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藍標“海量”并購首遇“黑天鵝”
藍色光標(300058)2015年第一季度的業(yè)績(jì)出現“大變臉”。
4月13日，藍色光標發(fā)布業(yè)績(jì)預告，預計一季度虧損9588萬(wàn)元至1.11億元。而去年同期，藍色光標的凈利達1.22億元。
此次虧損，源于藍標境外參股公司商譽(yù)減值。商譽(yù)減值是指對企業(yè)在合并中形成的商譽(yù)進(jìn)行減值測試后，確認相應的減值損失。
依靠不斷并購，藍色光標上市五年以來(lái)實(shí)現了高速擴張，營(yíng)收從4.96億元躍升到2014年的59.79億元，上漲超12倍;凈利從0.61億元飆升至7.12億元，上漲超11倍。
藍色光標曾是資本驅動(dòng)企業(yè)快速擴張的一個(gè)典型，然而伴隨著(zhù)大量并購的，還有潛在的“黑天鵝”。
對于這一風(fēng)險，藍標也有過(guò)提示。此次出現商譽(yù)減值，可謂不幸言中。
這是藍標首次遭遇并購帶來(lái)的黑天鵝。而僅在去年，藍標就進(jìn)行了30次并購。
令投資者疑慮的另一點(diǎn)是，在發(fā)布預虧公告前，藍色光標創(chuàng )始人集體減持。
突然預虧，禍起境外參股公司
在4月13日預虧公告發(fā)布前，藍色光標(以下簡(jiǎn)稱(chēng)藍標)看起來(lái)一如既往——不斷高歌猛進(jìn)，業(yè)績(jì)保持高增。
3月19日，藍標發(fā)布了一份亮麗的年報。2014年，藍標營(yíng)收59.79億元，同比增長(cháng)66.83%;凈利7.12億元，同比增長(cháng)62.79%。
然而一個(gè)月后，藍標就用預虧公告給了投資者一記悶棍。
事起于藍標的一家境外參股公司——Huntsworth。這家英國廣告公司對其控制的兩家子公司進(jìn)行了商譽(yù)減值，減值金額合計7150萬(wàn)英鎊，使其2014年凈虧5617.2萬(wàn)英鎊。受此影響，持有Huntsworth 19.85%股權的藍標，在2015年一季度凈利減少約1.27億元。
預虧消息發(fā)布后，4月13日當日，藍標股價(jià)重挫5.97%，遠在倫敦上市的Huntsworth股價(jià)也暴跌6.67%。
藍標參股Huntsworth始于兩年前，當時(shí)藍標斥資3.5億元收購其19.85%股權。這家總部位于英國的廣告公關(guān)巨頭，在倫敦證券交易所上市。當時(shí)，這是中國本土公關(guān)公司第一例海外重大收購，也是中國企業(yè)第一次在營(yíng)銷(xiāo)傳播領(lǐng)域投資世界巨頭。
何為商譽(yù)減持?藍標董秘許志平解釋?zhuān)套u(yù)等于A(yíng)公司投資并購B公司時(shí)，對B公司的估值減去其凈資產(chǎn)所得的公允價(jià)值。比如B公司估值2個(gè)億，但凈資產(chǎn)只有1個(gè)億，那么基本上就會(huì )產(chǎn)生1億元的商譽(yù)。如果產(chǎn)生了商譽(yù)，把它往母公司的賬上一掛，這樣在母公司賬面上就會(huì )有1個(gè)億的商譽(yù)。商譽(yù)減值和企業(yè)的現金流無(wú)關(guān)，是董事會(huì )基于自身對市場(chǎng)和行業(yè)的判斷來(lái)進(jìn)行調整。
Huntsworth為什要商譽(yù)減值?許志平表示，此次Huntsworth進(jìn)行商譽(yù)減值的原因，主要是Huntsworth上一任的CEO和上一任的董事長(cháng)全都換人了。由于換了公司的領(lǐng)導，再加上歐洲經(jīng)濟不那么景氣，所以就采取了一次商譽(yù)減值的措施。
許志平表示，“Huntsworth經(jīng)營(yíng)的基本面是正常的，并沒(méi)有商譽(yù)減值體現的那么糟糕。這個(gè)事情理論上其實(shí)跟我們無(wú)關(guān)，我們也是受害者�！� 許志平說(shuō)，藍標已經(jīng)增持Huntsworth股票，未來(lái)會(huì )根據二級市場(chǎng)走勢做出決議，不排除繼續增持的可能性，但如果合作不順利，也不排除出售股權的可能�！�
不斷擴張，去年并購30家公司
拋開(kāi)此次黑天鵝事件，藍標的業(yè)績(jì)一向亮麗。
2010年，藍標成為國內首家上市的本土公關(guān)公司。五年來(lái)，藍標市值膨脹逾10倍，目前其市值約300億元。
藍標上市以來(lái)，其營(yíng)收和凈利都保持著(zhù)穩定、高速的增長(cháng)。
2010年，藍標上市后的第一年，其凈利為0.61億元。2014年，藍標凈利為7.12億元，相比2010年，增長(cháng)了11倍有余。營(yíng)收方面也是如此，上市五年來(lái)，藍標的營(yíng)收從4.96億元飆升至59.79億元，增長(cháng)了12倍多。
藍標的增長(cháng)，部分得益于并購。上市給這家公司帶來(lái)了巨大的發(fā)展機遇，在一些機構投資者的眼中，藍色光標曾是資本驅動(dòng)企業(yè)快速擴張的一個(gè)典型。
作為上市公司中名副其實(shí)的“并購王”，僅在2014年，藍標就并購了30家公司，涉及廣告、互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、數據處理、特殊消費服務(wù)等，總耗資約30億元。
藍標上市之初，國內公關(guān)廣告行業(yè)頗為分散，藍標作為行業(yè)唯一一家在A(yíng)股上市的公司，這樣的品牌效應讓藍標迅速積累了客戶(hù)資源，上市后在資本上的便利，讓其收購了多家同業(yè)公司，快速做大做強。
公關(guān)行業(yè)以客戶(hù)為導向，不少公司嚴重依賴(lài)幾個(gè)大客戶(hù)，或是單一行業(yè)，從而形成了較大的風(fēng)險，而藍標通過(guò)自身業(yè)務(wù)拓展，以及外部并購，相繼進(jìn)入到了多個(gè)領(lǐng)域當中。
在2011年到2013年的年報中，藍標對公司業(yè)務(wù)的分析總是分兩塊進(jìn)行闡述：“內生性增長(cháng)”和“外延式增長(cháng)”。
藍標傳統的業(yè)務(wù)長(cháng)項在IT和汽車(chē)領(lǐng)域，隨后拓展到消費品、文娛、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。2012年，通過(guò)收購今久廣告，藍標將業(yè)務(wù)擴展到房地產(chǎn)領(lǐng)域。通過(guò)增持思恩客廣告，拓展了互聯(lián)網(wǎng)廣告的投放空間，2013年通過(guò)收購博杰，布局電視廣告代理業(yè)務(wù)。
許志平曾表示，擴張是藍色光標的長(cháng)期戰略，具體方式有控制性并購、參股觀(guān)察和業(yè)務(wù)孵化三種。對于業(yè)務(wù)和發(fā)展看得清楚，又有一定規模的公司，采用控制性并購。對于業(yè)務(wù)清楚，公司不太清楚的采用參股觀(guān)察。對于團隊清楚，業(yè)務(wù)基本清楚的公司，采用孵化方式。
并購可能埋雷，藍標曾提示風(fēng)險
正是因為對外擴張的迅速，讓藍標在經(jīng)濟大環(huán)境低迷的背景下保持了高速增長(cháng)，2012年到2014年，藍標的年營(yíng)收增長(cháng)都在60%到70%，凈利潤的增長(cháng)都保持60%以上。
值得注意的是，2013年10月，藍標將“公關(guān)”二字從旗下公司的名稱(chēng)上拿去，上市公司旗下的“藍色光標公共關(guān)系機構”正式更名為“藍色光標數字營(yíng)銷(xiāo)機構”。
隨之而來(lái)的是收入構成的改變。2014年，藍標在廣告業(yè)務(wù)上的收入超過(guò)了服務(wù)業(yè)務(wù)，這家公司變得更像是一家廣告公司。
不過(guò)，并購帶來(lái)的并不是只有業(yè)績(jì)增長(cháng)，同時(shí)也帶來(lái)了可能的隱患。
一位證券行業(yè)分析師告訴新京報記者，藍標上市以來(lái)大肆并購，收購參股了多家公司，涉及金融、軟件等領(lǐng)域，此次預虧或是其并購后遺癥的表現。
對于商譽(yù)減值，藍標此前亦有過(guò)風(fēng)險提示。
兩年前，2013年5月21日晚，藍標發(fā)布一般風(fēng)險提示公告，提醒投資者存在商譽(yù)減值等風(fēng)險。這一公告發(fā)布時(shí)，藍標正走在不斷并購的大路上。在上一年度即2012年，藍標2.36億盈利中，一半來(lái)自并購。對此，當時(shí)有報道稱(chēng)，一旦藍標出現“商譽(yù)減值”，公司的市盈率杠桿將嚴重威脅整條并購鏈條，而這一切都取決于并購標的會(huì )否出現“黑天鵝”以及其影響程度。
當時(shí)許志平曾對媒體表示，“你現在就算火眼金睛，特別有本事，但還是有可能遇到一個(gè)黑天鵝。從國際上的并購慣例來(lái)看，7、8個(gè)里就會(huì )出現一個(gè)�！�
藍標并購的公司早已遠超“7、8”個(gè)。一旦藍標全年的整體盈余無(wú)法彌補黑天鵝帶來(lái)的虧損，就會(huì )出現凈虧。而在創(chuàng )業(yè)板，虧損兩年就必須下市。
許志平的話(huà)如今已應驗。
預虧公告前，創(chuàng )始人集體減持
如果沒(méi)有“商譽(yù)減值導致預虧”這一只“黑天鵝”，另外一些事情也許沒(méi)這么惹人關(guān)注。
在4月13日發(fā)布預虧公告前四日，4月9日，藍標發(fā)布公告稱(chēng)，因將公布其相關(guān)財務(wù)數據等信息，4月10日開(kāi)市起停牌。
停牌前的兩個(gè)交易日里，藍標股價(jià)出現了下跌，4月8日、4月9日的跌幅分別為4.58%及6.47%，并一度沖擊跌停。
如此巧合的“提前”下跌，令投資者產(chǎn)生了“資金提前出逃”的疑慮。
讓投資者產(chǎn)生疑慮的另外一件事則是公司創(chuàng )始人的集體減持。
據藍標披露，許志平于2015年2月2日、2月3日，合計減持730余萬(wàn)股;實(shí)際控制人之一陳良華于3月24日減持580余萬(wàn)股;公司董事吳鐵，于3月24日減持795萬(wàn)股。
上述三人合計減持公司總股本約2.18%，時(shí)間點(diǎn)均在發(fā)布一季度業(yè)績(jì)預告前，且賣(mài)出股票價(jià)格在36元左右。
值得注意的是，許志平、陳良華、吳鐵均為藍色光標創(chuàng )始人股東。
緊接著(zhù)4月3日，趙文源減持了9萬(wàn)股，趙文源與藍標董事長(cháng)趙文權的關(guān)系是“兄弟姐妹”。
深交所規定，上市公司董事、監事和高級管理人員在上市公司定期報告公告前30日內以及業(yè)績(jì)預告、業(yè)績(jì)快報公告前10日內不得買(mǎi)賣(mài)本公司股票。
4月13日藍色光標刊登公告披露一季度業(yè)績(jì)大幅預虧，上述四人則分別在2月2日、3月24日、4月3日高位套現了部分股票。
在藍色光標的中有投資者稱(chēng)，“強烈要求證監會(huì )介入調查內幕信息知悉人員的減持行為�！�
對于“預虧消息公布前股東減持”這一疑問(wèn)，許志平未對新京報記者做出回應。
機構分析師嚴躍進(jìn)稱(chēng)，對于藍標來(lái)說(shuō)，對于此類(lèi)質(zhì)疑應該有一個(gè)比較公開(kāi)透明的解釋?zhuān)駝t確實(shí)容易引發(fā)疑慮。
■ 延展
藍標國際化轉型“大冒險”
市場(chǎng)對藍標去年海量并購不感冒，藍標董事長(cháng)遺憾“市值反而下行”
在國內公關(guān)行業(yè)，奧美、萬(wàn)博宣偉、愛(ài)德曼等國際巨頭往往給人一種“洋氣”的印象，藍色光標(300058)作為一家本土公關(guān)公司，曾是一些公關(guān)人調侃的對象。
一個(gè)關(guān)于藍標的段子曾在圈內廣為流傳：“每天早上藍標的淑芬在食堂吃免費的包子豆漿的時(shí)候，奧美的Miranda正拿著(zhù)熱騰騰的Starbucks，急匆匆去機場(chǎng)趕往HK去Pitch客戶(hù)……”
現在，已轉型為“數字營(yíng)銷(xiāo)機構”的藍標，已成為全亞洲最大的公關(guān)公司之一，百度、聯(lián)想等大公司都是它的客戶(hù)。這家公司早已不滿(mǎn)足橫向擴張，而是希望縱向進(jìn)入工業(yè)設計、大數據、電商等領(lǐng)域，并開(kāi)始了快速的國際化步伐。
然而，Huntsworth突如其來(lái)的商譽(yù)減值，讓藍色光標遭遇了“黑天鵝”。一些投資者開(kāi)始擔心，藍標的擴張路徑是否存在更大的風(fēng)險。Hustworth只是一個(gè)插曲，還是一個(gè)令人不安的信號?□新京報記者 鄭道森 郭永芳 北京報道
接連投資并購多家國際公司
藍標已完成了對多家國際公司的投資并購，包括Huntsworth、Fuse等。
在中山證券研究所所長(cháng)劉佳寧看來(lái)，藍色光標(以下簡(jiǎn)稱(chēng)藍標)正在進(jìn)行一次重大的轉型，這家公司不再滿(mǎn)足于“尋找更多客戶(hù)、進(jìn)入更多行業(yè)”這樣的橫向擴張，而是提出要做一個(gè)數字化、國際化的公司。
“這個(gè)方向聽(tīng)起來(lái)很虛，但其實(shí)是藍標希望在互聯(lián)網(wǎng)上為客戶(hù)提供從產(chǎn)品設計、品牌設計一直到最后銷(xiāo)售的整體解決方案。這背后，是藍標意識到單純的橫向并購難以持續，公司需要更深入的轉型�！眲⒓褜幷f(shuō)。
接受新京報采訪(fǎng)時(shí)，藍標董秘許志平表示：“公關(guān)只是整個(gè)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域的一部分，這顯然不是我們最終的目標�！�
許志平說(shuō)：“藍標的轉型，主要分為兩個(gè)階段：從上市后到2013年以前，我們主要是做的橫向的擴張，重點(diǎn)發(fā)展了廣告、展覽展示、活動(dòng)管理等業(yè)務(wù)，去完善在營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域的布局;2013年以后，我們更多的是在做縱向的并購，去并購一些工業(yè)設計公司，大數據公司，電商代運營(yíng)的公司等�！�
在這些變革之外，藍標還在深度介入電商代運營(yíng)。
2014年，公司通過(guò)收購北聯(lián)偉業(yè)、參股杭州網(wǎng)營(yíng)、上海凱詰進(jìn)入了電子商務(wù)領(lǐng)域，幫寶潔賣(mài)日化產(chǎn)品，幫美贊臣賣(mài)奶粉，幫碧水源賣(mài)凈水機，幫茅臺賣(mài)酒，亞馬遜全球唯一一個(gè)電商旗艦店天貓店也是由藍標旗下北聯(lián)偉業(yè)運營(yíng)。
在這一領(lǐng)域，藍標甚至投資了部分客戶(hù)的電子商務(wù)公司。例如，去年12月成立的碧水源凈水電子商務(wù)公司，藍標就出資2000萬(wàn)元，并獲得25%的股權，并將為公司提供全網(wǎng)電商運營(yíng)服務(wù)。
雪球網(wǎng)友“富蘭克林”曾在藍標工作，在“富蘭克林”看來(lái)，電商代運營(yíng)是藍標和客戶(hù)的深度捆綁，如果做得好將成為藍標的護城河。
藍標的另一個(gè)重大的轉型方向是國際化。目前藍標已經(jīng)完成了對多家國際公司的投資并購，其中，2013年收購Huntsworth，2014年完成了Fuse、Yves、V7三項收購。
許志平對新京報表示，Huntsworth是一家在倫敦上市的老牌公關(guān)公司，旗下的醫療公關(guān)板塊和金融公關(guān)板塊與藍標現有業(yè)務(wù)形成互補。 Fuse是一家能夠幫助企業(yè)客戶(hù)設計創(chuàng )新的商業(yè)模式和營(yíng)銷(xiāo)模式，定義產(chǎn)品功能，設計產(chǎn)品造型的國際水準的機構。Fuse的代表作包括全球迄今最為成功的智能手環(huán)品牌Jawbone，在線(xiàn)支付企業(yè)Paypal，消費品品牌妮維雅等。
在許志平看來(lái)，藍標不僅要替客戶(hù)把賣(mài)點(diǎn)想出來(lái)，甚至要把這個(gè)產(chǎn)品給人家做出來(lái)，通過(guò)為客戶(hù)提供“一站式”整合營(yíng)銷(xiāo)解決方案。
市場(chǎng)對“并購式擴張路徑”存疑
2014年藍標進(jìn)行了30項收購，而在該年，其股價(jià)始終低迷。
快速的轉型，在帶來(lái)機會(huì )的同時(shí)，也帶來(lái)了風(fēng)險。
劉佳寧評價(jià)，藍標的轉型，是企業(yè)在外部沒(méi)有壓力的情況下做的自發(fā)的戰略決策，這種轉型也是投資者不大容易看懂的，因為投資者對一個(gè)產(chǎn)業(yè)的理解遠不如公司本身。
就在2014年的年報分析會(huì )上，就有機構投資者表示困惑：“市場(chǎng)對藍標的參股模式有所質(zhì)疑，不明白這是財務(wù)性投資還是戰略合作性投資�！�
藍標方面當時(shí)回應稱(chēng)，當前市場(chǎng)肯定是存在疑慮的，但等到市場(chǎng)都看清楚了，行業(yè)大勢也許就已經(jīng)過(guò)去了，公司當前肯定有自己的邏輯。目前就是要做戰略布局，希望在1到2年內某些投資會(huì )在公司發(fā)展中起到關(guān)鍵作用。
投資者的質(zhì)疑，直接反映在股價(jià)上。整個(gè)2014年，藍標進(jìn)行了30項收購，而在該年，藍標的股價(jià)處于低迷的狀態(tài)。
藍標董事長(cháng)趙文權甚至在2014年年報正文前給投資者的信中對此表達了遺憾：“2014年于藍色光標最大的收獲無(wú)疑是戰略更加清晰，未來(lái)之路豁然開(kāi)朗。遺憾的是，藍色光標的市值反而下行了不少，市盈率只有創(chuàng )業(yè)板平均市盈率的一半，作為一家收入利潤在創(chuàng )業(yè)板名列前茅的企業(yè)，這樣的成績(jì)是不能令人滿(mǎn)意的�！�
此次突如其來(lái)的商譽(yù)減值，更是為藍標的轉型敲了一記警鐘。
有機構分析師對新京報記者表示，從并購的角度看，最關(guān)鍵不在于并購標的額的增加，而在于被并購企業(yè)之間的協(xié)同性能否發(fā)揮。對于藍標來(lái)說(shuō)，并購后卻在第一季度出現業(yè)績(jì)意外虧損，反映了并購后的效果并不明顯，甚至惡化了藍標本身的品牌價(jià)值。
還有投資者對國際化的意義產(chǎn)生的懷疑，在2014年報分析會(huì )上，有投資者向公司發(fā)問(wèn)，藍標國際化的意義到底在哪里?國際業(yè)務(wù)該如何定位?藍標方面回應稱(chēng)，公司希望通過(guò)國際化布局，幫助更多中國企業(yè)走出去，希望國際業(yè)務(wù)收入達到3億美元，占整體收入的20%以上。
從股價(jià)上看，市場(chǎng)仍然沒(méi)有“原諒”這一突如其來(lái)的風(fēng)險。4月12日預虧之后，藍標股價(jià)在上周連續三個(gè)交易日大跌，周四周五小幅上漲，但股價(jià)仍在30元上下徘徊，比月初時(shí)的40元左右價(jià)格跌去了四分之一。
“其實(shí)，我們不妨把握股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的機會(huì )�！敝猩阶C券的研報認為，藍標是因為業(yè)務(wù)太超前，而率先遇到了此類(lèi)突發(fā)事件。研報稱(chēng)，突發(fā)的黑天鵝只要不破壞公司發(fā)展的節奏，事后看就是個(gè)絕佳的買(mǎi)點(diǎn)。公司也可以利用這樣的時(shí)機重啟因高股價(jià)而一度擱置的員工激勵等事項。
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