上市公司財務(wù)活動(dòng)性風(fēng)險治理題目淺析

摘要：財務(wù)活動(dòng)性風(fēng)險治理包括事前、事中和事后對活動(dòng)性風(fēng)險進(jìn)行防范、評估、監控和補救的一整套方案�；�于活動(dòng)性治理的公司財務(wù)理念，重點(diǎn)闡述活動(dòng)性風(fēng)險日常治理中的資產(chǎn)負債治理模塊、保險與業(yè)務(wù)外包模塊以及套期保值模塊的具體。　　關(guān)鍵詞：財務(wù)活動(dòng)性；風(fēng)險治理　　，我國上市公司存在不同程度的財務(wù)隱患。根對某年上市公司的年報統計，有12家公司長(cháng)期償債能力、49家公司短期償債能力令人擔憂(yōu)，有261家公司賺取現金能力削弱等等，在對不到1000家左右的公司指標的統計中，居然有500家以上發(fā)生某項財務(wù)指標達不到標準值，再加上無(wú)法評論的上市公司，約有50%以上的上市公司有不同程度的財務(wù)。在這些題目中，活動(dòng)性風(fēng)險比一般的風(fēng)險更致命，它很可能導致財務(wù)危機甚至使公司面臨破產(chǎn)的危險。對其的急需加強和重視。　　一、財務(wù)活動(dòng)性風(fēng)險治理新框架　　財務(wù)活動(dòng)性風(fēng)險是指資金的供給無(wú)法滿(mǎn)足資金的需求而導致財務(wù)困境的可能性。而財務(wù)活動(dòng)性風(fēng)險治理就是運用一系列的風(fēng)險治理策略，在事前、事中和事后對活動(dòng)性風(fēng)險進(jìn)行防范、評估、監控和補救的一整套方案�！　〕晒�實(shí)現財務(wù)活動(dòng)性治理最重要的因素就是建立一個(gè)的活動(dòng)性治理體系并將其嚴格、一致地到財務(wù)治理的實(shí)踐中往。為了達到這個(gè)目標，公司財務(wù)部分應該致力于建立一套公司各個(gè)部分都能充分認同和理解的，思路清楚的活動(dòng)性治理理念。一個(gè)有效的活動(dòng)性治理結構要求采用“自上而下”的模式，這意味著(zhù)活動(dòng)性治理首先要得到高層治理者的理解和支持。高層治理者必須具有明確的活動(dòng)性風(fēng)險意識，并將這種意識傳達給公司內部的各個(gè)部分，建立企業(yè)良好的活動(dòng)性風(fēng)險治理氛圍。在活動(dòng)性風(fēng)險治理過(guò)程中，公司財務(wù)部分務(wù)必遵循同一的活動(dòng)性風(fēng)險治理標準，并將其一致地貫徹下往。筆者以為企業(yè)財務(wù)活動(dòng)性治理框架必須進(jìn)行重構，應分為活動(dòng)性日常治理、活動(dòng)性評估與監控以及活動(dòng)性危機治理三個(gè)方面的內容（見(jiàn)圖1）�！　∠抻谄�幅，本文將僅針對財務(wù)活動(dòng)性風(fēng)險日常治理層面進(jìn)行探討。財務(wù)活動(dòng)性日常治理是活動(dòng)性風(fēng)險治理最重要的一個(gè)環(huán)節，它是活動(dòng)性風(fēng)險事前防范的一整套方案。固然“亡羊補牢”未必太晚，但最好的策略還是平時(shí)不停地加固你的“竹籬”。筆者以為活動(dòng)性風(fēng)險日常治理主要分為以下三個(gè)模塊：資產(chǎn)負債治理模塊、保險與業(yè)務(wù)外包模塊以及套期保值模塊。　　二、資產(chǎn)負債治理　　所謂資產(chǎn)負債治理就是通過(guò)資產(chǎn)和負債的恰當組合來(lái)減少上市公司的財務(wù)活動(dòng)性風(fēng)險，達到企業(yè)價(jià)值最大化的目標。資產(chǎn)負債治理的關(guān)鍵在于構筑資產(chǎn)負債表上資產(chǎn)和負債各項目的正確組合，以及了解潛伏的能夠改變上述表上項目組合的各種可能性。資產(chǎn)負債治理涉及到很多內容。與財務(wù)活動(dòng)性相關(guān)的資產(chǎn)負債治理主要有現金資本治理、資產(chǎn)配置結構、正常融資結構和應急籌資計劃四個(gè)方面的內容。　�。ㄒ唬┈F金資本治理　　我們知道，一個(gè)公司保存的一定現金結存額，是為了滿(mǎn)足三方面的動(dòng)機：交易動(dòng)機、預防動(dòng)機和投資動(dòng)機。不管是哪一科動(dòng)機，實(shí)在就是同一個(gè)目的，即保證公司在任何需要的時(shí)候有隨時(shí)可動(dòng)用的現金資產(chǎn)。所以題目的關(guān)鍵在于如何能使公司的現金隨用隨有。傳統的解決辦法是公司在賬上隨時(shí)保存足夠的現金結存。但公司持有現金是有本錢(qián)的，保證公司的現金隨用隨有又不會(huì )產(chǎn)生太大本錢(qián)的方法是精確地了解公司每一時(shí)刻的現金需求并使現金的結存量正好與之相匹配，當然這只是一個(gè)完美的狀態(tài)。要進(jìn)行有效的現金資本治理必須留意兩個(gè)題目：一是對公司現金需求及其波動(dòng)性盡可能正確的猜測；二是建立良好的銀行信用，出現非正�，F金需求時(shí)能夠借用銀行的錢(qián)進(jìn)行現金支付。　�。ǘ�）資產(chǎn)配置結構　　上市公司資金結構主要包括資本結構和資產(chǎn)配置結構。其中，資本結構反映資金來(lái)源渠道的結構，表現為資金總額中自有資本和負債的各種構成及比例關(guān)系；資產(chǎn)配置結構是反映資金的占用形態(tài)，資產(chǎn)配置結構就是指資產(chǎn)總額中各種活動(dòng)資產(chǎn)和非活動(dòng)資產(chǎn)所占的比例，或者它們各自的內部組成，也稱(chēng)為資產(chǎn)組合方式�！　∩鲜泄�司選擇最佳資產(chǎn)配置結構的核心題目是如何發(fā)揮活動(dòng)資產(chǎn)的作用。上以為，持有大量的活動(dòng)資產(chǎn)可以降低企業(yè)的財務(wù)活動(dòng)性風(fēng)險，由于當企業(yè)出現不能及時(shí)清償債務(wù)時(shí)活動(dòng)資產(chǎn)可以迅速地轉化為現金，而非活動(dòng)資產(chǎn)則不能，因而，在資本結構不變的情況下，資產(chǎn)配置結構中保有較多的活動(dòng)資產(chǎn)，可以減少企業(yè)的財務(wù)活動(dòng)性風(fēng)險。但是，假如活動(dòng)資產(chǎn)比重過(guò)大，把大部分資金投放于活動(dòng)資產(chǎn)上，以致造成積存呆滯，就會(huì )降低企業(yè)的投資收益率。所以最佳資產(chǎn)配置結構的標準應該是收益較大而風(fēng)險較�。�即收益曲線(xiàn)和風(fēng)險曲線(xiàn)的交叉點(diǎn)之處）。　�。ㄈ�）正常融資結構　　對上市公司而言，融資結構是否公道直接生存。一般而言，企業(yè)融資行為分為股權融資和債權融資兩種類(lèi)型，由于股權融資在我國受到的限制很大，所以我們一般而言的融資結構都是指債權融資。公司債務(wù)根據不同的劃分可以分為銀行貸款和企業(yè)債，長(cháng)期債務(wù)和短期債務(wù)，固息債務(wù)和浮息債務(wù)等等。在進(jìn)行債務(wù)融資結構規劃時(shí)，我們一般要綜合考慮債務(wù)的結構匹配，包括時(shí)期的匹配、利率結構的匹配，到期日的匹配等等，同時(shí)債務(wù)機構與資產(chǎn)結構也是要必須協(xié)調考慮的。　�。ㄋ模�應急籌資計劃　　制定應急籌資計劃的目的是檢測上市公司是否能夠經(jīng)受得起持續的活動(dòng)性下降，并在一段指定期間內提出解決方案。應急籌資計劃主要應包括如下幾方面的：確定計劃所覆蓋的期間和時(shí)段、決定執行檢測的頻度和計劃的有效性、尋找還未利用的無(wú)擔保融資渠道、審議可取得有擔保融資的能力和適用的有抵押負債水平以及執行一套設立和利用承付貸款措施的戰略。正常經(jīng)營(yíng)期間確定應急籌資計劃是避免企業(yè)進(jìn)進(jìn)緊急狀態(tài)失往活動(dòng)性應急和恢復能力的有效的應對措施。　　三、保險與業(yè)務(wù)外包　　由于各種不確定性會(huì )給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失的可能，假如這些風(fēng)險出現，將會(huì )增加上市公司的資金需求，增加公司進(jìn)行財務(wù)活動(dòng)性規劃的復雜性，嚴重的甚至可能導致活動(dòng)性危機。這些風(fēng)險中有一類(lèi)稱(chēng)為可保風(fēng)險，就是很多企業(yè)都面臨的，而這些企業(yè)彼此之間的風(fēng)險狀況大致獨立，并且這種風(fēng)險發(fā)生的概率在很大程度上是確定的，比如財產(chǎn)保險、意外保險、車(chē)輛保險、人身保險等。當然，對于投保企業(yè)來(lái)說(shuō)，所繳納的保險費一般是要超過(guò)其風(fēng)險暴露的金額，但保險仍然是大多數大型企業(yè)的選擇。原因主要有兩個(gè)，第一，企業(yè)的所有者和治理者大多厭惡風(fēng)險，這意味著(zhù)他們愿意為消除或減少風(fēng)險付出一定的用度。第二，假如企業(yè)用保險的方式降低了風(fēng)險，那么在債權人的眼里，該企業(yè)的資信情況就會(huì )變得更好，債權人就愿意以較低的利率提供更多的信貸，這樣就減少了融資本錢(qián)。保險對財務(wù)活動(dòng)性影響則主要體現在后者。當然，保險是有本錢(qián)的，我們必須在風(fēng)險承擔和風(fēng)險消除本錢(qián)之間進(jìn)行權衡�！　」倘槐ｋU是一種消除或減少資金需求的有效方法，但并不是所有的風(fēng)險都是可保的，當所有的企業(yè)面臨的風(fēng)險高度相關(guān)時(shí)，這些風(fēng)險就是不可保的，比如商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險以及通貨膨脹風(fēng)險等等。這些風(fēng)險的存在不僅會(huì )影響企業(yè)資金的需求，還會(huì )影響資金的供給，從而給企業(yè)的財務(wù)活動(dòng)性規劃和治理帶來(lái)困難。所以對影響企業(yè)資金供求的不可保風(fēng)險的治理是財務(wù)活動(dòng)性治理中一個(gè)重要的題目。治理這類(lèi)不可保風(fēng)險的方法主要有兩類(lèi)：業(yè)務(wù)外包與財務(wù)衍生工具。所謂業(yè)務(wù)外包就是指將一些可獨立的高本錢(qián)高風(fēng)險的非核心業(yè)務(wù)外包給其他企業(yè)，通過(guò)外包，企業(yè)可以更專(zhuān)注于核心業(yè)務(wù)，可以降低本錢(qián)，最重要的是可以轉移業(yè)務(wù)風(fēng)險，減少資金的不確定需求。比如物流業(yè)務(wù)就可以外包給第三方物流公司，減少企業(yè)車(chē)輛、倉庫的購買(mǎi)與建設從而減少由此帶來(lái)的風(fēng)險，而物流公司則通過(guò)與大量的企業(yè)合作分散這些風(fēng)險。確定哪些業(yè)務(wù)可以外包，外包的本錢(qián)多大也是公司財務(wù)活動(dòng)性規劃中的一個(gè)部分。　　四、套期保值　　套期保值是指構筑一項頭寸來(lái)臨時(shí)性地替換未來(lái)另一項資產(chǎn)（或負債）的頭寸，或者是構筑一項頭寸來(lái)保護現有的某項資產(chǎn)（或負債）頭寸的價(jià)值直到其可以變現而采取的行動(dòng)。套期保值與資產(chǎn)負債治理有著(zhù)密切的聯(lián)系，而且經(jīng)常和資產(chǎn)負債治理結合使用，但其與資產(chǎn)負債治理還是有區別的，資產(chǎn)負債治理一般涉及的是表內業(yè)務(wù)，而套期保值一般涉及的卻是表外業(yè)務(wù)。套期保值可以對沖商品價(jià)格、利率、匯率等風(fēng)險，其常用的工具包括期貨、遠期、期權和互換等。大部分套期保值都牽涉到衍生工具頭寸。在一定的條件下，選擇哪種衍生工具最為合適取決于：（1）需要進(jìn)行套期保值的現金頭寸的風(fēng)險狀況；（2）套期保值者�？赐ㄟ^(guò)套期保值抵消何種風(fēng)險（例如，是所有的風(fēng)險，還是只有價(jià)格下跌的風(fēng)險）；（3）在采取套期保值步驟的時(shí)刻各種套期保值工具的本錢(qián)；（4）不同的套期保值工具對需要解決的題目的有效性�！　∮捎谖覈�上市公司存在內部治理結構等多方面缺陷，上市公司的經(jīng)營(yíng)行為及行為仍需規范，大量題目上市公司風(fēng)險暴露，給證券市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，投資者面臨的系統性風(fēng)險也在不斷上升，同樣也會(huì )對其他規范經(jīng)營(yíng)的上市公司帶來(lái)影響。通過(guò)加強上市公司財務(wù)活動(dòng)性治理，對于防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，增強對證券市場(chǎng)風(fēng)險傳遞的預防能力，保證上市公司在各種狀態(tài)下安全運行以及促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩定都會(huì )有所幫助。

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