融資方式以及資本結構

　　融資方式的選擇與資本結構的優(yōu)化，對企業(yè)的生存和發(fā)展起著(zhù)至關(guān)重要的作用。選擇合理的融資方式，使各種資金來(lái)源和資本配比保持合理的比例，優(yōu)化資本結構。

　　融資方式與資本結構的含義及關(guān)系

　　融資方式是指企業(yè)籌措資金的具體形式，從來(lái)源上可以分為內源融資和外源融資。

　　內源融資是將本企業(yè)的留存收益和折舊轉化為投資的過(guò)程。內源融資不需要實(shí)際對外支付利息或者股息，不會(huì )減少企業(yè)的現金流量;同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內部，不會(huì )發(fā)生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。

　　外源融資是指吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過(guò)程。又可分為：①權益資金融資方式。其中股權融資方式最為典型，在我國以發(fā)行普通股為主，這種方式有助于改善財務(wù)狀況、提高公司知名度、可以利用股票收購其他公司和客觀(guān)評價(jià)企業(yè);但同時(shí)也存在缺點(diǎn)——會(huì )使公司失去隱私權、限制經(jīng)理人員操作的自由度、公開(kāi)上市需要提高費用。②負債資金融資方式。其中重要的一種是債權融資方式，以發(fā)行債券為主要形式，這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于資金成本較低、保證控制權、可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用;同時(shí)缺點(diǎn)是融資風(fēng)險高、限制條件多、融資額有限。另外常見(jiàn)的一種負債融資方式是向銀行借款。它的優(yōu)點(diǎn)是籌資速度快、成本低、借款彈性大;缺點(diǎn)是財務(wù)風(fēng)險大、限制條款較多、融資數額有限。

　　企業(yè)不同的融資渠道和融資方式，形成不同的融資結構，從而決定了企業(yè)的資本結構，如果一個(gè)企業(yè)中，以債權融資方式為主，則在企業(yè)債務(wù)資本與股權資本的比例中債務(wù)資本的比率就會(huì )比較大，反映資本結構的指標——資產(chǎn)負債率就會(huì )偏高;反之，如果資產(chǎn)負債率偏低，則說(shuō)明該企業(yè)的資本結構中股權資本占的比重較大，從而可以知道，該企業(yè)中大多采用的是股權融資方式。

　　選擇融資方式和資本結構時(shí)應注意的因素

　　1、資本成本是企業(yè)融資行為的最根本決定因素

　　債權融資和股權融資作為兩種不同性質(zhì)的融資方式，債權融資的主要成本是必須在預定的期限內支付利息，而且到期必須償還本金;而股權融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預期的未來(lái)股息增長(cháng)。

　　資本總成本是債權融資成本和股權融資成本的加權平均。負債資金的比率大，則資本成本低;權益資金的比率小，則資本成本低。

　　2、分析資產(chǎn)的流動(dòng)性以及時(shí)調整企業(yè)的融資方式及資本結構

　　如果企業(yè)資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)較高，則可以?xún)?yōu)先考慮容易調整、融資成本低的流動(dòng)負債;如果企業(yè)資產(chǎn)中長(cháng)期或固定資產(chǎn)較高，則長(cháng)期融資多于短期融資，應以長(cháng)期負債或權益資本為主，以彌補固定資產(chǎn)、長(cháng)期資產(chǎn)不易變現的不足。

　　3、融資的用途和融資人的風(fēng)險性偏好影響資本結構

　　企業(yè)在短期融資與長(cháng)期融資兩種方式之間進(jìn)行權衡時(shí)，做何種選擇，主要取決于融資的用途和融資人的風(fēng)險性偏好。流動(dòng)資產(chǎn)具有周期快、易于變現、經(jīng)營(yíng)中所需補充的數額較小、占用時(shí)間短等特點(diǎn)，宜于選擇各種短期融資方式，如商業(yè)信用、短期貸款等。用于長(cháng)期投資或購置固定資產(chǎn)方面的融資，由于資金數額巨大、占用時(shí)間較長(cháng)，因而適宜選擇各種長(cháng)期融資方式，如長(cháng)期貸款、企業(yè)內部積累、租賃融資、發(fā)行債券或股票等等，從而達到優(yōu)化資本結構的目的。

　　4、企業(yè)的規模及成長(cháng)性對資本結構要求不同

　　企業(yè)規模越大，其資產(chǎn)負債率也越高。這主要是因為規模大的企業(yè)能夠采取多元化經(jīng)營(yíng)或縱向一體化來(lái)分散投資風(fēng)險，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險也較低，負債擔保能力和資信能力較佳，從而可使用較多的負債作為資金來(lái)源，因此會(huì )有較高的資產(chǎn)負債率 ;而成長(cháng)性企業(yè)大多是新興行業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險較大，破產(chǎn)成本也較大。鑒于這種預期，債權人將會(huì )對這些公司借款施加更多的限制。所以，成長(cháng)性的企業(yè)傾向于采用權益資金融資方式。

　　淺析國內企業(yè)融資方式與資本結構

　　1、國有企業(yè)資產(chǎn)負債比率偏高

　　根據國家體改委2004年對全國10個(gè)城市的289家工業(yè)企業(yè)(其中國有企業(yè)199家)資金情況的調查顯示，被調查的國有企業(yè)中60.8%的資產(chǎn)負債率在70%以上，資產(chǎn)負債率在100%以上的則有11.6%。據統計，我國目前四家專(zhuān)業(yè)銀行有2萬(wàn)億元以上的不良資產(chǎn)，占貸款總額的30%以上，其中有相當一部分已無(wú)法收回。

　　2.上市公司存在股權融資偏好

　　按照現代資本結構理論,企業(yè)的融資應遵循“啄食”順序,即內部融資優(yōu)先,債權融資次之,股權融資最后，這一“融資定律” 在西方發(fā)達國家得到了普遍驗證;而我國恰恰相反,上市公司表現出一種強烈的股權融資偏好。

　　過(guò)分追求股權融資會(huì )帶來(lái)一些消極后果：由于股權的稀釋?zhuān)瑢е驴刂茩嘟Y構變化。在我國資本市場(chǎng)投資理性不足的情況下，主要表現在公司更容易被少數大股東，甚至少數經(jīng)理人員所控制，為其自身利益服務(wù)，而忽視了廣大股東的利益，企業(yè)價(jià)值最大化與股東利益最大化脫節。股權融資使公司所得稅增加，而債務(wù)融資產(chǎn)生的“杠桿效應”可以增加股東的利益，減少公司所得稅增加。上市公司放棄債權融資就等于放棄了負債給公司帶來(lái)的稅收減免效應，從這一點(diǎn)考慮，上市公司過(guò)分偏好股權融資顯然是對這種減免效應的浪費。

　　選擇合理的融資方式，優(yōu)化資本結構，提高企業(yè)的核心競爭力和盈利能力

　　1、改善國有企業(yè)資本結構

　　采用合適的融資方式，降低國有企業(yè)過(guò)高的資產(chǎn)負債率，是國有企業(yè)資本結構優(yōu)化的重中之重。提高國有企業(yè)的投資收益率。提高企業(yè)的投資收益率可以提高自有資本比率，從而改善資產(chǎn)負債率偏高的資本結構現狀。改變國家作為所有者、國有銀行作為債權人對國有企業(yè)約束軟化的現狀，使所有者和債權人與企業(yè)形成市場(chǎng)化的聯(lián)系，實(shí)施硬約束。

　　要建立起這樣一種模式：企業(yè)的所有者只以出資為限對企業(yè)債務(wù)承擔責任，企業(yè)一旦無(wú)力清償債務(wù)，所有者不應阻礙債權人對企業(yè)破產(chǎn)拍賣(mài);同時(shí)，所有者有權控制企業(yè)的負債行為，及時(shí)制止企業(yè)損害所有者利益的行為。

　　2、優(yōu)化上市公司資本結構

　　企業(yè)可以用“息稅前利潤——每股利潤分析法”(EBIT-EPS分析法，每股利潤無(wú)差別點(diǎn)法)來(lái)選擇融資方式。其理論依據是能夠提高每股利潤的資本結構是合理的，反之是不合理的。這是判定企業(yè)究竟選擇股權還是債權融資方式的一種常見(jiàn)的方法。

　　針對我國債券市場(chǎng)發(fā)育還不完善的特點(diǎn)，應該從以下幾個(gè)方面作為切入點(diǎn):首先，政府應轉變“重股權輕債權”的思想。取消對企業(yè)債券市場(chǎng)的各種歧視性政策，凡是符合企業(yè)債券發(fā)行條件的，都應一視同仁，允許其發(fā)行債券;其次，加快利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)度，放松對企業(yè)債券利率的限制，使其收益與風(fēng)險能較好地對應起來(lái);再次，要努力培育企業(yè)債券二級市場(chǎng)，提高企業(yè)債券流動(dòng)性，建立投資企業(yè)債券的風(fēng)險轉移機制。

　　3、應注意和權衡的問(wèn)題

　　資產(chǎn)負債率要適應企業(yè)本身發(fā)展。在不同的行業(yè)領(lǐng)域，企業(yè)要適應不同的資產(chǎn)負債率。如果某行業(yè)的集中度很高，或必須以雄厚的資本投入為前提，那么，該行業(yè)的平均債務(wù)水平會(huì )高些;反之，如果企業(yè)所處的行業(yè)充滿(mǎn)競爭，那么，企業(yè)為求得穩定的財務(wù)狀況，其債務(wù)比重應該低些。

　　融入資金的投入產(chǎn)出率要平衡。如果不平衡，哪怕這段時(shí)間企業(yè)的效益很好，銀行給企業(yè)貸款，但企業(yè)投資后現金收不回來(lái)，變成了壞賬，也不能持續發(fā)展。

　　在實(shí)際周轉的過(guò)程中，能夠保證現金流不中斷非常關(guān)鍵�？讫埵录�和德隆事件，都與現金流斷裂有著(zhù)必然的關(guān)系�？梢�(jiàn)，現金流的平衡是現代企業(yè)融資發(fā)展中不可忽視的關(guān)鍵問(wèn)題。

　　保持資本結構與資產(chǎn)結構、投資收益水平的動(dòng)態(tài)協(xié)調。始終保持資本結構與資產(chǎn)結構、投資收益水平的動(dòng)態(tài)協(xié)調和相互適應，是企業(yè)融資決策、融資管理的核心。由于影響資本結構的因素都是變量，因而最優(yōu)資本結構也應是動(dòng)態(tài)的。企業(yè)融資決策、融資管理必須從投資收益率、負債比率的比較入手，根據企業(yè)需要和負債可能及經(jīng)濟效益預期變動(dòng)的情況隨時(shí)調整其資本結構，加強財務(wù)杠桿對企業(yè)籌資的自我約束，始終保持企業(yè)盈利能力與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險的協(xié)調平衡。

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