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融資困境背后的原因
《長(cháng)江》：中國的企業(yè)，尤其是中小企業(yè)這些年普遍感覺(jué)融資困難，融資成本很高，中小企業(yè)融資難的主要原因有哪些?
甘潔：我們可以先從融資渠道來(lái)看這個(gè)問(wèn)題。中國企業(yè)在國內金融體系主要依靠間接融資，也就是必須通過(guò)銀行這樣的金融中介。而銀行的信貸大多數流向了國有大型企業(yè)和政府項目。企業(yè)直接融資的總量占比很小，2011年，同期企業(yè)債券和股票融資僅占社會(huì )融資總量的 14%。在有限的直接融資中，債券市場(chǎng)基本沒(méi)有建立起來(lái)，所以部分企業(yè)寧肯去海外發(fā)行9%的垃圾債券。而股票市場(chǎng)因行政審批準入制度，往往成為少數企業(yè)的特權。A股市場(chǎng)已經(jīng)整整一年沒(méi)有放開(kāi)IPO了，而二級市場(chǎng)上再融資的權利也是少數企業(yè)享有。在這些因素的共同作用下，就不難理解中小企業(yè)在整個(gè)金融系統中為何難覓融資渠道了。
《長(cháng)江》：美國中小企業(yè)的融資渠道主要有哪些?美國資本市場(chǎng)如何滿(mǎn)足中小企業(yè)的融資需求?
甘潔：美國等成熟資本市場(chǎng)上企業(yè)融資的情況與中國大相徑庭。2010年，中國銀行貸款余額占GDP的119%，而美國只有41%;美國公司債發(fā)行規模占GDP的70%，而中國只有9%。以此可以看出，在美國資本市場(chǎng)，以公司債為代表的直接融資占主體，而中國企業(yè)融資卻是以銀行借貸為代表的間接融資占絕對主導地位。
當然，對于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，即使在美國，股票市場(chǎng)也不是主要的融資渠道，商業(yè)銀行還是中小企業(yè)融資的主要通道。根據美國小企業(yè)金融服務(wù)調查(National Survey of Small Business Finances)數據顯示，美國小企業(yè)的債務(wù)來(lái)源比例中，商業(yè)銀行還是排第一位，占比37%。但在這條通道中，美國有近6000家商業(yè)銀行 提供多種類(lèi)型的個(gè)性化服務(wù)。
《長(cháng)江》：在國內金融體系中，商業(yè)銀行是巨無(wú)霸。有人認為，讓巨無(wú)霸俯下身段為眾多中小企業(yè)服務(wù)，從運營(yíng)成本和收益角度出發(fā)，有些勉為其難，您對此如何評價(jià)?
甘潔：在目前的中國資本市場(chǎng)中，大部分資金流向了銀行系統，銀行通過(guò)存貸利差坐擁高收益，而針對中小企業(yè)，常常要求全額抵押和引入擔保公司，銀行基本在做無(wú)風(fēng)險貸款，銀行享受著(zhù)很高的受益風(fēng)險比。在這種情況下，有人為銀行不屑于做中小企業(yè)的貸款而辯護，但也恰恰證明銀行處于壟斷地位后，缺乏市場(chǎng)服務(wù)意識。在充分競爭的資本市場(chǎng)中，眾多借款人應該依靠自身專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險鑒別、測量、評估和定價(jià)能力來(lái)拓展業(yè)務(wù)，而不是簡(jiǎn)單粗放地做類(lèi)似于無(wú)風(fēng)險貸款的“美差”。
《長(cháng)江》：資本市場(chǎng)未來(lái)改革的突破口在哪里?美國等西方成熟市場(chǎng)有哪些可以借鑒的經(jīng)驗?
甘潔：資本市場(chǎng)的改革已進(jìn)入深水區，這將是一套涉及諸多方面的綜合性改革。其中，我認為要重視基本制度建設的兩塊內容：一是加強對投資者，尤其是 在保護中小投資者利益方面，美國等西方證券市場(chǎng)中推行的集體訴訟制度便是一個(gè)重要的制度安排，對我們有非常典型的啟示意義。所謂集體訴訟是指，當投資者發(fā)現所投資公司因信息披露缺失而使自己遭受損失時(shí)，可以直接提起集體索賠和起訴，而無(wú)需支付任何費用。而且，如果索賠成功，發(fā)起的律師行可以獲得總賠償金額30%左右的分成，這就極大地鼓舞了律師行和投資者的訴訟熱情。
這種制度安排極大地提高了公司的違法成本，大幅降低投資者的訴訟成本支出，這種成本和收益上的巨大反差對公司的違法行為具有極大的威懾作用。我國證券市場(chǎng)要想對證券違法行為釜底抽薪，迫切需要盡早把集體訴訟制度納入到法制體系中。賦予集體訴訟制度以合法地位，從投資者保護的角度，在法律層面保障投資者行使各項權利的有效性。
在打擊造假、內部交易和操縱股價(jià)方面，監管層需要用重拳出擊，才能樹(shù)立投資者的信心，促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩健發(fā)展。目前，部分上市企業(yè)操縱股價(jià)、粉飾報表或者在高點(diǎn)融資之后沒(méi)有任何理由地讓股價(jià)大幅下跌，種種惡劣行徑嚴重侵犯了中小股民的利益，損害了市場(chǎng)的信心，而市場(chǎng)對這種造假和操縱股價(jià)的懲罰力度，相對于其犯罪的收益來(lái)說(shuō)，其實(shí)是非常小的�，F在證監會(huì )在加大這方面的懲罰力度，但光靠證監會(huì )一家機構是很難推動(dòng)的，這將是一套系統化改革，必將涉及到司法制度等眾多相關(guān)配套的改革。所以，未來(lái)資本市場(chǎng)的改革將是一項綜合的系統工程，也將歷經(jīng)眾多復雜的挑戰。
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