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企業(yè)并購的融資策略
企業(yè)的融資渠道如何選擇?并購的融資策略是如何制定的呢?
一、我國企業(yè)并購的主要中小企業(yè)融資渠道及存在問(wèn)題
目前適合我國國情的并購企業(yè)中小企業(yè)融資方式主要有內部股留存、增資擴股、發(fā)行債券、杠桿收購和無(wú)償劃撥等方式。但由于市場(chǎng)經(jīng)濟起步較晚和我國金融工具落后,使上述并購企業(yè)可采用的中小企業(yè)融資方式中仍存在許多問(wèn)題,進(jìn)而限制了我國企業(yè)的并購行為。
內部中小企業(yè)融資
由于我國企業(yè)歷史發(fā)展短,且在1984年以前企業(yè)的利潤都要上繳國家,只有1984年以后,企業(yè)實(shí)行利潤留成制以后才開(kāi)始形成增加的內部積累。剛開(kāi)始時(shí),企業(yè)利潤留成的比例很小,直到1993年以后,企業(yè)才開(kāi)始真正意義的內部積累,至今只有6年時(shí)間。企業(yè)要想在這短短的6年時(shí)間,積累到并購其他企業(yè)所需要的大量資金又談何容易。
增資擴股
在我國股票發(fā)行實(shí)行核準企業(yè)并購中小企業(yè)融資策略制,企業(yè)發(fā)行股票需要層層國家機關(guān)審批,若企業(yè)發(fā)行社會(huì )公募股票還需要國務(wù)院證監委審批和滬、深兩地證交所的審查。目前在滬、深兩地掛牌交易的800多家企業(yè)對我國廣大企業(yè)來(lái)說(shuō)已是鳳毛麟角,已上市的企業(yè)在增資擴股中還受到一系列的法律制約。
發(fā)行債券
我國發(fā)行債券的主體只能是上市公司和重點(diǎn)國有企業(yè)。企業(yè)能發(fā)行股票上市已實(shí)屬不易,在發(fā)行股票的基礎上再發(fā)行債券在國內也是屈指可數。允許發(fā)行債券的國有企業(yè)應是一些關(guān)系國計民生的大企業(yè)和基礎產(chǎn)業(yè),如三峽債券。目前尚無(wú)為企業(yè)并購發(fā)行債券的先例。至于可轉換債券在我國才剛剛起步,也只是“試驗”階段。1993年深寶安第一次在深交所掛牌發(fā)行A股上市可轉換債券,最后在1996年以失敗告終。1998年8月在上交所發(fā)行南寧化工可轉換債券,結果是否成功還有待于觀(guān)望,所以在“觀(guān)望”期間,企業(yè)不可能冒險發(fā)行可轉換債券籌資。若是債轉股成功,可轉換債券不失為一種較好的中小企業(yè)融資方式。
杠桿收購
在中國“小吃大”式的企業(yè)并購時(shí)有發(fā)生,但大部分并購資金通過(guò)中小企業(yè)融資負債取得的,真正意義上的杠桿收購幾乎沒(méi)有�，F時(shí)我國在這方面人才培養剛剛起步,同時(shí)資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)以及信用工具都不發(fā)達,利率杠桿反應遲鈍,企業(yè)缺少靈活性強、流動(dòng)性強的中小企業(yè)融資工具,缺乏成熟的市場(chǎng)和咨信評級配套,而這些都是LBO所必須的。因此在我國目前尚不具備實(shí)行杠桿并購的條件。
無(wú)償劃撥
無(wú)償劃撥是指政府作為國有資產(chǎn)的代理人,通過(guò)行政手段將目標企業(yè)產(chǎn)權無(wú)償劃轉給并購方的產(chǎn)權重組行為,是當前產(chǎn)權交易中十分常見(jiàn)的具有中國特色的操作方式,該種方式優(yōu)點(diǎn)是交易成本低、阻力小、速度快產(chǎn)權整合力度大,并購方往往會(huì )享受到當地政府給予的各種優(yōu)惠政策。缺點(diǎn)是容易出現違背企業(yè)意愿的行政性“拉郎配”,從而使并購方背上沉重的包袱。蘭陵集團并購環(huán)宇股份,一汽集團并購云南藍箭,天津泰達并購美綸股份,都是通過(guò)無(wú)償劃撥方式進(jìn)行的。
二、改變我國落后的企業(yè)并購中小企業(yè)融資方式的策略
大力發(fā)展金融創(chuàng )新,促進(jìn)金融工具多樣化。多樣化的中小企業(yè)融資渠道使得企業(yè)在并購支付方式上可以根據自身情況靈活選擇,從而獲得最好的資金來(lái)源和最低的資金成本。我們應借鑒國外經(jīng)驗,在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)審時(shí)度勢地推出一系列行之有效的金融工具,如可轉換債券等。
發(fā)展資本市場(chǎng),充分利用社會(huì )閑散資金。目前我國城鄉居民儲蓄近5萬(wàn)億元,但其直接投資范圍狹小。同時(shí),我國資本市場(chǎng)容量小,1996年我國的證券比率(股票市值與GDP之比)只有7%左右,而這一比例美國約70%,法國為130%,韓國近150%,馬來(lái)西亞近120%�？梢�(jiàn),我國股市還有巨大的發(fā)展空間。如果證券比率提高為30%,則一年可實(shí)現直接中小企業(yè)融資的股票總市值就達1.5億元。這對那些長(cháng)期中小企業(yè)融資需求得不到滿(mǎn)足,迫切要求拓寬資本市場(chǎng)渠道的企業(yè)來(lái)說(shuō),是極其重要的。對并購企業(yè)來(lái)說(shuō),也是解決資金問(wèn)題的一條捷徑。因此,目前應當加快資本市場(chǎng)建設,積極引導培養和監督,讓其發(fā)展壯大。同時(shí),對于成績(jì)優(yōu)良的并購集團和條件較好的子公司,國內上市的指標分配要優(yōu)先。
積極培育投資銀行業(yè)務(wù)。在西方企業(yè)并購中,投資銀行作為財務(wù)顧問(wèn)起到了很好的媒介作用。如果沒(méi)有這些中介機構向公眾發(fā)行股票和債券來(lái)籌資,僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規模的并購。在我國,直接中小企業(yè)融資市場(chǎng)起步晚規模小,間接中小企業(yè)融資市場(chǎng)仍是我國資本市場(chǎng)的主體。作為直接中小企業(yè)融資市場(chǎng)的重要角色,投資銀行尚未發(fā)展起來(lái)。因此,我國開(kāi)展企業(yè)并購,應充分發(fā)揮投資銀行等金融機構的中介作用,充分運用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢和信息資源,為企業(yè)并購開(kāi)創(chuàng )多樣的中小企業(yè)融資渠道。
軟件企業(yè)融資策略
對于中國軟件企業(yè)來(lái)說(shuō)，要在市場(chǎng)經(jīng)濟的競爭環(huán)境下選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的融資方案，其決策過(guò)程必須至少包括以下幾個(gè)要素，即對不同融資渠道的比較與選取(Which)、對融資時(shí)機(When)和融資地點(diǎn)(Where)的選擇以及如何獲得投資者的青睞(How)。
對于中國軟件企業(yè)來(lái)說(shuō)，要在市場(chǎng)經(jīng)濟的競爭環(huán)境下選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的融資方案，其決策過(guò)程必須至少包括以下幾個(gè)要素，即對不同融資渠道的比較與選取(Which)、對融資時(shí)機(When)和融資地點(diǎn)(Where)的選擇以及如何獲得投資者的青睞(How)。
融資渠道的選擇(WHICH)
中國軟件企業(yè)的融資渠道主要有創(chuàng )業(yè)資本融資、上市融資、并購融資和銀行貸款。而最近一段時(shí)間國內談?wù)撟疃嗟氖乔叭N融資方式。那么，究竟哪種方式更適合于我國軟件企業(yè)的發(fā)展，這應該是一個(gè)大家共同關(guān)心的問(wèn)題。實(shí)際上在不同發(fā)展階段，面對不同的資金需求或者在不同市場(chǎng)情況下，為了不同的目的，這個(gè)問(wèn)題的答案也不是惟一的。
在中國軟件企業(yè)中，像用友、金蝶這樣的龍頭企業(yè)，由于他們已經(jīng)進(jìn)入了增長(cháng)或成熟階段，需要大量的資金來(lái)進(jìn)一步擴大自己的市場(chǎng)份額;另一方面，由于他們的知名度很高，其產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險相對較小，因此，他們有必要而且有實(shí)力通過(guò)企業(yè)上市進(jìn)行融資。而像速達這樣的企業(yè)，隨著(zhù)企業(yè)自身的發(fā)展，也逐步從原有的主要依靠風(fēng)險資本融資積極向上市融資邁進(jìn)。
此外，經(jīng)營(yíng)權控制問(wèn)題也是選擇融資渠道所應該考慮的重要因素之一。中國的許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)者習慣于接受投資但必須控股。這樣，在很多時(shí)候，他們會(huì )喪失一些有利于企業(yè)自身發(fā)展的良機。隨著(zhù)市場(chǎng)競爭的日趨激烈以及許多先進(jìn)經(jīng)營(yíng)理念的推廣，許多經(jīng)營(yíng)者意識到只要有利于企業(yè)的自身發(fā)展，付出一定的企業(yè)控制權也是值得的。諸如開(kāi)思被收購這樣的并購案例，已經(jīng)成為中國軟件業(yè)的一大亮點(diǎn)。
融資時(shí)機的選擇(WHEN)
在確定融資策略時(shí)，軟件公司創(chuàng )業(yè)者還要考慮融資的時(shí)機和靈活性。一般來(lái)說(shuō)能否取得銀行貸款，取決于企業(yè)的資產(chǎn)狀況和還貸能力，較少受外界資本市場(chǎng)因素的干擾，而上市時(shí)機較易受外界資本變動(dòng)的影響。由于從開(kāi)始籌備到上市發(fā)行一般需要4到6個(gè)月甚至更長(cháng)的時(shí)間，國際資本市場(chǎng)的不穩定因素更加重了上市的不穩定性。去年5月份在國內主板市場(chǎng)掛牌的用友則創(chuàng )造了一個(gè)神話(huà)，用友的融資成功應該歸功于它選擇了一個(gè)非常好的上市時(shí)機。當時(shí)，國內主板市場(chǎng)市盈率普遍較高。
融資地點(diǎn)的選擇(WHERE)
隨著(zhù)經(jīng)濟全球化進(jìn)程的逐步深入，國內企業(yè)的融資渠道也大大拓寬了。中國軟件企業(yè)不僅可以選擇在國內資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資，而且還有了向境外投資者進(jìn)行融資的機會(huì )。選擇在國外資本市場(chǎng)融資除了可以獲得自身發(fā)展所需的資金外，還可以提高企業(yè)的知名度。同時(shí)，國外成熟的資本市場(chǎng)運行規則也能有效地激勵國內企業(yè)提高自身的管理水平。相反，如果企業(yè)不能及時(shí)達到國外資本市場(chǎng)更嚴格的要求，也必將受到國外投資者的冷遇。缺乏對國外金融制度的了解也會(huì )增加國內企業(yè)的海外融資風(fēng)險。
如何受到投資者的青睞(HOW)
首先，中小企業(yè)應有很高的誠信度，投資者不會(huì )把錢(qián)投給缺乏誠信的'企業(yè);其次，要具有強有力的管理團隊，這是必要條件;三是中小企業(yè)在某一領(lǐng)域具有明顯的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢，以維持其可持續發(fā)展，這是客觀(guān)條件。
對于中國軟件企業(yè)來(lái)說(shuō)，要在市場(chǎng)經(jīng)濟的競爭環(huán)境下選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的融資方案，其決策過(guò)程必須至少包括以下幾個(gè)要素，即對不同融資渠道的比較與選取(Which)、對融資時(shí)機(When)和融資地點(diǎn)(Where)的選擇以及如何獲得投資者的青睞(How)。
對于中國軟件企業(yè)來(lái)說(shuō)，要在市場(chǎng)經(jīng)濟的競爭環(huán)境下選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的融資方案，其決策過(guò)程必須至少包括以下幾個(gè)要素，即對不同融資渠道的比較與選取(Which)、對融資時(shí)機(When)和融資地點(diǎn)(Where)的選擇以及如何獲得投資者的青睞(How)。
融資渠道的選擇(WHICH)
中國軟件企業(yè)的融資渠道主要有創(chuàng )業(yè)資本融資、上市融資、并購融資和銀行貸款。而最近一段時(shí)間國內談?wù)撟疃嗟氖乔叭N融資方式。那么，究竟哪種方式更適合于我國軟件企業(yè)的發(fā)展，這應該是一個(gè)大家共同關(guān)心的問(wèn)題。實(shí)際上在不同發(fā)展階段，面對不同的資金需求或者在不同市場(chǎng)情況下，為了不同的目的，這個(gè)問(wèn)題的答案也不是惟一的。
在中國軟件企業(yè)中，像用友、金蝶這樣的龍頭企業(yè)，由于他們已經(jīng)進(jìn)入了增長(cháng)或成熟階段，需要大量的資金來(lái)進(jìn)一步擴大自己的市場(chǎng)份額;另一方面，由于他們的知名度很高，其產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險相對較小，因此，他們有必要而且有實(shí)力通過(guò)企業(yè)上市進(jìn)行融資。而像速達這樣的企業(yè)，隨著(zhù)企業(yè)自身的發(fā)展，也逐步從原有的主要依靠風(fēng)險資本融資積極向上市融資邁進(jìn)。
此外，經(jīng)營(yíng)權控制問(wèn)題也是選擇融資渠道所應該考慮的重要因素之一。中國的許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)者習慣于接受投資但必須控股。這樣，在很多時(shí)候，他們會(huì )喪失一些有利于企業(yè)自身發(fā)展的良機。隨著(zhù)市場(chǎng)競爭的日趨激烈以及許多先進(jìn)經(jīng)營(yíng)理念的推廣，許多經(jīng)營(yíng)者意識到只要有利于企業(yè)的自身發(fā)展，付出一定的企業(yè)控制權也是值得的。諸如開(kāi)思被收購這樣的并購案例，已經(jīng)成為中國軟件業(yè)的一大亮點(diǎn)。
融資時(shí)機的選擇(WHEN)
在確定融資策略時(shí)，軟件公司創(chuàng )業(yè)者還要考慮融資的時(shí)機和靈活性。一般來(lái)說(shuō)能否取得銀行貸款，取決于企業(yè)的資產(chǎn)狀況和還貸能力，較少受外界資本市場(chǎng)因素的干擾，而上市時(shí)機較易受外界資本變動(dòng)的影響。由于從開(kāi)始籌備到上市發(fā)行一般需要4到6個(gè)月甚至更長(cháng)的時(shí)間，國際資本市場(chǎng)的不穩定因素更加重了上市的不穩定性。去年5月份在國內主板市場(chǎng)掛牌的用友則創(chuàng )造了一個(gè)神話(huà)，用友的融資成功應該歸功于它選擇了一個(gè)非常好的上市時(shí)機。當時(shí)，國內主板市場(chǎng)市盈率普遍較高。
融資地點(diǎn)的選擇(WHERE)
隨著(zhù)經(jīng)濟全球化進(jìn)程的逐步深入，國內企業(yè)的融資渠道也大大拓寬了。中國軟件企業(yè)不僅可以選擇在國內資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資，而且還有了向境外投資者進(jìn)行融資的機會(huì )。選擇在國外資本市場(chǎng)融資除了可以獲得自身發(fā)展所需的資金外，還可以提高企業(yè)的知名度。同時(shí)，國外成熟的資本市場(chǎng)運行規則也能有效地激勵國內企業(yè)提高自身的管理水平。相反，如果企業(yè)不能及時(shí)達到國外資本市場(chǎng)更嚴格的要求，也必將受到國外投資者的冷遇。缺乏對國外金融制度的了解也會(huì )增加國內企業(yè)的海外融資風(fēng)險。
如何受到投資者的青睞(HOW)
首先，中小企業(yè)應有很高的誠信度，投資者不會(huì )把錢(qián)投給缺乏誠信的企業(yè);其次，要具有強有力的管理團隊，這是必要條件;三是中小企業(yè)在某一領(lǐng)域具有明顯的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢，以維持其可持續發(fā)展，這是客觀(guān)條件。
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