我國證券私募發(fā)行的制度研究

【摘 要】:私募發(fā)行是證券發(fā)行的主要方式之一,其最主要的特點(diǎn)在于注冊寬免,目的是在保護投資者利益的同時(shí)使籌資更加便利。2005年修訂后的《公司法》和《證券法》為我國證券私募打開(kāi)了制度空間。本文從我國證券私募的發(fā)展現狀進(jìn)手,分析了我國證券私募制度存在的題目,并鑒戒西方成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗,提出了完善我國證券私募制度的相關(guān)建議。
　　
　　證券私募發(fā)行又稱(chēng)為非公然發(fā)行,是指發(fā)行公司不向一般大眾公然發(fā)行有價(jià)證券,而僅對少數特定投資人,以直接洽商方式銷(xiāo)售發(fā)行證券以召募資金。在成熟資本市場(chǎng),私募是企業(yè)融資的主要來(lái)源之一。與公然發(fā)行相比,私募有其獨特的優(yōu)越性:第一,私募對召募者的資格基本上沒(méi)有限制;第二,私募本錢(qián)比公然召募低得多,公然召募要花很高的注冊用度、中介機構用度和承銷(xiāo)用度,而私募卻不需要注冊,也不需要嚴格的評估和審計,甚至不需要券商的承銷(xiāo);第三,私募更易于創(chuàng )新,證券條款的靈活性很強,這非常有利于投資者在證券缺乏活動(dòng)性的情況下以其他手段處理風(fēng)險和收益等題目;我國的私募發(fā)行制度一直處于探索階段,這方面法律制度的缺失,一度制約了我國上市公司的正常發(fā)展與擴張。2005年10月我國通過(guò)了修訂后的《公司法》和《證券法》,答應上市公司可以采取非公然方式發(fā)行新股,為我國證券私募打開(kāi)了制度空間。
　　
　　一、我國私募發(fā)行的現狀
　　
　　我國的私募活動(dòng)事實(shí)上是處于地下和半地下的狀態(tài),2005年12月根據《中國地下金融調查》統計,中國地下金融的規模高達8000億元,其中私募基金的規模占到約6000~7000億元。也就是說(shuō)8000億元地下金融,私募基金占了近九成。目前,我國A股市場(chǎng)的私募基金規模大約有人民幣5000億元,占A股流通市值的比例略弱于三分之一,規模較大的單一基金數額估計約2~3億元。由于私募市場(chǎng)發(fā)展的不規范,健康的私募得不到鼓勵和引導,欺詐性的私募難于得到禁止,嚴重影響了金融秩序,私募活動(dòng)在監管的實(shí)踐中是受到抑制的。
　　修訂后的《公司法》、《證券法》的頒布實(shí)施為私募提供了良好的契機,將導致股份公司私募股票的數目大大增加,私募股票轉讓的市場(chǎng)需求大幅進(jìn)步,我國將面臨證券私募發(fā)行與轉讓市場(chǎng)大擴容和大發(fā)展。目前我國個(gè)人銀行儲蓄余額已超過(guò)13萬(wàn)億元,其中80%集中在20%的儲戶(hù)手中,投資者缺乏良好的投資渠道。假如能夠對私募進(jìn)行正確的引導,就能為大量銀行儲蓄資金提供一個(gè)新的投資渠道,通過(guò)儲蓄向投資轉化,有助于發(fā)揮民間資本在信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)和創(chuàng )業(yè)投資市場(chǎng)等金融服務(wù)市場(chǎng)中的橋梁作用,化解地下金融風(fēng)險,為我國產(chǎn)業(yè)升級和核心產(chǎn)業(yè)的培育起到正面積極的作用。
　　
　　二、我國證券私募制度中存在的題目
　　
　　與境外立法相比,我國目前兩部新法對證券私募發(fā)行法律制度的規定過(guò)于粗泛,仍欠缺諸多制度支撐,可操縱性層面尚存在巫待完善之處。
　　1、證券私募的核準限制
　　固然我國修訂后的《公司法》第七十八條增加了:發(fā)起人可以通過(guò)向特定對象召募部分股份設立公司的方式,同時(shí)修訂后的《證券法》第十三條答應上市公司可以采取非公然方式發(fā)行新股,為證券私募確定了正當的地位,但是修訂后的《證券法》第十三條對私募也作出了一定的限制,規定上市公司向特定對象非公然發(fā)行新股,應當符合中國證監會(huì )規定的條件,并報中國證監會(huì )核準。因而從實(shí)踐上看,證券私募發(fā)行很難繞開(kāi)監管部分,監管部分對

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