我國證券市場(chǎng)及其信息披露制度

我國證券市場(chǎng)及其信息披露制度 一、證券市場(chǎng)特性與信息披露

　　1.證券產(chǎn)品與信息披露。信息披露制度是指證券市場(chǎng)上的有關(guān)當事人在證券的發(fā)行、上市和交易等一系列環(huán)節中，依照法律、證券主管機關(guān)或證券交易所的規定，以一定的方式向社會(huì )公眾公開(kāi)與證券有關(guān)的信息而形成的一整套行為慣例和活動(dòng)準則。信息披露制度之所以會(huì )成為證券市場(chǎng)制度的核心，是由證券產(chǎn)品的以下特殊性所決定的。價(jià)值預期性，即證券產(chǎn)品的價(jià)值與其未來(lái)的狀況有關(guān)；價(jià)值不確定性，即證券產(chǎn)品的價(jià)值可能會(huì )與人們的預期不一致，會(huì )隨著(zhù)某些因素的變化而變化；外部性，即證券市場(chǎng)具有公眾參與性，證券價(jià)格對各方面信息反映非常靈敏，同時(shí)證券指數的變化對各經(jīng)濟主體的行為會(huì )產(chǎn)生直接的影響；信息決定性，即消費者完全是按照證券產(chǎn)品所散發(fā)出來(lái)的各種信息來(lái)判斷其價(jià)值。由證券產(chǎn)品的以上特性可知，其交易價(jià)值幾乎完全取決于交易雙方對各種信息的掌握程度以及在此基礎上所做出的判斷，是一種信息決定產(chǎn)品。而上市公司由于經(jīng)營(yíng)決策的不斷調整而在為一個(gè)動(dòng)態(tài)的信息源，并由此導致證券價(jià)格的變化�？梢�(jiàn)，一個(gè)比較公平合理的證券價(jià)格應能夠隨時(shí)比較完整地反映影響人們預期的因素。而上市公司信息披露制度是決定影響預期因素能否被及時(shí)反映到證券價(jià)格中及其被反映程度的基礎。

　　2.證券市場(chǎng)信息與信息披露。證券市場(chǎng)上的信息是非對稱(chēng)的，主要表現在：第一，信息在籌資者與投資者之間的分布不對稱(chēng)。根據非對稱(chēng)信息論，通常企業(yè)管理人員比投資者更多地了解企業(yè)內部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此在對弈關(guān)系中具有優(yōu)勢地位，而投資者只能通過(guò)管理者提供的信息間接評價(jià)市場(chǎng)價(jià)值，導致證券價(jià)格與其內在價(jià)值的偏離。信息不對稱(chēng)引起的以下兩種機會(huì )主義行為更加劇了這種偏離。一是道德風(fēng)險。在所有權和控制權分離的現代股份企業(yè)中，股東與經(jīng)理之間呈現“委托－代理”關(guān)系，二者在目標、風(fēng)險、利益和動(dòng)機等方面存在著(zhù)不同的抉擇。在信息分布不對稱(chēng)的情況下，企業(yè)經(jīng)理人員可能為了實(shí)現自身效用而損害投資者的利益。二是逆向選擇，即由于信息的不對稱(chēng)，社會(huì )經(jīng)濟資源并不能按照效率優(yōu)先的原則進(jìn)行配置。因為這時(shí)市場(chǎng)價(jià)格的變化并沒(méi)有反映資源的稀缺程度，那些出高價(jià)者可能并不是能產(chǎn)生最大化社會(huì )利益的經(jīng)營(yíng)者。第二，信息在投資者之間分布不均勻。由于信息分布的不均勻以及信息傳播具有一定的時(shí)滯，在股票市場(chǎng)中可能出現內幕交易的情況。那些具有信息優(yōu)勢的人，可以事先知道有關(guān)部門(mén)的政策動(dòng)向或者公司重大的經(jīng)營(yíng)決策，并以此獲得暴利；而那些不具有信息優(yōu)勢的人，就可能成為受害者，還會(huì )加劇社會(huì )財富的不公平分配。

　　3.證券市場(chǎng)的有效性與信息披露。從經(jīng)濟學(xué)意義上講，市場(chǎng)有效性是指沒(méi)有人能持續獲得超額利潤。有效市場(chǎng)有以下幾種類(lèi)型。弱式有效市場(chǎng)。如果市場(chǎng)是弱式有效的，那么證券價(jià)格充分反映了由歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息，從而投資者不可能通過(guò)對以往的價(jià)格進(jìn)行分析而獲得超額利潤。半強式有效市場(chǎng)。半強式有效市場(chǎng)假定歷史數據以外的所有公開(kāi)信息都已反映在現時(shí)股票價(jià)格中去，公開(kāi)信息包括盈利報告、年度報告、財務(wù)分析人員公布的盈利預測和公開(kāi)發(fā)布的新聞、公告等。強式有效市場(chǎng)。強式有效市場(chǎng)假定所有有用的相關(guān)信息都在證券價(jià)格中得到反映，即證券價(jià)格除了充分反映所有公開(kāi)有用的信息外，也反映了尚未公開(kāi)的或者原本屬于保密的內幕信息。

　　當前對我國股市有效性的研究主要集中在我國股市是否具備弱式有效性。有人認為我國股市還夠不上弱式有效市場(chǎng)；但更多的實(shí)證分析認為當前我國股市具備弱式有效性。但無(wú)論如何，縱觀(guān)目前國內學(xué)者關(guān)于中國股市有效性的實(shí)證研究結果，中國股市目前至多達到弱式有效性。因此，完善我國的證券市場(chǎng)信息披露制度已成為當務(wù)之急。

　　二、我國上市公司信息披露存在的問(wèn)題

　　1.非主動(dòng)性。不少上市公司把信息披露看成是一種額外的負擔，而不是把它看成是一種應該承擔的義務(wù)和股東應該獲得的權利，因而往往不是主動(dòng)地去披露有關(guān)信息，而是抱著(zhù)能夠少披露就盡量少披露的觀(guān)念，這種認識上的偏差使上市公司在信息披露上處于一種被動(dòng)應付的局面。產(chǎn)生這種現象的根本原因是上市公司在其經(jīng)營(yíng)管理方面存在著(zhù)較多的不愿讓公眾知道的暗點(diǎn)，從而對信息披露產(chǎn)生一種害怕和回避的心理。

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