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EVA業(yè)績(jì)評價(jià)指標體系研究
【摘要】：
本文就是要去探究EVA指標體系在衡量企業(yè)業(yè)績(jì)方面到底存在哪些優(yōu)勢？ EVA指標體系在我國非完全有效的市場(chǎng)體制下是否能更好的衡量企業(yè)價(jià)值？為了完成本文的寫(xiě)作目的，達到研究的效果。作者提出了以下的研究思路：首先深入探究EVA的基本概念，將其和傳統的財務(wù)會(huì )計指標體系進(jìn)行對比，分析EVA在衡量公司價(jià)值方面的優(yōu)勢。為分析EVA指標體系在我國非完全有效的市場(chǎng)體制下是否能更好的衡量企業(yè)價(jià)值，本文將提取我國證券市場(chǎng)中一定數量的上市公司為樣本，對其股價(jià)和其EVA、EPS、ROE（后兩者為傳統會(huì )計指標）的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析，用以證明EVA與公司的股價(jià)的相關(guān)度是否大于會(huì )計利潤與股價(jià)的相關(guān)度。在實(shí)證的結論得出之后，本文將針對EVA在激勵機制方面的應用給出一個(gè)案例，并進(jìn)行有益的探討。
【關(guān)鍵詞】：EVA、業(yè)績(jì)評價(jià)、回歸分析、企業(yè)激勵……
【正文】：
一、引言
怎樣的指標體系才能真實(shí)的、合理的衡量公司的業(yè)績(jì)，這是一個(gè)財務(wù)學(xué)界一直討論的問(wèn)題。這樣一套完善的指標體系的建立也有著(zhù)重大的實(shí)際意義，比如，我們可以利用這樣一套指標去合理的評價(jià)我們深滬兩市幾千家上市公司的投資價(jià)值;我們也可以利用這套指標去考核我們數以萬(wàn)計的國有企業(yè)的老總們;一個(gè)有效的業(yè)績(jì)評價(jià)標準也能夠作為公司經(jīng)營(yíng)決策的重要依據。我們最常見(jiàn)的來(lái)衡量企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)狀況的指標是一套精巧的財務(wù)會(huì )計比率，比如凈資產(chǎn)盈利率、毛利率、資產(chǎn)周轉率等等，他們都是基于責權發(fā)生制的財務(wù)會(huì )計數據，而這些會(huì )計數據并未反映出通漲和貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，此外會(huì )計對資產(chǎn)和負債的計價(jià)采用歷史成本原則，對一家公司實(shí)際的資產(chǎn)負債水平缺乏合理的評價(jià)。
本文就是要去探究EVA指標體系在衡量企業(yè)業(yè)績(jì)方面到底存在哪些優(yōu)勢？ EVA指標體系在我國非完全有效的市場(chǎng)體制下是否能更好的衡量企業(yè)價(jià)值？
二、經(jīng)濟增加值與傳統業(yè)績(jì)評價(jià)指標的對比
�。ㄒ唬┙�(jīng)濟增加值的概念
經(jīng)濟增加值（Economic Value Added：EVA）是公司經(jīng)過(guò)調整的營(yíng)業(yè)凈利潤減去該公司現有資產(chǎn)經(jīng)濟價(jià)值的機會(huì )成本后的余額（注1）。其計算公式為：
EVA=NOPAT—KW（NA）
式中：
KW：企業(yè)的加權平均資本成本
NOPAT：經(jīng)過(guò)調整的營(yíng)業(yè)凈利潤
NA：公司資產(chǎn)期初的經(jīng)濟價(jià)值
經(jīng)濟增加值指標是在扣除了全部債務(wù)資本成本和權益資本成本的基礎上來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值的。也就是說(shuō)，只有在經(jīng)營(yíng)利潤超過(guò)了所有債務(wù)成本和權益資本的機會(huì )成本時(shí)，才會(huì )為股東創(chuàng )造財富，才會(huì )產(chǎn)生真正意義上的利潤，即經(jīng)濟利潤。因此，經(jīng)濟增加值的提高一方面有賴(lài)于有效的經(jīng)營(yíng)，另一方面需要對資產(chǎn)負債進(jìn)行有效的管理，減少不必要的資金成本。
如今，經(jīng)濟增加值被越來(lái)越多的公司所采用，成為公司治理的流行工具。而實(shí)際上，EVA并非全新的概念，營(yíng)業(yè)收入要高于資金成本，是財務(wù)管理的老觀(guān)念，但由于傳統會(huì )計計算的誤導，這一概念常常被忘卻。EVA的提出使管理者重新關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟利潤，而不僅僅是會(huì )計利潤。
�。ǘ﹤鹘y業(yè)績(jì)評價(jià)標準的弊端
一般來(lái)說(shuō)，人們常常使用每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標來(lái)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jì)效，同時(shí)也用以評價(jià)管理者管理的好壞。這些指標都是建立在會(huì )計利潤基礎上的，而會(huì )計利潤在一定程度上存在著(zhù)被企業(yè)操縱的現象，這會(huì )使這些指標的可信度降低而不能對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)做出正確的評價(jià)。因而，將每股收益、凈資產(chǎn)收益率作為薪酬激勵制度的衡量標準會(huì )產(chǎn)生種種弊端。本人認為主要的弊端體現在以下幾個(gè)方面：
1、重視利潤使管理者存在過(guò)度投資的行為。我們知道在現代公司治理結構中，管理權和所有權分離，管理者存在道德風(fēng)險和代理成本問(wèn)題，他們傾向于在任期內使得企業(yè)利潤最大化，以便得到最高的個(gè)人利益。因此管理者很少考慮股本的資金成本，只要當投資項目的收益率高于債務(wù)的稅后成本時(shí)，管理者就會(huì )進(jìn)行投資。例如，一個(gè)1000萬(wàn)元的投資項目能產(chǎn)生每年8%的稅后收益，該項目的資金70%用股權，30%用債務(wù)方式籌措。假設該企業(yè)的加權平均資本成本為10%，稅后債務(wù)成本為5%。管理者在考慮此項目時(shí)，由于債務(wù)成本5%低于稅后收益8%而有利可圖，會(huì )選擇接受該項目。而實(shí)際上，用凈現值法計算得出的結論是相反的。8%的稅后收益，在假定每年固定資產(chǎn)凈值不變（即固定資產(chǎn)投入額與折舊相等）的情況下，每年可獲得80萬(wàn)的現金流入，用10%按永續年金折現的現值是800萬(wàn)，因而此項目的凈現值是—200萬(wàn)。若用EVA計算，每年稅后收益為80萬(wàn)，資金成本為100萬(wàn)，即每年的經(jīng)濟增加值是—20。無(wú)論以NPV還是EVA來(lái)衡量均應放棄這個(gè)項目。
2、為了追求賬面利潤，一些企業(yè)進(jìn)行商品搬家，甚至直接在賬目上弄虛作假。企業(yè)為提高利潤會(huì )將產(chǎn)品虛假出售，雖然賬面收入增加了，實(shí)際上卻只是增加了一筆應收賬款，一筆不可能收回的賬款。另一方面，存貨的無(wú)效調撥大大增加了存貨的運輸成本和儲存成本。在下一年度，若公司的銷(xiāo)售狀況并未得到改觀(guān)，這種行為將會(huì )持續下去，形成惡性循環(huán)，直至該經(jīng)理離任或是企業(yè)破產(chǎn)。因此采用不恰當的業(yè)績(jì)評價(jià)標準最終只能損害股東的利益。
3、追求利潤使經(jīng)營(yíng)者過(guò)度重視短期利益。例如傳統的會(huì )計準則要求把研究開(kāi)發(fā)費用當年記入損益，其結果會(huì )使當年的利潤下降，每股收益減少，凈資產(chǎn)收益率降低。另外諸如新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、員工培訓等為企業(yè)帶來(lái)長(cháng)遠發(fā)展的計劃均會(huì )在短期內影響企業(yè)的利潤。管理者會(huì )因追求短期利益而放棄這些計劃。此外，經(jīng)營(yíng)管理者的任職期滿(mǎn)之前，為了使自己任期內有最佳的業(yè)績(jì)，做出的選擇無(wú)疑會(huì )使短期內會(huì )計利潤最大化。
以會(huì )計利潤為基礎的指標作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效的評價(jià)標準，會(huì )使所有者和經(jīng)營(yíng)者的目標產(chǎn)生不一致。管理者作為代理人并不是以股東財富最大化作為經(jīng)營(yíng)目標，而是片面追求會(huì )計利潤以實(shí)現自身利益的最大化。這一目標的偏離使得代理成本急劇上升，股東財富隨之下降。
�。ㄈ〦VA對傳統業(yè)績(jì)評價(jià)標準的改進(jìn)
通過(guò)上面的分析，我們知道了傳統指標體系在衡量公司業(yè)績(jì)方面的缺點(diǎn)和不足，與傳統的業(yè)績(jì)評價(jià)標準相比，EVA具有以下優(yōu)點(diǎn)：
1、EVA以股東的角度定義企業(yè)利潤（注2）�？紤]資金成本是EVA的最顯著(zhù)特點(diǎn)。在傳統會(huì )計方法下，大部分企業(yè)是盈利的。然而，盡管會(huì )計報表上顯示的利潤是正的，很多企業(yè)的盈利并沒(méi)有超過(guò)股東權益的機會(huì )成本，也就是說(shuō)若股東將資金投資于別的企業(yè)將會(huì )獲得更高的收益。因此這些所謂的盈利實(shí)質(zhì)上卻是在減少股東的財富。目前有很多國有企業(yè)正處于這種狀況。EVA則表明一個(gè)企業(yè)在一個(gè)會(huì )計年度所創(chuàng )造或所減少的股東財富的數量，這一指標以股東財富的角度來(lái)定義利潤，能夠使股東清楚的了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。對國有企業(yè)來(lái)說(shuō)，國家對國企確定的基本經(jīng)營(yíng)效益目標是國有資產(chǎn)的保值增值，但是這一目標很難量化。用EVA則可以清楚地反映國有資產(chǎn)的保值增值狀況。EVA等于零，表明企業(yè)的國有資產(chǎn)得以保值;EVA大于零，則表明國有資產(chǎn)的增值。因此EVA可以反映出企業(yè)是否為國家創(chuàng )造了財富，是否使國有資產(chǎn)的價(jià)值最大化
2、EVA將股東財富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起。在使用傳統指標作為業(yè)績(jì)評價(jià)標準時(shí)，由于這些指標對業(yè)績(jì)的扭曲性反映，使得管理者一味追求評價(jià)指標的最優(yōu)而在經(jīng)營(yíng)決策中采用次優(yōu)甚至非優(yōu)的方案。EVA是一個(gè)能直接體現股東利益的指標，對經(jīng)理而言可以通過(guò)三種途徑來(lái)提高企業(yè)的EVA：提高已有資產(chǎn)的收益;在收益高于資金成本的條件下，增加投資擴大企業(yè)規模;減少收益低于資金成本的資產(chǎn)占用。當管理者在追求更高EVA的同時(shí)，也正是在實(shí)現股東財富的最大化，這在很大程度上解決了所有者與經(jīng)營(yíng)者目標不一致的矛盾。
3、EVA使管理者強化了資金成本的觀(guān)念。企業(yè)的價(jià)值依賴(lài)于投資者預期的未來(lái)利潤能否超過(guò)資金成本。由于企業(yè)自有資本的非償還性與股利支付的非確定性使得有些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者忽視了自有資本的機會(huì )成本，誤以為償還了企業(yè)債務(wù)成本后的利潤即是為企業(yè)創(chuàng )造的財富，結果在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中盲目投資，無(wú)形中損害了股東的利益。EVA的使用使管理者充分意識到自有資本的機會(huì )成本。只有在收益扣除了所有的債務(wù)資金成本和權益資金成本后才是真正為企業(yè)創(chuàng )造的財富。管理者因而會(huì )在關(guān)心收入的同時(shí)關(guān)注資產(chǎn)管理，盡可能加速資產(chǎn)的流動(dòng)，避免資金的閑置，提高資金的使用效率，使整個(gè)企業(yè)的運作既有效益，又有效率，為股東創(chuàng )造財富，也為自己實(shí)現更高的報酬。
總的來(lái)說(shuō)，EVA揭示了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，體現了價(jià)值創(chuàng )造的基本原則，即現金流、風(fēng)險和回報的持續性。與其它財務(wù)指標相比較，它能較好地解釋股東財富的創(chuàng )造過(guò)程。
三、我國上市公司EVA與股價(jià)的相關(guān)性分析
�。ㄒ唬┘僭O的建立和資料來(lái)源與樣本選擇
在進(jìn)行相關(guān)分析之前，首先要將會(huì )計利潤調整為EVA。作者在對會(huì )計利潤進(jìn)行諸多調整時(shí)，把會(huì )計利潤轉化為經(jīng)濟利潤，主要考慮了經(jīng)濟利潤應該包含企業(yè)的全部資金成本，使EVA成為能反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的指標。這些調整項目包括：研究發(fā)展費用（R&D）及其它費用，戰略性投資，收購的會(huì )計處理，折舊等。
此外，在計算EVA時(shí)對會(huì )計報表中營(yíng)業(yè)凈利潤的調整還包括壞帳準備、存貨等項目的變動(dòng)，其目的是消除管理者用以平滑會(huì )計利潤的機會(huì )。通過(guò)對會(huì )計利潤的諸多調整，用EVA作為評價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效的標準能夠彌補傳統指標的不足之處，從而使得管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)能夠得到較為正確的衡量，建立在此基礎上的激勵機制也才能更合理、更有效。
本文數據資料均來(lái)自2003年1月至2003年6月的《上海證券報》、《中國證券報》刊登的2002年度滬市469家上市公司年度財務(wù)報告摘要及2002年12月31日公布的滬市2002年12月30日股價(jià)資料。為排除極端值對分析的不利影響，本文在分析時(shí)剔除了ST股票及凈資產(chǎn)為負值或零的股票，最終以441家滬市上市公司作為樣本。在這441家公司的年報資料中獲得了它們各自的凈利潤、股東權益、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等數據。同時(shí)為排除特殊情況的影響，本文選取了1999年最后一個(gè)交易周的的股價(jià)平均資料，即以2002年12月30日的5日均價(jià)代替最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)作為股價(jià)資料。
�。ǘ┲笜擞嬎慵盎貧w分析
由于在所獲取的數據中不能直接得到上市公司的EVA資料，因此，在此通過(guò)所能獲得的數據對各上市公司的EVA進(jìn)行了近似的計算。
EVA=調整后的營(yíng)業(yè)凈利潤—加權平均資本成本×資產(chǎn)期初的經(jīng)濟價(jià)值
此處用資產(chǎn)的賬面價(jià)值作為期初的經(jīng)濟價(jià)值，計算公式變?yōu)椋?/p>
EVA（注3）=調整后的營(yíng)業(yè)凈利潤—加權平均資本成本×資產(chǎn)期初的賬面價(jià)值
即：
EVA=調整后的營(yíng)業(yè)凈利潤—資金總成本
=調整后的營(yíng)業(yè)凈利潤—債務(wù)成本—權益資金成本
另外由于年報摘要上無(wú)法獲得對營(yíng)業(yè)凈利潤進(jìn)行調整所需要的資料，而且稅后經(jīng)利潤中已經(jīng)扣除了債務(wù)成本，因此，原式可以近似的變形為：
EVA=稅后凈利潤—權益資金成本
=稅后凈利潤—權益資金成本率×股東權益
在計算權益資金成本率時(shí)，根據工業(yè)、商業(yè)、房地產(chǎn)、公用事業(yè)和綜合等五大行業(yè)的劃分，將各行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率作為股東所期望獲得的報酬率，即權益資金成本率。通過(guò)這些數據就可以近似計算出各上市公司的EVA。
根據所獲得的數據，綜合441家上市公司2002年末的股價(jià)與EVA以及每股收益、凈資產(chǎn)收益率，并以股價(jià)作為因變量，其他指標作為自變量，進(jìn)行回歸分析，結果如下表：
表3—1 回歸分析結果
因變量 自變量 t值 R2 調整后的R2
股價(jià) EVA 5。197 5。797% 5。582%
股價(jià) EPS 9。915 18。297% 18。111%
股價(jià) ROE 4。701 4。794% 4。577%
EVA股價(jià)的相關(guān)關(guān)系散點(diǎn)圖如下：
圖3—1 EVA與股價(jià)的線(xiàn)性回歸圖
從表3—1和圖3—1中可以看出我國上市公司的EVA、每股收益、凈資產(chǎn)收益率與股價(jià)的相關(guān)度較低，均不能很好地解釋股價(jià)的高低。在三個(gè)評價(jià)指標中，每股收益的解釋度相對較高，表明股價(jià)的波動(dòng)在一定程度上受每股收益的影響。而EVA和凈資產(chǎn)收益率與股價(jià)的相關(guān)系數均很低，說(shuō)明它們與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)關(guān)系不是很明顯。
�。ㄈ┙Y果分析
據美國電話(huà)電報公司（AT&T）對國外股市的研究結果表明，EVA與該公司的股價(jià)幾乎有完全的正相關(guān)關(guān)系，而會(huì )計利潤與股價(jià)的相關(guān)度則相對較低（注4）。一般的認為，美國的證券市場(chǎng)有效性大大強于中國的證券市場(chǎng)，國內的學(xué)者也普遍的認為，我國的證券市場(chǎng)是一個(gè)弱有效市場(chǎng)，或者根本就是一個(gè)無(wú)效的市場(chǎng)。在這種市場(chǎng)體系下，我們的實(shí)證結果得出了和美國市場(chǎng)不一樣得結論，我們得實(shí)證結果顯示EVA并沒(méi)有比其他業(yè)績(jì)評價(jià)指標顯示出與股價(jià)更大的相關(guān)關(guān)系，相反，回歸的結果顯示出每股收益更能影響股價(jià)的波動(dòng)。
以下的原因能對分析結果作出一定的解釋?zhuān)?/p>
1、我國證券市場(chǎng)的不成熟。對成熟的證券市場(chǎng)而言，股東財富最大化，在市場(chǎng)上應表現為股票價(jià)格最大化。而事實(shí)上，我國股市的投機氣氛濃厚，股價(jià)的高低有時(shí)是莊家炒作的結果，并不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的真實(shí)反映。同時(shí)，EVA指標的計算，假定市場(chǎng)是半強式有效的，而事實(shí)上我國證券市場(chǎng)的有效性還未達到半強式，因此以此資料進(jìn)行的分析會(huì )與真實(shí)情況產(chǎn)生一定的偏差（注5）。
2、數據的有限性。本文在分析過(guò)程中，由于所獲上市公司數據資料的有限性，無(wú)法對會(huì )計利潤做出必要的調整，因此會(huì )直接影響分析的結論。
3、數據的準確性。本文分析資料均來(lái)自于上市公司公開(kāi)披露的年報，但是由于我國上市公司信息披露的不甚規范，企業(yè)有可能處于自身特有的目的，對公布數據進(jìn)行一定的潤色。另外，有些企業(yè)可能在公開(kāi)財務(wù)報表中有虛假性的內容，從而會(huì )對股價(jià)產(chǎn)生誤導。
4、計算方法上的問(wèn)題。我國上市公司股票分為流通股和非流通股，而且非流通股占有很大的比重。它們的存在對公司股價(jià)的影響是不同的。本文中對流通股和非流通股采用相同的方法處理，并未區分，這種數據處理方法也會(huì )在一定程度上影響指標的相關(guān)性分析。
從以上的分析來(lái)看，在我國證券市場(chǎng)上，EVA與股價(jià)的相關(guān)性并不是很明顯，而每股收益卻顯示出較大的優(yōu)勢。這在很大程度上是因為目前的投資者較看重每股收益，往往以每股收益作為未來(lái)收益衡量的基礎。而股價(jià)的高低正是由于投資者對未來(lái)收益評價(jià)的不同而引起的。在眾多投資者都注重每股收益時(shí)，這一指標顯然會(huì )很大程度的影響股價(jià)。雖然EVA在我國尚未開(kāi)始普遍采用，但它已經(jīng)受到一些企業(yè)和專(zhuān)家們的關(guān)注。它所提供的財務(wù)觀(guān)念不僅能為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者提供一條新的思路，也為企業(yè)的投資者提供一個(gè)新的指標。
�。ㄋ模〦VA的缺陷
當然EVA在使用過(guò)程中也存在著(zhù)一定的缺陷：
1、EVA的計算均是基于公司以往經(jīng)營(yíng)所取得的業(yè)績(jì)以及公司既有的資產(chǎn)和負債，而股價(jià)所反映的公司價(jià)值不僅體現公司以前的業(yè)績(jì)，更是包含了股東對未來(lái)經(jīng)營(yíng)的預期。這種含義上的差別使得EVA與股價(jià)的相互關(guān)系并不是完全一致的。
2、EVA是一個(gè)絕對值，不便于對不同規模企業(yè)的業(yè)績(jì)進(jìn)行比較。一個(gè)擁有一億資產(chǎn)的企業(yè)和一個(gè)只有100萬(wàn)資產(chǎn)的企業(yè)創(chuàng )造出相同的EVA，很顯然這兩個(gè)不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)是不同的。因此，在不同企業(yè)之間進(jìn)行比較時(shí)，不能只看EVA這一單一指標，而應結合每股收益、凈資產(chǎn)收益率等來(lái)共同衡量。
3、EVA是一個(gè)計算的數字，在實(shí)際運用中經(jīng)理人員仍可以通過(guò)提前收入的實(shí)現、推遲費用的確認等方法來(lái)包裝經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。按照斯特恩——斯圖爾特公司所提供的EVA管理方法，企業(yè)在計算EVA時(shí)將在會(huì )計利潤的基礎上做出多項調整，最多可達160多項，盡量排除一切能被管理者操縱的可能。不可避免，如此調整會(huì )帶來(lái)巨大的工作量，將在另一方面增加管理費用。
4、EVA的使用會(huì )削弱對某些費用的控制。在EVA的計算過(guò)程中，為了避免會(huì )計利潤所帶來(lái)的短期導向的不利影響，對某些費用進(jìn)行了必要的調整。例如將R&D支出及一些新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的費用會(huì )被加回利潤總額中。這樣，對管理者而言，此類(lèi)費用的支出不會(huì )影響EVA，也就是不會(huì )影響當期的業(yè)績(jì)，結果不可避免會(huì )產(chǎn)生此類(lèi)支出的浪費現象。因此，需要另外對這類(lèi)費用進(jìn)行合理的控制。
5、EVA的使用同樣存在短期利益的問(wèn)題。EVA的增加是建立在收益實(shí)現的基礎上的，當管理者構思出一個(gè)創(chuàng )新的方案，進(jìn)行研究、組織，直至投資、實(shí)施，他們花費巨大的時(shí)間和精力，但在這一過(guò)程中，方案的實(shí)施還沒(méi)有達到收益的階段，管理者不會(huì )因為付出的努力而得到回報，更有可能因為這一階段的投資降低了當期的EVA。因此，管理者創(chuàng )新所承擔的風(fēng)險會(huì )超過(guò)其可能得到的潛在報酬，而使管理者放棄長(cháng)遠的發(fā)展，只求短期內穩定的收益。
盡管EVA與其它財務(wù)方法一樣存在著(zhù)不足與局限，但其在績(jì)效評價(jià)中的作用彌補了許多其他指標的缺陷。當然，對任一企業(yè)的評價(jià)不能只靠單一的指標，而應將多種指標結合起來(lái)進(jìn)行綜合的評估。
四、EVA在企業(yè)激勵機制中的運用
�。ㄒ唬〦VA在國外的運用
EVA作為一種業(yè)績(jì)評價(jià)指標，在公司治理中發(fā)揮作用的關(guān)鍵在于將EVA的改善與員工的業(yè)績(jì)掛鉤，建立一種獨特的獎勵制度，以激發(fā)經(jīng)理和員工的積極性、創(chuàng )造性。在公司治理中有許多不可控因素，諸如經(jīng)濟形勢、國家政策、行業(yè)特點(diǎn)等。當業(yè)績(jì)評價(jià)指標包含有不可控因素時(shí)，這一指標對員工的激勵作用將會(huì )大大削弱，員工可能將工作中的失敗歸咎于不可控因素的作用，也有可能在取得成績(jì)時(shí)得不到認可。這樣建立起來(lái)的激勵機制只是形同虛設，根本起不到激勵作用。因此對經(jīng)理或員工的激勵應排除不可控因素的影響，應充分考慮他們在工作中所表現出的勤奮、熱情、創(chuàng )造力以及最終對公司所做出的貢獻。
許多經(jīng)營(yíng)管理者都是具有天賦和創(chuàng )造力的，他們都渴望成功。因而，面對公司董事會(huì )的中心問(wèn)題就是如何引導這種天賦和創(chuàng )造力，使其能夠同時(shí)實(shí)現個(gè)人的成功和企業(yè)的發(fā)展。當所有者注重更高的收益率時(shí)，經(jīng)理會(huì )盡量提高收益率;當所有者只關(guān)注利潤，經(jīng)營(yíng)者會(huì )想盡辦法提高利潤;同樣，當所有者不希望銷(xiāo)售額下降時(shí)，經(jīng)營(yíng)者會(huì )將一切運作以銷(xiāo)售為中心。因此，問(wèn)題的關(guān)鍵在于哪個(gè)才是所有者應該關(guān)心的指標，顯然是最能體現股東財富的指標——EVA。
當然，EVA管理模式的優(yōu)勢能夠在股市中明顯體現出來(lái)前提條件是人們充分認識到EVA在公司治理中的作用，即了解EVA的使用方法以及為何EVA的使用能給公司帶來(lái)如此該的業(yè)績(jì)。EVA在國外許多公司的實(shí)際運用中發(fā)揮了巨大的功效，對我國解決代理問(wèn)題有一定的借鑒作用。但對于我國而言，不能完全照搬照抄國外的方法，要結合我國的實(shí)際情況，采用適合企業(yè)自身的激勵機制。
�。ǘ┪覈顧C制的現狀
據一些統計資料表明，就我國目前的企業(yè)狀況而言，代理人的收入普遍偏低，而且這些收入幾乎是固定的，他們的報酬與業(yè)績(jì)幾乎沒(méi)有相關(guān)關(guān)系，即使少數企業(yè)采用獎金或期權獎勵等方式，收入的可變部分比重仍十分低，起不到應有的激勵作用。那些有經(jīng)營(yíng)才能的管理者不會(huì )心甘情愿在不可能得到應有報酬的情況下盡一切努力工作。于是管理者的行為會(huì )發(fā)生偏差，首先喪失了工作積極性，表現為工作效率低下。其次會(huì )出現各種形式的在職消費，如購買(mǎi)高級轎車(chē)、出國旅游、公款吃喝、配置高級辦公裝備等，導致管理成本和財務(wù)成本大幅度增加。更為極端的就是出現貪財、賄賂等犯罪現象�！�59歲現象”就是在報酬不合理情況下產(chǎn)生的一種偏激行為。云南玉溪紅塔煙草（集團）有限責任公司原董事長(cháng)、總裁褚時(shí)健，在17年間塑造了中國第一品牌“紅塔山”，創(chuàng )下800億元利稅，而他的全部收入僅為80萬(wàn)元。由于這種風(fēng)險收益的不對稱(chēng)、收入貢獻的不對稱(chēng)造成了褚時(shí)健在即將退休時(shí)心理失衡，貪財賄賂，一失足成千古恨。
面對薪酬不合理所帶來(lái)的不利影響，我國企業(yè)開(kāi)始采用不同的激勵方式以改善所有者與管理者的矛盾。目前我國企業(yè)多采用現金獎勵、股份獎勵等，部分上市公司采用股票期權的方式作為激勵手段，這些激勵方案在一定程度上緩解了代理矛盾，使管理者決策目標的偏離有所改善。但是，它們對代理問(wèn)題所起的作用并不是十分顯著(zhù)，原有的問(wèn)題依然存在，有些還會(huì )產(chǎn)生新的不利因素。我國企業(yè)實(shí)行的激勵方案采用的業(yè)績(jì)考核指標主要是企業(yè)當年實(shí)現利稅的多少，而忽視了對高層管理者長(cháng)期業(yè)績(jì)的考核。這些激勵方案雖然簡(jiǎn)單易行，但會(huì )造成管理層急功近利，不重視企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展。
對會(huì )計利潤進(jìn)行了充分調整后得到的EVA能夠合理地評價(jià)經(jīng)營(yíng)管理者的業(yè)績(jì)，這些業(yè)績(jì)包含了對企業(yè)長(cháng)遠發(fā)展的考慮。因此EVA可以在企業(yè)的激勵方案中取代原有的業(yè)績(jì)評價(jià)標準，以產(chǎn)生更為合理的結果。EVA的使用能使管理者將股東的投入資本視同自己的財富，因為企業(yè)的任何不合理現象均會(huì )降低企業(yè)的EVA。
�。ㄈ┡cEVA結合的激勵機制在我國的應用
目前我國部分上市公司采用股權激勵的方法鼓勵管理者提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。股票期權就是董事會(huì )或股東按事先規定的價(jià)格，在5年至10年的期限內，賦予經(jīng)理獲得一定數量公司股票的權利。股票期權的行使有賴(lài)于股價(jià)的上升，股權激勵對管理者而言，要實(shí)現的目標就是股票價(jià)格最大化。對于成熟的資本市場(chǎng)，股票價(jià)格最大化體現的正是股東財富的最大化。股票期權的激勵作用依賴(lài)于資本市場(chǎng)的有效性，但是在我國目前條件下，股票期權由于受到證券市場(chǎng)的影響，其作用的發(fā)揮還不能完全有效。
對我國現階段而言，股權獎勵是一個(gè)值得發(fā)展的方向，但它不能完全依賴(lài)于現有的股市，不能僅以股價(jià)作為衡量標準進(jìn)而來(lái)評價(jià)經(jīng)理的業(yè)績(jì)。此外，對企業(yè)各個(gè)部門(mén)的經(jīng)理而言整個(gè)企業(yè)的股價(jià)只有一個(gè)，并不能區分誰(shuí)為企業(yè)創(chuàng )造了更多的財富。這很容易帶來(lái)“搭便車(chē)問(wèn)題”，使有的管理者坐享其成，而有的管理者得不到應有的回報。
在股權激勵的運用中，授予期權的數量關(guān)系到對管理者獎勵的程度。實(shí)施過(guò)程中可以將EVA與股權獎勵結合起來(lái)，根據某一部門(mén)管理者所持續創(chuàng )造的EVA的一定比例按期權價(jià)格授予一定數量的期權。也可以采用類(lèi)似“EVA獎金計劃”的方法設立獎金庫，根據獎金的多少來(lái)決定授予期權的多少。
EVA獎金計劃是提取EVA增長(cháng)數額的一個(gè)固定比例作為獎金獎勵給管理者。管理者獲得的獎金并不是直接支取的，而是存入事先設立的獎金庫中，到一定的時(shí)候支取其中的一部分。同時(shí)管理者也要承受業(yè)績(jì)下降帶來(lái)的風(fēng)險，如今后EVA下降，獎金庫中的金額將會(huì )減少，以彌補損失。也就是說(shuō)，公司只對持續的業(yè)績(jì)改進(jìn)支付獎金，可以避免管理者只追求短期EVA的行為。另一方面，獎金庫的存在可以減少優(yōu)秀管理者的棄職行為，因為，辭職會(huì )使管理者失去獎金庫中已有而未提取的獎金，起到穩定人才的作用。用“EVA獎金計劃”替代傳統的現金獎勵，將會(huì )使激勵機制發(fā)揮出更大的效果。原有的現金獎勵鼓勵管理者實(shí)現一定的利潤目標，但當管理者完成了既定目標能夠得到獎勵時(shí)，激勵作用就會(huì )完全喪失，管理者會(huì )放棄繼續努力或將當期利潤轉入下期。
五、結論
EVA指標體系在衡量企業(yè)業(yè)績(jì)方面的優(yōu)勢，主要是考慮了企業(yè)的資金成本，用經(jīng)濟學(xué)上的機會(huì )在成本替代了會(huì )計的歷史成本，這樣的考慮更有利于經(jīng)濟的決策。盡管在像美國這樣強有效市場(chǎng)上驗證了EVA和股價(jià)有強的相關(guān)性，但是在我國的資本市場(chǎng)上，EVA的理念似乎并未得到投資者的認同，他們可能更依靠于傳統的會(huì )計指標來(lái)決定自己的投資。關(guān)于這些可能的解釋是，我國是一個(gè)弱的有效市場(chǎng)或者根本就是無(wú)效的市場(chǎng)，投資者也許并不追求股東財富的最大化。另一種可能的解釋
是，EVA的計算方法過(guò)于精巧，投資者未能理解或者利用，而會(huì )計數據比較直觀(guān)，容易理解，投資者也有不斷學(xué)習的過(guò)程。
EVA的指標在激勵機制方面的應用有獨特的優(yōu)勢，真正有效的激勵制度所能產(chǎn)生的效果就是使管理者成為所有者，讓管理者按照股東財富最大化的原則選擇戰略和制定經(jīng)營(yíng)決策。EVA的激勵指標實(shí)際是建立在股東權益最大化的基礎上的，在一定程度上降低企業(yè)管理者的代理成本，同時(shí)減少了他們在基于傳統的會(huì )計指標設計的激勵機制下操作會(huì )計指標來(lái)為自己謀求獎金的道德風(fēng)險。但是，由于我國傳統經(jīng)營(yíng)體制下利潤已成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心，在我國企業(yè)中推行結合EVA的激勵機制需要一個(gè)較長(cháng)時(shí)間的轉變過(guò)程。首先需要改變對傳統業(yè)績(jì)評價(jià)指標的過(guò)分依賴(lài)，要使EVA這一觀(guān)念深入人心。只有管理者真正意識到EVA這一指標的優(yōu)勢，了解EVA發(fā)揮作用的方式，明確如何才能提高EVA，他們才能在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中充分發(fā)揮主動(dòng)性、創(chuàng )造力，通過(guò)提高EVA為股東創(chuàng )造財富。
引文注釋?zhuān)?/p>
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�。ㄗ�3）公式使用Dechow，Hutton，Sloan對EVA的計量， 摘自An empirical assessment of the residual income valuation model。Journal of Accounting and Economics，1999;Vol。26：1—34
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