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淺談基于博弈分析的證券監管效率研究
[論文關(guān)鍵詞】監管 效率 博弈分析
[論文摘要】本文運用博弈論理論建立我國證券監管的博弈模型，分析證券監管者與證券主體之間的策略互動(dòng)關(guān)系，并提出了提高我國證券市場(chǎng)監管效率應加強對監管者的監管等若干政策性建議。
隨著(zhù)我國證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國證券監管也取得r很大的進(jìn)步，逐步建立了全國集中統一的證券監管體制。但是我國證券市場(chǎng)現階段仍存在著(zhù)嚴重的違規現象，主要包括內幕交易、操縱市場(chǎng)、欺詐客戶(hù)、虛假陳述、擅自改變募股資金用途等。出現這些現象的原因是多方面的，有市場(chǎng)本身的因素，更與監管不當、監管效率低下等問(wèn)題有關(guān)。如何提高監管效率、降低監管，是當前我國證券監管面臨的迫切選擇。本文運用博弈論的分析方法，探討證券監管中懲罰對象與監管效果的辨證關(guān)系及監管對象的博弈選擇。
一、證券監管博弈模型的建立
(一)模型假設
第一，博弈方。本博弈里有兩個(gè)博弈方：證券市場(chǎng)的被監管者(即證券市場(chǎng)經(jīng)濟主體，包括，經(jīng)營(yíng)與證券業(yè)務(wù)有關(guān)的法人和自然人，如：、信托公司、事務(wù)所、事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等)和監管者(具體指中國證監會(huì )和它的派出機構)。
第二，博弈方各自可選擇的全部策略或行為的集合。監管者存在三種行為策略一疏于監管、正常監管和加強監管。被監管者存在兩種行為策略——違規與不違規。
第三，信息。假設信息是完全的。雙方知道對方的策略空間和效用函數，但雙方都爭取自身利益最大化，不會(huì )相互合作。故博弈屬于完全信息的不合作博弈。
第四，博弈雙方的得益。監管者的行為策略有三種選擇�？赡苁栌诒O管，可能正常監管，也可能加強監管；證券市場(chǎng)經(jīng)濟主體有兩種選擇，可能正常經(jīng)營(yíng)，也可能違規經(jīng)營(yíng)獲取超額收益。設監管人正常監管或加強監管時(shí)能發(fā)現市場(chǎng)經(jīng)濟主體違規經(jīng)營(yíng)的行為，而疏于監管時(shí)不能；加強監管的方式可以是加大處罰力度，也可以是加強對不規范行為等違規經(jīng)營(yíng)的檢查；假設正常監管即已能發(fā)現違規經(jīng)營(yíng)行為，加強監管可以只考慮加大處罰力度方式，并考慮由于加強監管而增加的成本。市場(chǎng)經(jīng)濟主體、監管者不同行為策略組合下的得益如下：
(1)證券市場(chǎng)經(jīng)濟主體違規的情況下，博弈雙方的利益分析。當監管人疏于監管時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟主體違規經(jīng)營(yíng)將不會(huì )被發(fā)現，或被發(fā)現卻沒(méi)被處罰，因此可以獲取額外收益V，監管人因對其他市場(chǎng)經(jīng)濟主體的威懾作用減弱、信譽(yù)大大降低等產(chǎn)生負效用-D(D>O)。正常監管時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟主體違規經(jīng)營(yíng)會(huì )被發(fā)現并受到處罰，設處罰為-P(P>0)，監管人因監管得力、對其他企業(yè)震懾力增強、聲譽(yù)提高等產(chǎn)生正效用Q。加強監管時(shí)，監管人將加大對違規經(jīng)營(yíng)者的懲處力度，如果市場(chǎng)經(jīng)濟主體違規經(jīng)營(yíng)被發(fā)現并受到更重的處罰，設處罰為一P(P>0)，設監管人因加強監管而增加支出為一C(C>0)，因監管得力而得益Q，Q—C即為監管者加強監管但市場(chǎng)經(jīng)濟主體仍違規經(jīng)營(yíng)時(shí)監管者的得益。
[1]
(2)主體正常經(jīng)營(yíng)情況下，博弈雙方的得益分析。疏于監管時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟主體可能因市場(chǎng)不規范而喪失部分得益，設為一A(A>0)，但監管者可減少監管支出S(S>0)。正常監管時(shí)，監管者支出為正常的監管，設為0，市場(chǎng)經(jīng)濟主體獲得的收益為正常收益，也設為0。加強監管時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟主體將因市場(chǎng)規范、風(fēng)險下降而獲得超額收益，設為B(B>O)，監管人因加強監管而增加支出一C。
(二)基本模型
由前述條件，建立證券監管部門(mén)與市場(chǎng)經(jīng)濟主體經(jīng)營(yíng)選擇的靜態(tài)博弈模型如表1。
二、證券監管博弈模型分析
先用基本的劃線(xiàn)法分析證券監管模型，可以發(fā)現這一模型不存在純策略納什均衡。如果市場(chǎng)經(jīng)濟主體選擇違規經(jīng)營(yíng)，監管的最佳策略是正常監管，得益為Q，但當監管策略是正常監管時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟主體的最佳策略是正常經(jīng)營(yíng)，得益為0，既然市場(chǎng)經(jīng)濟主體正常經(jīng)營(yíng)，監管者策略也就可以選擇疏于監管……這樣就成了一個(gè)永遠不可能停止的因果循環(huán)，無(wú)論從誰(shuí)開(kāi)始都一樣，在一次性博弈中沒(méi)有自動(dòng)實(shí)現的均衡性策略組合，也就無(wú)法預測證券監管政策效果效率。此外，還可以發(fā)現這一循環(huán)沒(méi)有包含加強監管策略，說(shuō)明加大對違規經(jīng)營(yíng)的處罰力度在長(cháng)期內并不能抑制違規經(jīng)營(yíng)，對分析沒(méi)有什么影響，因此可以先將模型簡(jiǎn)化為下面的表2。
[2]
顯然這是一個(gè)非對稱(chēng)的非零和博奔，其本質(zhì)特征與猜硬幣博弈、小偷與守衛博奔等一樣，不會(huì )有純策略納什均衡，必然是一個(gè)混合策略博弈問(wèn)題。因此其靜態(tài)博弈的決策原則應是不能讓對方知道己方或猜到己方策略，而應以隨機方式選擇策略，且隨機策略的概率分布不能有特征，以防給對方可乘之機。設監管者、主體對待不確定的態(tài)度都是“風(fēng)險中性”，即對他們來(lái)說(shuō)1單位期望收益與1單位確定得益是等價(jià)的，則可以用得益的期望值分析雙方均衡的混合策略。設監管者以P和1一P的概率分別選擇疏于監管和正常監管策略，而市場(chǎng)經(jīng)濟主體將以q和1-q的概率分別選擇違規經(jīng)營(yíng)和正常經(jīng)營(yíng)策略；以w和W分別表示市場(chǎng)經(jīng)濟主體與監管人的期望得益，用反應函數分析法可以求解該模型的混合策略納什均衡，并以q、p★分別表示市場(chǎng)經(jīng)濟主體與監管者的均衡概率，w★、w2★為對應的均衡期望得益。由W pqV+(1一p)q(一P)+p(1一q)(一A)+(1一P)(1一q)×0=pq(V+P+A)一pA—qP，W2-Pq(一D)+(1一p)qQ+p(1一q)S+(1一P)(1一q)×0一pq(D+S+Q)+pS+qQ分別對q、P求導，并令導數為0，即可解得市場(chǎng)經(jīng)濟主體與監管者的均衡概率和期望得益�！畉p*=P／(V+P+A)，wl★=一p★A=一P·A／(V+P+A)；q=S／(D+S+Q)，w29r-q*Q=S·Q／(D+Q+在這個(gè)博弈中，市場(chǎng)經(jīng)濟主體分別以概率q和1-q*隨機選擇違規經(jīng)營(yíng)和正常經(jīng)營(yíng)，監管者分別以概率p和1一p隨機選擇疏于監管與正常監管時(shí)，雙方都不能通過(guò)改變策略或概率改善自己的期望得益，因此構成混合策略納什均衡，這也是該博弈唯一的納什均衡。
進(jìn)一步分析市場(chǎng)經(jīng)濟主體與監管者的混合策略，可以發(fā)現處罰結果可能會(huì )偏離政策目標，出現“激勵悖論”。當監管者為抑制違規經(jīng)營(yíng)現象而加重對市場(chǎng)經(jīng)濟主體的處罰P時(shí)，假設對違規經(jīng)營(yíng)行為的處罰從P加大到P，如果監管者混合策略中概率分布不變，市場(chǎng)經(jīng)濟主體在原p★點(diǎn)的期望得益將小于0，市場(chǎng)經(jīng)濟主體會(huì )選擇正常經(jīng)營(yíng)。但是在長(cháng)期中，市場(chǎng)經(jīng)濟主體正常經(jīng)營(yíng)將使監管者更多地選擇疏于監管，最終監管者疏于監管的概率上升到p★，而市場(chǎng)經(jīng)濟主體的期望得益又回到0，又可以重新選擇混合策略。由于市場(chǎng)經(jīng)濟主體的混合策略概率選擇并不受P值的影響，加重對違規經(jīng)營(yíng)的處罰，在短期內可能抑制違規經(jīng)營(yíng)的發(fā)生概率，但在長(cháng)期的主要作用卻是使監管者疏于監管，監管更松懈。同樣，加大對監管者失職的處罰D，如果市場(chǎng)經(jīng)濟主體違規經(jīng)營(yíng)的概率分布不變，監管人的期望得益將小于0，監管者會(huì )理性地選擇正常監管，相應地市場(chǎng)經(jīng)濟主體會(huì )減少違規經(jīng)營(yíng)概率，直到q下降到q’，此時(shí)監管者恢復混合策略，達到新的混合策略均衡。由于監管人是否選擇疏于監管策略與D無(wú)關(guān)，因此，加重對監管者失職的處罰，在短期確能起到督促監管人的作用，但長(cháng)期結果卻是降低了市場(chǎng)經(jīng)濟主體違規經(jīng)營(yíng)的概率。
我們的分析是建立在完全信息靜態(tài)博弈的假設之上的�，F實(shí)中的博弈遠比文中所分析的復雜，本文的分析只是想藉此起到拋磚引玉的作用。
三、提高市場(chǎng)監管效率的政策性建議
本文建立了證券監管中監管者與被監管者(市場(chǎng)經(jīng)濟主體)之間的博弈模型，發(fā)現證券業(yè)長(cháng)期以來(lái)存在的違規現象嚴重、監管效率低下等問(wèn)題。除了大家公認的制度不健全、信息透明度不高等原因外，還有相當一部分原因來(lái)自監管懲罰的對象和程度不合適�；谇懊娴姆治�，聯(lián)系到我國證券市場(chǎng)監管的實(shí)際情況，我們認為應該通過(guò)以下措施來(lái)提高監管效率：
(～)加大監管力度
加大對者違法行為的處罰力度，是短期內進(jìn)行證券監管的有效途徑。從前面對策略分析的結果可以看出。在相同監管條件下，加大違規懲罰力度。在短期內可以降低違規的可能性。對違規行為加大罰款金額，加大揭批力度．強化公眾對違規行為的輿論監督，通過(guò)這些措施使其形象受損。降低其在公眾中的聲譽(yù)。從而扼制其違規的沖動(dòng)。此外，監管者還應當按照國際慣例，通過(guò)信用評級。取消信用差的和造假的增發(fā)新股的資格，最終迫使其退出證券市場(chǎng)。這對規范上市公司的信息披露，建立資本市場(chǎng)的信用體系，保護投資者利益，大有好處。
[3]
(二)降低監管
目前，由于我國各級監管部門(mén)職能不清、層次不明，同時(shí)沒(méi)有一套嚴密有效的措施來(lái)確保其履行職能，并使其承擔相應責任，造成事后監管大量存在。降低了監管效率，增加了監管成本。為此，應該明晰其職能，提高監管效率。此外，現在有些問(wèn)題的監管只靠證監會(huì )很難勝任。例如，涉及資金的問(wèn)題就必須有銀行監管部門(mén)的配合。目前與相關(guān)的監管部門(mén)還有保監會(huì )和銀監會(huì )，三個(gè)部門(mén)之問(wèn)的監管工作需要加強協(xié)調。以保證貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和市場(chǎng)三者的資金可以相互融通，互促發(fā)展。
(三)廣泛運用現代科學(xué)技術(shù)手段
證券市場(chǎng)中因坐莊、對敲等而使價(jià)格異常波動(dòng)的違規交易行為在電腦里都有記錄。因此，完全可以利用現代科學(xué)技術(shù)手段來(lái)加強監管。具體來(lái)看，利用現代科學(xué)技術(shù)對股票市場(chǎng)實(shí)施監管可從以下幾個(gè)方面人手：第一，對所有者賬戶(hù)的真實(shí)性實(shí)施監管；第二，兩個(gè)交易所的電腦對所有交易行為的清晰記錄可以作為監管依據及上的證據；第三，嚴格監控資金清算。特別是要將現金提取的環(huán)節抓好；第四。對股票的價(jià)格實(shí)施監控；第五，探索嘗試怎樣利用電腦技術(shù)對內幕交易行為進(jìn)行及時(shí)跟蹤；第六，利用現代科技手段監控整個(gè)證券信息系統。
(四)加強對監管者的監管
由于我們監管的主要目的是為控制市場(chǎng)主體違法經(jīng)營(yíng)概率。從而保護投資者的利益。因此，要加強對證券監管者的監管。應設計和制定一整套完善的證券監管獎懲制度，從制度上保證監管的到位和有效進(jìn)行。要促使監管效率不斷提高，提高查處成功后的獎勵，加大對監管者失職的處罰，并建立完善的監管者信用登記機制。除建立相應的激勵與懲處制度外。還可施行外部監督機制，提高監管服務(wù)的質(zhì)量和透明度。此外，建立監管者市場(chǎng)也不啻為一條值得采納的措施。
(五)注重監管隊伍建設
應建立起公開(kāi)平等、競爭擇優(yōu)、有效激勵、嚴格監督的選人用人機制，從而促使監管人員不斷完善知識結構，樹(shù)立正確的監念；應建立多途徑的人才培養機制。引進(jìn)和培養證券監督業(yè)的高級人才，不斷提高我國監管隊伍的整體素質(zhì)，提高監管成功率，使我國證券市場(chǎng)朝著(zhù)健康、高效、有序的方向發(fā)展。
[4]
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