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高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資公司界面治理分析
摘 要 具體闡述并了高技術(shù)和風(fēng)險投資公司的界面障礙，要協(xié)調高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)運行系統，就要結合這些現實(shí)界面障礙的成因，著(zhù)力消除雙方之間存在的界面障礙。關(guān)鍵詞 高技術(shù)企業(yè) 風(fēng)險投資公司 界面障礙 界面治理
風(fēng)險投資主要資助從事新技術(shù)開(kāi)發(fā)和新市場(chǎng)開(kāi)拓的中、小型高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)，通過(guò)拓展融資渠道，克服高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中的“資金瓶頸”障礙，為高技術(shù)企業(yè)創(chuàng )業(yè)發(fā)展提供資金支持和分擔風(fēng)險。由于高技術(shù)企業(yè)自身的特點(diǎn)決定其很難從傳統的機構那里獲得融資，而風(fēng)險投資公司正好解決這一。經(jīng)過(guò)彼此的雙向選擇，風(fēng)險投資公司與高技術(shù)企業(yè)就其“委托———代理”達成協(xié)議。由于高新技術(shù)企業(yè)具有相當的風(fēng)險，而高技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險性與風(fēng)險投資公司投資高風(fēng)險的關(guān)系，以及風(fēng)險投資公司是以向高技術(shù)企業(yè)提供財力和物力而獲得高額回報來(lái)持續發(fā)展的特點(diǎn)，決定了二者是利益相關(guān)的合作伙伴關(guān)系。同時(shí)，風(fēng)險投資公司憑借自身在治理、經(jīng)驗、信息、人才諸方面的上風(fēng)，為高技術(shù)企業(yè)提供咨詢(xún)與“輔導”，使得高技術(shù)企業(yè)可以得到相關(guān)的服務(wù)，彌補其發(fā)展中的弱勢，二者表現為咨詢(xún)服務(wù)關(guān)系。對于風(fēng)險投資公司而言，只有高技術(shù)企業(yè)的蓬勃發(fā)展才會(huì )有其自身的興旺。相應地，風(fēng)險投資公司具有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)與發(fā)展態(tài)勢，高技術(shù)企業(yè)才能獲得自身發(fā)展壯大所需要的資本和輔導，這促成了二者協(xié)調發(fā)展又相互制約關(guān)系。
1 高技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險投資公司界面因素及界面障礙
在高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資公司開(kāi)始合作，進(jìn)而協(xié)調發(fā)展的過(guò)程中，雙方不斷地發(fā)生信息、資金與物質(zhì)交換，不斷地相互，相互作用。因此，在風(fēng)險投資融資、投資、退出三個(gè)階段分別產(chǎn)生了高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資公司之間的界面題目。將二者作為一個(gè)系統來(lái)，由于該系統內部各主體自身特點(diǎn)及各自期看利益驅動(dòng)，加之系統外部環(huán)境的制約，雙方之間的界面障礙也隨之出現，其界面因素與界面障礙分析如表1所示。
2 高技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險投資公司界面障礙分析
從上面的界面因素及界面障礙的來(lái)看，我國高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資公司的界面障礙是由二者組成的系統的內部因素與外部因素共同作用而產(chǎn)生。
2.1 系統內部因素
系統內部存在著(zhù)信息不對稱(chēng)和道德風(fēng)險。首先，風(fēng)險投資公司同投資人之間的信息不對稱(chēng)會(huì )導致風(fēng)險資本家利用這種信息不對稱(chēng)謀取私利或不負責任的經(jīng)營(yíng)的可能性，從而造成投資人利益受損，進(jìn)而影響到風(fēng)險投資公司對高技術(shù)企業(yè)投資的力度和效率。其次，由于風(fēng)險投資公司同受資企業(yè)各自分工和專(zhuān)業(yè)的不同形成信息粘滯，會(huì )產(chǎn)生潛伏的道德風(fēng)險，即企業(yè)家以風(fēng)險投資家的利益受損為代價(jià)謀求自己的利益，同時(shí)，這也使得作為產(chǎn)權所有者的風(fēng)險投資家往往難以有效地明細其對企業(yè)經(jīng)驗治理者的治理與監控權力，終極直接導致風(fēng)險投資公司對高技術(shù)企業(yè)的監控乏力，從而帶來(lái)風(fēng)險投資公司利益上的損害。
雙方的風(fēng)險不對稱(chēng)。與傳統的金融投資和投資相比較，風(fēng)險投資由于其特有的高技術(shù)導向性，使得風(fēng)險投資在本錢(qián)和收益上有著(zhù)極大的不確定性，對于風(fēng)險投資公司面臨的風(fēng)險是資金的安全性和能否增值的題目，與受資企業(yè)相比，其所承擔的風(fēng)險最大，具有更大的風(fēng)險不對稱(chēng)。
專(zhuān)業(yè)人才缺乏。人的因素在風(fēng)險投資與高技術(shù)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的重要性已經(jīng)不問(wèn)可知。從我國風(fēng)險投資發(fā)展與高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的實(shí)務(wù)來(lái)看，人才缺乏主要表現在：缺乏有創(chuàng )業(yè)精神、有遠見(jiàn)卓識與合作精神的高素質(zhì)風(fēng)險企業(yè)家和具有高水準的企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理者；缺少既懂企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理，又懂技術(shù)、具有金融投資經(jīng)驗的風(fēng)險投資專(zhuān)家；缺乏有經(jīng)驗的從事風(fēng)險投資的專(zhuān)門(mén)人才。同時(shí)，人才缺乏也造成大量中小型企業(yè)群體素質(zhì)偏低，導致可供風(fēng)險投資轉化的科研項目少。
雙方的利益期看沖突。作為委托方的風(fēng)險投資公司，其目標是實(shí)現投資回報最大化，作為代理方的高技術(shù)企業(yè)中的企業(yè)家，其目標是追求個(gè)人貨幣收進(jìn)和非貨幣收進(jìn)最大化。同時(shí)，高技術(shù)企業(yè)中的科研職員往往站在促進(jìn)成果轉化的角度來(lái)評價(jià)項目，而對項目的價(jià)值、戰略遠景缺乏深進(jìn)量化分析，而風(fēng)險投資公司在項目的選擇中首要的標準是能否帶來(lái)高投資回報，其次才是對科技發(fā)展有無(wú)推動(dòng)作用。
2.2 系統外部因素
政府在風(fēng)險投資發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著(zhù)非常重要的作用，風(fēng)險投資的發(fā)展需要政府在政策上給予支持，而當前政府對高技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險投資公司支持有限：政府缺乏明確的發(fā)展風(fēng)險投資的方針和相應的戰略規劃；稅收優(yōu)惠政策在高技術(shù)領(lǐng)域的實(shí)施存在很大障礙；用以幫助風(fēng)險投資規避風(fēng)險的金融扶持政策相當缺乏；針對風(fēng)險投資的投資虧損補貼、技術(shù)開(kāi)發(fā)補助、對個(gè)人風(fēng)險投資的補助似有“杯水車(chē)薪”之感，難以發(fā)揮明顯作用。
資本市場(chǎng)發(fā)育不成熟。主要表現為風(fēng)險資本融資渠道單一，政府財政撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款仍然占據主要地位，沒(méi)有調動(dòng)起民間投資主體的積極性，且資金規模較小、資本退出渠道不暢等。同時(shí)，技術(shù)交易市場(chǎng)和產(chǎn)權交易市場(chǎng)不完善。技術(shù)市場(chǎng)是高新技術(shù)由開(kāi)發(fā)走向、擴散的紐帶和橋梁，發(fā)達的資本市場(chǎng)可以大大降低風(fēng)險投資市場(chǎng)的交易本錢(qián)，進(jìn)步風(fēng)險投資的效率。我國技術(shù)市場(chǎng)不健全，缺乏高效率的信息交流網(wǎng)絡(luò )，出現了創(chuàng )業(yè)家與風(fēng)險投資家之間存在著(zhù)相互溝通的障礙，增加了風(fēng)險投資的風(fēng)險；技術(shù)市場(chǎng)的發(fā)育程度不夠，使得技術(shù)信息不能實(shí)現有效市場(chǎng)競爭的交易。在風(fēng)險投資的運作過(guò)程中，只有通過(guò)產(chǎn)權交易，風(fēng)險投資才有可能從一個(gè)投資項目轉向另一個(gè)投資項目，形成正常的投資循環(huán)和資本增值。當前，我國資本市場(chǎng)分割和信息的不對稱(chēng)嚴重，勢必阻礙風(fēng)險資本投資的循環(huán)和資本增值。
保障明顯滯后�，F行的相關(guān)法律（如公司法、稅法）缺乏鼓勵風(fēng)險投資的條款，甚至風(fēng)險投資運作規則與之相抵觸；缺乏有關(guān)風(fēng)險投資基金的籌集、運作、治理、監視及退出等法規，風(fēng)險投資行為處于無(wú)序競爭狀態(tài)；高技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)是以知識為核心，當前對知識產(chǎn)權和無(wú)形資產(chǎn)重視和保護的力度不夠。
中介服務(wù)機構不到位。風(fēng)險投資是一項專(zhuān)業(yè)性和綜合性很強的工作，需要中介機構的各類(lèi)專(zhuān)門(mén)人才及專(zhuān)業(yè)技能以有效的輔助其。然而，的中介體系機構服務(wù)還不能滿(mǎn)足風(fēng)險投資的需要：高技術(shù)成果的技術(shù)評價(jià)和價(jià)值評估，對高技術(shù)產(chǎn)品和項目的技術(shù)與價(jià)值認定的性和真實(shí)性遠遠不能適應風(fēng)險投資發(fā)展產(chǎn)權股份化，不能滿(mǎn)足產(chǎn)權交易和資本市場(chǎng)變現的需要；市場(chǎng)信息不發(fā)達，缺乏完善正確的信息服務(wù)，難以迅速、正確獲得市場(chǎng)動(dòng)態(tài)并做出回應；各類(lèi)中介服務(wù)機構處于發(fā)展的起步階段，運作普遍不規范，對風(fēng)險投資的專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力和水平也有限，且易受各級政府和主管部分的，限制了風(fēng)險投資的開(kāi)展和發(fā)展壯大。
3 高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資公司間的界面治理
為培育一個(gè)良性合作、協(xié)調發(fā)展的高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)運行系統，就要著(zhù)力消除雙方之間存在的界面障礙，二者間的界面治理便應運而生。界面治理首先應遵循下面的原則：雙贏(yíng)原則，要建立一個(gè)有利于雙方共同發(fā)展的雙贏(yíng)關(guān)系，而不是犧牲一方的利益而完全服務(wù)于另一方，由于只有雙方的協(xié)同發(fā)展，才能使系統更加均衡、協(xié)調的發(fā)展，這樣的系統才是實(shí)現最優(yōu)的系統；有效性原則，包括信息傳遞有效原則和相互作用有效原則；激勵原則，建立相互之間和外部對雙方的激勵機制，才能促進(jìn)系統的穩定性和實(shí)現人們對系統所期看的目標。
3.1 融資階段界面的有效治理
針對融資階段雙方間的界面因素及界面障礙，界面的有效治理應著(zhù)力從以下幾方面考慮：
(1)建立風(fēng)險投資基金，拓寬風(fēng)險資本的來(lái)源渠道，增加高技術(shù)企業(yè)所需風(fēng)險資本的來(lái)源。從長(cháng)期來(lái)看，用公募或私募的方式籌集風(fēng)險投資基金是擴大風(fēng)險資本來(lái)源的主要手段，也是發(fā)展風(fēng)險投資主體的未來(lái)方向。根據國際經(jīng)驗和的發(fā)展趨勢，可以重點(diǎn)開(kāi)發(fā)以下風(fēng)險投資資金來(lái)源渠道：機構投資者，包括保險公司、信托投資公司、養老基金和捐贈基金在內的機構投資者；國外投資者以及中外合作風(fēng)險投資基金；貿易信貸新模式，包括信貸共同體、孵化信貸、委托借款、第三方擔保等；政府風(fēng)險投資基金；至公司所屬的投資公司設立的風(fēng)險投資基金；私人資本。
(2)建立風(fēng)險投資咨詢(xún)治理公司，為高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資公司提供更為廣闊的融資渠道。信息對資金導向的特點(diǎn)使得信息必須是高效、專(zhuān)業(yè)、可信的，而風(fēng)險投資咨詢(xún)治理公司作為一個(gè)信息交流的平臺，可以溝透風(fēng)險投資者與高技術(shù)企業(yè)的信息渠道，溝通投資者與風(fēng)險投資公司的信息渠道，消除溝通的平臺障礙，降低信息的本錢(qián)，進(jìn)步市場(chǎng)資源配置的效率。同時(shí)，其作為一個(gè)知識平臺，由專(zhuān)門(mén)人才為高新技術(shù)企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)與技術(shù)支持。
(3)規范風(fēng)險投資公司系統內運作，建立更有利于高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資公司發(fā)展的運作方式。優(yōu)化并建立有效的風(fēng)險投資公司的組織形式，進(jìn)而可以使得風(fēng)險投資機構為高技術(shù)企業(yè)提供更有效的參與和治理；完善風(fēng)險投資系統內部的制度治理，重點(diǎn)完善對風(fēng)險投資家的評價(jià)制度；完善約束、監視機制和激勵機制；建立風(fēng)險投資行業(yè)自律協(xié)會(huì )；建立完善的評估體系，解決風(fēng)險投資公司對高技術(shù)企業(yè)的評估障礙；建立有效的風(fēng)險投資對高技術(shù)企業(yè)的投資決策系統，減少系統風(fēng)險。
3.2 投資階段界面的有效治理
在投資階段，雙方的界面障礙主要表現為相互的監控界面障礙、外界的監管平臺障礙、二者的利益沖突而導致的界面障礙，結合這些現實(shí)界面障礙的成因，此階段界面治理模式應從以下方面進(jìn)行考慮：
建立完善風(fēng)險投資公司對高技術(shù)企業(yè)監控模式，著(zhù)手從以下方面設計監控模式：①投資方式及工具的設計。②治理結構的安排。依靠于激勵機制和約束機制對治理結構進(jìn)行安排，其包括：治理層的股權安排和風(fēng)險投資家的股權安排———良好的股權結構安排，將有助于風(fēng)險投資企業(yè)與高技術(shù)企業(yè)之間的利益的協(xié)調與溝通的***；對治理層的期權安排；對治理層的更換、解聘制度安排。③風(fēng)險投資協(xié)議中限制條款的安排。
加強風(fēng)險控制，減少高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資公司的系統風(fēng)險。要依照組合平衡投資原則、分塊治理原則、嚴格項目選擇原則，將風(fēng)險資本投向不同的創(chuàng )業(yè)企業(yè)、不同的發(fā)展階段，或與幾個(gè)風(fēng)險投資公司聯(lián)合，進(jìn)行領(lǐng)投或跟投，并按照各個(gè)階段的實(shí)際投進(jìn)量，對每個(gè)階段進(jìn)行嚴格控制，分塊治理。
選擇有利于高技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資公司雙贏(yíng)的投資規模。高收益伴隨著(zhù)高風(fēng)險使得規避風(fēng)險的本錢(qián)加大，有時(shí)甚至可以抵消項目高期看收益帶來(lái)的好處，而風(fēng)險企業(yè)的期看收益和規避風(fēng)險本錢(qián)關(guān)于投資規模是遞增的，這種情況下，可以采取減少自身投資規模以降低風(fēng)險本錢(qián)，但投資規模的降低客觀(guān)上又導致期看收益的下降，因此確定雙贏(yíng)的投資規模尤顯重要。
建立與完善雙方的外部支撐系統，包括政策調控系統、支撐系統、社會(huì )中介服務(wù)系統、人力資本系統、技術(shù)創(chuàng )新系統等。
3.3 退出階段界面的有效治理
在退出階段，二者的界面障礙題目主要表現在退出平臺上的障礙和利益分配上的障礙。如何有效解決這些障礙，重點(diǎn)從系統外部因素進(jìn)行考慮：
選擇最有利的退出方式，協(xié)調雙方的利益分配，達到一種既利于高技術(shù)企業(yè)長(cháng)期發(fā)展，又利于風(fēng)險投資公司的資本增值的方式退出。作為風(fēng)險投資資金流通的關(guān)鍵所在———退出，它既是過(guò)往的風(fēng)險投資行為的終點(diǎn)又是新的風(fēng)險投資行為的出發(fā)點(diǎn)。風(fēng)險資本隨著(zhù)高技術(shù)企業(yè)的成長(cháng)而獲得了增值。只有完成了有效的退出才能實(shí)現將賬面增值轉化為實(shí)際收益的增長(cháng)，從而將資金投向下一個(gè)高技術(shù)企業(yè)項目。
鑒于目前我國證券市場(chǎng)的發(fā)展狀況，鑒戒國外風(fēng)險投資的成功經(jīng)驗，從長(cháng)期目標來(lái)看，我國風(fēng)險投資的退出機制應以IPO退出為最佳，可以在時(shí)機成熟時(shí)建立二板市場(chǎng)，但是，從近期來(lái)看，應完善我國的資本市場(chǎng)，建立以并購為主的多種退出機制。
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