匯率決定理論新研究

摘要:本文通過(guò)回顧匯率形成機制的有關(guān)文獻、分析購買(mǎi)力平價(jià)理論,在購買(mǎi)力平價(jià)理論中引入可支配收入因素,建立了一個(gè)新的匯率決定理論——相對收入購買(mǎi)力平價(jià)理論。首先,本文的切入點(diǎn)新穎,為了排除各種干擾因素,通過(guò)把我國的各地區假想成小國家的角度來(lái)考察新理論的正確性。國內數據的實(shí)證結果證實(shí),相對收入購買(mǎi)力平價(jià)模型效果明顯好于購買(mǎi)力平價(jià)模型。然后,將該模型運用于人民幣對美元的匯率,結果發(fā)現,現階段人民幣幣值確被低估了7%～8%,但低估的幅度并不像歐、美等國所聲稱(chēng)的那樣大。
關(guān)鍵詞:匯率;消費物價(jià)指數;人均可支配收入;相對收入購買(mǎi)力平價(jià)

本文的目的在于想以匯率決定的購買(mǎi)力平價(jià)理論為基礎,并由此展開(kāi),對匯率決定理論的研究給出一些自己的觀(guān)點(diǎn)。本文在對比國內地區之間的“匯率”后,對購買(mǎi)力平價(jià)的匯率公式做出修正,進(jìn)而運用修正的模型來(lái)確定人民幣兌美元的內在匯率。

一、購買(mǎi)力平價(jià)理論及其影響因素

(一)購買(mǎi)力平價(jià)理論的基本內容
PPP指一定時(shí)期內,兩種貨幣的匯率是由兩種貨幣在本國國內所能購買(mǎi)的商品與勞務(wù)的數量來(lái)決定的。購買(mǎi)力平價(jià)又分為絕對購買(mǎi)力平價(jià)(Absolute PPP)和相對購買(mǎi)力平價(jià)(Relative PPP)。
絕對購買(mǎi)力平價(jià)理論認為,一種貨幣的價(jià)值,是由單位貨幣在發(fā)行國所能買(mǎi)到的商品和勞務(wù)量決定的,即由它的內在購買(mǎi)力所決定。由于內在購買(mǎi)力就是商品和勞務(wù)的物價(jià)水平的倒數。
絕對購買(mǎi)力平價(jià)就是當所有國家的物價(jià)水平以同一種貨幣計算時(shí)是相等的。用公式表達是:

這里P的下標表示這個(gè)價(jià)格是第i個(gè)物品或勞務(wù)的價(jià)格。如果假設編制物價(jià)指數的權重都相等,換而言之,N種物品中的每一種物品占別國消費總量的份額與此物品占本國消費總量的份額是相等的,那等式(1-1)也適用于一般物價(jià)水平:

這里的P和P*分別表示本國和外國的物價(jià)指數。這是購買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)最簡(jiǎn)單的表達式,精確地講,等式(1-2)是絕對購買(mǎi)力平價(jià)的決定式。
相對購買(mǎi)力平價(jià)反映的則是匯率變動(dòng)與價(jià)格水平變動(dòng)之間的關(guān)系,即任何一個(gè)時(shí)期匯率變動(dòng)百分比,都等于兩國間價(jià)格變動(dòng)的百分比的差額。由于相對購買(mǎi)力平價(jià)描述的是一段時(shí)間內兩國的物價(jià)變化與匯率變化的關(guān)系,所以,它可以在置基期水平于不顧的情況下,衡量一段時(shí)間內匯率變化和兩國物價(jià)的相對變化是否一致,應用上非常方便。但這同時(shí)也帶來(lái)了一個(gè)不可克服的弊端——即使一段時(shí)間內兩國物價(jià)的相對變化與匯率變化滿(mǎn)足相對購買(mǎi)力平價(jià),也不意味著(zhù)基期匯率就是合適的。因為從相對購買(mǎi)力平價(jià)的表達式就可以看出,當左端分子分母同比例擴大或者縮小時(shí),分數值不變,所以在計算時(shí),必須選擇合適的基期匯率。
相對購買(mǎi)力平價(jià)的表達式為:

其中,Et+1與Et分別表示t和t+T時(shí)的匯率(直接標價(jià)法),Pt+T/Pt與Pt+T*/P*t分別表示從t時(shí)到t+T時(shí)的本國和外國的一般物價(jià)指數,或者變形為:Et+T=EtPt+T/PtPt+T*/P*t(1-4)
購買(mǎi)力平價(jià)理論的主要吸引力在于其內在的簡(jiǎn)單性,從貨幣具有購買(mǎi)力的角度分析貨幣的交換問(wèn)題,非常符合、易于理解;同時(shí),它的表達形式也較其他匯率決定理論更為直觀(guān)。所以,購買(mǎi)力平價(jià)被廣泛運用于對匯率水平的分析和政策研究。但其是否成立一直存在很大的爭議。在早期,它曾被認為是一個(gè)不言自明的常理,一個(gè)經(jīng)驗公式,隨后它又被認為過(guò)于簡(jiǎn)單而極易誤解。
等式(1-1)是建立在兩個(gè)前提上。首先,位于不同地區的該商品是同質(zhì)的。其次,該商品的價(jià)格能夠靈活地進(jìn)行調整,不存在任何價(jià)格上的粘性。一國的商品可以分為兩種類(lèi)型:第一種商品在區域間的價(jià)格差異可以通過(guò)套利活動(dòng)消除,這被稱(chēng)為可貿易商品;第二種是不可移動(dòng)的商品以及套利活動(dòng)交易無(wú)限高的商品,主要包括不動(dòng)產(chǎn)與個(gè)人勞務(wù)項目,其區域間的價(jià)格差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除,這被稱(chēng)為不可貿易商品。這就是,將分為兩個(gè)部分:一部分購買(mǎi)力平價(jià)是適用的,另一部分是由一國國內決定的。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是更加符合現實(shí),事實(shí)上,將經(jīng)濟強行分為貿易與非貿易部門(mén)并不比原來(lái)的假定更現實(shí),這在后面模型中也會(huì )提到。
個(gè)別物品的價(jià)格由于與一價(jià)定律聯(lián)系在了一起,促使人們思考購買(mǎi)力平價(jià)成立的解釋。從微觀(guān)的角度來(lái)看,購買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)是一價(jià)定律在整體物價(jià)水平的體現。但我們并不要求一價(jià)定律在每一種情況下都成立——也許它對任何物品及勞務(wù)都不成立,但只要一價(jià)定律在某一種物品上的偏差能與另一種物品上的偏差抵消就行了。


現實(shí)中,雖然很少有實(shí)例支持購買(mǎi)力平價(jià),這也可能是由于引用的價(jià)格數據不完善造成的,事實(shí)上,購買(mǎi)力平價(jià)在現實(shí)中仍然充滿(mǎn)活力,換句話(huà)說(shuō),等式(1-2)也許是完全有效的,但必須是以“真正的”價(jià)格水平作為變量,而不是根據觀(guān)察,這與我們實(shí)際看到的(即各國的價(jià)格數據)是有一定差距的。
在這種情況下,你也許會(huì )認為購買(mǎi)力平價(jià)是不可的,因為它涉及到不可觀(guān)察的數據,而不是實(shí)際中使用的數據。因此,曾經(jīng)的檢驗的結論不是必然成立的。如果真正的價(jià)格(即與購買(mǎi)力平價(jià)有關(guān)的)與其他某個(gè)觀(guān)察數字有一定關(guān)系,那么,購買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)就可以運用。
不管正確與否,購買(mǎi)力平價(jià)始終是分析匯率變動(dòng)的重要基礎,尤其是當它對國際競爭有影響時(shí)更是如此。

(二)購買(mǎi)力平價(jià)的影響因素
想要在現實(shí)經(jīng)濟中直接利用購買(mǎi)力平價(jià)理論,首先得了解影響現實(shí)經(jīng)濟中的匯率的因素。
一國的利率水平是影響匯率最主要的因素。外匯是一種資產(chǎn),者選擇它,是因為它能為人們帶來(lái)某種收益。人們在選擇持有一國貨幣還是持有另一國貨幣,就會(huì )考慮哪一種貨幣帶來(lái)的收益最大,這種收益是由其金融的利率所決定的,這就是所謂的利率平價(jià)理論。
上述敘述使我們知道,一國利率對匯率具有重要的影響。那么,利率又是由什么決定呢?我們知道,利率是貨幣供求關(guān)系的產(chǎn)物,貨幣供求關(guān)系不但會(huì )影響利率,其實(shí)也會(huì )影響到物價(jià)水平。如一國增加貨幣投放量,市場(chǎng)上貨幣增多,供大于求,導致利率下降、物價(jià)上漲;反之一國減少貨幣投放量,市場(chǎng)上流通的貨幣減少,供不應求,利率提高、物價(jià)下跌。
購買(mǎi)力平價(jià)理論除了主要受利率影響外,還受以下因素的影響:局面的穩定程度、媒體對外匯市場(chǎng)匯率的報道、中央對外匯市場(chǎng)的干預、市場(chǎng)預期。
當然,在這些影響因素中,只有利率對匯率的影響是比較長(cháng)期的,其他因素的影響則是短期的,從長(cháng)期來(lái)看,則是無(wú)效的,它們不會(huì )改變匯率的長(cháng)期均衡值。

(三)購買(mǎi)力平價(jià)直接運用于我國的各個(gè)地區
前面介紹了現實(shí)經(jīng)濟中干擾購買(mǎi)力平價(jià)成立的因素,會(huì )對購買(mǎi)力平價(jià)理論造成干擾。但是如果將一個(gè)國家的各個(gè)地區假想為獨立的貨幣發(fā)行地區,那么各地區以上的干擾因素就可以忽略。因為在一個(gè)國家的不同地區,只有市場(chǎng)心理預期會(huì )略有不同,其他因素的影響則是一致的。而各地的物價(jià)就成為影響地區之間匯率的關(guān)鍵因素,這樣可以更好地考察購買(mǎi)力平價(jià)理論。以一國的各地區為樣本還有一個(gè)好處,那就是,各地區之間的名義匯率恒為1,這是由于一國貨幣統一發(fā)行,但是在分析時(shí)卻把它當作不同的貨幣,但由于貨幣全國流通,所以貨幣購買(mǎi)力是相同的,也就是說(shuō),任何地方的一塊錢(qián)都是一樣的。然而,在現實(shí)生活中,人們的感受卻又是不一樣的,經(jīng)濟發(fā)達地區的一塊錢(qián)在人們生活中給人們的感受和經(jīng)濟發(fā)展落后地區的人們的感受是完全不同的。如果完全按照絕對購買(mǎi)力平價(jià),即利用等式(1-1),絕對購買(mǎi)力平價(jià)的計算式可以算出各地區之間匯率。由于一國中各個(gè)地區的經(jīng)濟發(fā)展狀況是有差別的,物價(jià)很顯然是有高有低,經(jīng)濟發(fā)達地區的物價(jià)明顯高于經(jīng)濟落后的地區。

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