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IPO扶貧是否會(huì )擠占非貧困地區企業(yè)上市名額
去年，證監會(huì )公布了資本市場(chǎng)支持扶貧攻堅的新措施，將對于貧困地區企業(yè)IPO、新三板掛牌等開(kāi)辟綠色通道。全國貧困地區企業(yè)IPO將適用“即報即審、審過(guò)即發(fā)”政策，被市場(chǎng)稱(chēng)為“IPO扶貧”。
政策一出便爭議四起。復旦大學(xué)金融與資本市場(chǎng)研究中心主任、經(jīng)濟學(xué)家謝百三連發(fā)兩文，批評“IPO扶貧”政策，稱(chēng)影響金融公平。
與之相對，也有不少觀(guān)點(diǎn)支持“IPO扶貧”，稱(chēng)其在政策上可彌補貧困地區的商業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)滯后，彌補貧困地區的資本市場(chǎng)人才匱乏等不足。
圍繞著(zhù)“IPO扶貧”，爭論的焦點(diǎn)則主要集中在政策傾斜下貧困地區企業(yè)IPO標準是否下降、貧困縣企業(yè)IPO是否有違金融市場(chǎng)“公平”原則、是否存在政策上的套利空間。新京報記者對此進(jìn)行了采訪(fǎng)。
另一方面，數據顯示，一些經(jīng)濟不發(fā)達地區上市企業(yè)被ST的比例偏高，引發(fā)資本市場(chǎng)擔憂(yōu)。
上市標準
貧困地區企業(yè)IPO僅僅是“插隊”?
IPO標準并沒(méi)有因為證監會(huì )“IPO扶貧”新政而對貧困地區企業(yè)有所降低
9月9日，證監會(huì )發(fā)布《中國證監會(huì )關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國家脫貧攻堅戰略的意見(jiàn)》(下稱(chēng)《意見(jiàn)》)，提出充分發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，服務(wù)國家脫貧攻堅戰略，對貧困地區企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)、新三板掛牌、發(fā)行債券、并購重組等開(kāi)辟綠色通道。
這一綠色通道政策，被市場(chǎng)稱(chēng)為“IPO扶貧”�！兑庖�(jiàn)》要求，貧困地區企業(yè)IPO“即報即審、審過(guò)即發(fā)”;貧困地區企業(yè)掛牌新三板，“專(zhuān)人對接、專(zhuān)項審核”，“即報即審、審過(guò)即掛”。
《意見(jiàn)》中提及的貧困地區，是指國務(wù)院扶貧開(kāi)發(fā)領(lǐng)導小組確定的國家扶貧開(kāi)發(fā)工作重點(diǎn)縣和集中連片特殊困難地區縣。國務(wù)院扶貧辦網(wǎng)站公布的貧困縣名單顯示，目前全國共有592個(gè)貧困縣，分布在21個(gè)省份，其中包含中部省份217縣，西部省份375縣。
這也意味著(zhù)，凡是在上述592個(gè)貧困縣注冊經(jīng)營(yíng)，滿(mǎn)足證監會(huì )IPO要求的企業(yè)，均可以享受“即報即審”政策，即不用排隊等候證監會(huì )的IPO審核，隨時(shí)“插隊受審”。
能夠“插隊受審”，是諸多正在IPO的企業(yè)難以享受到的政策。“目前由于排隊企業(yè)較多，從首次向證監會(huì )申報材料起到證監會(huì )審核通過(guò)，估計最少都得兩年，這還要看證監會(huì )審核節奏快慢。”一從事IPO項目的券商人士對新京報記者表示。
“即報即審、審過(guò)即發(fā)”的政策，引發(fā)了對貧困地區企業(yè)上市標準是否降低的質(zhì)疑�，F行的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》規定，企業(yè)IPO上市需滿(mǎn)足一系列財務(wù)條件，包括最近3個(gè)會(huì )計年度凈利潤均為正數且累計超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元;最近3個(gè)會(huì )計年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~累計超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元、或者最近3個(gè)會(huì )計年度營(yíng)業(yè)收入累計超過(guò)人民幣3億元;最近一期末無(wú)形資產(chǎn)(扣除土地使用權、水面養殖權和采礦權等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%等。
而《意見(jiàn)》中對貧困地區企業(yè)IPO給予的政策是注冊地和主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地均在貧困地區，且開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)滿(mǎn)三年、繳納所得稅滿(mǎn)三年的企業(yè)，或者注冊地在貧困地區、最近一年在貧困地區繳納所得稅不低于2000萬(wàn)元且承諾上市后三年內不變更注冊地的企業(yè)，申請首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的，適用“即報即審、審過(guò)即發(fā)”政策。
【解讀】
前述券商人士表示，IPO標準并沒(méi)有因為證監會(huì )“IPO扶貧”新政而對貧困地區企業(yè)有所降低，貧困地區企業(yè)首發(fā)上市需滿(mǎn)足的條件，與非貧困地區企業(yè)一致，只是貧困地區企業(yè)IPO享受了“插隊”待遇。
銀河證券首席策略分析師孫建波在研報中稱(chēng)，對貧困地區的支持，并不是放松這些地區公司上市的審核條件，而是給予專(zhuān)業(yè)幫助。申請首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的，適用“即報即審、審過(guò)即發(fā)”政策。從這個(gè)表述中，并沒(méi)有降低落后地區的公司上市標準。
市場(chǎng)公平
是否會(huì )擠占非貧困地區企業(yè)上市名額?
從新三板來(lái)看，近9000家公司中能夠符合A股上市標準的貧困地區企業(yè)屈指可數
證監會(huì )9月9日披露數據顯示，目前證監會(huì )受理首發(fā)企業(yè)845家，其中已過(guò)會(huì )101家，未過(guò)會(huì )744家，未過(guò)會(huì )企業(yè)中正常待審企業(yè)686家。
Wind資訊數據顯示，今年前8個(gè)月，證監會(huì )審核通過(guò)了152家企業(yè)IPO，平均每月審核19家。而在2015年，雖因“股災”導致IPO暫停4個(gè)月，但全年通過(guò)證監會(huì )審核的企業(yè)IPO數達到272家，月均審核通過(guò)約23家。
上述數字可見(jiàn)，今年以來(lái)，證監會(huì )審核IPO的速度明顯放緩。即使以2015年月均審核23家的速度，證監會(huì )要完成目前未過(guò)會(huì )的744家排隊I(yíng)PO企業(yè)的審核，也需要2年零8個(gè)月的時(shí)間。
但時(shí)間不等人，企業(yè)IPO的隊伍還在不斷變長(cháng)。Wind資訊數據顯示，截至目前有855家企業(yè)IPO輔導備案登記已經(jīng)被受理，這些企業(yè)未來(lái)都將成為IPO排隊大軍中的一員。
“IPO扶貧”政策的出臺，給予了貧困地區企業(yè)優(yōu)先上市的捷徑。新京報記者不完全統計，在證監會(huì )披露的正常待審IPO企業(yè)名單中，有壺化集團、集友新材料、華業(yè)香料、森霸光電4家排隊企業(yè)來(lái)自符合證監會(huì )“IPO扶貧”政策限定的貧困縣。
在證監會(huì )披露的待審企業(yè)IPO審核進(jìn)度上，上述4家企業(yè)均為已受理狀態(tài)。壺化集團、森霸光電在排隊企業(yè)中處于中間位置，華業(yè)香料則在深交所中小板擬IPO企業(yè)中排倒數第6位，集友新材料在358家擬登陸上交所企業(yè)中排308位。按照證監會(huì )目前IPO審核速度，4家企業(yè)中能夠通過(guò)審核上市的，最快也需要再等一年多。
如若“IPO扶貧”政策年內能夠落地，那上述4家已經(jīng)在排隊的企業(yè)即可享受“即報即審、審過(guò)即發(fā)”待遇，年內上市可期。在去年10月采接受券商輔導、今年6月報送材料的華業(yè)香料，更可能創(chuàng )下1年左右完成從輔導到上市的IPO速度。
從公開(kāi)資料中不完全統計，包括新三板中已經(jīng)申報IPO輔導的企業(yè)數，目前符合“IPO扶貧”新政的企業(yè)僅有10家。
銀河證券首席策略分析師孫建波則在研報中表示，從新三板的情況來(lái)看，近9000家公司中能夠符合A股上市標準的貧困地區企業(yè)屈指可數。從其他樣本情況來(lái)看，貧困地區的企業(yè)符合條件的也非常有限。
政策套利
企業(yè)遷移至貧困縣能否“抄近路”?
通過(guò)注冊地遷移上市，從時(shí)間效益上來(lái)看并不比現今直接借殼上市更為快捷
在證監會(huì )“IPO扶貧”政策中，除注冊地和主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地均在貧困地區且開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)滿(mǎn)三年、繳納所得稅滿(mǎn)三年的企業(yè)外，另一能享受“IPO扶貧”綠色通道政策的是注冊地在貧困地區、最近一年在貧困地區繳納所得稅不低于2000萬(wàn)元且承諾上市后三年內不變更注冊地的企業(yè)。
后一條件，被市場(chǎng)認為存在投資套利空間。有觀(guān)點(diǎn)認為，急于IPO上市的企業(yè)或會(huì )選擇將注冊地址遷移至貧困縣，借此享受“IPO扶貧”綠色通道。
“因為不用排隊了，確實(shí)有企業(yè)想通過(guò)扶貧通道上市。”一從事企業(yè)上市投融資業(yè)務(wù)的人士9月14日對新京報記者表示，在貧困縣注冊納稅還涉及很多問(wèn)題，目前還需等待政策的落地方能具體操作相關(guān)事宜。
該人士還認為，最近一年納稅超過(guò)2000萬(wàn)元，上市后3年不變更注冊地的要求，對企業(yè)來(lái)講已算條件苛刻。這一說(shuō)法也得到來(lái)自稅務(wù)部門(mén)人士的印證。
“繳納所得稅不低于2000萬(wàn)元，按照25%的所得稅稅率計算，企業(yè)一年的營(yíng)業(yè)收入就得不低于8000萬(wàn)，在實(shí)際情況中，對于貧困地區企業(yè)，政策都會(huì )在稅收上有一定的傾斜照顧，所得稅稅率會(huì )按照低于25%的標準執行，如15%，這樣企業(yè)要滿(mǎn)足納稅條件，營(yíng)業(yè)收入需要更高。”來(lái)自地方稅務(wù)局的唐奕(化名)為新京報記者算了一筆稅務(wù)賬。
根據讀懂新三板研究中心對掛牌新三板的貧困地區企業(yè)納稅統計，104家掛牌企業(yè)中，每家企業(yè)累計3年繳納所得稅平均數為339.15萬(wàn)元;2015年還未有企業(yè)繳納所得稅超過(guò)2000萬(wàn)元，排名第一的佰惠生繳納所得稅接近2000萬(wàn)元，為1799.16萬(wàn)元。
不僅是在貧困地區，即使是沿海經(jīng)濟發(fā)達地區，能夠達到年納稅超過(guò)2000萬(wàn)元的企業(yè)，也幾乎是當地的納稅大戶(hù)。“我們區能夠納稅上千萬(wàn)的只有不到10家企業(yè)，主要就靠那么幾家大企業(yè)撐著(zhù)。”唐奕表示。其所在的稅務(wù)局，為山東某沿海城市下轄行政區。
這類(lèi)企業(yè)如果想要變更注冊地，在唐奕看來(lái)并非易事。“僅從稅務(wù)遷移程序上看，快的話(huà)可能2個(gè)月時(shí)間就能辦好。但作為納稅大戶(hù)，當地政府一定會(huì )極力挽留的，這中間需要花費的時(shí)間，就不是能簡(jiǎn)單估算的了。”唐奕表示。
針對經(jīng)濟不發(fā)達地區給予企業(yè)上市融資優(yōu)惠政策，在證監會(huì )歷史上早已有之。2015年3月，證監會(huì )在京召開(kāi)支持西藏資本市場(chǎng)發(fā)展座談會(huì )，時(shí)任證監會(huì )主席肖鋼表示，對西藏企業(yè)首發(fā)上市，已實(shí)行優(yōu)先審核政策以及到“新三板”掛牌“即報即審”政策等。政策實(shí)施至今，只有華鈺礦業(yè)、靈康藥業(yè)兩家注冊地位于西藏的企業(yè)IPO上市，其中靈康藥業(yè)在2013年由海南遷址至西藏，歷經(jīng)2年后方成功上市。
在南北天地做董秘的崔彥軍看來(lái)，企業(yè)想通過(guò)將注冊地遷移至貧困地區以達到滿(mǎn)足“IPO扶貧”政策規定，理論上可行但成功率極低。他認為作為當地納稅大戶(hù)，注冊地肯定不會(huì )輕易放走企業(yè)，而就算搞定了當地政府，如果企業(yè)是制造業(yè)這種重資產(chǎn)企業(yè)，廠(chǎng)房、設備、員工等，也不是一時(shí)半會(huì )能夠遷走的。
前述從事企業(yè)上市投融資業(yè)務(wù)的人士認為，通過(guò)注冊地遷移以實(shí)現“IPO扶貧”上市，從時(shí)間上來(lái)看并不比現今直接借殼上市更為快捷。
該人士表示，按照最理想的速度設想，證監會(huì )年內將政策落地，企業(yè)在明年上半年將遷址事項辦妥，并達到年納稅超2000萬(wàn)的目標，2018年企業(yè)才能開(kāi)始IPO輔導備案，但聘請中介機構、準備IPO材料也需要半年時(shí)間，企業(yè)IPO送審證監會(huì )已是2018年下半年。
“接近2年的時(shí)間，并不比排隊花的時(shí)間少，而借殼上市一切順利的話(huà)，可能一年時(shí)間就能成行。”他表示。
“遷址到貧困地區目前看更多的是一種說(shuō)法，實(shí)際上并不可行，而企業(yè)要是在貧困地區設立企業(yè)并運行3年，未來(lái)又會(huì )面臨政策是否持續的不確定性，所以總的來(lái)說(shuō)非貧困地區企業(yè)想借此投機套利上市，很難實(shí)現。”新鼎資本董事長(cháng)張馳對新京報記者表示。
新三板貧困縣企業(yè)政府補貼超凈利1/3
在企業(yè)財務(wù)經(jīng)營(yíng)相對較為寬松的新三板市場(chǎng)，有數量不少的企業(yè)，來(lái)自貧困縣。讀懂新三板研究中心統計，新三板當前8988家掛牌企業(yè)中，注冊地在貧困地區的新三板公司共有104家。
數據顯示，來(lái)自貧困地區的企業(yè)，主要從事農林牧漁及制造業(yè)、有色金屬冶煉、廢棄資源利用等行業(yè)，企業(yè)規模普遍偏小，部分企業(yè)盈利主要來(lái)自政府補貼，業(yè)績(jì)比較穩定。
104家企業(yè)去年平均獲補助344萬(wàn)
統計數據顯示，104家企業(yè)主要分布在農林牧、醫藥、設備制造、金屬制品及有色金屬冶煉等行業(yè)。其中農林牧行業(yè)有近40家企業(yè)，主要為依托當地生態(tài)環(huán)境資源，從事養殖、種植、農副產(chǎn)品加工等業(yè)務(wù)。唯一一家從事互聯(lián)網(wǎng)大數據行業(yè)的是來(lái)自湖北恩施的中天億信，但營(yíng)業(yè)收入僅在800萬(wàn)水平，凈利潤不足百萬(wàn)。
新京報記者統計的數據顯示，104家掛牌企業(yè)2015年營(yíng)業(yè)收入總規模181.12億元，平均每家企業(yè)營(yíng)收1.74億元;104家企業(yè)2015年實(shí)現凈利潤10.46億元，平均每家凈利潤1025.19萬(wàn)元。
值得注意的是，104家企業(yè)在2015年共獲得了3.37億元的政府補貼，平均每家獲得344.36萬(wàn)元。這也意味著(zhù)，來(lái)自貧困地區的企業(yè)，33.59%的凈利潤是依靠政府補助。
在2014年平均每家企業(yè)政府補貼為268.6萬(wàn)元，同期每家企業(yè)的凈利潤為547.28萬(wàn)元。也就是說(shuō)2014年這些企業(yè)49%的凈利潤來(lái)自政府補助。
104家掛牌企業(yè)中，只有春泉園林、新封生態(tài)、綠豐新材3家企業(yè)近兩年未得到過(guò)政府補貼，其余101家企業(yè)中，不少掛牌企業(yè)甚至靠著(zhù)政府補貼“度日”，如46家企業(yè)每年政府補貼的變動(dòng)，直接影響到當年企業(yè)凈利潤的變化，部分企業(yè)當年獲得的政府補貼資金，超過(guò)或接近凈利潤。
丹江電力2014年、2015年營(yíng)收均超過(guò)5億元，但凈利潤分別僅有303.45萬(wàn)元、872.87萬(wàn)元，同期丹江電力從政府獲得的補貼金額分別為944.91萬(wàn)元、1100.59萬(wàn)元;中順農業(yè)2015年營(yíng)收僅在4600萬(wàn)元水平，凈利潤62.97萬(wàn)元，但當年從政府獲得2034萬(wàn)元的補助。中順農業(yè)在年報中表示，2015年公司盈利主要靠政府項目扶持金保證公司凈利潤為盈利。
101家企業(yè)獲得的政府補貼，以稅收返還、與業(yè)務(wù)相關(guān)的補貼、企業(yè)扶持資金等為主。其中37家企業(yè)獲得企業(yè)掛牌新三板經(jīng)費扶持或獎勵，占比超過(guò)1/3，獲得獎勵的資金從幾萬(wàn)到幾百萬(wàn)不等。如主營(yíng)電子設備制造的奧根科技2015年獲得掛牌獎勵300萬(wàn)，同期其凈利潤為-121.06萬(wàn);從事汽車(chē)配件制造業(yè)務(wù)的岳塑股份連續兩年獲得掛牌獎勵，合計364.4萬(wàn)元，而兩年累計凈利潤僅為101.37萬(wàn)元。
多家掛牌公司謀劃IPO
按照“IPO扶貧”政策標準篩選，104家注冊地在貧困地區的企業(yè)絕大多數滿(mǎn)足在貧困地區且開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)滿(mǎn)三年、繳納所得稅滿(mǎn)三年標準，申報IPO可以獲得政策傾斜。公開(kāi)資料也顯示，宏源藥業(yè)、耐普礦機、根力多、天鵝家紡、潤成科技、匯群中藥6家注冊地址與辦公地址均在592個(gè)貧困地區之列的公司已經(jīng)發(fā)布了IPO輔導公告。
今年5月，已在新三板掛牌的根力多公告，公司擬IPO上市，已接受華林證券的輔導，并于近期向河北證監局報送了IPO上市輔導備案材料。在證監會(huì )“IPO扶貧”政策公布后，根力多股價(jià)一度暴漲超過(guò)60%。
“有了政策更好，目前我們已經(jīng)報了上市輔導，但材料還沒(méi)被驗收，等政策具體落實(shí)后，公司上市的時(shí)間應該會(huì )比較快。”根力多董秘李超9月14日接受新京報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，證監會(huì )推出的“IPO扶貧”政策，對來(lái)自貧困地區的企業(yè)是一大利好。
寧夏、海南、青海上市公司被ST比例高
資本市場(chǎng)的另一層擔憂(yōu)源自經(jīng)濟不發(fā)達地區企業(yè)曾頻繁出現財務(wù)造假情況，這讓投資者對待這些企業(yè)時(shí)戴上了有色眼鏡。
9月13日，股轉系統公告，因宏源藥業(yè)于2015年開(kāi)具7900萬(wàn)元無(wú)真實(shí)交易背景的票據，且在2015年半年報中未如實(shí)披露相應事項，股轉系統決定對宏源藥業(yè)給予約見(jiàn)談話(huà)和責令改正的自律監管措施。
宏源藥業(yè)為新三板掛牌企業(yè)，滿(mǎn)足注冊地址與辦公地址均在592個(gè)貧困地區條件，且已經(jīng)發(fā)布IPO輔導公告。在證監會(huì )“IPO扶貧”政策發(fā)布后，宏源藥業(yè)股價(jià)漲幅超過(guò)65%。
此前在A(yíng)股市場(chǎng)，來(lái)自寧夏的銀廣廈、湖北的藍田股份、云南的綠大地、內蒙古的草原興發(fā)，均曾出現過(guò)財務(wù)造假、編造業(yè)績(jì)的情況。統計數據也顯示，來(lái)自經(jīng)濟不發(fā)達地區的上市公司，其風(fēng)險顯著(zhù)高于經(jīng)濟發(fā)達地區。
上市公司被實(shí)施ST(退市風(fēng)險警示)，大部分因為連續兩年凈利潤虧損，部分公司因存在不符合監管層監管規定的狀況而被采取ST措施。以曾被ST為統計標準，Wind資訊數據顯示，滬深兩市有過(guò)被ST記錄的上市公司共504家，有被ST記錄的企業(yè)占本地區上市公司數占比較高的省份為寧夏、海南、青海，占比均超過(guò)50%，即該地區上市公司，超一半有過(guò)被ST記錄。
其中寧夏僅有12家上市公司，但8家有過(guò)ST記錄，占比超過(guò)66.67%。而諸如北京、廣東、江蘇、浙江等地區，有過(guò)被ST記錄的上市公司占本地區上市公司總數的比重，均在10%左右水平。
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