關(guān)于在上市公司引入電子投票制度的政策建議

一、改進(jìn)股東投票制度是保護中小股東利益的必然要求　�。ㄒ唬┩镀睓嗍枪蓶|各項權利的基礎　　上市公司股東的基本權利可以分為收益權（即剩余索取權）和控制權，股東的各項權利一般都是根據同股同權的原則投票確定，即通過(guò)股東投票選舉和更換董事等實(shí)現對公司實(shí)際控制權的分配，通過(guò)審議批準（或修改）公司的利潤分配方案等實(shí)現對公司收益權的分配。因此，投票權事實(shí)上成為股東獲得各項權利的基礎�！　。ǘ�）中小股東投票成本過(guò)高　　股東權利的行使最終要通過(guò)對公司重大決議的表決來(lái)實(shí)現。股東履行投票權利的一般程序是獲取股東大會(huì )資料、參加股東大會(huì )、進(jìn)行投票。提前向股東告知股東大會(huì )的日期及需表決的議案是各國法規的基本要求，股東現在基本都可以方便快捷地獲取股東大會(huì )的資料，但由于上市公司股權高度分散（我國是一股獨大與小股東的高度分散并存），多數股東居住地也高度分散，對大多數中小股東而言，參加股東大會(huì )就必須承擔額外的支出，比如、食宿費用等。此外，還有不少股東受時(shí)間等因素限制而不能親自參加股東大會(huì )。顯然，對中小股東而言，行使投票權的主要障礙就在于必須親自出席股東大會(huì )。也正是由于這些原因，中小股東大多放棄了股東投票權�！　�為擴大股東的參與范圍，各國紛紛設置了表決權代理行使制度，即股東可以委托代理人代為參加股東大會(huì )并投票，以降低股東投票成本。代理權投票的領(lǐng)域一般包括選舉董事、股票期權計劃、董事薪酬、資本增加授權、兼并和股東建議等。從實(shí)踐效果看，表決權代理行使制度不僅擴大了股東參與公司治理的范圍，而且為公司控制權市場(chǎng)的競爭提供了新的工具，增強了對公司管理層和大股東的約束力。但由于代理程序一般有比較明確的要求，手續相對煩瑣，實(shí)際上只有機構投資者和持股規模相對較大的個(gè)人投資者才可能參與，征集小股東代理投票權的成本仍然相對較高，大多數小股東仍不愿委托他人代為投票�！　。ㄈ�）投票權行使成本過(guò)高不利于對中小股東的保護　　由于中小股東持股數量很少，投票成本相對較高，絕大多數中小股東不得不放棄投票權，這也就意味著(zhù)他們放棄了對公司控制權的配置，從而使得大股東和內部人更容易控制上市公司。雖然上市公司的收益權是根據所持股份等比例分割，但控股股東和內部人卻可以憑借其控制地位做出更有利于大股東和內部人的分配方案。因此，中小股東放棄投票權實(shí)際上也就失去了保護自身權益的基礎�！　《�、投票制度的含義及其進(jìn)展　�。ㄒ唬╇娮油镀敝贫鹊暮�義　　本文所稱(chēng)的電子投票制度是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)，開(kāi)發(fā)可靠的電子通訊手段，使上市公司的股東能夠在不親自出席股東大會(huì )的情況下通過(guò)電子進(jìn)行投票�！　。ǘ�）現代信息技術(shù)的迅速與應用是推行電子投票制度的基礎　　20世紀90年代以來(lái)，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現代信息技術(shù)的迅速發(fā)展對證券市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠。目前不僅證券市場(chǎng)實(shí)現了證券交易的電子化與網(wǎng)絡(luò )化，而且隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)的普及，選擇網(wǎng)上交易方式的投資者人數也在迅速增長(cháng)。比如，美國網(wǎng)上證券委托的開(kāi)戶(hù)數1999年就已達930萬(wàn)戶(hù)，在歐洲、日本、韓國等國家，網(wǎng)上證券委托的發(fā)展也相當驚人，目前韓國約有70％的交易量通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)完成。不僅如此，隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，各種網(wǎng)站常就各種進(jìn)行網(wǎng)上投票，網(wǎng)民對此已非常熟悉。綜合考慮兩方面因素，在上市公司引入電子投票制度的技術(shù)和設施基礎已經(jīng)具備�！　。ㄈ�）電子投票制度在發(fā)達國家的進(jìn)展　　1.有關(guān)機構積極倡導。OECD的《公司治理結構原則》指出，“本原則認為通過(guò)代理投票一般是可行的。另外，因為目的是要擴大股東參與，那么公司需要在投票中擴大技術(shù)的使用面，包括電話(huà)和電子投票。外國股東日益重要的地位也表明為求平衡，公司應竭力使股東利用現代化技術(shù)的手段進(jìn)行參與，通過(guò)開(kāi)發(fā)可靠的電子通訊手段，使股東可以互相交流而無(wú)需遵守執行代理委托制的各種手續，能夠促進(jìn)股東對股東大會(huì )的有效參與。至于透明度，會(huì )議程序應保證所投選票經(jīng)過(guò)正確計數和記錄并及時(shí)宣布結果”（對OECD《公司治理結構原則》的注釋?zhuān)�《�?jīng)濟體制比較》1999年第5期）�！　�2.法律上已經(jīng)承認電子投票的結果。隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)在各領(lǐng)域的廣泛應用，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)投票已成為現實(shí)，目前在一些國家，已對電子投票做出明確的法律規定。如在美國的特拉華州，2000年就通過(guò)了相關(guān)法律承認電子投票的結果�！　�3.機構投資者開(kāi)始利用網(wǎng)絡(luò )優(yōu)勢提高“代理投票”的效果。在美國資本市場(chǎng)中，機構投資者大約持有上市公司50％以上的股份。加州公職人員退休計劃（CalPERS）是美國最大的養老基金之一，為了便于和其他股東及市場(chǎng)參與者交流，提高代理投票的效果，從1999年開(kāi)始，CalPERS開(kāi)始將其在股東大會(huì )中的投票決定在網(wǎng)上公布，公布的時(shí)間一般是在公司年度股東大會(huì )召開(kāi)前兩周�！　�4.出現了專(zhuān)門(mén)為電子投票提供服務(wù)的機構。這些機構大致可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)是向上市公司提供電子投票的技術(shù)解決方案；另一類(lèi)是為股東提供投票意見(jiàn)，這類(lèi)機構專(zhuān)門(mén)上市公司的情況，并對股東大會(huì )要表決的決議提出投票意見(jiàn)�！　∪�、我國應適時(shí)引入電子投票制度　�。ㄒ唬┮�入電子投票制度的意義　　目前保護中小股東利益的各種措施從根本上說(shuō)仍然源于代理的思想，比如引入獨立董事制度等。雖然積極的監管以及更獨立的董事會(huì )在保護小投資者利益方面可以發(fā)揮重要作用，但是這些都不能代替直接賦予小股東和獨立股東應有的權利，使得他們能夠保護并增加他們自己的利益。（斯道延·坦尼夫、張春霖、路·白瑞福特，《的公司治理與改革——建立現代市場(chǎng)制度》，中國財政經(jīng)濟出版社，2002年5月第1版）�！　〗档椭行」蓶|的投票成本是保護中小股東利益的重要舉措。引入電子投票制度后，更多的中小股東將有機會(huì )參與股東大會(huì )的投票，因此，參與股東大會(huì )投票的股份會(huì )增加，這意味著(zhù)大股東或管理層控制股東大會(huì )的局面有望得到改善。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò )快速和低成本的優(yōu)勢為不同股東間的交流提供了機會(huì )，不僅為機構投資者征集代理投票權提供了便利，有利于機構投資者“股東積極主義”的行動(dòng)；也有利于分散的中小股東成為一個(gè)有力的利益群體，更好地維護自身利益。從長(cháng)遠發(fā)展看，我國企業(yè)在海外上市和加入WTO后中國證券市場(chǎng)對外開(kāi)放步伐的加快客觀(guān)也需要為海外投資者提供方便的投票機會(huì )�！　∮嘘P(guān)實(shí)證表明，代理投票制度的引入和推行股東積極主義能夠產(chǎn)生凈收益，股東積極的參與公司治理將有助于提高公司創(chuàng )造價(jià)值的能力。因此，投票制度的引入將為個(gè)人投資者向“積極的股東”轉變創(chuàng )造條件，電子投票制度的推行將是保護小股東利益的根本舉措，也是提高我國上市公司治理水平的重要途徑�！　。ǘ�）引入電子投票制度的可能性　　1．已經(jīng)具備技術(shù)上的可行性。我國自建立證券市場(chǎng)以來(lái)，一直十分重視信息技術(shù)在證券業(yè)的普及、、提高和創(chuàng )新，實(shí)現了交易、結算等方面的電子化、化，并被廣大投資者認知和接受。而互聯(lián)網(wǎng)的快速和網(wǎng)民數量的迅速增加，網(wǎng)上投票這種新的形式也日益被大家所熟知。從技術(shù)上看，引入電子投票制度已不存在障礙�！　�2．已經(jīng)具備股東應用的可能性。對滬深股市網(wǎng)上投資者的狀況進(jìn)行基本可以判斷股東利用互聯(lián)網(wǎng)的程度。據證監會(huì )的統計，2001年網(wǎng)上委托的客戶(hù)開(kāi)戶(hù)數達332萬(wàn)戶(hù)，占證券市場(chǎng)總開(kāi)戶(hù)數3325萬(wàn)戶(hù)（滬深總開(kāi)戶(hù)數的一半）的9.98%。2001年每月網(wǎng)上交易的成交額占當月的市場(chǎng)總成交金額的比例呈現逐步增長(cháng)的勢頭，全年累計的成交金額與2000年末相比，在滬深市場(chǎng)總交易金額減少約30％的情況下，網(wǎng)上交易的成交金額增長(cháng)了約100％，達到了3578億元，占前12個(gè)月證券市場(chǎng)股票（A、B股）、基金總成交金額81715億元（雙邊）的4.38％（斯道延·坦尼夫、張春霖、路·白瑞福特，《中國的公司治理與改革——建立市場(chǎng)制度》，中國財政出版社，2002年5月第1版）。2002年以來(lái)，網(wǎng)上委托客戶(hù)、網(wǎng)上交易額繼續快速增長(cháng)，2002年上半年，網(wǎng)上委托的客戶(hù)開(kāi)戶(hù)數已達451.2萬(wàn)戶(hù)，占滬、深交易所開(kāi)戶(hù)總數一半（3402萬(wàn)戶(hù)）的13.26%，2002年6月份，證券公司網(wǎng)上委托交易量為750.00億元，占滬、深證券交易所6月份股票（A、B股）、基金總交易量8595.28億元（雙邊計算）的8.73%（斯道延·坦尼夫、張春霖、路·白瑞福特，《中國的公司治理與企業(yè)改革——建立現代市場(chǎng)制度》，中國財政經(jīng)濟出版社，2002年5月第1版），這表明越來(lái)越多的投資者認可網(wǎng)上交易這種方式。網(wǎng)上交易的快速發(fā)展將使投資者更容易接受電子投票這種方式�！　�3．監管部門(mén)已經(jīng)明確了原則。中國證券監督　　管理委員會(huì )和國家經(jīng)濟貿易委員會(huì )2002年1月7日聯(lián)合發(fā)布的《上市公司治理準則》中已經(jīng)明確提出利用現代信息技術(shù)擴大股東參與股東大會(huì )的原則，該準則第八條規定“上市公司應在保證股東大會(huì )合法、有效的前提下，通過(guò)各種方式和途徑，包括充分運用現代信息技術(shù)手段，擴大股東參與股東大會(huì )的比例。股東大會(huì )時(shí)間、地點(diǎn)的選擇應有利于讓盡可能多的股東參加會(huì )議”�！　�從實(shí)踐中的進(jìn)程看，為進(jìn)一步規范上市公司股東大會(huì )的召開(kāi)，使全體股東享有同等的知情權，并為股東在股東大會(huì )上行使權利創(chuàng )造更好的條件，2002年6月上海證券交易所根據《上市公司股東大會(huì )規范意見(jiàn)》（2000年修訂），要求上市公司應當在股東大會(huì )召開(kāi)前至少5個(gè)工作日將全部會(huì )議資料上網(wǎng)披露。該通知還要求，上市公司會(huì )議資料不得超出股東大會(huì )會(huì )議通知中列明的事項。上市公司在召開(kāi)股東大會(huì )時(shí)，不得向與會(huì )股東發(fā)放超出網(wǎng)上披露部分的會(huì )議資料。這表明引入電子投票制度的一些基礎工作正日趨完備�！　�4．機構投資者有望發(fā)揮重要作用。在中國證監會(huì )超常規發(fā)展機構投資者的精神指引下，近兩年，我國的機構投資者隊伍迅速擴大。截止2001年底，我國共有14家基金管理公司，基金數量達到51支，基金發(fā)起份額總計811億元�；�金已經(jīng)成為很多上市公司的大股東之一。而隨著(zhù)保險市場(chǎng)的快速發(fā)展和養老金體系的日益完善，保險公司和養老金也必將成為我國證券市場(chǎng)中的重要投資者。機構投資者實(shí)力的不斷增強有利于推行“股東積極主義”，從而有利于帶動(dòng)中小股東參與電子投票的積極性�！　。ㄈ�）存在的主要障礙　　1．電子投票制度還面臨法規上的障礙。目前，我國上市公司股東參加股東大會(huì )只能親自出席或委托他人出席，原則上不能以電子投票的形式表決�！渡鲜泄�司股東大會(huì )規范意見(jiàn)》(2000年修訂)第6條規定：“年度股東大會(huì )和應股東或監事會(huì )的要求提議召開(kāi)的股東大會(huì )不得采取通訊表決方式”，同時(shí)規定臨時(shí)會(huì )議在審議重大事項時(shí)也不得采取通訊表決方式。這種排除包括網(wǎng)絡(luò )投票在內的通訊表決方式的股東大會(huì )投票機制不利于中小股東行使投票權，使得公司更容易被大股東和內部人所控制�！　�2．電子投票制度所需要的基礎條件還不完備。從實(shí)踐方面看，進(jìn)行電子投票需要一定的條件。一是上市公司要有一套能夠進(jìn)行電子投票的系統，這是進(jìn)行電子投票必備的前提；二是股東能夠方便地進(jìn)入上市公司的電子投票系統。相對來(lái)說(shuō)，第一個(gè)比較容易解決，難點(diǎn)在由于很多中小股東（特別是小股東）尚不具備上網(wǎng)等條件，因此電子投票的范圍在初期可能還比較有限。但是，采用電子投票制度至少會(huì )使原來(lái)因各種原因無(wú)法進(jìn)行投票的部分小股東可以開(kāi)始行使他們的權利�！　�3．上市公司一股獨大的股權結構不利于電子投票制度的推行。我國上市公司一股獨大現象還很突出。如果大股東在上市公司居于絕對控制地位，即便中小股東通過(guò)電子投票制度能夠積極參與，但由于所持有的股份比較有限，對公司治理的也就相對有限。此外，上市公司一股獨大現象也不利于電子投票制度的推進(jìn)。由于電子投票制度的引入會(huì )擴大股東參與投票的范圍，這意味著(zhù)中小股東對上市公司和大股東的約束力將不斷增強，因此受大股東控制的上市公司缺乏推進(jìn)這個(gè)進(jìn)程的積極性�！　�4．股東對電子投票的安全性還有顧慮。網(wǎng)絡(luò )的安全性是各行業(yè)在應用互聯(lián)網(wǎng)過(guò)程中普遍關(guān)心的問(wèn)題，消除股東對電子投票方式安全性的顧慮是引入電子投票制度必須解決的問(wèn)題�！　∷�、在上市公司中引入電子投票制度的政策建議　�。ㄒ唬┬薷牟⑼晟葡嚓P(guān)法律法規　　由于現行的法律法規尚不允許在上市公司股東大會(huì )期間進(jìn)行電子投票，因此實(shí)行電子投票制度還缺乏法律上的基礎。鑒于利用網(wǎng)絡(luò )等方式進(jìn)行交易的投資者越來(lái)越多，建議可以著(zhù)手研究和電子投票制度相關(guān)的法律問(wèn)題，待條件成熟時(shí)及時(shí)推出�！　。ǘ�）逐步建立并完善電子投票制度所需的基礎設施　　電子投票基礎設施建設是進(jìn)行電子投票的必備基礎。有兩種方式可以選擇，一是可以建立“公共投票系統”，即所有的上市公司可以共用同一套投票系統，與現在的股票交易結算系統類(lèi)似；二是上市公司可以自行建立電子投票系統。無(wú)論采用哪種方式，都不存在技術(shù)上的障礙�！　。ㄈ�）進(jìn)一步提高信息披露水平　　投資者主要是根據上市公司披露的信息進(jìn)行投資決策和投票決定，因此，進(jìn)一步提高信息披露水平就成為股東理性決策的必然要求�！　。ㄋ模└纳粕鲜泄�司股權結構　　由于一股獨大的股權結構對中小股東投票權的行使會(huì )產(chǎn)生一定的抑制作用，建議通過(guò)各種方式進(jìn)一步改變上市公司一股獨大的狀況。在現有的股權結構下，建議通過(guò)采用累計投票制度等方式，提高中小股東投票的積極性，充分發(fā)揮他們在提高公司治理水平方面的重要作用�！　。ㄎ澹�機構投資者應發(fā)揮積極作用　　證券市場(chǎng)中的機構投資者作為投資者的代理人，其代為管理的資產(chǎn)主要是各種債券和上市公司的股份，持有上市公司的股份意味著(zhù)對上市公司不僅擁有所有權，而且擁有投票權，并且投票權和收益之間有直接的關(guān)系。機構投資者作為投資者的代理人，應積極代表投資者行使自己的權利。建議出臺有關(guān)規定要求機構投資者必須參加投票，并披露其投票決定。

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