長(cháng)期投資決策財務(wù)評價(jià)指標釋疑

長(cháng)期投資決策財務(wù)評價(jià)指標釋疑 長(cháng)期投資決策財務(wù)評價(jià)指標釋疑在長(cháng)期投資決策分析中，最常用的動(dòng)態(tài)分析指標是凈現值法和內含報酬率法。但在這兩個(gè)指標的具體應用中，有兩個(gè)問(wèn)題一直困擾著(zhù)我們：一是在互斥方案的擇優(yōu)選擇中兩者可能產(chǎn)生矛盾的問(wèn)題，二是內含報酬率法在非常規方案中的應用問(wèn)題。對此雖然有許多文獻提出了一些相應措施，但本文擬從分析產(chǎn)生問(wèn)題的原因為出發(fā)點(diǎn)，以期找到解決問(wèn)題的最佳方法。

一、凈現值法與內含報酬率法的擇優(yōu)問(wèn)題
（一）互斥方案分析中兩法擇優(yōu)產(chǎn)生差異的原因
在對單一獨立方案的可行性分析中，凈現值法與內含報酬率法對方案的評價(jià)結論完全一致，但在互斥方案（指兩個(gè)或兩個(gè)以上的備選方案中，只能選擇一個(gè)最優(yōu)方案）的擇優(yōu)選擇中，兩種分析方法的擇優(yōu)結果卻經(jīng)常發(fā)生矛盾，尤其在投資規模不等和投資方案現金流入實(shí)現的時(shí)間不同的情況下，更是如此。對此，雖然有許多文獻提出了一些相應的解決方法，如按凈現值法為標準選擇最優(yōu)方案的企業(yè)價(jià)值最大化觀(guān)點(diǎn)、按外部收益率的大小選擇最優(yōu)方案的觀(guān)點(diǎn)等，但我們認為，解決此問(wèn)題的最好方法還應從分析兩法產(chǎn)生差異的原因出發(fā)。在對投資項目的可行性分析中，凈現值法與內含報酬率法都考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且在貨幣時(shí)間價(jià)值的計算中采用的是復利計算原則，因此，兩法對項目使用期內產(chǎn)生的現金凈流入都作了再投資的假設，但由于兩法對現金流量現值計算中采用的貼現率不同，從而使兩種方法假定在現金流入再投資時(shí)，會(huì )產(chǎn)生不同的報酬率。凈現值法是假設不同的備選方案在同一時(shí)期產(chǎn)生的現金流入再投資時(shí)，都會(huì )產(chǎn)生與企業(yè)的資金成本率相等的報酬率；而內含報酬率法是假設各個(gè)項目的再投資報酬率等于各項目的內含報酬率，由于個(gè)案的內含報酬率不等，所以同一時(shí)期不同項目產(chǎn)生的現金流入的再投資報酬率不同，且不等于企業(yè)的資金成本率。
（二）再投資報酬率在最優(yōu)方案選擇中的運用
既然導致凈現值法與內含報酬率法擇優(yōu)結果產(chǎn)生差異的原因是兩法對未來(lái)現金流入的再投資報酬率的假設不同，因此，在最優(yōu)方案選擇之前，應客觀(guān)預測企業(yè)未來(lái)特定時(shí)期可實(shí)現的再投資報酬率，然后結合具體情況進(jìn)行擇優(yōu)，否則，無(wú)論以何種單一方法獨立的進(jìn)行選擇，都有可能因實(shí)際情況與假設條件不一致，而導致決策的失誤。具體的決策規則，通過(guò)下例說(shuō)明。例：某企業(yè)有A、B兩互斥方案，各方案的現金流量見(jiàn)表1。企業(yè)資金成本率10％，要求做出最優(yōu)選擇。表1單位：元方案各年現金凈流量第一年第二年第三年第四年第五年A100006000400030002000B100002000300040008000本例按內含報酬率法選擇：A方案的內含報酬率為23.11％，B方案的內含報酬率為19.66％，顯然A方案為優(yōu)；按凈現值法進(jìn)行選擇：以資金成本率10％計算的A方案的凈現值為2377元，B方案的凈現值為2764元，顯然，應選擇B方案。兩種分析方法得出相異的結論。但客觀(guān)上不論備選方案有多少，其最優(yōu)方案應具有唯一性，選擇方法如下：1、按多個(gè)貼現率分別計算各方案的凈現值，計算結果見(jiàn)表2。表2單位：元貼現率A凈現值B凈現值凈現值差額（A－B）5％35864665－107910％23772764－38715％1362121015220％467－8054725％－284－1152868內含報酬率23.11％19.66％分析表2數據可發(fā)現：當貼現率小于10％時(shí)，A方案凈現值小于B方案，凈現值法與內含報酬率法擇優(yōu)結論相異，前者選擇B方案，后者選擇A方案；當貼現率大于15％時(shí)，A方案凈現值大于B方案，凈現值法與內含報酬率法擇優(yōu)結果相同，都為A方案，說(shuō)明在10％與15％之間，存在一個(gè)使A、B方案凈現值相等的分界貼現率，該貼現率同時(shí)也是兩方案擇優(yōu)結論異、同的轉折點(diǎn)。該分界貼現率按內插法計算如下：分界貼現率＝10％＋387/（387＋152）×（15％－10％）＝13.59％2、擇優(yōu)標準。本例中計算現金流量現值所用的貼現率，實(shí)際上即為假計的項目現金流入的再投資報酬率，所以，如預計的再投資報酬率大于13.59％，則應選擇A方案；此時(shí)，凈現值法和內含率報酬法不但擇優(yōu)結果一致，關(guān)鍵是兩者的現金流入再投資假設符合客觀(guān)情況；但如預計的再投資報酬率小于13.59％，則應按凈現值法進(jìn)行擇優(yōu)，此例應選擇B方案，因內含報酬率假計的較高的再投資報酬率難以實(shí)現。自然，如企業(yè)的現金流入無(wú)法立即實(shí)現再投資或再投資報酬率為零，則任何動(dòng)態(tài)分析法的結果都將導致決策的失誤。

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