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企業(yè)融資工具的比較分析
無(wú)論是創(chuàng )辦一個(gè)新企業(yè)，還是現有企業(yè)的擴張，都需要融資。當前可供企業(yè)選擇的融資工具主要有：短期融資券、企業(yè)債券、可轉換債券分離與非分離、股權融資、項目融資、權證等。
1、短期融資券
短期融資券是指企業(yè)依照相關(guān)規定的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價(jià)證券。我國短期融資券自2005年7月開(kāi)始至今已發(fā)行了4000多億元。這說(shuō)明企業(yè)要充分利用新的融資工具，越新審批越容易。
(1)短期融資券的優(yōu)勢。融資成本較少。10年期企業(yè)債券總融資成本約為4.7%-5.1%，1年期銀行貸款利率5.58%，1年期限短期融資券融資成本在3.5%左右。另外，發(fā)行企業(yè)債券還必須提供擔保，而短期融資券無(wú)需擔保，從而節約了擔保費用。發(fā)行門(mén)檻較低。企業(yè)只要具有穩定償債資金來(lái)源，流動(dòng)性良好，最近一個(gè)會(huì )計年度盈利就具備了發(fā)行短期融資券的核心要件。審批程序比較簡(jiǎn)單。短期融資券發(fā)行實(shí)行備案制，其惟一管理機構中國人民銀行須在自受理符合要求備案材料之日起，20個(gè)工作日內通知企業(yè)是否接受備案，并且允許企業(yè)自主決定發(fā)行時(shí)間和利率。發(fā)行時(shí)機可由企業(yè)自主決定，企業(yè)在中國人民銀行核定最高余額范圍內，可分期發(fā)行。具體發(fā)行時(shí)間自行確定，只需在每期融資券發(fā)行日前5個(gè)工作日，向中國人民銀行備案即可。
(2)當前短期融資券環(huán)境。發(fā)行規模。一年時(shí)間，企業(yè)短期融資券市場(chǎng)發(fā)行規模從109億元起步，迅猛擴張至3000億元;截止2006年5月底，50家上市公司通過(guò)發(fā)行短期融資券籌資700億元。目前參與發(fā)行短期融資券的企業(yè)達到了近100家，除了上市公司外，還有中國石油化工集團等大型國企。發(fā)行利率。以一年期短期融資券為例，自2005年5月26日起，發(fā)行利率保持在2.92%左右，最高的05梅雁CP01為3.72%。發(fā)行期限。涵蓋3、6、9個(gè)月和1年期4個(gè)品種，其中1年期短期融資券為主體，占發(fā)行規模的73.26%，這也是短券允許發(fā)行的最長(cháng)期限。發(fā)行主體。不僅包括中電信、中石化等國有特大型企業(yè)，也有魏橋創(chuàng )業(yè)集團等集體企業(yè)、橫店集團等私營(yíng)企業(yè)以及翔鷺石化等外資企業(yè)。
2、企業(yè)債券
(1)發(fā)行企業(yè)債券的要件。發(fā)行企業(yè)債券主要的法律法規依據是1993年的《企業(yè)債券管理條例》，以下幾點(diǎn)值得注意：股份公司凈資產(chǎn)規模不低于3000萬(wàn)元，有限責任公司凈資產(chǎn)凈額不低于6000萬(wàn)元;近3個(gè)會(huì )計年度連續盈利;債券余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的40%。用于固定資產(chǎn)投資項目，累計發(fā)行額不得超過(guò)該項目總投資的20%;企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%。申請上市的企業(yè)債券的實(shí)際發(fā)行額在人民幣1億元以上債券信用等級不低于A(yíng)級;發(fā)行企業(yè)債券需要有實(shí)際償債能力的企業(yè)提供擔保。近期企業(yè)債券發(fā)行利率下限：5年期3.5%，7年期4.02%，10年期4.22%，15年期4.5%。近期浮動(dòng)企業(yè)債券發(fā)行利率：基礎利率+1%，基礎利率一般選擇1年期居民存款利率。
(2)中國企業(yè)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題。第一，市場(chǎng)規模小。與發(fā)達國家相比，例如2005年6月底，美國債券市場(chǎng)余額已接近25萬(wàn)億美元，是美國股票市值的1.6倍，是美國國內銀行貸款的5倍。而中國目前企業(yè)債券大約只占到債券市場(chǎng)整體比重的4%，債券總量只占GDP的24%，企業(yè)債券占GDP的比例更小。與國內其它債券比，企業(yè)債券規模遠遠小于國內其它債券同期規模，截至2002年末，我國國債余額為1.6萬(wàn)億元，金融債券余額接近1萬(wàn)億元，而企業(yè)債券余額只有600億元，僅為國債余額的3.75%，金融債券余額的6%。第二，從發(fā)行主體結構情況看，企業(yè)債券并不是真正意義上的企業(yè)債，而是具有準國債的性質(zhì)。第三，企業(yè)在發(fā)行債券過(guò)程中面臨著(zhù)多頭管理，由國家發(fā)改委負責額度審批，中國人民銀行負責利率控制，證監會(huì )主管上市流通。第四，企業(yè)債券品種少，結構單一。目前市場(chǎng)交易的品種只有按年付息和到期付息兩種，以到期付息為主，多為固定利息券，大多數債券期限集中在5-10年。
3、可轉換企業(yè)債券
(1)可轉換企業(yè)債券的類(lèi)別�？煞譃閮深�(lèi)：分離型與非分離型，分離型是指認股權證可與公司債分離，單獨在市場(chǎng)上自由買(mǎi)賣(mài)，非分離型是指認股權證不能與公司債券分開(kāi)，兩者應同時(shí)流通轉讓?zhuān)簿褪乾F在的可轉換債券。
(2)發(fā)行可轉換企業(yè)債券的要件。最近3個(gè)會(huì )計年度連續盈利;最近3年及一期財務(wù)報表未被注冊會(huì )計師出具保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)或無(wú)法表示意見(jiàn)的審計報告;被注冊會(huì )計師出具帶強調事項段的無(wú)保留意見(jiàn)審計報告的，所涉及的事項對發(fā)行人無(wú)重大不利影響或者在發(fā)行前重大不利影響已經(jīng)消除;最近年以現金或股票方式累計分配利潤不少于最近3年實(shí)現年均可分配利潤的20%。最近3個(gè)會(huì )計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%;本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的40%;期限最短為1年，最長(cháng)為6年;自發(fā)行結束之日起6個(gè)月后方可轉換為公司股票;轉股價(jià)格應不低于募集說(shuō)明書(shū)公告日前個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。
而可分離的可轉換企業(yè)債券還有以下幾點(diǎn)規定值得注意：公司最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元;認股權證的行權價(jià)格應不低于公告募集說(shuō)明書(shū)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)和前一個(gè)交易日的均價(jià);認股權證的存續期間不超過(guò)公司債券的期限，自發(fā)行結束之日起不少于6個(gè)月;分離交易的可轉換公司債券募集說(shuō)明書(shū)應當約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權利。
(3)可轉換債券市場(chǎng)發(fā)展及其概況。探索期。1991年曾發(fā)行深寶安轉債券，是可轉債發(fā)展的萌芽階段，但由于沒(méi)有及時(shí)根據公司股價(jià)調整轉股價(jià)格，最后以失敗告終。試點(diǎn)期：1997年3月頒布實(shí)施《可轉換債券管理暫行辦法》，1998年開(kāi)始進(jìn)入試點(diǎn)階段，當年發(fā)行了南化轉債、絲綢轉債，1999年發(fā)行了茂煉轉債，這3只轉債均是非上市公司發(fā)行的轉債;2000年以上海機場(chǎng)為首，逐步演變?yōu)樯鲜泄景l(fā)行可轉換債券。發(fā)展期：2001年4月，證監會(huì )頒布實(shí)施《上市公司發(fā)行可轉換公司債券實(shí)施辦法》;2002年發(fā)行可轉債41.5億元，共計發(fā)行5只;2003年至2005年，共發(fā)行30只，募集資金450億元左右;2006年5月，頒布實(shí)施《上市公司發(fā)行證券管理辦法》，可轉換債券進(jìn)入新的階段，引入可分離公司附認股權證公司債券，目前唐鋼股份、云天化等公司提出發(fā)行。
(4)利潤分配與業(yè)績(jì)增長(cháng)有利于實(shí)現股權融資。2002-2005年，考察24家上市公司，在轉股期間共有14家通過(guò)送股或資本公積金方式進(jìn)行利潤分配，平均送股為每10股送6.41股。2002-2005年前3季度利潤增長(cháng)情況，在轉股期間當期利潤平均增長(cháng)29%，而非轉股的前4年同期利潤平均增長(cháng)率為12.3%，前者明顯高出。
4、三種融資工具的比較及選擇策略
短期融資券為人民銀行新推出來(lái)的融資品種，且發(fā)行門(mén)檻較低，程序環(huán)節簡(jiǎn)單，資金成本低，報批通過(guò)的可能性大，企業(yè)應積極利用，但其期限短，企業(yè)的財務(wù)壓力大。這個(gè)問(wèn)題可利用銀行將來(lái)的票據發(fā)行便利(NIF)工具來(lái)解決。企業(yè)債目前對中小企業(yè)來(lái)說(shuō)不是理想的融資工具，因為存在多頭管理，效率低下，目前實(shí)際上主要是中央直屬大企業(yè)才能發(fā)行債券。但企業(yè)債未來(lái)幾年在規模和品種上將有突破性發(fā)展，中小企業(yè)應密切關(guān)注。
可轉換債券是一個(gè)非常好的融資和投資工具�？赊D換債券資金成本最低，期限長(cháng)，企業(yè)還本付息的壓力小，并且可轉換債券有轉股的可能，一旦轉股，由于在中國債權是硬約束而股權是軟約束，這將消除還本付息的壓力。為了達到這個(gè)目的，企業(yè)應創(chuàng )造條件讓可轉債轉股。另外可分離的可轉債是新推出來(lái)的融資工具，上市公司應積極申報，獲批的可能性很大。非上市公司可轉換債券的融資近幾年發(fā)展很快，特別是在風(fēng)險投資中得到廣泛的利用，這對創(chuàng )投企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不錯的融資選擇。
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