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匯率制度選擇理論的最新研究綜述
摘要：本文對近幾年國內外匯率制度選擇的最新研究進(jìn)行了綜述，學(xué)者們對不同類(lèi)型的國家進(jìn)行了細分，挑戰了傳統理論，并且通過(guò)實(shí)證檢驗來(lái)尋找最有效的匯率制度，為不同類(lèi)型國家的匯率制度選擇提供了理論指導。
關(guān)鍵詞：匯率制度選擇 新興市場(chǎng)國家 經(jīng)濟績(jì)效
一、引言
隨著(zhù)經(jīng)濟全球化進(jìn)程的不斷加快，越來(lái)越多的國家參與到全球范圍內的市場(chǎng)競爭之中，國際貿易和資本流動(dòng)更加頻繁，使得匯率成為了一個(gè)被更多人關(guān)注的重要經(jīng)濟變量。
匯率制度的選擇需要契合國家政治、經(jīng)濟的發(fā)展狀況。在主流觀(guān)點(diǎn)中，判斷一種匯率制度是否適合一般依照兩種標準：宏觀(guān)經(jīng)濟績(jì)效標準和微觀(guān)主體福利標準。本文綜述了最近幾年與匯率制度選擇理論有關(guān)的最新文獻，可以發(fā)現，最新的文獻大多進(jìn)行實(shí)證研究，研究主體不斷拓展，有些學(xué)者集中研究某一個(gè)國家，而有些通過(guò)多國的分析比較得出結論。
二、國外相關(guān)研究綜述
近年，國外學(xué)者的視角逐漸從發(fā)達國家轉移到新興市場(chǎng)國家，甚至涉及到一些經(jīng)濟欠發(fā)達的非洲國家。許多文獻通過(guò)一國或者多國的數據對傳統國際金融理論進(jìn)行檢驗，得出了不完全一致的結果，并結合經(jīng)濟實(shí)際對結果進(jìn)行了解釋。
Coulibaly & Davis (2013) 研究了非洲法郎金融共同體的作用，結果表明這種金融共同體對通脹有幫助，但是對經(jīng)濟增長(cháng)沒(méi)有明顯作用。證據表明，在南撒哈拉沙漠國家，盯住匯率政策有利于財政政策的實(shí)施，但是對貨幣政策不利。當一個(gè)國家實(shí)行固定匯率制時(shí)，經(jīng)濟體受益于更好的財政收支平衡。但由于盯住匯率政策似乎對經(jīng)濟增長(cháng)有負面作用，應當選擇一個(gè)沒(méi)有錨定特定通貨的貨幣聯(lián)盟或者更加靈活的匯率制度。Hiroyuki Yamada (2012) 研究了新興和發(fā)展中國家匯率制度和通脹目標制對于通脹率的影響。結果表明，通脹目標制在降低通脹率方面優(yōu)于固定匯率制，至少和固定匯率制效果一樣好，而中間匯率制度和靈活的匯率制度下的通脹率在大多數情形下更高一些。
Andersen & Malchow-Moller (2014) 比較了丹麥和其他18個(gè)非歐元區OECD經(jīng)濟體2008-2012的經(jīng)濟增長(cháng)表現。這些國家中只有丹麥實(shí)行固定匯率制度，同時(shí)也是經(jīng)濟增長(cháng)表現最差的國家之一，這樣的結果主要是因為缺乏貨幣政策的獨立性。丹麥的固定匯率制度似乎加重了丹麥的經(jīng)濟危機，固定匯率制在巨大逆向沖擊的余波中加重了經(jīng)濟增長(cháng)的負擔。Holtemoller & Mallick (2013) 通過(guò)研究69個(gè)樣本國家20世紀90年代REER相對于均衡匯率水平的偏離，發(fā)現了匯率制度在解釋貨幣高估或者低估時(shí)的角色。結論表明更加靈活的匯率制度可以降低匯率失調的程度，進(jìn)而降低發(fā)生危機的可能性。
Chinn & Wei (2013) 通過(guò)實(shí)證檢驗得到了與傳統觀(guān)點(diǎn)不同的結論，文中并沒(méi)有發(fā)現靈活的匯率制度和經(jīng)常賬戶(hù)的調整速度沒(méi)有穩健的或者單向的關(guān)系。其中的原因可能是，對經(jīng)常賬戶(hù)調整速度起作用的不是名義匯率，而是實(shí)際匯率，因此靈活的名義匯率制度和經(jīng)常賬戶(hù)的調整速度之間沒(méi)有穩健的關(guān)系。Li & Tsai (2013) 估計了含有虛擬變量的即期利率模型，實(shí)證結果表明放松的匯率政策通過(guò)沖銷(xiāo)效應和金融資產(chǎn)收益率的變化，增加了以市場(chǎng)為基礎的貨幣政策的獨立性。然而，對于預測未來(lái)的正常事件，由于存在正常事件帶來(lái)的風(fēng)險預期，所以降低了貨幣政策的獨立性。同樣地，其關(guān)于預測未來(lái)的稀少事件，對貨幣政策獨立性的影響比較模糊。Pancaro (2013) 發(fā)現存在更大國際收支逆差和產(chǎn)出缺口的國家在所有匯率制度下經(jīng)歷逆轉的可能性更大。然而，增長(cháng)率下降幅度更小、國家信用增長(cháng)更高、美元利率更高一級更加封閉的國家只在較為固定的匯率制度下經(jīng)濟逆轉的可能性升高。
三、國內相關(guān)研究綜述
國內文獻的研究對象主要是中國，許多文獻在研究方法和計量模型上有所創(chuàng )新。關(guān)于各種匯率制度經(jīng)濟績(jì)效的研究更加細致，大部分文獻就匯率制度在某一方面的經(jīng)濟績(jì)效進(jìn)行了較為深入細致的分析。
吳駿等(2014)運用了修正后的蒙代爾-弗萊明模型，分別闡述了資本流動(dòng)管制較嚴格和資本項目可兌換情況下，我國經(jīng)濟遭受實(shí)際沖擊以及金融沖擊時(shí)的匯率制度選擇。最后得出結論，中國在資本流動(dòng)管制較嚴格和資本項目可兌換的情況下，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度在穩定本國經(jīng)濟方面都優(yōu)于固定匯率制度。周先平等(2013)運用SV-TVP-SVAR模型，發(fā)現在人民幣計價(jià)結算背景下，匯率變動(dòng)對于宏觀(guān)經(jīng)濟的沖擊有所下降，價(jià)格、出口和產(chǎn)出等變量受匯率變動(dòng)的影響下降并趨于穩定。因此僵化的匯率制度不利于進(jìn)出口企業(yè)的發(fā)展，可以實(shí)行更加彈性的匯率制度。
楊海珍等(2013)針對不同匯率制度下貨幣危機的發(fā)生情況進(jìn)行了分析，比較了實(shí)行不同匯率制度平穩運行的時(shí)間，及其對經(jīng)濟增長(cháng)和通貨膨脹的效果。結果表明，在運行平穩度方面，固定匯率制最優(yōu)，其次是中間偏固定匯率制，自由浮動(dòng)的匯率制度表現較差。對于經(jīng)濟增長(cháng)的效果方面，中間偏固定和中間偏浮動(dòng)的匯率制度優(yōu)于固定匯率制和浮動(dòng)匯率制。在對于通脹的效果方面，自由浮動(dòng)匯率制最優(yōu)，其次是固定匯率制，中間偏浮動(dòng)和中間偏固定的匯率制度排在后面。不同匯率制度在經(jīng)濟效果上各有優(yōu)劣，因此在選擇的時(shí)候要與一國國情緊密聯(lián)系在一起。
丁浩源等(2012)基于20世紀90年代的亞洲金融危機和20世紀70年代布雷頓森林體系解體這兩個(gè)事件，得出了與傳統觀(guān)點(diǎn)不一致的結論。其研究表明，浮動(dòng)匯率制不能顯著(zhù)的促進(jìn)經(jīng)常賬戶(hù)的調節，原因可能在于，現實(shí)中不存在匯率變化改善經(jīng)常賬戶(hù)的彈性條件，也可能是因為匯率變化的價(jià)格產(chǎn)地機制不完全。因而讓經(jīng)常賬戶(hù)盈余的國家有固定匯率制調整為浮動(dòng)匯率制不能改善全球性的經(jīng)常賬戶(hù)失衡問(wèn)題。陳建&宋祺(2014)分析了東亞新興經(jīng)濟體釘住匯率制度的持久性，在資本大量流動(dòng)的情況下，固定匯率制存在一定缺陷。對于這些新興經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，目前釘住匯率制的成本遞增而受益遞減，這些國家應該逐步放開(kāi)資本流出并控制資本流入。當經(jīng)濟和金融體系發(fā)展到一定階段時(shí)，再向浮動(dòng)匯率制度轉變。
夏良科(2012)研究了匯率水平及其不確定性對企業(yè)海外投資的短期沖擊和長(cháng)期影響，結論表明，來(lái)說(shuō)，本幣升值有利于本國對外直接投資的結論只對經(jīng)濟發(fā)展程度較高且實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度的經(jīng)濟體長(cháng)期有效。而對于實(shí)行參考一籃子貨幣匯率制度的中國和新加坡，以及實(shí)行頂住匯率制度的香港都沒(méi)有相關(guān)的支持證據。從匯率對企業(yè)海外投資作用的時(shí)滯性來(lái)看，參考一籃子貨幣匯率制度的時(shí)滯最小，其次是浮動(dòng)匯率制，盯住匯率制的時(shí)滯最長(cháng)。
王博和劉瀾飚(2012)在傳統國際宏觀(guān)經(jīng)濟的理論框架下引入了增長(cháng)賬戶(hù)。研究表明，對于中國這樣的發(fā)展中大型經(jīng)濟體而言，最優(yōu)匯率制度的選擇和經(jīng)濟體外部沖擊的來(lái)源、經(jīng)濟體自身的規模以及開(kāi)放程度都有相關(guān)關(guān)系。此外，文章中還提出了該模型隱含的政策含義，世界上主要的新興市場(chǎng)國家選擇盯住匯率制度，不是因為這些國家害怕浮動(dòng)，而是因為有管理的匯率制度能夠增加本國的實(shí)際收入，進(jìn)而改善本國的社會(huì )福利。
四、簡(jiǎn)要評述
匯率制度選擇是一個(gè)較為復雜的問(wèn)題，不同研究主體之間存在巨大差異，不同匯率制度在經(jīng)濟績(jì)效方面的表現(例如：通貨膨脹、經(jīng)濟增長(cháng)、金融穩定等)受到除匯率之外的諸多因素影響。隨著(zhù)研究方法的不斷創(chuàng )新，研究問(wèn)題的不斷細化，在匯率制度選擇問(wèn)題上，國內外最新的研究逐漸有了一些進(jìn)展，但是理論上的爭論還在繼續。學(xué)者們細分了不同類(lèi)型的國家，以其經(jīng)濟發(fā)展實(shí)際為基礎，通過(guò)實(shí)證檢驗來(lái)尋找最為有效的匯率制度，并且對傳統理論不斷提出新的挑戰，同時(shí)也對不同類(lèi)型國家匯率制度的選擇提供了理論指導。
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