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現金流量對企業(yè)價(jià)值評估方式
隨著(zhù)中國市場(chǎng)經(jīng)濟的深入發(fā)展和產(chǎn)權制度的進(jìn)一步完善，中國企業(yè)之間以及中國企業(yè)與國外企業(yè)間的并購、重組、股權轉讓、融資等交易活動(dòng)呈現出迅猛發(fā)展的趨勢，企業(yè)合理的估價(jià)對交易很關(guān)鍵。下面小編為大家整理的現金流量對企業(yè)價(jià)值評估方式，歡迎大家閱讀瀏覽。
1.引言
隨著(zhù)中國市場(chǎng)經(jīng)濟的深入發(fā)展和產(chǎn)權制度的進(jìn)一步完善，中國企業(yè)之間以及中國企業(yè)與國外企業(yè)間的并購、重組、股權轉讓、融資等交易活動(dòng)呈現出迅猛發(fā)展的趨勢，企業(yè)合理的估價(jià)對交易很關(guān)鍵�，F金流量折現法是資產(chǎn)價(jià)值評估的一種重要方法[1-2]，其基本原理是：資產(chǎn)價(jià)值等于以投資者要求的必要投資報酬率為折現率，對該項資產(chǎn)預期未來(lái)的現金流量進(jìn)行折現所計算出的現值之和。本文運用自由現金流量法對國際商用機器公司(EBM)的個(gè)人電腦部門(mén)( PC)進(jìn)行估價(jià)分析。
2.自由現金流量二階段增長(cháng)模型
應用自由現金流量法計算公司價(jià)值時(shí)，根據公司成長(cháng)性不同，可以采用零增長(cháng)模型、固定增長(cháng)模型和二階段增長(cháng)模型。本文根據個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，采用二階段增長(cháng)模型進(jìn)行估價(jià)分析。
二階段增長(cháng)模型將公司的未來(lái)成長(cháng)分為兩個(gè)階段：預測期和后續期。預測期可根據銷(xiāo)售百分比法，獲得預測利潤表及管理資產(chǎn)負債表，進(jìn)而得到預測期自由現金流量。
公司價(jià)值=預測期自由現金流量現值+后續期價(jià)值的現值
3IBM PC部門(mén)的價(jià)值評估
3.1 加權資本成本的計算加權平均資本成本是通過(guò)計算權益成本、負債成本而得到的。
3.1.1權益成本——資本資產(chǎn)定價(jià)模型法(CAPM)
E(Rp)=Rf+β×(Rm-Rf)
式中，Rf為無(wú)風(fēng)險利率，2004年預期的10年期美國政府債券的利率為4.27%，可用此值表示Rf. Rm-Rf為權益風(fēng)險溢價(jià)，即預期市場(chǎng)回報與無(wú)風(fēng)險利率之差。市場(chǎng)溢價(jià)的變化范圍是6.5%~7.5%。本文取7%。
β表示系統風(fēng)險系數。IBM公司的β值為1.59.因此，IBM公司的權益成本為：4.27%+7%×1.59=15.40%。
3.1.2 負債成本稅后負債成本=Kb×(1-T)
式中，Kb為稅前債務(wù)成本，T為所得稅稅率。IBM公司的稅前債務(wù)成本為6.37%，所得稅稅率為30%。因此，IBM公司的稅后負債成本為：6.37%×(1-30%)=4.46%。
3.1.3加權平均資本成本(WACC)
按市場(chǎng)價(jià)值計算，2004年IBM公司的負債率為8%，所有者權益價(jià)值比率為92%。因此，IBM公司的加權平均資本成本為： WACC =稅后負債成本×負債率+權益成本×權益比率
=4.46%×8%+15.4%×92%=14.52%3.2 IBM公司估價(jià)分析3.2.1預測未來(lái)10年持續經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售增長(cháng)情況全球著(zhù)名研究機構Gartner預計，2006-2008年全球PC銷(xiāo)量的平均年增長(cháng)速度為5.7%，結合IBM公司2000-2004年的銷(xiāo)售增長(cháng)率，最后得到5%的預估銷(xiāo)售增長(cháng)率，根據銷(xiāo)售百分比法推導出2005-2014年預計利潤表和管理資產(chǎn)負債表(由于篇幅所限，此處略去)。
3.2.2 企業(yè)實(shí)體價(jià)值計算
3.2.2.1 相關(guān)公式自由現金流量=息前稅后利潤+折舊與攤銷(xiāo)-營(yíng)運資本增加-資本支出
營(yíng)運資本增加=Δ流動(dòng)資產(chǎn)-Δ流動(dòng)負債
資本支出=Δ長(cháng)期資產(chǎn)-Δ長(cháng)期負債
3.2.2.2 實(shí)體分析
(1)由公式及管理資產(chǎn)負債表可以得到預計10年自由現金流量表(由于篇幅所限，此處略去)，由預計現金流量表可以得到：
(2)由后續期增長(cháng)率g=5%，加權平均資本成本k=14.52%，后續期現金流量現值=311.51(億美元)
(3)企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預測期現金流量現值+后續期現金流量現值=756.90(億美元)
(4)根據IBM公司的年報，其個(gè)人電腦事業(yè)部的權益市值僅占公司的0.94%。即PC部門(mén)的價(jià)值為：0.94%×762.54=7.11(億美元)。
3.2.3協(xié)同效應
在聯(lián)想收購IBM的案例中，主要的協(xié)同效應來(lái)自于品牌價(jià)值，即收購成功后，聯(lián)想獲得對IBM商標的使用權以及“Thinkpad”和“Thinkcenter”的商標所有權。在美國《商業(yè)周刊》推出的2004年全球品牌價(jià)值排行榜中，IBM位列第三，價(jià)值為537.9億美元。因此，保守估計聯(lián)想收購的IBM PC業(yè)務(wù)的品牌價(jià)值為其總價(jià)值的1%，即5.38億美元。
3.2.4綜合
綜上所述，IBM公司PC部門(mén)的價(jià)值為：7.11+5.38=12.49(億美元)。
聯(lián)想的實(shí)際收購價(jià)為12.5億美元，本文估價(jià)與實(shí)際價(jià)基本一致，說(shuō)明用自有現金流量法估算的企業(yè)價(jià)值較為準確。
4.總結
本文利用自由現金流量法中的二階段增長(cháng)模型，按銷(xiāo)售百分比法估算出IBMPC部門(mén)的價(jià)值為12.49億美元。該值與聯(lián)想的實(shí)際收購價(jià)12.5億美元接近，說(shuō)明自由現金流量法具有較高的準確性，也為企業(yè)并購提供了一個(gè)估價(jià)實(shí)例。
主要參考文獻
[1]楊淑娥.財務(wù)管理研究[M]。北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2002.
[2]卞詠梅.投資決策中實(shí)物期權法與折現現金流法之比較[J]。商業(yè)研究，2004(13)。
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