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融資租賃行業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險研究
風(fēng)險作為一個(gè)極其寬泛的概念，對于融資租賃企業(yè)有著(zhù)重要的意義。融資租賃行業(yè)的風(fēng)險大體分為兩類(lèi)，市場(chǎng)風(fēng)險與非系統風(fēng)險。市場(chǎng)風(fēng)險又稱(chēng)系統性風(fēng)險，是指由于外部宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境變動(dòng)引起的不確定性
融資租賃企業(yè)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險主要包括利率風(fēng)險，匯率風(fēng)險，以及標的物價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險。非系統風(fēng)險，也稱(chēng)公司個(gè)別風(fēng)險，主要包括融資租賃企業(yè)的信用風(fēng)險，操作風(fēng)險，和內控風(fēng)險。盡管信用風(fēng)險最受從業(yè)者重視，但由于市場(chǎng)環(huán)境具有多變性和融資租賃行業(yè)的特殊性，市場(chǎng)風(fēng)險對于融資租賃行業(yè)也有著(zhù)重要的意義。
一、融資租賃企業(yè)利率風(fēng)險及防范
利率是融資租賃企業(yè)的主要利潤源，也是融資租賃產(chǎn)品的重要組成部分。由于融資租賃企業(yè)的特殊性，融資租賃企業(yè)與承租人簽訂的通常為固定利率合同，而在融資租賃公司與銀行進(jìn)行短期借款和拆借的過(guò)程中，又不得不使用浮動(dòng)利率結算，在這種三角關(guān)系中，隨市場(chǎng)變動(dòng)的浮動(dòng)利率與固定利率之間產(chǎn)生了差額，而這層差額也就是融資租賃企業(yè)面臨的利率風(fēng)險。
融資租賃行業(yè)具有融資與融物相結合的特點(diǎn)，從本質(zhì)上講，融資租賃是一個(gè)以融資租賃公司為擔保取得銀行借款，而另一方面租出實(shí)物資產(chǎn)，從承租人獲得高額利息的過(guò)程，在此過(guò)程中，利率風(fēng)險始終沒(méi)有轉移到任何一方，而全部由融資租賃企業(yè)承擔。而我國自2013年7月20日起，全面放開(kāi)金融機構貸款利率管制，融資租賃企業(yè)與銀行拆借資金的借款利率完全依靠市場(chǎng)化運作，更加大了融資租賃公司的利率風(fēng)險。
在這樣的背景下，融資租賃企業(yè)應當著(zhù)眼于利率風(fēng)險控制，防范利率風(fēng)險帶來(lái)的不利影響。防范利率風(fēng)險有多種方法和手段，其中，利率對沖和浮動(dòng)利率合同是重要的風(fēng)險防范手段。我們在調研中發(fā)現，浮動(dòng)利率合同的使用在融資租賃企業(yè)中尚不為多，這主要有兩點(diǎn)原因：(1)承租人需求。承租人往往希望有固定的折現值，來(lái)確保財務(wù)的穩定性，在這時(shí)，他們寧可選擇較高的固定利率，也不希望承擔浮動(dòng)利率帶來(lái)的利率風(fēng)險。(2)較高的控制成本。對于融資租賃企業(yè)來(lái)說(shuō)，浮動(dòng)利率合同意味著(zhù)對項目的嚴密監控，高昂的控制成本是很多中型融資租賃公司放棄浮動(dòng)利率合同的重要原因。國際融資租賃企業(yè)常常采取對沖利率風(fēng)險的方式來(lái)規避風(fēng)險。即通過(guò)和銀行等金融機構交換浮動(dòng)利率與固定利率現金流，將融資租賃企業(yè)的固定利率浮動(dòng)化，將利率風(fēng)險轉移來(lái)達到控制風(fēng)險的目的，這時(shí)，融資租賃企業(yè)通過(guò)兩重浮動(dòng)利率得到剪刀差。由于我國金融機制尚不完善，這種對沖業(yè)務(wù)還難以全面開(kāi)展。但這給我國的融資租賃業(yè)利率風(fēng)險控制提供了良好的思路。
二、融資租賃企業(yè)匯率風(fēng)險及防范
匯率風(fēng)險指在融資租賃企業(yè)在進(jìn)行外幣計量的交易時(shí)，由于時(shí)間差和匯率波動(dòng)，產(chǎn)生與本幣折算時(shí)損益的可能性。
自從我國加入WTO以來(lái)，國際間貿易數量明顯增多，本外幣交易量急劇增加，這種國際進(jìn)程對融資租賃行業(yè)也產(chǎn)生了很大影響。無(wú)論是國際游資進(jìn)入租賃市場(chǎng)，還是國際知名制造商進(jìn)行融資租賃貿易，都使得國內融資租賃業(yè)務(wù)向全球化趨勢發(fā)展。在這種國際間貿易日趨頻繁，利益關(guān)系日益復雜的情況下，融資租賃業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險也成為了主要的控制對象。一旦某幣種出現長(cháng)時(shí)期的單邊走勢，就容易使融資租賃企業(yè)出現償債負擔或削薄利潤。在融資租賃業(yè)務(wù)流程中，匯率風(fēng)險主要在兩個(gè)環(huán)節出現：一是在購貨合同的簽訂到租賃合同的完成過(guò)程中，匯率的變動(dòng)會(huì )引起進(jìn)出口設備實(shí)際支付的成本發(fā)生變化。二是籌資過(guò)程中如果匯率發(fā)生了變動(dòng)，那么涉及到外幣的籌資成本就會(huì )出現增加的風(fēng)險。
為了控制匯率風(fēng)險帶來(lái)的不利影響。進(jìn)行遠期匯率合約和匯率期貨是一個(gè)較為合理的控制措施。遠期匯率合約交易是指融資租賃企業(yè)與銀行等金融機構簽訂的購買(mǎi)或出售匯率的遠期合同，通過(guò)遠期合同，企業(yè)可以鎖定利率，減少匯率風(fēng)險。
三、經(jīng)濟周期與融資租賃市場(chǎng)風(fēng)險
融資租賃市場(chǎng)受宏觀(guān)經(jīng)濟狀況制約，市場(chǎng)風(fēng)險對國家和世界經(jīng)濟形勢有很強的敏感性。而融資租賃企業(yè)具有的特殊性更加大了市場(chǎng)風(fēng)險，這種特殊性通常表現在以下幾個(gè)方面：一、融資租賃企業(yè)的標的物往往為飛機、船舶、大型工程機械和成套裝備。這種高價(jià)值、高專(zhuān)業(yè)化的裝備常常受經(jīng)濟波動(dòng)影響最大。在經(jīng)濟危機時(shí)期，大型工程建設可能會(huì )陷入困境，特別在經(jīng)濟萎靡的情況下，市場(chǎng)風(fēng)險往往導致大型裝備承租人沒(méi)有充分的現金流以按時(shí)支付租金，引發(fā)了被動(dòng)的信用風(fēng)險。二、融資租賃企業(yè)專(zhuān)業(yè)技術(shù)要求較高，這使得租賃企業(yè)常常向單一化方向發(fā)展。這種單一化，高度專(zhuān)業(yè)化的租賃企業(yè)，雖然能夠更加集約化的向某一專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域突破，但同時(shí)，過(guò)分單一的標的物更容易受單一產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟狀況的影響。三、融資租賃公司的金融屬性。作為金融業(yè)的重要組成，融資租賃行業(yè)受金融行業(yè)影響深遠。而在我國，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是金融產(chǎn)業(yè)，與房地產(chǎn)市場(chǎng)的興衰息息相關(guān)。房地產(chǎn)業(yè)作為當下中國的支柱產(chǎn)業(yè)，拉動(dòng)整個(gè)國內經(jīng)濟增長(cháng)。而在當下房地產(chǎn)市場(chǎng)相對低迷的情勢下，整個(gè)制造業(yè)的的經(jīng)濟狀況不盡如人意。融資租賃企業(yè)的經(jīng)營(yíng)也往往舉步維艱。在當前經(jīng)濟形勢下，去思考融資租賃產(chǎn)業(yè)的出路和突破口也就顯得愈發(fā)重要了。
在這種特殊的經(jīng)濟狀況下，思考融資租賃企業(yè)如何整合產(chǎn)業(yè)資源，積極進(jìn)行金融創(chuàng )新，開(kāi)辟新的租賃市場(chǎng)和租賃模式是當下之重務(wù)。我們在分析調研材料后發(fā)現，融資租賃行業(yè)存在幾個(gè)突破點(diǎn)：一、業(yè)務(wù)分散化發(fā)展。為了避免單一產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟波動(dòng)帶來(lái)的不良后果，融資租賃行業(yè)應當向多個(gè)行業(yè)發(fā)展，特別向非周期行業(yè)和防守型行業(yè)發(fā)展。諸如醫藥，醫療器械等行業(yè)擴張。非周期性行業(yè)往往存在更為穩定的現金流和較大程度的國家支持，并對經(jīng)濟周期不甚敏感。向這些產(chǎn)業(yè)等多產(chǎn)業(yè)拓張有助于分散企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險和提高企業(yè)價(jià)值。二、標的物向小型化發(fā)展。融資租賃企業(yè)往往進(jìn)行大型裝備的租賃，而這些價(jià)值高，專(zhuān)業(yè)化強的大型裝備的承租人對于市場(chǎng)有很強的敏感性。在如今經(jīng)濟危機尚未褪去，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟不甚景氣的形勢下，選擇一些價(jià)值和專(zhuān)業(yè)性相對較低，標準化、統一化的中小型裝備承租人不失為更好的選擇。
四、結論
本文是經(jīng)過(guò)對多家大型融資租賃企業(yè)進(jìn)行走訪(fǎng)和調研，對融資租賃行業(yè)歷史數據進(jìn)行分析后得出的客觀(guān)結論。本文認為，市場(chǎng)風(fēng)險是融資租賃企業(yè)風(fēng)險的重要組成部分。市場(chǎng)風(fēng)險控制對于融資租賃企業(yè)有著(zhù)極重要的意義。在當前金融危機尚未褪去的經(jīng)濟情勢下，做好防范市場(chǎng)風(fēng)險的應對措施有不可替代的價(jià)值。本文通過(guò)對市場(chǎng)風(fēng)險的逐層分析，勾勒出現階段融資租賃企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險應對的基本框架，以圖通過(guò)對市場(chǎng)風(fēng)險的分析研究，對融資租賃企業(yè)的發(fā)展有所幫助。
融資租賃業(yè)態(tài)，是在改革開(kāi)放初期，我國為擴大國際經(jīng)濟合作和技術(shù)交流，開(kāi)辟利用外資的新渠道，吸收引進(jìn)國外的先進(jìn)技術(shù)和設備，從市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)達國家引入的。那么融資租賃資產(chǎn)的證券化信息，大家了解哪些?
融資租賃資產(chǎn)證券化 成企業(yè)ABS新秀
“近期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率已經(jīng)很接近同級別的債券了，優(yōu)先級大概不到6%。”恒泰證券金融市場(chǎng)部執行總經(jīng)理郝恒告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，除提供融資便利外，部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本，“比銀行貸款還有優(yōu)勢”。
其進(jìn)一步指出，除“融資”這一個(gè)功能外，“資產(chǎn)出表”可能成為越來(lái)越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的，因為資產(chǎn)出表可調整融資租賃公司債務(wù)結構，進(jìn)而充分利用杠桿倍數擴大業(yè)務(wù)規模，“目前已經(jīng)有出現出表的案例了，越來(lái)越多元化，對發(fā)行主體來(lái)說(shuō)就有吸引力了”。
證監會(huì )備案制之后，交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化(下稱(chēng)“企業(yè)ABS”)迎來(lái)快速發(fā)展。同時(shí)，企業(yè)ABS市場(chǎng)格局生變，融資租賃資產(chǎn)證券化異軍突起，成為該市場(chǎng)一大主力。
Wind數據顯示，今年初至今，企業(yè)ABS產(chǎn)品共發(fā)行50單，規�？傆�514.92億元，可見(jiàn)，僅僅半年多時(shí)間，已超過(guò)2014年全年400.83億元的發(fā)行規模。
其中，租賃債權為基礎資產(chǎn)的企業(yè)ABS產(chǎn)品共發(fā)行15單，規�？傆�123.37億元，遠超去年全年的4單34.75億元，規模占比也從去年的8.7%迅速上升至目前的23.9%。
“從券商的角度來(lái)說(shuō)，融資租賃公司資產(chǎn)證券化的是標準化債權，相比其他基礎資產(chǎn)，證券公司操作更為便利。”恒泰證券金融市場(chǎng)部執行總經(jīng)理郝恒向21世紀經(jīng)濟報道記者解釋稱(chēng)，證監會(huì )施行備案制后，券商操作難度降低，是融資租賃資產(chǎn)證券化“異軍突起”的一個(gè)重要原因。
郝恒進(jìn)一步分析，在需求端，租賃資產(chǎn)與信貸資產(chǎn)比較相似，破產(chǎn)隔離可實(shí)現度較高，使得投資者更容易接受，則是另一重要原因。
“企業(yè)ABS發(fā)行量下半年會(huì )比上半年多，全年一兩千億問(wèn)題不大，融資租賃資產(chǎn)證券化的比例，可能會(huì )在現有的基礎上進(jìn)一步上升，大概到三分之一左右。”他說(shuō)。
滾動(dòng)發(fā)行優(yōu)化資金配置
事實(shí)上，融資租賃資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的原因有多個(gè)方面。
據21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解，由于融資租賃公司主要以銀行貸款這一間接融資方式補充資金，而銀行貸款的門(mén)檻又相對較高，且貸款周期靈活度亦有限。目前，融資租賃公司多以融資作為其嘗試資產(chǎn)證券化的目的。
“近期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率已經(jīng)很接近同級別的債券了，優(yōu)先級大概不到6%。”郝恒告訴記者，除提供融資便利外，部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本，“比銀行貸款還有優(yōu)勢”。
其進(jìn)一步指出，除“融資”這一個(gè)功能外，“資產(chǎn)出表”可能成為越來(lái)越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的，因為資產(chǎn)出表可調整融資租賃公司債務(wù)結構，進(jìn)而充分利用杠桿倍數擴大業(yè)務(wù)規模，“目前已經(jīng)有出現出表的案例了，越來(lái)越多元化，對發(fā)行主體來(lái)說(shuō)就有吸引力了”。
此外，資產(chǎn)證券化還能使融資租賃公司得以靈活調整公司資金，使融資所得與項目消耗資金規模相對匹配，以最大化資金利用效率。
“對融資租賃公司來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化采取‘小步快跑’的策略最合適，有三五個(gè)億的項目沉淀，做一次資產(chǎn)證券化，再形成三五個(gè)億的項目，再做一次資產(chǎn)證券化。”郝恒建議稱(chēng)，融資租賃公司可以通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行的方式優(yōu)化資金配置，“比如寶信租賃，大半年已經(jīng)做了四期，可以預見(jiàn)年底前還可以再做”。
記者梳理Wind數據發(fā)現，“寶信租賃資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”迄今已發(fā)行四期，其中1-4期產(chǎn)品的發(fā)行時(shí)間分別為，2014年12月16日、2015年3月19日、5月19日、7月22日。
發(fā)行時(shí)間間隔僅2-3個(gè)月。
“未來(lái)，對于成熟的租賃公司，監管的備案程序還有進(jìn)一步簡(jiǎn)化的可能。理想情況下，租賃公司一旦形成了租賃資產(chǎn)，能在一兩個(gè)星期，甚至兩三天將其資產(chǎn)證券化，這樣就徹底滾動(dòng)起來(lái)了。本身證券化是從去年底才開(kāi)始備案的'，優(yōu)化的空間還很大。”他說(shuō)。
消化營(yíng)改增影響
招商證券研報指出，由于牌照審批機構的差異，我國的融資租賃公司可分為銀監會(huì )監管的金融租賃公司、商務(wù)部監管的內資試點(diǎn)融資租賃公司和外資投資的融資租賃公司。
與之相對應，金融租賃公司發(fā)起的資產(chǎn)支持證券在銀行間流通，商務(wù)部監管的融資租賃公司發(fā)起的資產(chǎn)支持證券在交易所掛牌。
Wind數據顯示，截至目前，銀行間市場(chǎng)僅有金融租賃ABS產(chǎn)品，總規模為49.9億元，與交易所市場(chǎng)規模相去甚遠。
“銀監會(huì )下的金融租賃公司，得到銀行資金支持的力度相對較大，本身對通過(guò)資產(chǎn)證券化開(kāi)拓一個(gè)新的融資渠道，沒(méi)有那么大的緊迫性。”郝恒解釋稱(chēng)，金融租賃公司風(fēng)險偏好與銀行類(lèi)似，“偏于保守”，因此出現租賃資產(chǎn)證券化在交易所市場(chǎng)火爆，而在銀行間市場(chǎng)寡淡的現象。
盡管二者目前的發(fā)行量及增長(cháng)速度天壤之別，但二者在稅收方面，則面臨相同的問(wèn)題。
今年3月，原招商銀行行長(cháng)馬蔚華提交的《關(guān)于完善我國金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中涉稅問(wèn)題的提案》稱(chēng)，受制于稅務(wù)問(wèn)題，目前金融租賃公司已上報和準備上報的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)均局限于營(yíng)業(yè)稅項目。
其原因是，雖然金融租賃行業(yè)已于2012年執行了“營(yíng)改增”(營(yíng)業(yè)稅改增值稅)，但作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的潛在投資者，銀行、信托等其他金融同業(yè)尚未執行“營(yíng)改增”，導致了增值稅抵扣鏈條的斷裂。
由于金融業(yè)營(yíng)改增尚未完成，其解決方案或只能等今年收官之時(shí)方可知曉。
而單就租賃公司這一環(huán)節，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也曾受“營(yíng)改增”影響。
零壹融資租賃研究中心主任趙慧利告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，于2012年啟動(dòng)的融資租賃行業(yè)“營(yíng)改增”，在2013年擴到全國后，產(chǎn)生了較大的影響，“截至目前也還有一點(diǎn)影響，主要是售后回租業(yè)務(wù)，直租業(yè)務(wù)現在已經(jīng)沒(méi)有什么影響了”。
“出租人跟承租人做售后回租業(yè)務(wù)，需要承租人先把設備賣(mài)給出租人，開(kāi)一張增值稅發(fā)票，因為售后回租業(yè)務(wù)比較特殊，本金部分不征收增值稅，所以承租人需要向出租人開(kāi)具一張零稅率的增值稅發(fā)票。” 趙慧利表示，目前上海、山東等融資租賃較發(fā)達區域的稅務(wù)局都能允許開(kāi)具零稅率增值稅發(fā)票。
“但是不太發(fā)達的地方，當地稅務(wù)局可能就理解不了，為什么增值稅發(fā)票還有零稅率的，但是如果開(kāi)不出來(lái)這個(gè)業(yè)務(wù)就沒(méi)有辦法往后走了。”她說(shuō)。
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