2015關(guān)于大金重工的調研報告
風(fēng)電行業(yè)步入景氣周期，公司產(chǎn)能擴張正當時(shí)，業(yè)績(jì)反轉可期。2014 年全國風(fēng)電新增出廠(chǎng)吊裝容量23.2GW，同比增長(cháng)44.2%;新增并網(wǎng)裝機容量19.81GW，同比增長(cháng)36.7%。鑒于2015 年底風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)迎來(lái)下調，預計2015年行業(yè)景氣度將維持高位，并網(wǎng)裝機量有望達到22-24GW。公司前幾年因為火電業(yè)務(wù)下滑以及東北風(fēng)電市場(chǎng)限電嚴重，業(yè)績(jì)表現欠佳，去年蓬萊基地投產(chǎn)后，將提升公司高端制造產(chǎn)能，同時(shí)也將成為通過(guò)海運輻射全國市場(chǎng)的橋頭堡�？紤]公司現有訂單狀況飽滿(mǎn)，我們預計公司未來(lái)三年業(yè)績(jì)反轉可期。
募投項目全面投產(chǎn)，高端海上風(fēng)電制造能力突顯。蓬萊大金作為募投項目，已全面投產(chǎn)，采用當今國際上先進(jìn)的制造工藝裝備和生產(chǎn)線(xiàn)設備，生產(chǎn)制造能力均已達到國際領(lǐng)先水平;基礎設施完善，尤其是1000 噸龍門(mén)吊、2 萬(wàn)噸級和5 萬(wàn)噸級企業(yè)自有大件專(zhuān)用運輸碼頭已陸續投入使用，標志著(zhù)海上風(fēng)電、海洋工程制造領(lǐng)域高端制造模式的建立。以全新的高端制造理念，依托高端制造能力，依托自有大型碼頭港口設施，以高品質(zhì)、高效率和優(yōu)化成本控制為核心競爭力，蓬萊大金已率先成為專(zhuān)業(yè)化、規�；圃旌Ｉ巷L(fēng)電、海油工程產(chǎn)品的制造基地。
經(jīng)營(yíng)杠桿有待充分利用，外延發(fā)展空間較大。相比同行業(yè)的天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能，公司資產(chǎn)負債率極低(2014 年年報22%，另兩家三季報均為37%左右)，且有息負債余額為0，未來(lái)經(jīng)營(yíng)杠桿仍有待充分利用�？紤]到公司財務(wù)的.穩健程度以及擇機介入新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行外延式發(fā)展的戰略，我們看好公司未來(lái)在主業(yè)以外實(shí)現跨越式發(fā)展的可能性。4 月27 日，公司投資1.5 億元參股深圳旺金金融，正式進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。該投資作為公司跨界轉型發(fā)展第一步，值得重點(diǎn)關(guān)注。我們預計公司未來(lái)將加速傳統金融與互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的布局，長(cháng)期看好公司雙輪驅動(dòng)的發(fā)展潛力。
首次評級為“增持”。我們預期2015-2017 年公司實(shí)現每股收益0.15 元、0.20 元和0.26 元，2014-2017 年復合增長(cháng)率43%。目前對應2015 年77倍、2016 年58 倍PE。公司估值水平相比行業(yè)可比公司偏高，但從PB 角度看低于同業(yè)(2014 年 4 倍)。公司蓬萊新基地2014 年下半年投產(chǎn)，訂單飽和，今年開(kāi)始有望進(jìn)入業(yè)績(jì)反轉期，同時(shí)將受益海上風(fēng)電市場(chǎng)打開(kāi);在手現金等價(jià)物接近7 億元，資產(chǎn)負債率僅為22%，經(jīng)營(yíng)杠桿尚未充分利用，考慮到公司外延式發(fā)展的空間較大，進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域是公司轉型邁出第一步，預計后續仍將有深入布局。首次給予增持評級。
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