匯率決定理論新研究-相對收入購買(mǎi)力平價(jià)理論

摘要：本文通過(guò)回顧匯率形成機制的有關(guān)文獻、分析購買(mǎi)力平價(jià)理論，在購買(mǎi)力平價(jià)理論中引入可支配收入因素，建立了一個(gè)新的匯率決定理論——相對收入購買(mǎi)力平價(jià)理論。首先，本文的切入點(diǎn)新穎，為了排除各種干擾因素，通過(guò)把我國的各地區假想成小國家的角度來(lái)考察新理論的正確性。國內數據的實(shí)證結果證實(shí)，相對收入購買(mǎi)力平價(jià)模型效果明顯好于購買(mǎi)力平價(jià)模型。然后，將該模型運用于人民幣對美元的匯率，結果發(fā)現，現階段人民幣幣值確被低估了7%～8%，但低估的幅度并不像歐、美等國所聲稱(chēng)的那樣大。 　　關(guān)鍵詞：匯率；消費物價(jià)指數；人均可支配收入；相對收入購買(mǎi)力平價(jià)　　本文的目的在于想以匯率決定的購買(mǎi)力平價(jià)理論為基礎，并由此展開(kāi)，對匯率決定理論的研究給出一些自己的觀(guān)點(diǎn)。本文在對比國內地區之間的“匯率”后，對購買(mǎi)力平價(jià)的匯率公式做出修正，進(jìn)而運用修正的模型來(lái)確定人民幣兌美元的內在匯率�！　∫�、購買(mǎi)力平價(jià)理論及其影響因素　　(一)購買(mǎi)力平價(jià)理論的基本內容　　PPP指一定時(shí)期內，兩種貨幣的匯率是由兩種貨幣在本國國內所能購買(mǎi)的商品與勞務(wù)的數量來(lái)決定的。購買(mǎi)力平價(jià)又分為絕對購買(mǎi)力平價(jià)(Absolute PPP)和相對購買(mǎi)力平價(jià)(Relative PPP)�！　〗^對購買(mǎi)力平價(jià)理論認為，一種貨幣的價(jià)值，是由單位貨幣在發(fā)行國所能買(mǎi)到的商品和勞務(wù)量決定的，即由它的內在購買(mǎi)力所決定。由于內在購買(mǎi)力就是商品和勞務(wù)的物價(jià)水平的倒數�！　〗^對購買(mǎi)力平價(jià)就是當所有國家的物價(jià)水平以同一種貨幣計算時(shí)是相等的。用公式表達是：　　Pi=SPi*i=1…N,(1-1)　　這里P的下標表示這個(gè)價(jià)格是第i個(gè)物品或勞務(wù)的價(jià)格。如果假設編制物價(jià)指數的權重都相等，換而言之，N種物品中的每一種物品占別國消費總量的份額與此物品占本國消費總量的份額是相等的，那等式(1-1)也適用于一般物價(jià)水平：　　P=SP*（1-2）　　這里的P和P*分別表示本國和外國的物價(jià)指數。這是購買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)最簡(jiǎn)單的表達式，精確地講，等式(1-2)是絕對購買(mǎi)力平價(jià)的決定式�！　∠鄬�購買(mǎi)力平價(jià)反映的則是匯率變動(dòng)與價(jià)格水平變動(dòng)之間的關(guān)系，即任何一個(gè)時(shí)期匯率變動(dòng)百分比，都等于兩國間價(jià)格變動(dòng)的百分比的差額。由于相對購買(mǎi)力平價(jià)描述的是一段時(shí)間內兩國的物價(jià)變化與匯率變化的關(guān)系，所以，它可以在置基期水平于不顧的情況下，衡量一段時(shí)間內匯率變化和兩國物價(jià)的相對變化是否一致，應用上非常方便。但這同時(shí)也帶來(lái)了一個(gè)不可克服的弊端——即使一段時(shí)間內兩國物價(jià)的相對變化與匯率變化滿(mǎn)足相對購買(mǎi)力平價(jià)，也不意味著(zhù)基期匯率就是合適的。因為從相對購買(mǎi)力平價(jià)的表達式就可以看出，當左端分子分母同比例擴大或者縮小時(shí)，分數值不變，所以在計算時(shí)，必須選擇合適的基期匯率�！　∠鄬�購買(mǎi)力平價(jià)的表達式為：　　EtEt 1=Pt T/PtP*t T/P*t(1-3)　　其中，Et 1與Et分別表示t和t T時(shí)的匯率(直接標價(jià)法)，Pt T/Pt與Pt T*/P*t分別表示從t時(shí)到t T時(shí)的本國和外國的一般物價(jià)指數，或者變形為：Et T=EtPt T/PtPt T*/P*t(1-4)　　購買(mǎi)力平價(jià)理論的主要吸引力在于其內在的簡(jiǎn)單性，從貨幣具有購買(mǎi)力的角度分析貨幣的交換問(wèn)題，非常符合邏輯、易于理解；同時(shí)，它的表達形式也較其他匯率決定理論更為直觀(guān)。所以，購買(mǎi)力平價(jià)被廣泛運用于對匯率水平的分析和政策研究。但其是否成立一直存在很大的爭議。在早期，它曾被認為是一個(gè)不言自明的常理，一個(gè)經(jīng)驗公式，隨后它又被認為過(guò)于簡(jiǎn)單而極易誤解�！　〉仁�(1-1)是建立在兩個(gè)前提上。首先，位于不同地區的該商品是同質(zhì)的。其次，該商品的價(jià)格能夠靈活地進(jìn)行調整，不存在任何價(jià)格上的粘性。一國的商品可以分為兩種類(lèi)型：第一種商品在區域間的價(jià)格差異可以通過(guò)套利活動(dòng)消除，這被稱(chēng)為可貿易商品；第二種是不可移動(dòng)的商品以及套利活動(dòng)交易成本無(wú)限高的商品，主要包括不動(dòng)產(chǎn)與個(gè)人勞務(wù)項目，其區域間的價(jià)格差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除，這被稱(chēng)為不可貿易商品。這就是，將經(jīng)濟分為兩個(gè)部分：一部分購買(mǎi)力平價(jià)是適用的，另一部分是由一國國內決定的。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是更加符合現實(shí)，事實(shí)上，將經(jīng)濟強行分為貿易與非貿易部門(mén)并不比原來(lái)的假定更現實(shí)，這在后面模型中也會(huì )提到�！　�個(gè)別物品的價(jià)格由于與一價(jià)定律聯(lián)系在了一起，促使人們思考購買(mǎi)力平價(jià)成立的解釋。從微觀(guān)經(jīng)濟學(xué)的角度來(lái)看，購買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)是一價(jià)定律在整體物價(jià)水平的體現。但我們并不要求一價(jià)定律在每一種情況下都成立——也許它對任何物品及勞務(wù)都不成立，但只要一價(jià)定律在某一種物品上的偏差能與另一種物品上的偏差抵消就行了�！　‖F實(shí)中，雖然很少有實(shí)例支持購買(mǎi)力平價(jià)，這也可能是由于引用的價(jià)格數據不完善造成的，事實(shí)上，購買(mǎi)力平價(jià)在現實(shí)中仍然充滿(mǎn)活力，換句話(huà)說(shuō)，等式(1-2)也許是完全有效的，但必須是以“真正的”價(jià)格水平作為變量，而不是根據觀(guān)察，這與我們實(shí)際看到的(即各國的價(jià)格統計數據)是有一定差距的�！　≡谶@種情況下，你也許會(huì )認為購買(mǎi)力平價(jià)是不可檢驗的，因為它涉及到不可觀(guān)察的數據，而不是實(shí)際中使用的數據。因此，曾經(jīng)的檢驗的結論不是必然成立的。如果真正的價(jià)格(即與購買(mǎi)力平價(jià)有關(guān)的)與其他某個(gè)觀(guān)察數字有一定關(guān)系，那么，購買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)就可以運用�！　〔还苷�確與否，購買(mǎi)力平價(jià)始終是分析匯率變動(dòng)的重要基礎，尤其是當它對國際競爭有影響時(shí)更是如此�！　�(二)購買(mǎi)力平價(jià)的影響因素　　想要在現實(shí)經(jīng)濟中直接利用購買(mǎi)力平價(jià)理論，首先得了解影響現實(shí)經(jīng)濟中的匯率的因素�！　∫粐�的利率水平是影響匯率最主要的因素。外匯是一種金融資產(chǎn)，投資者選擇它，是因為它能為人們帶來(lái)某種收益。人們在選擇持有一國貨幣還是持有另一國貨幣，就會(huì )考慮哪一種貨幣帶來(lái)的收益最大，這種收益是由其金融市場(chǎng)的利率所決定的，這就是所謂的利率平價(jià)理論�！　∩鲜鰯⑹鍪刮覀冎�道，一國利率對匯率具有重要的影響。那么，利率又是由什么決定呢?我們知道，利率是貨幣供求關(guān)系的產(chǎn)物，貨幣供求關(guān)系不但會(huì )影響利率，其實(shí)也會(huì )影響到物價(jià)水平。如一國增加貨幣投放量，市場(chǎng)上貨幣增多，供大于求，導致利率下降、物價(jià)上漲；反之一國減少貨幣投放量，市場(chǎng)上流通的貨幣減少，供不應求，利率提高、物價(jià)下跌�！　≠徺I(mǎi)力平價(jià)理論除了主要受利率影響外，還受以下因素的影響：政治局面的穩定程度、新聞媒體對外匯市場(chǎng)匯率的報道、中央銀行對外匯市場(chǎng)的干預、市場(chǎng)心理預期�！　‘斎�，在這些影響因素中，只有利率對匯率的影響是比較長(cháng)期的，其他因素的影響則是短期的，從長(cháng)期來(lái)看，則是無(wú)效的，它們不會(huì )改變匯率的長(cháng)期均衡值�！　�(三)購買(mǎi)力平價(jià)直接運用于我國的各個(gè)地區　　前面介紹了現實(shí)經(jīng)濟中干擾購買(mǎi)力平價(jià)成立的因素，會(huì )對購買(mǎi)力平價(jià)理論造成干擾。但是如果將一個(gè)國家的各個(gè)地區假想為獨立的貨幣發(fā)行地區，那么各地區以上的干擾因素就可以忽略。因為在一個(gè)國家的不同地區，只有市場(chǎng)心理預期會(huì )略有不同，其他因素的影響則是一致的。而各地的物價(jià)就成為影響地區之間匯率的關(guān)鍵因素，這樣可以更好地考察購買(mǎi)力平價(jià)理論。以一國的各地區為樣本還有一個(gè)好處，那就是，各地區之間的名義匯率恒為1，這是由于一國貨幣統一發(fā)行，但是在分析時(shí)卻把它當作不同的貨幣，但由于貨幣全國流通，所以貨幣購買(mǎi)力是相同的，也就是說(shuō)，任何地方的一塊錢(qián)都是一樣的。然而，在現實(shí)生活中，人們的感受卻又是不一樣的，經(jīng)濟發(fā)達地區的一塊錢(qián)在人們生活中給人們的感受和經(jīng)濟發(fā)展落后地區的人們的感受是完全不同的。如果完全按照絕對購買(mǎi)力平價(jià)，即利用等式(1-1)，絕對購買(mǎi)力平價(jià)的計算式可以算出各地區之間匯率。由于一國中各個(gè)地區的經(jīng)濟發(fā)展狀況是有差別的，物價(jià)很顯然是有高有低，經(jīng)濟發(fā)達地區的物價(jià)明顯高于經(jīng)濟落后的地區�！　‖F在按照中國的行政區劃選出幾個(gè)具有代表性的城市和省級行政單位：上海市、浙江省、山東省、經(jīng)濟相對落后的內蒙古自治區和江西省。其中，上海、浙江代表經(jīng)濟發(fā)達地區，山東代表經(jīng)濟快速發(fā)展地區、江西、內蒙古自治區代表經(jīng)濟欠發(fā)達地區。樣本選擇雖然不多，但還有其他方面的代表性，上海還代表了直轄市，內蒙古自治區則代表了少數民族地區、中西部地區�！　「鶕�等式(1-1)，運用1990～2004年各地區的物價(jià)指數，以1990年為基期。計算出各地區相對應的“匯率”，見(jiàn)圖2-1：　　計算得出使方差最小的E上海／浙江是1.12，E浙江/山東是1.02，E山東／上海是0.87，E上海／內蒙古是0.721，E山東/內蒙古是0.6348，E上海／江西是1.16，E浙江／內蒙古是0.652。這些地區之間的匯率與名義匯率1的方差和是0.39。在圖中可以看出，由于只考察物價(jià)因素，上海、山東、浙江與內蒙古之間的差別相當大。上海和江西之間的可支配收入差別也是非常大。這些匯率與名義匯率1的方差值雖然比較小，但是這對于1這個(gè)不大的名義匯率來(lái)說(shuō)，偏差是非常明顯�！　∮蓤D1-1還可以看出，即便在一個(gè)國家范圍內，購買(mǎi)力平價(jià)理論也是不成立的。在經(jīng)濟發(fā)達程度比較接近的地區，其偏差也比較小，比如浙江、上海、山東之間；經(jīng)濟發(fā)達程度相差比較大的地區，其偏差也比較大，比如，內蒙古與上海、浙江、山東之間�！　】梢�(jiàn)，匯率除了與物價(jià)水平有關(guān)系外，還與經(jīng)濟發(fā)達程度有關(guān)系，經(jīng)濟發(fā)達程度本文用人均可支配收入來(lái)衡量。也就是說(shuō)，兩個(gè)地區如果物價(jià)水平相同，人均可支配收入不同，顯然，人均可支配收入高的地區的一元人民幣感覺(jué)上應該更好。由此可以推斷，等式(1-1)即使在國內的條件下，需要修正的空間也非常大。
　二、修正的模型和實(shí)證檢驗 　　(一)對購買(mǎi)力平價(jià)模型的修正　　根據前面對購買(mǎi)力平價(jià)理論的檢驗，單純的購買(mǎi)力平價(jià)理論不可能解釋地區間的“匯率”，加入人均可支配收入的因素，對e=P／P*進(jìn)行修改，匯率決定式變?yōu)椋骸　�E=P/DP*/D（2-1）　　其中，P為消費物價(jià)指數，D為城鎮居民人均可支配收入，則P／D代表該地區單位收入所支撐的消費價(jià)格水平。我們將該匯率決定理論稱(chēng)之為相對收入購買(mǎi)力平價(jià)理論�！　∫虼�，為了檢驗該理論的先進(jìn)性，我們繼續在一國范圍內進(jìn)行檢驗。繼續將我國的各個(gè)地區假想成各個(gè)獨立的貨幣發(fā)行區域，由于貨幣相同，名義匯率仍恒為1�！　�(二)數據說(shuō)明　　1.物價(jià)指數的選擇�！　∥闹心Ｐ陀嬎阒惺褂玫奈飪r(jià)指數是以1990年為基期(1990=100)，1990～2004年間的居民消費物價(jià)指數。之所以選擇居民消費物價(jià)指數而不選擇商品零售物價(jià)指數，是因為消費物價(jià)指數是包含了貿易品和非貿易部門(mén)的比較全面的物價(jià)指數，而商品零售物價(jià)指數只考慮了貿易部門(mén)。雖然非貿易部門(mén)的物價(jià)不能由于套利活動(dòng)趨于一致，但它有一定內在約束力使之保持在一定范圍內，這個(gè)約束力可能保持貿易部門(mén)和非貿易部門(mén)在人民消費總價(jià)值之內的比例趨于一致。 　　2.人均可支配收入的選擇�！　∪司�可支配收入是指城鎮居民可用于最終消費支出和其他非義務(wù)性支出以及儲蓄的總和。文中前后提到人均可支配收入的計算中都使用了城鎮人均可支配收入，是以1990年為基期的，1990～2004年間的數據。因為城鎮人均可支配收入可全部參與流通，而農村人均可支配收入往往會(huì )有一定比例不參與流通，所以，本文最終選擇城鎮人均可支配收入�！　�(三)實(shí)證結果　　將樣本數據運用于(2-1)式，得出各地區相對匯率，見(jiàn)圖2-1�！　⊥ㄟ^(guò)將圖2-1與圖1-1對比，可以直觀(guān)地發(fā)現，圖2-1中，各地區的“匯率”更加集中在l附近，只有上海／江西一個(gè)例外，這說(shuō)明該理論確比購買(mǎi)力平價(jià)理論更符合實(shí)際，也更能說(shuō)明問(wèn)題�！　∵M(jìn)一步，用SPSS來(lái)觀(guān)察分析，在5%的顯著(zhù)性水平上得出以下結論。E上海／浙江的置信區間1.0551～1.1111，E浙江／山東的置信區間為0.8882～0.9907，E上海／山東的置信區間是0.9681～1.0616。使得方差最小的匯率E上海／浙江為1.08，E浙江／山東是0.94，E上海/山東是1.01，E上海／內蒙古是0.987，E山東／內蒙古是0.984，E上海／江西是0.916，E浙江／內蒙古是0.60。這以上三個(gè)匯率與1的方差是0.176，比原來(lái)未經(jīng)修正的匯率提高了54.8%接近度，更接近了名義匯率1�！　∵@印證了本文前面的設想，與人均可支配收入對比后的消費物價(jià)指數的確更能說(shuō)明真實(shí)匯率的形成。由此，我們可以推論，將相對收入購買(mǎi)力平價(jià)理論運用于國與國之間，同樣比運用購買(mǎi)力平價(jià)理論測算匯率更加合理�！　∪�、運用相對收入購買(mǎi)力平價(jià)理論估計人民幣對美元的匯率　　人民幣兌換美元匯率是一直是最受關(guān)注的，其影響最為廣泛，這也使討論人民幣匯率有了現實(shí)意義。因此，用這個(gè)理論來(lái)確定人民幣對美元的內在匯率�！　�為了對比起見(jiàn)，首先運用購買(mǎi)力平價(jià)理論計算人民幣兌美元的內在匯率。運用1999～2004年數據，根據公式(1-1)，得出以下結果：表3-1人民幣兌換美元匯率及名義匯率

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