行業(yè)重構進(jìn)程中我國期貨業(yè)市場(chǎng)結構優(yōu)化分析

內容摘要：本文分析了期貨業(yè)市場(chǎng)競爭的獨特性，即經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品特殊、競爭關(guān)系特殊以及行為與績(jì)效不確定，進(jìn)而采用2002-2006年我國期貨業(yè)面板數據進(jìn)行實(shí)證研究，文章驗證了SCP假說(shuō)在我國期貨業(yè)的適用性，并提出了我國期貨業(yè)市場(chǎng)結構優(yōu)化的相關(guān)措施。
　　關(guān)鍵詞：期貨業(yè) 市場(chǎng)結構 優(yōu)化
　　
　　由于預期金融期貨的推出會(huì )給期貨業(yè)帶來(lái)巨大利潤，自2007年以來(lái)，很多證券公司和大型企業(yè)陸續通過(guò)增資擴股的方式進(jìn)進(jìn)這一行業(yè)，促使該行業(yè)發(fā)生了重大變化：截至2008年底，全行業(yè)已有91家期貨經(jīng)紀公司實(shí)施增資擴股，其中51家期貨公司被證券公司控股；全行業(yè)期貨公司注冊資本實(shí)現快速增長(cháng)，有43家期貨公司注冊資本達到或超過(guò)1億元人民幣。在此行業(yè)重構背景下，研究分析期貨業(yè)市場(chǎng)結構優(yōu)化具有重要的現實(shí)意義。
　　
　　相關(guān)理論和文獻綜述
　　
　　所謂市場(chǎng)結構是指特定行業(yè)中企業(yè)的數目、規模、份額的關(guān)系以及由此決定的競爭形式（趙旭等，2001），市場(chǎng)結構是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究的出發(fā)點(diǎn)，而市場(chǎng)績(jì)效則是研究的落腳點(diǎn)。以新古典理論為基礎的SCP框架，即市場(chǎng)結構（Structure）、市場(chǎng)行為（Conduct）和市場(chǎng)績(jì)效（Performance），是傳統產(chǎn)業(yè)組織結構分析的經(jīng)典范式（Bain，1951），這一框架以為集中度高的市場(chǎng)將導致不完全競爭，降低大企業(yè)間的共謀本錢(qián)，使其能運用市場(chǎng)氣力來(lái)獲取逾額利潤。該理論夸大一個(gè)行業(yè)的績(jì)效取決于企業(yè)的行為，而企業(yè)的行為則取決于企業(yè)的市場(chǎng)結構。
　　對于以上假說(shuō)在金融行業(yè)的檢驗，目前主要集中于銀行業(yè)（趙旭等，2001；秦宛順和歐陽(yáng)俊，2001）、保險業(yè)（彭雪梅，2001；庹國柱，2002）以及證券業(yè)（杜煊君，2001）市場(chǎng)結構與績(jì)效之間關(guān)系的實(shí)證研究，而對于金融體系重要組成部分的期貨業(yè)的研究基本處于空缺狀況。本文擬首先分析期貨業(yè)行業(yè)競爭的獨特性，再通過(guò)計量分析的方法對我國期貨業(yè)的市場(chǎng)結構與績(jì)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，進(jìn)而結合我國期貨業(yè)市場(chǎng)結構的現狀提出優(yōu)化的方向和途徑。
　　
　　期貨業(yè)行業(yè)競爭的獨特性
　　
　　期貨公司作為一種特殊的金融機構，其行業(yè)競爭除具有一般行業(yè)的特點(diǎn)以外，還具有以下獨特性：
　�。ㄒ唬┙�(jīng)營(yíng)產(chǎn)品特殊
　　期貨公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的特殊性在于期貨公司作為金融中介機構，僅僅是構成期貨市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，其代理交易產(chǎn)品是由期貨交易所的交易品種決定的。只有這個(gè)品種在交易所上市，期貨公司才有可能經(jīng)營(yíng)。固然期貨公司在這方面可能有一些話(huà)語(yǔ)權，但本質(zhì)上沒(méi)有決定權。與一般工貿易公司可以根據自身對市場(chǎng)需求的判定和把握不斷創(chuàng )新、推出適合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品不同，期貨公司在經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品方面更多的只有有限的選擇權，而沒(méi)有自主開(kāi)發(fā)權，因此在這方面期貨公司比一般工貿易公司要被動(dòng)很多。
　�。ǘ�）競爭關(guān)系特殊
　　從一般意義上講，期貨公司之間的同業(yè)競爭具有一般工貿易公司同行業(yè)競爭的基本特點(diǎn)，基本可以采用現有衡量行業(yè)競爭程度的指標方法衡量期貨公司的競爭程度。但是從產(chǎn)品差異化的角度看，由于其提供不同交易品種的代理服務(wù)，不同的期貨公司之間的競爭實(shí)際上并不完全是同質(zhì)競爭。具體而言，經(jīng)營(yíng)同一期貨品種的不同期貨公司之間在理論上應該是一種完全競爭關(guān)系，但是在經(jīng)營(yíng)不同期貨品種的期貨公司之間，實(shí)際上并不構成直接的競爭。
　�。ㄈ�）行為與績(jì)效的不確定性
　　一般而言，期貨公司業(yè)績(jì)的最大影響因素是交易量，交易量又受到投資者數目、保證金規模、價(jià)格波動(dòng)和投資者交易意愿等因素的影響。其中投資者交易意愿又受到交易盈虧和市場(chǎng)時(shí)機的影響，而這兩方面都是期貨公司不能終極決定的。這說(shuō)明期貨行業(yè)與其他工貿易行業(yè)不同，期貨公司的主動(dòng)行為對績(jì)效的影響可能相對弱化，存在很大的不確定性。
　　基于上述分析，傳統產(chǎn)業(yè)組織分析的SCP框架是否適合于期貨業(yè)尚存疑問(wèn)，因此，較為集中的市場(chǎng)結構能否進(jìn)步期貨公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)需要相關(guān)的實(shí)證分析進(jìn)行確定。
　　
　　我國期貨業(yè)市場(chǎng)結構與績(jì)效的相關(guān)性分析
　　
　�。ㄒ唬�數據來(lái)源
　　本文采用2002年至2006年度我國期貨全行業(yè)公司687份樣本數據。數據來(lái)自于中國期貨業(yè)協(xié)會(huì )以及監管部分發(fā)布的數據。這也是目前能夠收集到的最新和最完整的行業(yè)數據。
　
　�。ǘ�）模型設定及變量定義
　　目前對于市場(chǎng)結構與績(jì)效之間關(guān)系的研究，經(jīng)典的計量模型是由Berger（1995）發(fā)展而來(lái)的，該模型的基本形式為：
　　π=β0 β1MS β2CR β3X ε
　　其中，π為企業(yè)績(jì)效變量，MS為企業(yè)的市場(chǎng)份額變量，CR表示市場(chǎng)集中度變量，X則表示其它一系列控制變量。在本模型中，假如市場(chǎng)集中度變量CR表現出對企業(yè)績(jì)效變量明顯的正相關(guān)關(guān)系，那么傳統的SCP假說(shuō)就得到證實(shí)，即市場(chǎng)集中度的增加有助于進(jìn)步企業(yè)的績(jì)效水平。
　　在變量選擇上，以傳統的利潤指標ROA和ROE來(lái)衡量期貨公司總的績(jì)效；市場(chǎng)份額MS則以該期貨公司在總資產(chǎn)、客戶(hù)保證金、手續費收進(jìn)以及代理交易額四個(gè)方面占市場(chǎng)份額的中值表示；市場(chǎng)集中度CR同樣分別取以上四個(gè)方面指標的CR8和H指數的中值來(lái)表示；控制變量從期貨公司以及市場(chǎng)兩個(gè)角度共選取四個(gè)變量：期貨公司變量分別選取資產(chǎn)規模（總資產(chǎn)的自然對數，SIZE）以及客戶(hù)保證金/總資產(chǎn)（RISK），市場(chǎng)變量則選取國內生產(chǎn)總值增長(cháng)率（GDP）以及期貨市場(chǎng)總體交易額的增長(cháng)率（GAT）來(lái)分別表示總體經(jīng)濟增長(cháng)以及期貨市場(chǎng)發(fā)展對企業(yè)績(jì)效的影響。
　�。ㄈ�）回回結果及分析
　　將所得樣本數據帶進(jìn)模型，用相關(guān)分析軟件對模型進(jìn)行回回分析。在回回之前考察了各個(gè)解釋變量之間的Pearson相關(guān)系數，發(fā)現變量之間的相關(guān)系數都在0.5以下，且在1%的水平下基本都不明顯；此外每個(gè)變量的方差膨脹因子VIF值都在5以下，因而可以以為模型中基本不存在嚴重的多重共線(xiàn)性題目。
　　考慮到樣本的特點(diǎn)在于各主要解釋變量如集中度以及GDP增長(cháng)率等在截面間的變化不大，而主要是在時(shí)間之間的變化，模型可能出現時(shí)期之間的異方差，因此在回回方法上采用時(shí)期加權的廣義最小二乘法（FGLS）對方程進(jìn)行回回，回回結果參見(jiàn)表1。
　　從回回結果來(lái)看，對于我國期貨業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是以CR8還是以H指數為市場(chǎng)集中度的度量變量，二者都會(huì )明顯地進(jìn)步企業(yè)的ROA以及ROE水平，這表明期貨業(yè)的集中度越高，企業(yè)的績(jì)效水平表現越好，證實(shí)了SCP假說(shuō)在我國期貨業(yè)的適用性。
　　其它變量中，企業(yè)的市場(chǎng)份額變量MS分別表現出對ROA和ROE的不同影響，市場(chǎng)份額的增加會(huì )明顯降低企業(yè)的ROA但卻不會(huì )引起ROE的明顯變化，盡管從系數來(lái)看后者的影響要大于前者；企業(yè)規模變量與ROA以及ROE都成明顯的正相關(guān)，這表明期貨業(yè)是規模經(jīng)濟的行業(yè)，這也從一個(gè)側面說(shuō)明市場(chǎng)集中度的進(jìn)步將有助于進(jìn)步企業(yè)績(jì)效水平；期貨公司客戶(hù)保證金占總資產(chǎn)的比例能夠進(jìn)步企業(yè)的 ROA但卻會(huì )降低ROE水平，這可能與度量方法有關(guān)；但是，外在的經(jīng)濟發(fā)展水平變量GDP表現出了與績(jì)效水平明顯的負相關(guān)關(guān)系，且從系數來(lái)看這種影響較大，一個(gè)可能的解釋是期貨公司的業(yè)績(jì)主要與股市行情相一致，而2002-2006間固然GDP有較大增加，但股市卻是相對低迷的狀態(tài)，因此才出現了期貨公司業(yè)績(jì)與總體GDP負相關(guān)關(guān)系的出現；總體期貨交易額變量GAT表現出與績(jì)效明顯的正相關(guān)關(guān)系，這符合一般假設。 　　我國期貨業(yè)市場(chǎng)結構優(yōu)化的建議
　　
　�。ㄒ唬� 持續優(yōu)化股東背景
　　應鼓勵有志于參與期貨市場(chǎng)的實(shí)力企業(yè)繼續參股、控股期貨公司，以擴至公司規模、進(jìn)步公司質(zhì)地。固然券商控股期貨公司使得行業(yè)公司注冊資本與抗風(fēng)險能力有了一定程度的進(jìn)步，但期貨市場(chǎng)是一個(gè)快速發(fā)展的市場(chǎng)，作為市場(chǎng)主體的期貨公司規模及抗風(fēng)險能力必須不斷得到加強。目前各期貨公司自身盈利水平仍然較低，依靠自我積累尚難以適應市場(chǎng)快速發(fā)展的需求。因此，應引導和鼓勵大型券商或者具有現貨背景的大型企業(yè)持續增資期貨公司，使其成為期貨市場(chǎng)新生氣力。
　�。ǘ�） 推動(dòng)現有公司積極并購
　　業(yè)內已經(jīng)有部分期貨公司具備一定的規模實(shí)力，但整體而言仍顯弱小。應通過(guò)多種方式促進(jìn)現有上風(fēng)期貨公司通過(guò)吞并重組進(jìn)一步擴至公司規模，力爭形成一批業(yè)內影響大、市場(chǎng)份額高、信譽(yù)品牌好的龍頭期貨公司。在途徑上，既可以通過(guò)“強強聯(lián)合”的方式，也可以通過(guò)“以強并弱”的方式；在具體操縱上，既可以進(jìn)行吸收合并，又可以進(jìn)行股權控制。通過(guò)吞并重組，組建一批大型實(shí)力公司，淘汰一批沒(méi)有競爭力的弱小公司，進(jìn)而減少公司數目，進(jìn)步行業(yè)集中度。
　�。ㄈ�） 拓展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍
　　在業(yè)務(wù)范圍上，監管部分應逐步答應具備一定條件的公司適度開(kāi)展“經(jīng)紀”以外的期貨業(yè)務(wù)，如境外期貨代理、有償信息咨詢(xún)等；逐步答應質(zhì)地優(yōu)良的公司有限度地開(kāi)展代客理財、自營(yíng)的試點(diǎn)，以此拓展期貨公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，讓期貨公司實(shí)行差異化定位，改變其延續多年的單一盈利模式。同時(shí)，不同期貨公司應結合自身特色和專(zhuān)業(yè)上風(fēng)，引導客戶(hù)專(zhuān)攻某一或某些交易品種，以此優(yōu)化不同交易產(chǎn)品的市場(chǎng)競爭結構。
　　
　　參考文獻：
　　1.中國證監會(huì )，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì ).中國期貨市場(chǎng)發(fā)展研究報告[M].中國財政經(jīng)濟出版社，2004
　　2.王穎捷.金融產(chǎn)業(yè)組織的市場(chǎng)結構[M].機械產(chǎn)業(yè)出版社，2004
　　3.汪煒，施建軍.期貨市場(chǎng)功能、業(yè)態(tài)及其國際化[M].經(jīng)濟科學(xué)出版社，2005
　　4.董宛生，常清，胡俞越.期貨市場(chǎng)前沿題目研究[M].中國商務(wù)出版社，2006

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