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互聯(lián)網(wǎng)股權融資解讀
股權眾籌是當下新興起的一種融資模式，投資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺挑選項目，并通過(guò)該平臺進(jìn)行投資，進(jìn)而獲得被投資企業(yè)或項目的股權。那么互聯(lián)網(wǎng)股權優(yōu)勢什么，歡迎大家來(lái)學(xué)習。
從法律層面看，在我國目前的法律框架下通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行的股權融資有三種模式：分別為股權眾籌融資模式、互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權融資模式、互聯(lián)網(wǎng)私募股權投資基金募集，本文就此三種模式進(jìn)行法律分析。
一、互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權融資模式與法律分析
證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《關(guān)于對通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權融資活動(dòng)的機構進(jìn)行專(zhuān)項檢查的通知》指出：“目前，一些市場(chǎng)機構開(kāi)展的冠以‘股權眾籌’名義的活動(dòng)，是通過(guò)互聯(lián) 網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開(kāi)股權融資或私募股權投資基金募集行為，不屬于《指導意見(jiàn)》規定的股權眾籌融資范圍”。在實(shí)踐中非公開(kāi)股權融資主要包括以下三種形式：
1.天使合投模式
天使合投融資模式是實(shí)踐中的一種股權融資的方式，典型的該模式代表是天使匯。天使匯 AngelCrunch 是天使合投平臺。其特點(diǎn)在于：一位領(lǐng)投人起到項目評估的核心作用，眾多跟投人選擇跟投。創(chuàng )業(yè)者不僅能夠獲得資金，還可以獲得除錢(qián)以外更多的行業(yè)資源、管理 經(jīng)驗等附加價(jià)值。與股權眾籌不同之處在于，其投資人是特定群體，并不是面向普通大眾，規定一個(gè)項目的眾籌投資人數不能超過(guò)30 人，天使匯引入的快速合投機制也開(kāi)始成為行業(yè)效仿的范例，該機制通過(guò)一個(gè)或幾個(gè)具有獨立專(zhuān)業(yè)判斷能力的領(lǐng)投人與另外一部分具備資金實(shí)力的財務(wù)跟投人組合的 方式實(shí)現企業(yè)的快速融資。
這種模式為了實(shí)現集合投資，領(lǐng)頭人和跟投人通常會(huì )簽訂管理協(xié)議以確定雙方的權利和義務(wù)。如果人數眾多或者股權協(xié)議比較復雜，雙方也可以成立合伙企業(yè)，以 特殊目的公司(SPV)等形式來(lái)參與企業(yè)管理。國外采用此模式的主要有美國的AngeList以及澳大利業(yè)的ASSOB等。
這一模式的法律性質(zhì)是非公開(kāi)的股權融資。因為其投資人是特定群體，并不是面向普通大眾，規定一個(gè)項目的眾籌投資人數不能超過(guò) 30人。同時(shí)這一模式也在一定程度上規避了被認定為非法集資的風(fēng)險。目前對此模式進(jìn)行調整的法律及行政法規主要有《證券法》、2010最高院18號司法解 釋等。2014年12月28日《私募股權眾籌融資管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)并不對該種模式進(jìn)行調整，因為《私募股權眾籌融資管理辦法》并沒(méi)有實(shí)施，因此不 具有法律效力。
2.個(gè)人直接股東模式
從字面意義來(lái)理解，個(gè)人直接股東模式即投資者直接對項目進(jìn)行投資并獲得股權，成為融資公司的股東。該模式的法律性質(zhì)是私募，其個(gè)人投資者與融資者是股權 法律關(guān)系;個(gè)人投資者、融資者與互聯(lián)網(wǎng)平臺是居間服務(wù)法律關(guān)系。在具體操作流程上，投資者會(huì )通過(guò)直接瀏覽股權眾籌平臺所列出的融資項目，然后挑選其認為有 潛力的項目或企業(yè)進(jìn)行投資。項目融資成功后，投資者會(huì )通過(guò)股權眾籌平臺的電子化程序簽訂包括轉讓協(xié)議、股權憑證在內的文件，在收到紙質(zhì)版的股權證書(shū)、投資 協(xié)議書(shū)等文件之后，投資者便直接成為融資企業(yè)的股東。
個(gè)人直接股東模式下，投資者是基于自己對項目的判斷進(jìn)行投資，因而該方式對于投資者的專(zhuān)業(yè)要求較高，投資者必須對項目比較熟悉或具備專(zhuān)業(yè)的投資經(jīng)驗。因 此，平臺一般會(huì )建議投資者采取小額單筆投資，多樣化行業(yè)項目的方式分散風(fēng)險。有些平臺還會(huì )代表投資者持有股份和管理投資，并將企業(yè)發(fā)展狀況及股利分紅等情 況及時(shí)反饋給投資者，同時(shí)，平臺會(huì )收取一定的管理費用。目前，這種模式主要集中在英國，如英國著(zhù)名的股權眾籌平臺Crowdcube和Seedrs就采用 此種模式。
3.基金間接股東模式
相較于個(gè)人直接股東模式而言，基金間接股東模式加入了基金代理的因素。在此種模式下，股權眾籌平臺通常會(huì )事先成立全資子公司負責管理旗下的私募股權基 金，通常一只基金僅投資于一家初創(chuàng )企業(yè)。在具體流程上，同樣的，投資者仍然直接通過(guò)股權眾籌平臺對可投資項目進(jìn)行瀏覽，并依自己的判斷選擇其認為有潛力的 項目。與個(gè)人直接股東模式有所區別的是，投資者的投資資金并不是直接以投資者的名義進(jìn)入融資企業(yè)，而是轉入其所挑選的項目所對應的基金，并最終以基金的名 義投資項目企業(yè)。“投資者是眾籌平臺中項目個(gè)股的基金持有者，基金的面值和項目公司的價(jià)值等值。在這種融資模式中投資者是項目公司的間接股東，其所有投票 權被基金所代理，投資者對融資項目公司基本上沒(méi)有影響力。”即投資者的所有投票權被基金所代理，全資子公司行使對基金的管理權，代表基金行使股東權。美國 著(zhù)名股權眾籌平臺FundersClub和AngeList都采用了此種模式。該模式的法律性質(zhì)是私募，其法律關(guān)系：投資公司與融資者是股權法律關(guān)系;投 資公司投資者、融資者與互聯(lián)網(wǎng)平臺是居間服務(wù)法律關(guān)系。
綜上所述的三種互聯(lián)網(wǎng)股權私募融資方式，目前對其調整的法律主要是《公司法》《證券法》等。
二、股權眾籌融資模式與法律分析
此模式是《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見(jiàn)》中規定的一種通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行股權融資的模式。如《指導意見(jiàn)》指出，“股權眾籌融資主要是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng) 形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權融資的活動(dòng)。股權眾籌融資必須通過(guò)股權眾籌融資中介機構平臺(互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類(lèi)似的電子媒介)進(jìn)行。--股權眾籌融資業(yè)務(wù)由證監會(huì ) 負責監管”。該《指導意見(jiàn)》對其法律性質(zhì)界定為“公開(kāi)小額股權融資”活動(dòng)。“公開(kāi)、小額、大眾”的特征，涉及社會(huì )公眾利益和國家金融安全，必須依法監管。 在證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《關(guān)于對通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權融資活動(dòng)的機構進(jìn)行專(zhuān)項檢查的通知》中指出，“未經(jīng)國務(wù)院證券監督管理機構批準，任何單位和個(gè)人不得開(kāi)展股 權眾籌融資活動(dòng)”。
三、互聯(lián)網(wǎng)私募股權投資基金募集與法律分析
這種模式是指私募股權基金管理人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行募集資金。此種模式根據《證券投資基金法》《私募投資基金監督管理暫行辦法》等有關(guān)規定，私募基金管理人不得 向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得向不特定對象宣傳推介，合格投資者累計不得超過(guò)200人，合格投資者的標準應符合《私募投資基金監督管理暫行 辦法》的規定。該模式的法律性質(zhì)是私募股權基金，法律關(guān)系主體有基金持有人、基金管理人、互聯(lián)網(wǎng)平臺。這三方主體形成居間合同法律關(guān)系，基金持有人與基金 管理人是信托法律關(guān)系。
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