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產(chǎn)業(yè)基金：企業(yè)融資的新路徑
幾日前，在“2006年中國十大并購”評選活動(dòng)揭曉的新聞發(fā)布會(huì )上，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(cháng)夏斌提出，中國經(jīng)濟的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結構的調整、經(jīng)濟結構的調整，這些都需要大量并購事件的發(fā)生，但是目前的問(wèn)題是并購企業(yè)沒(méi)有錢(qián)。因此，他透露即將召開(kāi)的2007年并購年會(huì )的主題之一就是并購和融資制度安排。
的確，融資制度改革目前已經(jīng)成為政策監管層和專(zhuān)家學(xué)者們普遍關(guān)心的問(wèn)題之一。一方面，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中融資難問(wèn)題正在日益突顯；另一方面卻是流動(dòng)性過(guò)剩，銀行的大量存款資金無(wú)法合理利用。
基于此，中國人民銀行副行長(cháng)吳曉靈在去年9月份指出，要建立多層次的資本市場(chǎng)，為私募基金松綁。這可以看作是監管層大力發(fā)展私募基金的一個(gè)信號，如今，中國本土私募基金的發(fā)展在艱難中邁出了第一步。
渤海產(chǎn)業(yè)基金誕生
2006年12月30日，經(jīng)過(guò)一年的籌備期和其間的幾度難產(chǎn)，我國首支在大陸境內注冊以人民幣募集資金的產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金正式在天津掛牌成立�；鹨云跫s型形式設立，采用私募發(fā)行方式，該基金總規模為200億元，存續期15年。首期60.8億元資金已募集完畢。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司亦于同日掛牌成立負責該基金的投資與管理。
在投資者分配上，其中，全國社會(huì )保障基金理事會(huì )、國家開(kāi)發(fā)銀行、國家郵政局郵政儲匯局、天津市津能投資有限公司分別投資認購基金10億元；中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司分別認購5億元；渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司首期認購0.8億元；中銀集團投資有限公司作為境外發(fā)起人以港幣首期認購相當10億元人民幣的基金份額。
渤海產(chǎn)業(yè)基金的成立得到了各界的高度評價(jià)。
清科集團分析師劉琦在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，渤海產(chǎn)業(yè)基金的誕生打破了目前中國私募股權投資市場(chǎng)由外資基金主導的局面，必將推動(dòng)中國本土私募投資的迅速發(fā)展，它的重要意義在于這是中國第一支以人民幣募集資金的產(chǎn)業(yè)投資基金和在中國注冊的第一只契約型產(chǎn)業(yè)基金。據悉，目前在中國大陸直接以基金名稱(chēng)注冊的產(chǎn)業(yè)投資基金都是基于特別批準而設立，中外合資外幣產(chǎn)業(yè)基金共有兩只，它們是中瑞合作基金、中國－比利時(shí)直接股權投資基金。
更多的觀(guān)點(diǎn)則認為，這是我國投融資體制改革創(chuàng )新的一個(gè)重大突破。全國社�；鹄硎聲�(huì )理事長(cháng)項懷誠在渤海產(chǎn)業(yè)基金成立揭牌儀式上表示，在整個(gè)濱海試點(diǎn)的基礎上，“渤海產(chǎn)業(yè)投資基金具有試點(diǎn)和開(kāi)創(chuàng )的特征。對國內投融資體制的改革，建立多層次資本市場(chǎng)的意義重大”。而其備受矚目的深層原因恐怕在于，業(yè)內均將其視為發(fā)展中國式私募基金的一次突破。
中國特色的產(chǎn)業(yè)基金
事實(shí)上，對于產(chǎn)業(yè)基金的概念目前眾說(shuō)紛紜，界定模糊。“產(chǎn)業(yè)基金是中國的特殊產(chǎn)物，是在特定歷史階段的特定需要；比如，是由于需要進(jìn)行大規模的基礎設施建設、資本來(lái)源不足等原因而來(lái)。”中銀國際控股公司首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征對記者說(shuō)。曹遠征表示，產(chǎn)業(yè)基金實(shí)際上只是中國的一種特定名稱(chēng)，實(shí)質(zhì)上就是私募基金的一種。
據了解，國外是沒(méi)有產(chǎn)業(yè)投資基金這個(gè)名詞的，劉琦認為，其實(shí)際上已經(jīng)成為一個(gè)專(zhuān)有名詞，在我國有五類(lèi)特定的機構投資者。
除了名稱(chēng)上的不同，我國的產(chǎn)業(yè)投資基金具有很強的政府干預色彩。在《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》討論稿中將“產(chǎn)業(yè)投資基金”定義為向特定機構投資者以私募方式籌集資金，主要對未上市企業(yè)進(jìn)行股權投資的集合投資方式。特定機構投資者包括五類(lèi)主體：國有及國有控股企業(yè)；商業(yè)銀行、保險公司、證券公司以及其他金融機構；全國社會(huì )保障基金理事會(huì )及社會(huì )保障基金或企業(yè)年金進(jìn)行投資的法人受托機構或投資管理人；以國家財政撥款為主要資金來(lái)源的企事業(yè)單位；發(fā)改委規定的其他特定機構投資者。討論稿明確發(fā)改委為產(chǎn)業(yè)投資基金的主管部門(mén)。
業(yè)內人士指出，國際上通行的私募股權投資基金的投資對象的劃分，是在投資實(shí)踐中自然形成的。而在中國，像政府部門(mén)現在這樣人為劃分“創(chuàng )業(yè)投資”或者“產(chǎn)業(yè)投資”，并擬定相應的管理框架，“規范”地準入，并配套以相應的政府扶持政策，可能在效果中更多地體現了政府對私募股權投資行業(yè)的強力介入。
目前為止，雖然已宣告成立，但渤海產(chǎn)業(yè)基金依然罩著(zhù)一層面紗，頗有幾分神秘。本報記者托朋友多方打聽(tīng)渤海產(chǎn)業(yè)基金的電話(huà)，最后被告知，由于該公司正在組建中，且屬于天津市直屬領(lǐng)導，所以他們接受訪(fǎng)問(wèn)必須經(jīng)市發(fā)改委同意。
融資新路經(jīng)
一直以來(lái)，我國的企業(yè)融資渠道非常單一，只能通過(guò)銀行貸款等方式獲得間接投資，直接投資很少。夏斌在談到并購企業(yè)沒(méi)有錢(qián)的問(wèn)題時(shí)提出一連串的質(zhì)疑，中國的金融產(chǎn)業(yè)之多，并購企業(yè)為什么不能通過(guò)中國的金融體系，通過(guò)融資杠桿來(lái)實(shí)現？為什么不允許銀行除貸款之外有其他的融資安排？
“我國金融市場(chǎng)不缺錢(qián)，然而大量資金被迫存放在銀行，使金融風(fēng)險在銀行過(guò)度集中，商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)規模也不斷增長(cháng)。與之形成鮮明對照的是中小企業(yè)想發(fā)展需要資金，卻因為銀行的風(fēng)險規避政策而難以滿(mǎn)足融資需求。”中信證券研究部執行總經(jīng)理徐剛說(shuō)，這一矛盾根源在于我國經(jīng)濟中主要融資活動(dòng)高度依賴(lài)于銀行貸款這一間接融資方式。造成這一現狀的原因在于中國的資本市場(chǎng)不發(fā)達，沒(méi)有形成一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系，來(lái)分擔銀行體系的壓力。而產(chǎn)業(yè)基金在一定程度上能起到這個(gè)作用。天津市市長(cháng)戴相龍在渤海產(chǎn)業(yè)基金揭牌儀式上表示，渤海產(chǎn)業(yè)基金的成立拓寬了直接融資渠道，對改善我國社會(huì )資金結構、提高資金使用效率將產(chǎn)生重大影響。[FS:PAGE]
劉琦認為，區別于銀行的間接貸款，產(chǎn)業(yè)基金將會(huì )是企業(yè)融資的另一種途徑，一種趨勢。據了解，產(chǎn)業(yè)基金的范圍除了創(chuàng )業(yè)投資，還包括企業(yè)的并購重組、基礎設施投資，以及房地產(chǎn)投資等各種不同的領(lǐng)域。
相關(guān)專(zhuān)家表示，產(chǎn)業(yè)投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿(mǎn)足多層次的投資要求，從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結構。另外，在資本市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權形式為未上市企業(yè)提供融資，改善未上市公司的產(chǎn)權制度與內部治理結構，從而培植大批具有上市前景的股份公司，為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎。
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