯率組合，但是各國并沒(méi)有自主的貨幣政策；在布雷頓森林體系下，自主的貨幣政策與固定匯率組合，但是為了保持固定匯率，各國必須實(shí)行較強的資本管制，資本流動(dòng)性差；在的牙買(mǎi)加體系下，發(fā)達國家大多選擇資本市場(chǎng)的對外開(kāi)放，同時(shí)又不想失去貨幣政策的自主性，因此只能選擇浮動(dòng)匯率制度；至于阿根廷和愛(ài)爾蘭等國實(shí)行的貨幣局制度以及歐洲的貨幣聯(lián)盟，采取的是穩定匯率與資本自由流動(dòng)的組合，其代價(jià)是犧牲貨幣政策的自主性�！　≡诮鹑谌�球化背景下，既然資本自由流動(dòng)成為必須，那么，一國要么放棄固定匯率制度，要么放棄獨立的貨幣政策。否則，不是導致通貨膨脹的惡性發(fā)展，就是匯率制度的最終崩潰，甚至引發(fā)嚴重的金融危機。當然，這并不意味著(zhù)我們不可以同時(shí)放棄兩者，換句話(huà)說(shuō)，我們不能認為同時(shí)實(shí)現部分的匯率穩定和部分的獨立貨幣政策是不可能的。舉例來(lái)說(shuō)，沒(méi)有任何現有的可以否定以下的情形：當一國發(fā)現對其貨幣的需求發(fā)生波動(dòng)時(shí)，它可以采取有管理的浮動(dòng)匯率，一方面通過(guò)貨幣政策進(jìn)行干預，一方面通過(guò)匯率的變動(dòng)進(jìn)行調節。　　金融全球化背景下釘住匯率制度容易遭受?chē)�際投機資本的沖擊　　發(fā)展家實(shí)行釘住匯率制度，固然可以通過(guò)本幣與被釘住國家貨幣的比率的類(lèi)似效力的承諾來(lái)有效穩定進(jìn)出口商和投資者的預期，促進(jìn)國際貿易和投資活動(dòng)的開(kāi)展，這對于發(fā)展中國家吸引外資是有利的。同時(shí)，釘住匯率制度操作相對簡(jiǎn)單，也不乏成功的個(gè)案，如新加坡和中國香港。但是，總的來(lái)講，在目前金融全球化進(jìn)程日益加快的今天，發(fā)展中國家的釘住匯率制度隱藏了巨大風(fēng)險，成為金融危機爆發(fā)的制度缺陷�！　∥覀內匀豢梢酝ㄟ^(guò)“二元沖突”和“三元沖突”來(lái)說(shuō)明這一問(wèn)題。布霄頓森林體系解體以后，國際經(jīng)濟環(huán)境的一個(gè)重要變化就是國際資本流動(dòng)有了巨大的發(fā)展。很多國家放棄了資本管制政策，貿易和投資的自由化運動(dòng)遍及世界。20世紀80年代中期以后，這一運動(dòng)進(jìn)入高潮，尤其是發(fā)展中國家的加入，更使資本流動(dòng)的自由化具有全球性質(zhì)。短期資本流動(dòng)的增長(cháng)速度已經(jīng)大大高于長(cháng)期資本流動(dòng)的增長(cháng)速度，國際金融市場(chǎng)上的投機資本日益龐大。在金融全球化的背景下，資本自由流動(dòng)和固定匯率制度之間的“二元沖突”依然存在，如果該國追求貨幣政策自主性，“二元沖突”就發(fā)展為“三元沖突”。而且，國際投機資本的大量存在，隨時(shí)可能沖擊固定匯率制度，加劇了固定匯率制度的不穩定�！　「鶕�歷史上國際投機資本攻擊釘住匯率制度得手的經(jīng)驗教訓來(lái)看，發(fā)展中國家釘住匯率制度被沖擊的過(guò)程與機理大致如下：　　國際貨幣基金組織和發(fā)達國家一直鼓勵發(fā)展中國家放寬對金融體制尤其是對資本項目的管制，加入到金融全球化的過(guò)程中去，認為這有利于促進(jìn)發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展。通常，發(fā)展中國家開(kāi)放資本賬戶(hù)，都會(huì )吸引資金的流入，這主要是因為發(fā)展中國家資本相對短缺以及存在金融管制，造成境內利率水平較高。資本賬戶(hù)開(kāi)放以后，外資就會(huì )蜂擁而入進(jìn)行套利，結果，涌入發(fā)展中國家的資金遠遠超過(guò)當地的需求。在這種情況下，如果不允許名義匯率因資本流入升值，官方為維護釘住匯率制度就必須公開(kāi)或暗地干預市場(chǎng)，實(shí)際名義匯率也由于國內更高的通貨膨脹而升值。本幣升值及國內居高不下的物價(jià)水平為出口設置了障礙，從而引起貿易狀況的惡化，出現外貿逆差。對出口導向型經(jīng)濟的國家來(lái)說(shuō)，經(jīng)常賬戶(hù)赤字是一個(gè)巨大的威脅。在不允許通過(guò)匯率變動(dòng)來(lái)吸收資本流動(dòng)的變化情況下，不斷累積的國際收支失衡引起投資者對經(jīng)濟狀況和匯率穩定可持續性的懷疑，投資者信心的低落或市場(chǎng)情況的逆轉，促使資本大量流出，而且市場(chǎng)很容易產(chǎn)生對本幣進(jìn)一步貶值的預期。隨著(zhù)國際資本的抽出和國內投資者紛紛效法，資本外流加劇，這時(shí)中央銀行繼續支撐名義匯率就引起國際儲備的巨額損失，貨幣當局干預失效，無(wú)法維持原釘住匯率制度，只好改行浮動(dòng)匯率制度。這樣，更加促使資本大量外流，匯率大幅貶值，“羊群恐慌”不可收拾，以致迅速擴展到國內貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，造成銀行支付困難，股票暴跌，引起全面金融危機�！　≈劣趪�際投機資本的操作程序，一般來(lái)講，首先要經(jīng)過(guò)一個(gè)較長(cháng)的時(shí)間跟蹤目標國的宏觀(guān)經(jīng)濟狀況，并由一些經(jīng)驗豐富的經(jīng)濟學(xué)家依據豈定的計量經(jīng)濟模型分析其進(jìn)出口等經(jīng)常項目數據及有關(guān)資料后，才選準時(shí)機發(fā)動(dòng)對目標國貨幣的猛烈沖擊。主要有三個(gè)關(guān)鍵步驟；（1）投機者要首先作為目標貨幣的主要拋售者，即通過(guò)遠期匯率間接作用于即期匯率。當本身缺乏該國貨幣時(shí)，還必須向市場(chǎng)借入該貨幣平盤(pán)。（2）投機者用通過(guò)各種渠道借入的該國貨幣先逐步拋出，待壓低匯率水平后，再購入該國貨幣以?xún)斶�借款，從中牟取價(jià)格差，獲得巨額利潤。（3）當本國貨幣持有者對當前匯率喪失信心時(shí)，投機者迅速掀起將該國貨幣資產(chǎn)全面轉成外幣資產(chǎn)的狂潮，以徹底沖垮該國貨幣匯率，牟取更大利益�！　】唆敻衤�等經(jīng)濟學(xué)家還先后通過(guò)建立數理模型的方式來(lái)投機攻擊，他們的投機攻擊模型及其擴展研究得出了許多有意義的結論，例如，一國初始儲備越多，攻擊時(shí)刻越晚；國內信貸在貨幣供給中的比例越大，攻擊時(shí)刻越早；資產(chǎn)替代性越差，國際資金流動(dòng)性越低，攻擊時(shí)刻越晚；貨幣政策自主性越大，攻擊的時(shí)刻來(lái)得越快，貨幣政策自主性越差，攻擊的時(shí)刻來(lái)得越晚，極端的情況是一國放棄貨幣政策自主權，可以無(wú)限期推遲攻擊的時(shí)刻（例如貨幣局制度）。但是，在現實(shí)世界里一國很難放棄貨幣政策自主權。因為，在金融全球化背景下，固定匯率制度仍然存在一種政策工具實(shí)現兩種目標的難題，這一難題要靠國際政策合作來(lái)解決�！霸谥鳈嗒毩�、民族利益當重要的今天，實(shí)現世界各國高度統一的經(jīng)濟政策協(xié)調是不可能的。各國在遭遇內外部經(jīng)濟不平衡時(shí)，就會(huì )產(chǎn)生運用貨幣政策的沖動(dòng)�！币虼�，從這個(gè)角度講，在金融全球化背景下，發(fā)展中國家的釘住匯率制度的動(dòng)蕩與危機是一種必然。　　金融全球化背景下浮動(dòng)匯率制度在發(fā)展中國家的不適用　　我們注意到，亞洲金融危機過(guò)后，東南亞各國紛紛轉向選擇更為靈活的匯率制度，那么，浮動(dòng)匯率制度對于發(fā)展中國家就是“靈丹妙藥”嗎？發(fā)展中國家實(shí)行浮動(dòng)匯率制度存在哪些風(fēng)險呢？　　所謂浮動(dòng)匯率制度，就是指均衡匯率水平完全由市場(chǎng)供求決定，不會(huì )存在外匯的超額供給與超額需求的問(wèn)題，外匯資源的配置服從邊際成本等于邊際收益的原理，從而更有效率。而且，由于匯率自動(dòng)地出清供給與需求，不會(huì )出現在超額需求情況下圍繞配額、審批的尋租行為，減少了交易成本，有利于實(shí)現資源的最優(yōu)配置。同時(shí)，浮動(dòng)匯率制度能夠較快地自動(dòng)平衡國際收支，有效隔離外部沖擊，從而使該國經(jīng)濟政策保持自主性，使當局能全力實(shí)現國內目標。但是，對于理想狀態(tài)的浮動(dòng)匯率制度的種種好處，發(fā)展中國家卻未必能夠享用，相反，浮動(dòng)匯率制度內在的種種缺陷對于發(fā)展中國家的影響卻是巨大的�！　〉谝�，發(fā)展中國家多為小型的經(jīng)濟開(kāi)放體，進(jìn)出口商品結構較為單一，出口商品主要是初級產(chǎn)品，進(jìn)口商品基本上是本國經(jīng)濟發(fā)展急需的高技術(shù)產(chǎn)品，由此導致了出口供給彈性不足，進(jìn)口需求的價(jià)格彈性也較低，只是國際價(jià)格的接受者。而浮動(dòng)匯率的穩定性恰恰取決于進(jìn)出口產(chǎn)品的供給和需求彈性，即供給和需求對價(jià)格變動(dòng)要非常敏感。如果國際貿易缺乏彈性，那么，就必須有較大的匯率變動(dòng)，才會(huì )引起國際貿易流量的足夠變動(dòng)，使貶值國的出口收入相對于進(jìn)口支出上升，才能糾正國際收支的赤字。所以，在浮動(dòng)匯率制度下，發(fā)展中國家通過(guò)匯率變動(dòng)來(lái)促進(jìn)資源配置和改善國際收支的效果并不明顯。相反，匯率浮動(dòng)頻繁而劇烈的情況會(huì )導致國際商品和資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，對收益和投資計劃造成相當大的影響，使人們普遍產(chǎn)生不安全感，不愿意締結長(cháng)期的貿易契約，影響發(fā)展中國家的貿易投資活動(dòng)�！　〉诙�，浮動(dòng)匯率由于缺乏固定匯率制度下的貨幣紀律，貨幣政策具有獨立性，因而具有內在的通貨膨脹傾向，可以使一國政府長(cháng)期推行通貨膨脹政策，而不必擔心國際收支問(wèn)題。如果一國的通貨膨脹率較高，國際收支發(fā)生赤字，于是貨幣貶值，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲，進(jìn)一步加劇國內的通貨膨脹，還會(huì )引起國內通貨膨脹的惡性循環(huán)。這對于發(fā)展中國家具有特殊意義，發(fā)展中國家往往具有加速發(fā)展經(jīng)濟的迫切愿望，多采用擴張性宏觀(guān)經(jīng)濟政策。但由于國內金融市場(chǎng)不健全、產(chǎn)業(yè)結構不合理等多種因素的存在，擴張性的財政和貨幣政策往往演化為需求拉動(dòng)型通貨膨脹，最后陷入“通貨膨脹—匯率貶值—通貨膨脹……”的惡性循環(huán)中�！　〉谌�，發(fā)展中國家缺乏選擇浮動(dòng)匯率制度的市場(chǎng)條件。發(fā)展中國家的金融市場(chǎng)大多尚未發(fā)育成熟，金融資產(chǎn)在國外金融市場(chǎng)的替代性差，例如，證券種類(lèi)稀少、規模有限、缺乏外向性質(zhì)。在這種情況下，發(fā)展中國家短期匯率的穩定很難通過(guò)資本市場(chǎng)得到保障，相反，在很多情況下，幾筆大額交易甚至一兩個(gè)投機者就足以煽動(dòng)市場(chǎng)情緒，左右短期匯率走勢。同時(shí)，不成熟的市場(chǎng)又缺乏套期保值的手段，在此情形下的浮動(dòng)匯率制度似乎給人以在無(wú)邊無(wú)際的大海中游泳但無(wú)救生設備的感覺(jué)�！　〉谒�，即使是發(fā)達國家在實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以后，并沒(méi)有像弗里德曼所說(shuō)的匯率是基本穩定的，相反，匯率的波動(dòng)常常很大，貨幣當局在外匯市場(chǎng)上的干預也常常虧損巨大。多恩布什通過(guò)匯率超調模型揭示了商品市場(chǎng)和市場(chǎng)的調整速度具有不對稱(chēng)性，即商品市場(chǎng)由于價(jià)格彈性小調整速度慢，金融市場(chǎng)由于價(jià)格彈性大調整速度快。正是由于兩者調整速度的差異會(huì )產(chǎn)生匯率超調現象，而匯率超調引起匯率的易變性。另外，合理預期也從市場(chǎng)預期的角度了匯率波動(dòng)的原因，在存在投資預期的條件下，當前匯率取決于對未來(lái)基本情況的預期，并按折現因子折現到現在。對未來(lái)預期的微小變化，都會(huì )通過(guò)折現累加，導致匯率的大幅度變化。還有，有效市場(chǎng)假設一直統治著(zhù)匯率理論，而近年來(lái)噪聲模型的出現也是對這一假設的一個(gè)沖擊。噪聲模型指出了噪聲交易者的存在干擾了市場(chǎng)的穩定預期和理性行為，從根本上帶來(lái)市場(chǎng)的不穩定�！　±Ь车母�源——國際金融體系的不平等性現行的國際貨幣關(guān)系格局形成于20世紀70年代，即我們經(jīng)常提到的“牙買(mǎi)加體系”，該體系以國際儲備多元化和浮動(dòng)匯率制為特點(diǎn)，誕生之初曾被認為是一種較為理想的國際貨幣體系。但實(shí)際上，過(guò)去20年來(lái)，該體系始終在極其脆弱的環(huán)境下運行，尤其在亞洲金融危機中，其理論缺陷和潛在的危險暴霹無(wú)遺�！　∥覀兿葋�(lái)考察一下國際貨幣中黃金所經(jīng)歷的非貨幣化過(guò)程：由實(shí)際交易媒介到儲備貨幣或準備金；再由分散的多元儲備體系即各國央行分別以黃金為準備發(fā)行本國貨幣，到一元儲備體系，即各國貨幣與黃金脫鉤，與美掛鉤，而美元與黃金單獨掛鉤，即布雷頓森林體系的黃金—美元本位制；再到最后美元與黃金正式脫鉤，黃金非貨幣化徹底完成。黃金非貨幣化是貨幣金融體系的結果，在沒(méi)有世界政府的情況下，由實(shí)力強大的一國或幾國貨幣充當國際貨幣是必然的�！　�實(shí)質(zhì)上，“從黃金—美元本位制開(kāi)始，美國央行實(shí)質(zhì)上就發(fā)揮著(zhù)世界央行作用，因為其他各國發(fā)行貨幣的準備金主要是美元，黃金從沒(méi)有占過(guò)多大比重�！痹诓祭最D森林體系解體以后，盡管各國基本實(shí)現了儲備貨幣的多元化，但從實(shí)際情況看，雖然幾經(jīng)沉浮，美元主導國際儲備貨幣的基本格局并未明顯改變：在國際貿易中，接近半數的交易以美元為主要計價(jià)貨幣；在國際金融市場(chǎng)的有關(guān)交易中，美元更是極為重要的交易貨幣。這使得各國尤其是大多數發(fā)展家經(jīng)濟政策的制定與執行效果在很大程度上受制于美元的匯率變動(dòng)，并進(jìn)而導致這些國家匯率制度安排的實(shí)際操作與名義安排相背離。因此，這種制度安排并沒(méi)有解決“特里芬困境”，國際清償能力依然在很大程度上主要依靠美國的國際收支赤字來(lái)提供，美元特權使得其他國家特別是發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展受制于美國經(jīng)濟。當美國致力于減少日益增長(cháng)的國際收支赤字時(shí)，其他國家特別是發(fā)展中國家就無(wú)法獲得足夠的外匯資金來(lái)源；當美國的國際收支赤字增加時(shí)，只要其他國家對其貨幣存在某種需求，它就可以將本國貨幣用于部分對外支付，過(guò)度供給使美元貶值，導致其他國家特別是發(fā)展中國家的國際儲備遭受損失。即使隨著(zhù)歐元的誕生，國際儲備出現多元化的趨勢以后，也不能從根本上改變國際貨幣本位的不平衡性，僅有的變化是發(fā)展中國家從依附一個(gè)國家變?yōu)橐栏蕉鄠�(gè)國家而已。它們只有接受發(fā)達國家貨幣本位充當國際儲備的權利，只能聽(tīng)任各種國際儲備貨幣的沉浮，至多只能通過(guò)調整外匯儲備的構成以減少可能的損失�！　∮捎诿涝�充當了世界貨幣，美國可以不受?chē)�際收支平衡的制約，即不必擔心外部平衡，全力治理內部平衡。它可以實(shí)施貨幣政策來(lái)調控國內經(jīng)濟，這既是其實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的原因，也是其實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的結果。由于大多數發(fā)展中國家都實(shí)行釘住美元的匯率制度，而美國的國內經(jīng)濟政策的任何變化都會(huì )直接發(fā)展中國家。當美國通過(guò)貨幣緊縮政策克服國內通貨膨脹時(shí)，美元升值，發(fā)展中國家的貨幣也相應升值，造成國際收支赤字；相反，美國實(shí)施擴張性政策時(shí)，美元貶值，發(fā)展中國家的貨幣也跟著(zhù)貶值，貿易盈余轉化為超額的貨幣供給，從而引起了通貨膨脹。　　解決方案　　首先需要強調說(shuō)明的是：“人類(lèi)經(jīng)濟合作秩序擴展到國際范圍以后，將長(cháng)期面臨著(zhù)諸多無(wú)法回避而又難以克服的深層矛盾，只要國際秩序的終極單位（ultimateunit）是民族國家，就無(wú)法找到解決這些矛盾的令人滿(mǎn)意的方案�！边M(jìn)一步講，只要國際貨幣由經(jīng)濟及強國的貨幣來(lái)充當，世界中央銀行和真正的國際貨幣不出現，世界經(jīng)濟一體化與國際政治多元化之間的矛盾就必然會(huì )通過(guò)“特里芬困境”表現出來(lái)。清醒地認識到這些問(wèn)題，我們就會(huì )直面現實(shí)，放棄不切實(shí)際的幻想，特別是根據主觀(guān)的藍圖重建國際金融體制宏偉計劃的設想�！　‘斎�，對于發(fā)展中國家來(lái)說(shuō)，這也并不意味著(zhù)在困境面前束手無(wú)策，在了解了問(wèn)題的存在以及根源以后，我們可以因勢利導，尋求一些“次優(yōu)”的解決方案。　　1.資本賬戶(hù)開(kāi)放順序與速度的慎重推進(jìn)　　先考慮一個(gè)極端的情況：一國資本賬戶(hù)沒(méi)有開(kāi)放（這在現實(shí)世界里并不少見(jiàn)），那么，該國既可以實(shí)行固定匯率制度，享受貿易和投資穩定的好處，又可以擁有自主的貨幣政策，隨時(shí)治理國內經(jīng)濟出現的不平衡。其代價(jià)是不能充分參與國際經(jīng)濟分工，不能充分享受全球資本自由流動(dòng)帶來(lái)的資源最優(yōu)配置的好處�！　‰S著(zhù)經(jīng)濟全球化進(jìn)程的日益加快，資本市場(chǎng)的一體化已成不可逆轉之勢，關(guān)于資本項目自由化的爭論已不再是要不要開(kāi)放的問(wèn)題，而是在資本項目自由化的開(kāi)放速度和順序上采取什么態(tài)度和控制的問(wèn)題�！　�20世紀80年代以來(lái)，出于政治、經(jīng)濟雙重目的，發(fā)達國家急于將發(fā)展中國家納入其市場(chǎng)體系并且“成果顯著(zhù)”。1997年亞洲金融危機爆發(fā)前，世界銀行了當時(shí)的國際金融形勢：“世界各國的金融市場(chǎng)迅速整合為單一的全球化市場(chǎng)，發(fā)展中國家盡管各自起點(diǎn)和速度有所差異，但無(wú)一例外地被融入這一全球化進(jìn)程�！薄　∈聦�(shí)上，發(fā)展中國家資本賬戶(hù)開(kāi)放以后，資本流入固然可以帶來(lái)不少好處，但其易變性所招致的巨大殺傷力也是難以克服的。多數發(fā)展中國家由于市場(chǎng)機制并不健全，政府管理宏觀(guān)經(jīng)濟和確保金融穩定運行的經(jīng)驗也相當有限，因而很難在較短的時(shí)間內擁有資本賬戶(hù)開(kāi)放所必須具備的各項前提條件。在條件不具備的情況下倉促行事，勢必加大開(kāi)放的風(fēng)險，并可能最終導致失敗。因此，對于大多數發(fā)展中國家來(lái)說(shuō)，漸進(jìn)型開(kāi)放模式無(wú)疑更具現實(shí)可能性�！　∫粋�(gè)值得注意的事實(shí)是：在發(fā)達國家，資本賬戶(hù)開(kāi)放幾乎無(wú)一不是采取漸進(jìn)型模式，如英國、日本、澳大利亞以及歐洲大陸的發(fā)達國家大多在20世紀60年代初期即開(kāi)始放松資本管制，但幾乎都遲至80年代甚至90年代才完全實(shí)現資本賬戶(hù)的可兌換，資本賬戶(hù)開(kāi)放的時(shí)間幾乎整整花了30年。此外，不少發(fā)展中國家資本賬戶(hù)開(kāi)放的自身歷程也表明，漸進(jìn)型模式要比激進(jìn)型模式更容易取得成功。例如智利所采取的開(kāi)放戰略及各種具體的自由化措施贏(yíng)得了不少?lài)�際知名經(jīng)濟學(xué)家的贊揚。　　2.資本賬戶(hù)未完全開(kāi)放前的“有管理的浮動(dòng)匯率制度”　　，許多發(fā)展中國家沒(méi)有實(shí)現貨幣完全自由兌換，有的僅承諾經(jīng)常項目下自由兌換，資本項目仍然實(shí)行著(zhù)外匯管制。這表明“發(fā)展中國家在匯率問(wèn)題上還存在很多政策參數，這些參數在一定程度上影響著(zhù)外匯市場(chǎng)的需求，從而影響著(zhù)匯率的決定。因此，更精確地講，發(fā)展中國家的匯率制度是在政策參數控制下的、以市場(chǎng)供求為基礎的有管理的浮動(dòng)匯率制度”。在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，使匯率在貨幣當局確定的區間內變動(dòng)，才有利于消除短期因素的影響，保持宏觀(guān)經(jīng)濟的相對穩定。當區間的匯率波動(dòng)無(wú)法消除短期因素對匯率的影響時(shí)，中央銀行可以動(dòng)用各種公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具來(lái)干預外匯市場(chǎng)，以達到穩定匯率的目標�！　×硗�，作為一種嘗試，實(shí)行匯率目標區也可以作為發(fā)展中國家匯率安排的一種選擇，匯率目標區制度充分體現了貨幣及儲備穩定與匯率穩定目標之間的權衡關(guān)系。當匯率在目標區小幅波動(dòng)時(shí)，中央銀行不進(jìn)行或少進(jìn)行干預，這樣就保證了貨幣政策的穩定性。當匯率波動(dòng)幅度加大，超出目標區時(shí)，中央銀行在一定程度上犧牲貨幣穩定目標，入場(chǎng)干預，將匯率波動(dòng)限制在預定范圍內，從而使匯率朝著(zhù)有利于本國經(jīng)濟發(fā)展的方向移動(dòng)。　　3.資本賬戶(hù)完全開(kāi)放以后的“貨幣聯(lián)盟”　　分析發(fā)展中國家匯率制度選擇的解決方案，不能不考慮全球匯率制度安排的演進(jìn)方向。在充分領(lǐng)會(huì )最適度貨幣區思想的基礎上，我們對21世紀國際匯率制度安排的演進(jìn)方向姑且做如下的粗略猜測：未來(lái)國際匯率制度安排的總體格局將是以美元、歐元、“亞元”為核心，各關(guān)鍵貨幣之間相互浮動(dòng)，其他國家（大多是發(fā)展中國家）加入某一貨幣區，形成貨幣聯(lián)盟，貨幣區內實(shí)行嚴格的固定匯率制度�！　〗鹑谌�球化背景下，發(fā)展中國家參與貨幣聯(lián)盟的方式具有多種可能性，“目前至少有單一貨幣聯(lián)盟（Single Currency Monetary Union）、多重貨幣聯(lián)盟（Multi—pie—Currency Monetary Union）以及主導貨幣區域化三種形式�！眴我回泿怕�(lián)盟具有透明性、節省信息和交易成本的優(yōu)勢，但對于政治經(jīng)濟情況迥異的眾多發(fā)展中國家而言，目前還是一種奢望。多重貨幣聯(lián)盟可以視為向單一貨幣聯(lián)盟發(fā)展的中間階段，主導貨幣區域化則是指類(lèi)似美元等國別貨幣通過(guò)形式逐漸取得區域貨幣的地位。目前，已經(jīng)有部分發(fā)展中國家以貨幣局制度和實(shí)行美元化制度的方式在參與貨幣聯(lián)盟。其中，對于拉美的發(fā)展中國家而言，考察其參與貨幣聯(lián)盟的方式，美元化傾向非常明顯。而對于亞洲的發(fā)展中國家而盲，其參與貨幣聯(lián)盟的方式可能首先采取多種貨幣聯(lián)盟的方式，并向單一“亞元”發(fā)展。雖然與歐洲貨幣聯(lián)盟和美洲美元化趨勢相比，亞洲的發(fā)展中國家開(kāi)展貨幣聯(lián)盟困難重重，但亞洲單一貨幣區并非無(wú)望，其演進(jìn)可能是從次區域范疇開(kāi)始，以日元國際化乃至人民幣國際化為階段性成果進(jìn)行擴展�！　】傊�，在經(jīng)濟全球化的最后也是最關(guān)鍵的階段——金融全球化階段，即在不同區域之間開(kāi)展貨幣合作的階段，人類(lèi)合作秩序將遇到持久的障礙——“文明的沖突”。雖然從理論上講，主權國家必須探索包括貨幣合作在內的宏觀(guān)政策的全球優(yōu)化配置，徹底的貨幣自主權僅是一種昂貴的理念，但是，“要在不同宗教文化群體之間建立合作所必須的信任，其難度可想而知”。從這個(gè)角度講，對擁有不同膚色、分屬不同種族、信仰不同宗教并且政治經(jīng)濟體制迥異的發(fā)展中國家而言，貨幣合作的道路顯然將充滿(mǎn)艱辛。

【金融全球化下匯率制度選擇與解決】相關(guān)文章：

匯率制度選擇理論的再認識03-24

匯率制度選擇理論的最新研究綜述11-30

金融資本全球化是否歷史發(fā)展的必然[下]03-18

淺談我國現行匯率制度及改革03-12

匯率是當前貨幣政策中介目標的現實(shí)選擇03-24

金融創(chuàng )新下的金融風(fēng)險管理03-28

淺論全球化語(yǔ)境下的英語(yǔ)教育03-18

全球化背景下的建筑企業(yè)品牌經(jīng)營(yíng)03-24

匯率制度安排及與財政政策選擇相關(guān)性分析-芒德?tīng)栔饕獙W(xué)術(shù)思想03-21