- 相關(guān)推薦
現金流量折現法對企業(yè)價(jià)值評估分析
隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的快速發(fā)展和資本市場(chǎng)的日趨完善，企業(yè)價(jià)值評估在經(jīng)濟活動(dòng)中起著(zhù)越來(lái)越重要的作用。下面小編為大家整理的現金流量折現法對企業(yè)價(jià)值評估分析，歡迎大家閱讀瀏覽。
一、現金流量折現法概述
20世紀80年代，拉巴波特(Rappaport)和詹森(Jensen)等學(xué)者首次提出了自由現金流量(FreeCashFlow，FCF)的概念，他們認為自由現金流量即是企業(yè)在滿(mǎn)足了在投資需求之后剩余的現金流量。這一概念受到了大多數學(xué)者的支持，在企業(yè)價(jià)值評估中得到了廣泛的應用(科普蘭和科勒，1998;周首華、陸正飛和湯谷良，2002)。后來(lái)的學(xué)者亦從不同角度對自由現金流量進(jìn)行了探討，逐漸形成了自由現金流量的三種分類(lèi):企業(yè)自由現金流量、股東自由現金流量和管理者自由現金流量。汪平(2003)在《財務(wù)估價(jià)論——現金流量與企業(yè)價(jià)值研究》中提出，財務(wù)估價(jià)一般分為兩類(lèi):一是在企業(yè)并購活動(dòng)中，作為買(mǎi)者一方的企業(yè)對目標企業(yè)價(jià)值的估價(jià);二是指管理當局對其所在企業(yè)的價(jià)值的估價(jià)，并據此做出科學(xué)、合理的管理決策，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化目標的實(shí)現。自由現金流量可以很大程度上降低企業(yè)管理者的主觀(guān)因素產(chǎn)生的影響，讓企業(yè)所有人員更深層次地了解企業(yè)目前的營(yíng)業(yè)收入，讓企業(yè)管理者提前規避企業(yè)可能面臨的風(fēng)險，也為企業(yè)投資者預測企業(yè)在將來(lái)一段時(shí)間內的發(fā)展趨勢提供了條件。何思、郭艷(2014)運用現金流量折現模型進(jìn)行了案例分析，指出現金流量法在應用中存在的缺陷會(huì )逐漸減少，最終會(huì )在評估企業(yè)價(jià)值中占據主導地位�，F金流量折現法是應用最為廣泛的方法之一，理論上較為成熟。這種方法的要義就是在企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)的前提下，企業(yè)價(jià)值可以理解為各期現金流量按一定的折現率折現后的現值。在運用該方法進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)要注意兩點(diǎn)：一是要明確現金流量的時(shí)間分布以及各期現金流量總額;二是折現率的選擇，對折現率的取值不同將對評估的結果產(chǎn)生較大的差異。
二、現金流量法現狀
現金流量折現模型是企業(yè)價(jià)值評估中使用最廣泛、理論上最為健全的模型，主導著(zhù)當前實(shí)務(wù)和教材。它的基本指導思想是時(shí)間價(jià)值原則和增量現金流量原則，也就是任何資產(chǎn)的價(jià)值是其產(chǎn)生的未來(lái)現金流量按照含有風(fēng)險的折現率計算的現值，廣泛應用于企業(yè)價(jià)值的評估以及投資項目的評估。其在理論上非常完美，充分考慮了企業(yè)未來(lái)盈利能力和時(shí)間價(jià)值，能真實(shí)準確地反映企業(yè)本金化的價(jià)值。既可評估企業(yè)股權價(jià)值，也可評估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值。企業(yè)未來(lái)預期收益的折現過(guò)程與投資過(guò)程相吻合，符合評估本質(zhì)要求，評估結論較容易為交易雙方所接受。此方法的數據來(lái)源于現金流量表，現金流可以排除會(huì )計利潤易受會(huì )計方法、會(huì )計政策等人為因素干擾的不利影響，更能準確地反映現實(shí)價(jià)值。是當前使用最多的方法，對收益為正、經(jīng)營(yíng)情況較好的企業(yè)，較為實(shí)用。當然，現金流量法在實(shí)用的過(guò)程中也存在著(zhù)一些缺陷：首先是方法本身缺陷：未來(lái)盈利的預測較困難，預測過(guò)多依賴(lài)于決策者的主觀(guān)判斷，評估值可能有較大偏差，極易造成財務(wù)估價(jià)與金融市場(chǎng)估價(jià)的不一致。我國的監管力度不足、操作過(guò)程不規范，導致公司財務(wù)信息披露不完全，甚至虛假。如果以這些無(wú)效數據作為未來(lái)現金流預測的依據，其評估結果將發(fā)生更大偏離。其次是使用范圍有限：現就流量折現法以持續經(jīng)營(yíng)為基礎，要求未來(lái)現金流能可靠預測，公司未來(lái)發(fā)展穩定。不適用初創(chuàng )期、衰退期的企業(yè)，只適用于成長(cháng)、成熟期的企業(yè)。而且，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的現金流量是動(dòng)態(tài)地，會(huì )受到很多因素影響。
三、現金流量折現法存在的問(wèn)題
1.沒(méi)有反映自由現金流量的動(dòng)態(tài)變化。
由于企業(yè)的自由現金流量時(shí)刻處于變化之中，而且自由現金流量是時(shí)間、銷(xiāo)售收入等參數的變化函數，必然導致依賴(lài)于現金流量的企業(yè)價(jià)值也處于動(dòng)態(tài)變化之中。但是在評估模型中，往往忽視了現金流量的動(dòng)態(tài)變化，單單依靠線(xiàn)性關(guān)系來(lái)確定現金流量，使評估結果更多地表現為靜態(tài)結論。由此可見(jiàn)，現金流量折現法的主要缺點(diǎn)就在于其對現金流量預測的不確定性，在部分情況下用現金流量折現法進(jìn)行評估，會(huì )造成對企業(yè)價(jià)值的低估甚至無(wú)法評估。因為該方法是建立在完全市場(chǎng)基礎之上的，它應用的前提是企業(yè)是盈利的，但在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)的戰略性投資不一定能立刻獲利，也不一定是單純的為了獲利，尤其是短期收益。很多的戰略性投資活動(dòng)可以使企業(yè)在未來(lái)的市場(chǎng)競爭中處于優(yōu)勢地位并獲得大量收益，因此，對于擁有長(cháng)遠發(fā)展目標的企業(yè)而言，未來(lái)的發(fā)展機遇可能比眼前的利益更加有價(jià)值。但是由于現金流量折現法反映的是企業(yè)所有能夠產(chǎn)生現金流的資產(chǎn)的價(jià)值，而企業(yè)的戰略性投資在短期內很難產(chǎn)生收益，那么估算出的價(jià)值中就不會(huì )包含這些投資的價(jià)值，現金流量的變化必然也導致了企業(yè)價(jià)值評估結果的變化，而忽視現金流量的變化，得出的評估結果自然也是有偏差的。
2.折現率的確定。
目前的評估方法，對折現率的選取一般是在企業(yè)資本成本的基礎上，考慮財務(wù)風(fēng)險因素選取的。在具體評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，一般會(huì )以靜態(tài)的方法確定折算率，以目前資本結構下的折現率進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，即折現率是固定的。而實(shí)際上，企業(yè)的資本結構是處于變化之中的，這會(huì )影響資本結構中各項資金來(lái)源的權重，導致折現率的波動(dòng)。同時(shí)我國股票市場(chǎng)發(fā)展尚處于初級階段，不穩定性因素較多，股票價(jià)格受到消息的干擾風(fēng)險大，許多上市公司的β系數會(huì )隨著(zhù)公司上市時(shí)間發(fā)生波動(dòng)或者偏高，這就讓我國企業(yè)價(jià)值評估中運用CAPM模型確定一個(gè)合理的折現率變得比較困難。
3.我國的產(chǎn)權制度改革在根本上還沒(méi)有到位，使得企業(yè)價(jià)值評估對象主體邊界不夠清晰。
現在還有相當一部分企業(yè)仍然以政府指定的目標，產(chǎn)值或者經(jīng)營(yíng)規模為經(jīng)營(yíng)的目標，而不是將企業(yè)作為發(fā)展的根本性目標，從這種角度上來(lái)說(shuō)，就制約了企業(yè)價(jià)值評估的需求和本質(zhì)上的作用。
4.專(zhuān)業(yè)人才的缺乏。
在很多企業(yè)特別是中小企業(yè)當中，相關(guān)專(zhuān)業(yè)人才的缺乏成為阻礙企業(yè)制定合理戰略規劃的原因之一。在這些企業(yè)里，由于沒(méi)有合理的人才培養和使用制度，導致人才大量流失，甚至出現非專(zhuān)業(yè)人員充數的現象。專(zhuān)業(yè)人才的穩定性差容易產(chǎn)生的問(wèn)題主要表現為以下幾個(gè)方面：首選，由于人員流動(dòng)頻繁，相關(guān)從業(yè)人員對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念缺乏了解，對企業(yè)的戰略規劃缺乏足夠的認識，從而導致無(wú)法對企業(yè)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行有效的預測，加大了現金流量預測的偏差;其次，不穩定的人才機制使得相關(guān)從業(yè)人員對企業(yè)缺乏認同感和責任感，在實(shí)際工作中易產(chǎn)生懈怠等情緒，從而影響到企業(yè)的戰略規劃。同時(shí)，頻繁的人員流動(dòng)容易影響到企業(yè)戰略規劃的連續性，給企業(yè)的未來(lái)發(fā)展帶來(lái)更多的不確定因素，對于折現法的實(shí)際使用也帶來(lái)更大的難度。
四、現金流量折現方法的改進(jìn)
1.評估模型應量化各個(gè)參數。
在進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)，應該在各個(gè)階段，對自由現金流量持續的時(shí)間、自由現金流量特性、財務(wù)風(fēng)險等等進(jìn)行判斷和描述，也就是要細分各個(gè)參數來(lái)改進(jìn)評估模型。
(1)自由現金流量的動(dòng)態(tài)描述。影響自由現金流量變動(dòng)的因素有很多，比如季節波動(dòng)、銷(xiāo)售變動(dòng)、宏觀(guān)政策等等，那么能夠涵蓋企業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)性的企業(yè)價(jià)值評估模型應該能夠克服這些隨機因素和非經(jīng)常性因素的影響。對此，可以利用非線(xiàn)性回歸直線(xiàn)法來(lái)建立自由現金流量和企業(yè)價(jià)值的回歸模型。
(2)折現率的動(dòng)態(tài)描述。折現率的變動(dòng)與企業(yè)的資本結構變動(dòng)息息相關(guān)。自由現金流量的選取標準不同，折現率也有所不同。影響折現率的因素有很多，如企業(yè)財務(wù)杠桿、市場(chǎng)風(fēng)險、個(gè)別資本成本等等，這些因素的變動(dòng)都會(huì )影響折現率，最終使企業(yè)價(jià)值發(fā)生變動(dòng)。因此，折現率應該也考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)各個(gè)因素的動(dòng)態(tài)性。也可以通過(guò)對企業(yè)價(jià)值之間、各影響因素之間的非線(xiàn)性關(guān)系來(lái)進(jìn)行研究。
2.完善企業(yè)治理機制。
公司治理機制決定著(zhù)企業(yè)的運行效率，能夠改善企業(yè)的績(jì)效，增強公司的市場(chǎng)競爭力，降低成本，同時(shí)還對企業(yè)在金融市場(chǎng)上的聲譽(yù)有著(zhù)良好的影響，能夠促進(jìn)金融體系的穩定轉變，在更大范圍內進(jìn)行資源的優(yōu)化配置。故應改革產(chǎn)權制度，剔除掉股權過(guò)于集中、企業(yè)治理結構不規范的弊病，建立有效而明晰的激勵和約束機制。同時(shí)建立統一的資本市場(chǎng)，提高市場(chǎng)效率。我國資本市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)不能有效的傳遞信息，分割狀態(tài)嚴重影響了資本市場(chǎng)的效率，因此需要統一資本市場(chǎng)秩序，解決資本賬戶(hù)對外開(kāi)放，在外來(lái)的發(fā)展中，要將市場(chǎng)統一放在重要的位置，結合資本市場(chǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟中的總舵契機，有計劃、有效率、有目標地完善這些問(wèn)題。
3.要加強市場(chǎng)信息披露的監管體制。
企業(yè)要通過(guò)一定的方式對外進(jìn)行融資，但是由于在企業(yè)內部，管理者們對企業(yè)價(jià)值和企業(yè)預期收益信息充分掌握，正確理解，但是對外部投資者來(lái)講，缺乏正確信息知曉的途徑，故而使得外部投資者和內部管理中之間出現信息不對稱(chēng)，影響投資主體的投資行為和企業(yè)價(jià)值的增長(cháng)。企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估，需要對企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行剖析和解讀，合理預測出這個(gè)企業(yè)在未來(lái)的運營(yíng)狀況和未來(lái)的現金流量，如果企業(yè)提供虛假的報表數據，會(huì )直接影響到企業(yè)價(jià)值評估結果，所以信息披露的監管體制就顯得尤為重要，應該通過(guò)制定完善的信息披露規則制度，在法律上、行政上都給予大力的監管和相應的處罰，來(lái)確保我國企業(yè)，尤其是上市公司的信息真實(shí)有效和公開(kāi)化，同時(shí)，會(huì )計報表中對于非財務(wù)信息的披露也十分重要，比如商譽(yù)、戰略、市場(chǎng)占有率等，都將對企業(yè)價(jià)值評估結果產(chǎn)生影響。
4.要規范外部接管機制。
健全而有效的外部接管體制，對于我國市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值投資收益，具有很好的保障作用。要加強市場(chǎng)化的原則，增強透明度，改革證券發(fā)行制度，拓寬企業(yè)資本市場(chǎng)融資渠道。企業(yè)價(jià)值評估主要以評估人員為主導，這種機制的完善十分必要，對價(jià)值評估中人為因素的干擾，起到了很好的防護作用。五、結語(yǔ)為了能夠更加廣泛的推廣現金流量折現法，必然要對現有的現金流量折現法的運用方法進(jìn)行改進(jìn)�，F金流的預測不可能準確無(wú)誤，因此企業(yè)在進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)要注重對現金流的預測和折現率的選擇，以便更好的評估企業(yè)價(jià)值。
參考文獻：
[1]汪平.折現現金流量模型簡(jiǎn)介[J].財會(huì )月刊,2003(10):53-54.
[2]伍迎春,李曦.用自由現金流量評價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的優(yōu)越性[J].改革與發(fā)展,2005.
[3]何思,郭艷.基于現金流量折現模型的企業(yè)價(jià)值評估分析[J].現代商貿工業(yè),2014(21):134-135.
[4]武曉玲，陳正飛.自由現金流量假說(shuō)的實(shí)證研究.山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2006,(2)：127-131.
[5]吳海波.基于自由現金流量的企業(yè)價(jià)值評估方法分析.湖北師范學(xué)院學(xué)報,2011.
[6]鐘文靜.基于自由現金流量的企業(yè)價(jià)值評估分析.現代營(yíng)銷(xiāo),2015
【現金流量折現法對企業(yè)價(jià)值評估分析】相關(guān)文章：
企業(yè)價(jià)值評估方法08-08
企業(yè)價(jià)值與個(gè)人價(jià)值分析07-15
企業(yè)價(jià)值評估基本方法09-01
企業(yè)資本運營(yíng)的風(fēng)險及價(jià)值分析10-23
企業(yè)培訓員工心態(tài)開(kāi)展意義與價(jià)值分析06-18
資產(chǎn)評估專(zhuān)業(yè)分析07-29
飛機租賃中價(jià)值評估方法11-04