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到底該不該逃離新三板
新三板未來(lái)可以期待的制度紅利還是蠻多的。不過(guò)大家要記住這兩句話(huà)，“不要一口吃成個(gè)胖子”，“利好出盡是利空”。股轉監事長(cháng)鄧映翎前兩天的講話(huà)基本為市場(chǎng)指明了方向。
目前，很多新三板企業(yè)無(wú)心留在新三板，一心想著(zhù)ipo，逃離新三板。那么新三板定位是不是出了問(wèn)題?新三板還有沒(méi)有未來(lái)?
一、定位問(wèn)題是“層層演進(jìn)”，但是新三板的重要性永不變
關(guān)于新三板的定位問(wèn)題，其實(shí)有一個(gè)演變過(guò)程，從一開(kāi)始的納斯達克對標思維，演變成不斷強調的獨立市場(chǎng)，再到劉主席提倡的“苗圃”和“綻放”�？梢哉f(shuō)，新三板的定位問(wèn)題不是靜態(tài)的，而是個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程。
有一句雞湯大家一定都知道，“這世界唯一不變的就是改變本身�！苯裉旖柚�(zhù)這句雞湯筆者也希望大家明白，不要太糾結于新三板定位問(wèn)題，因為這個(gè)東西不會(huì )是一成不變的，新三板作為多層次資本市場(chǎng)的塔基，它的定位會(huì )隨著(zhù)我國國情、資本市場(chǎng)的發(fā)展、A股發(fā)行制度改革而不斷產(chǎn)生微調;隨著(zhù)其肩負的使命而產(chǎn)生微調，比如當下的掛牌企業(yè)就要符合供給側改革的大政方針。
不過(guò)大家關(guān)于新三板的信心根本無(wú)需動(dòng)搖。新三板是我國資本市場(chǎng)改革的希望所在，國務(wù)院是異常重視的。雖然目前還存在著(zhù)“交易場(chǎng)所”和“交易所”的一字之差，但新三板已然形成自己的勢能，這個(gè)勢能一旦形成，誰(shuí)也無(wú)法逆轉。
二、新三板的“摘牌潮”
出現“摘牌潮”，依筆者看，有三個(gè)方面的原因。
第一，掛牌企業(yè)。企業(yè)掛牌新三板要額外承擔信批規范等諸多成本，如果經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生巨變，或自身的商業(yè)模式不夠性感，無(wú)法吸引投資人，它自然就會(huì )喪失掛牌的信心。當然，還有一些比較優(yōu)秀的企業(yè)選擇摘牌，是為了籌劃更大的資本運作。這是企業(yè)方的原因。
第二，新三板市場(chǎng)。新三板是個(gè)成長(cháng)中的少年，成長(cháng)的煩惱不少，爆發(fā)了很多問(wèn)題。比如流動(dòng)性，比如做市制度的問(wèn)題等。這就讓優(yōu)秀的企業(yè)很郁悶。
第三，IPO提速。這就是個(gè)導火索，一點(diǎn)就著(zhù)。郁悶的優(yōu)秀企業(yè)在新三板看不到希望，自然奔向IPO提速的“陽(yáng)關(guān)道”。
不過(guò)此處筆者想提醒大家注意的是，在新三板爆發(fā)的問(wèn)題也許并不全是新三板的問(wèn)題。比如優(yōu)秀企業(yè)的出逃，那么以前他們?yōu)槭裁磥?lái)呢?是因為IPO停了。所以只能退而求其次選擇新三板融資。新三板只是他們暫時(shí)的落腳地，并不是他們想生根發(fā)芽的苗圃。
三、對“三類(lèi)股東”問(wèn)題應有的態(tài)度
在IPO審核加速常態(tài)化的背景下，越來(lái)越多的企業(yè)不滿(mǎn)足于待在新三板上，希望通過(guò)轉板途徑實(shí)現A股上市，但在遞交材料后，卻遲遲未等到審核的結果。這對于新三板市場(chǎng)的投資機構具有一定的挫傷作用。
三類(lèi)股東雖然具有合法地位，但和IPO存在矛盾。首先，缺乏法人資格，作為擬IPO公司的股東，存在確權困難;其次，三類(lèi)股東有期限的限制、會(huì )導致擬IPO企業(yè)股權結構不穩定;再次，三類(lèi)股東可能導致關(guān)聯(lián)關(guān)系、股份代持、資金池、多個(gè)產(chǎn)品層層嵌套、PE等問(wèn)題。
從新三板正在排隊I(yíng)PO企業(yè)的數據來(lái)看，有三類(lèi)股東問(wèn)題的占比不小�？紤]到三類(lèi)股東對于企業(yè)發(fā)展的積極意義，考慮到三類(lèi)股東給新三板市場(chǎng)做出的突出貢獻，監管層當下采取具體問(wèn)題具體分析的方法是可行的。針對每家企業(yè)的不同情況進(jìn)行穿透核查。當然，僅僅如此肯定不夠。建議推出負面清單管理制度，區別于有資金池背景、層層嵌套和關(guān)聯(lián)關(guān)系的三類(lèi)股東，對于不具有敏感問(wèn)題的、方便穿透核查的放行。
四、交易制度和門(mén)檻問(wèn)題都無(wú)法代替市場(chǎng)背這個(gè)鍋
市場(chǎng)人士始終被如下問(wèn)題困擾：交易制度是不是造成流動(dòng)性匱乏的主要癥結?如何改革?降低投資者門(mén)檻有無(wú)可能成為現實(shí)?
流動(dòng)性匱乏，交易制度要承擔責任，但不是主要責任。當然也不能讓500萬(wàn)門(mén)檻背鍋，大家稍微回溯下歷史，15年4、5月份的時(shí)候，那時(shí)候也是500萬(wàn)門(mén)檻，交易不是非�；钴S么。
那這個(gè)鍋到底誰(shuí)來(lái)背?當然是市場(chǎng)自己背�；叵�14、15年過(guò)年的時(shí)候，看朋友圈，做三板投資的朋友絲毫沒(méi)有過(guò)年的喜悅，反而很焦灼，因為春節假期耽誤了他在新三板賺錢(qián)。是啊，當時(shí)無(wú)漲跌幅限制的新三板使部分聰明人看到了跨市場(chǎng)套利的機會(huì )，所以，不管是不是真的符合500萬(wàn)門(mén)檻標準，大家都前赴后繼地涌了進(jìn)來(lái)。換句話(huà)說(shuō)，大家的投機心理助漲了市場(chǎng)的瘋狂，所謂機構投資人的理性和冷靜當時(shí)已然全部拋到腦后。
不合理的估值泡沫就這么被吹了起來(lái)，既然不合理，就有個(gè)回落的過(guò)程，所以大家看到了指數一直跌。這個(gè)現象是正常的，大家千萬(wàn)不要以為不正常。在中國，任何證券市場(chǎng)的建立都要經(jīng)歷這個(gè)過(guò)程，比如上交所建立之初，指數也是急漲暴跌的。
高位被套的資金因為期限問(wèn)題，要割肉，要尋找接盤(pán)方，自然是困難的。所以從二級市場(chǎng)直觀(guān)地看，大家看到的表象是交投不活躍。當然也是因為沒(méi)什么炒作題材，一旦有了炒作題材，交投情況還是不錯的，比如前段時(shí)間大熱的IPO集郵策略。
所以流動(dòng)性是個(gè)復雜的系統性問(wèn)題，從交易制度入手進(jìn)行完善只是解決問(wèn)題的一個(gè)方面而已。至于說(shuō)降門(mén)檻，筆者認為應該是在分層制度完善后進(jìn)行的。創(chuàng )新層甚至未來(lái)可能出現的精選層，匹配的交易制度更靈活，接納的投資人類(lèi)型也更豐富。
五、新三板還有哪些制度紅利要落地
新三板未來(lái)可以期待的制度紅利還是蠻多的。不過(guò)大家要記住這兩句話(huà)，“不要一口吃成個(gè)胖子”，“利好出盡是利空”。股轉監事長(cháng)鄧映翎前兩天的講話(huà)基本為市場(chǎng)指明了方向。
一、交易制度的改進(jìn)方案基本完成，要擇機推出，這其中就包含大宗交易、做市制度改革等。
二、分層制度的完善。一個(gè)是年報的分層披露，創(chuàng )新層的公司參照上市公司標準，基礎層的公司適當減負。另一個(gè)是分層標準的調整，當下標準造成創(chuàng )新層大進(jìn)大出顯然是不合適的。
總之，看問(wèn)題不能只看典型，要看全面。新三板對于大多數處于成長(cháng)初期，尚不具盈利規模的企業(yè)而言，確確實(shí)實(shí)就是苗圃，匯集資本市場(chǎng)的資金來(lái)滋養他們，這個(gè)大家看歷年的融資數據就明白了。因此，新三板一定是有未來(lái)的。
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