廣西上市公司股權結構與股利政策的實(shí)證研究

【摘 要】從股權結構角度研究股利政策是近年來(lái)各國學(xué)者研究的熱門(mén)題目。本文以2004年廣西上市公司為研究樣本，對廣西上市公司股利政策的特點(diǎn)進(jìn)行分析，以反映民族地區上市公司狀況。并對股權結構與股利政策之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，最后對實(shí)證結果進(jìn)行分析并提出一些對策建議。
　　【關(guān)鍵詞】廣西上市公司 股權結構 股利政策
　　
　　股利是企業(yè)對股東投資的回報，同時(shí)也是企業(yè)的現金支出。股利分配不僅關(guān)系到股東的經(jīng)濟利益，而且關(guān)系到公司的未來(lái)發(fā)展。恰當的股利分配政策，可以樹(shù)立良好的公司形象，激發(fā)廣大投資者對公司持續追加投資，從而使公司獲得穩定和長(cháng)期的發(fā)展條件和機會(huì )。長(cháng)期以來(lái)，股利政策一直受到西方國家財務(wù)理論界和實(shí)務(wù)界的高度關(guān)注。近年來(lái)，我國上市公司的股利分配題目也成為資本市場(chǎng)的熱門(mén)題目之一。股利政策是現代公司理財活動(dòng)的三大核心之一，也被以為是當代理財學(xué)上的一個(gè)難解之謎。影響股利政策的因素有很多，如國家的宏觀(guān)經(jīng)濟狀況、公司的持續盈利能力、資產(chǎn)變現能力、籌資能力等等。在我國上市公司股權結構中，股權分置題目十分突出，約2/3的股份尚未流通，僅有1/3的股份流通。相對于東南沿海地區，廣西上市公司股權結構更為單一、集中性強、活動(dòng)性差。特殊的股權結構在很大程度上造成了上市公司分配方式的多樣化、分配政策的多變性和不連貫性。
　　本文采用實(shí)證分析的方法，主要從股權結構角度比較分析廣西不同股權結構公司的股利政策，通過(guò)研究廣西上市公司的股權結構和股利政策的關(guān)系，提出規范廣西上市公司的股利分配行為的一些措施。
　　
　　一、樣本選取與選用模型
　　
　　1.樣本選取
　　本文以2004年12月31日前在滬、深兩市上市的廣西上市公司為研究對象，采用2004年12月31日的截面數據進(jìn)行經(jīng)驗分析。這樣本文選取的樣本公司數共22家，其中滬市10家、深市12家。與其他相關(guān)研究不同的是，本文只選取廣西地區的上市公司，由于本文目的在于分析廣西上市公司股利分配政策的狀況及特點(diǎn)。數據主要來(lái)源于上市公司2004年年報（從金融界網(wǎng)站以及巨潮資訊網(wǎng)站獲得），統計分析過(guò)程采用統計分析軟件Eviews3.1完成。
　　2.模型設計
　　本文研究涉及股利分配指標、股權結構指標、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)指標、企業(yè)規模指標、資本結構指標、現金流量指標等。股利分配指標有：每股現金股利（DPS）、股利支付率（PAYOUT）；股權結構指標有：國家股比例（SP）、境內法人股比例（LP）、國有法人股比例（SLP）和流通股比例（FP）；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)指標有：凈資產(chǎn)收益率（ROE）；企業(yè)規模指標有：總資產(chǎn)的自然對數（LNA）；資本結構指標有：資產(chǎn)負債率（DR）；現金流量指標有：每股經(jīng)營(yíng)現金流量（CPS）。
　　本文以股利支付率（PAYOUT）為被解釋變量，以國家股比例（SP）、國有法人股比例（SLP）、境內法人股比例（LP）和流通股比例（FP）為解釋變量，以?xún)糍Y產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)的自然對數（LNA）、資產(chǎn)負債率（DR）、每股經(jīng)營(yíng)現金流量（CPS）為控制變量，構建模型如下：
　　ε為殘差項。該模型的構建是基于以下思考。我國上市公司的股權有流通股和非流通股之別，而非流通股中又包括國家股、國有法人股和境內法人股。代表不同股權性質(zhì)的股東在股利政策制定過(guò)程中所起的作用不同，同時(shí)他們在股利分配方面往往有不同的利益動(dòng)機和政策傾向，因而各類(lèi)股權比例會(huì )直接影響公司的股利支付率。此外，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、規模、資本結構、現金流量等也會(huì )對股利支付率產(chǎn)生影響。企業(yè)的股利來(lái)自于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的盈利，獲利能力越強的公司越有可能支付股利，股利支付率也會(huì )越高。規模大的企業(yè)規避風(fēng)險能力相對較強，它們更輕易從外部籌集到資金，因此更有可能將較大比例的盈利發(fā)放給股東。資產(chǎn)負債率是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險程度的標志，資產(chǎn)負債率越高，財務(wù)風(fēng)險就越大，企業(yè)就有可能將現金保存下來(lái)，導致股利支付率降低�，F金流量是支付股利的直接來(lái)源，每股經(jīng)營(yíng)現金流量越高，股利支付率就會(huì )越高。
　　
　　二、2004年廣西上市公司股利分配特征
　　
　　我國上市公司的股利形式主要有現金股利（派現）、股票股利（送股）、資本公積轉增股本（轉
　　增）三種。廣西上市公司的股利分配狀況如表1所示。樣本公司的描述性統計分析表明，2004
　　年廣西上市公司股利分配具有如下特征：
　　1．不分配現象依然普遍。表1顯示，不分配或不分配現金股利的公司有9家，占樣本公司總數的40.9%；不分配現金股利的公司數超過(guò)每股收益小于或即是零的公司數�？梢�(jiàn)，盈利公司不分配現金股利的現象很普遍。
　　2．現金股利成為股利分配的主要形式。由表1可見(jiàn)，22家股利分配的公司中派現公司有8家，占36．36%。送股或轉增的公司大多伴有派現行為。
　
　　3．每股現金股利的特殊現象值得關(guān)注。表2顯示，全部樣本公司每股現金股利的均勻值為0.101364，剔除現金股利為零的9家樣本公司后，派現的13家公司的均勻每股現金股利為0.171538。表3為每股現金股利的不同區間分布，處于0.2-0.4之間的公司數所占比例最高，為總樣本的22.76%，占派現公司數的38.46%。
　　4．股利支付率較低且差異明顯�？雌浞植紶顩r（表4），股利支付率處于0.2-0.5區間的公司數最多，占樣本公司總數的31.8%，占派現公司數的53.85%�？傮w來(lái)看，我國上市公司股利支付率較低。
　
　　5．股利支付率因第一大股東比例的不同而存在明顯差異。表5是基于第一大股東比例的股利政策單因素回回分析的結果。表5顯示，每股現金股利的F值固然大于1，但P值未通過(guò)明顯性檢驗，即第一大股東身份未導致樣本公司每股現金股利之間的明顯差異。股利支付率單因素方差分析的F值大于1，且P值通過(guò)了明顯性檢驗，說(shuō)明第一大股東身份在99％的置信水平下對股利支付率產(chǎn)生明顯影響。 　　三、股權結構與股利支付率關(guān)系的回回結果分析
　　
　　根據在網(wǎng)站上收集到的數據，并運用軟件Eviews3.1對相關(guān)變量進(jìn)行回回得出結果如表6所示：

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