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創(chuàng )業(yè)投資須回歸經(jīng)典
最近幾年來(lái)大量的創(chuàng )投機構持股不到一年的行為，不利于中早期創(chuàng )業(yè)企業(yè)的發(fā)展。我們呼吁創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)要回到經(jīng)典的創(chuàng )投道路上，更好地支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)。
中國“十二五”創(chuàng )投業(yè)的使命，就是更好地發(fā)揮創(chuàng )投的作用，有效支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)。中國的創(chuàng )投跟90年代美國的創(chuàng )投一樣到了十字路口。1992年哈佛大學(xué)兩位著(zhù)名的教授寫(xiě)的一本著(zhù)名的書(shū)《處于十字路口的創(chuàng )業(yè)投資》，當時(shí)的背景是基于大量的創(chuàng )業(yè)投資從事大型企業(yè)的并購活動(dòng)。在此也要批評創(chuàng )投有點(diǎn)不務(wù)正業(yè)，并呼吁創(chuàng )投要回到80年代以前的經(jīng)典的支持中早期創(chuàng )業(yè)企業(yè)投資的道路上。中國目前也是到了關(guān)鍵點(diǎn)，實(shí)踐表明，最近幾年來(lái)大量的創(chuàng )投機構持股不到一年的行為，不利于中早期創(chuàng )業(yè)企業(yè)的發(fā)展。我們要呼吁創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)要回到經(jīng)典的創(chuàng )投道路上，更好地支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)。
發(fā)展思路
中國未來(lái)創(chuàng )投業(yè)發(fā)展的基本思路，就是八個(gè)字“扶持、引導、規范、自律”。我們要想使每一個(gè)創(chuàng )投家肩負起這一使命，光靠宣傳是不夠的，創(chuàng )投家要為投資者謀取最大的回報，必須考慮收益和風(fēng)險的平衡，必須完善相關(guān)的投資政策。但是這一投資政策的完善不是無(wú)條件的，而是要突出引導性。怎么引導呢？就是引導創(chuàng )業(yè)投資者更多地支持中早期的創(chuàng )業(yè)企業(yè)，不是對大型企業(yè)進(jìn)行Pre-IPO的投資。既然政府給予很多的扶持政策，這里面就涉及政府的形象問(wèn)題，盡管在美國現在對股權投資實(shí)行無(wú)條件地監管，而過(guò)去，美國對股權投資是“三不”政策：不扶持、不監管、不立法。一般性的股權投資是市場(chǎng)充分有效的，不需要政府扶持。市場(chǎng)基于投資回報驅動(dòng)力自然而然地發(fā)展起來(lái)，如果政府扶持它，就是一種變相的財政補貼，所以政府不扶持。對于創(chuàng )投，美國政府既給予扶持，也實(shí)施監管。但加強股權投資的規范運作，不是強行審批，而只能采取適當的方式，即事后備案，進(jìn)行事后的指導性的監管，更多地發(fā)揮行業(yè)自律的作用。
我們的創(chuàng )投基金如何在新時(shí)期肩負起創(chuàng )業(yè)投資的使命？就是要更好地支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)。比如在全國性的引導基金里主要是引導和支持國家的重點(diǎn)行業(yè)，地區性的引導基金則主要是引導投中早期的項目，沒(méi)有必要界定某某行業(yè)，若在局部區域再分出多個(gè)行業(yè)，基金投資的機會(huì )太小，不符合市場(chǎng)經(jīng)濟的基本原則。
如何創(chuàng )新？
通過(guò)投資于戰略性新興產(chǎn)業(yè)可以創(chuàng )造出更多的投資機會(huì )，為投資者帶來(lái)更多的投資回報。我們如何投資中早期項目，進(jìn)行投資策略的創(chuàng )新？有四個(gè)要點(diǎn)：
一是要磨煉自己的眼光，能發(fā)現中早期企業(yè)的潛在價(jià)值，同時(shí)也能夠掌握它的風(fēng)險。
二是要培養增值服務(wù)相關(guān)的核心競爭力。
三是具備耐性。
四是組織制度的創(chuàng )新。我們中國的創(chuàng )投基金都是在中國特定的法制體系下運轉的，所以需要組織制度的創(chuàng )新。
公司制、合伙制共同發(fā)展
有專(zhuān)家講到希望主管部門(mén)對合伙制的監管更加放松一些，我覺(jué)得公司制、合伙制都應該促進(jìn)它的發(fā)展。最近幾年的實(shí)踐證明，公司制基金運作相對穩健，合伙制基金運行遇到不少問(wèn)題，有很多地區集中爆發(fā)出一些事件。在這種情況下，我們不得不對合伙制基金在某些制度上做一些特別的考慮。
公司制、合伙制各有其優(yōu)點(diǎn)，只不過(guò)適用的范圍不一樣。合伙人制度是人性的組織形式，但是投資基金是資本性的組織，從本源上需要募集社會(huì )上更多的資本，從內在的機制看，其實(shí)更適合于公司這種智慧性的企業(yè)組織形式，我不反對合伙制，而且我相信只要合伙制也建立公司的機制，它也會(huì )獲得持續的競爭力。美國的實(shí)踐也正是如此，1822年美國就出現合伙制，為什么最早美國沒(méi)有選擇有限合伙，一直到80年代以后才選擇呢？美國是在實(shí)踐的過(guò)程當中不斷吸收經(jīng)驗，才有競爭的優(yōu)勢。
合伙型企業(yè)也需建立公司機制
我在這兒簡(jiǎn)單從幾個(gè)層面進(jìn)行分析，這幾個(gè)方面都可以讓合伙制公司借鑒：
第一，組織機制。典型的合伙制基金沒(méi)有組織形式，是一種協(xié)議的安排，所以不能叫公司的章程。因為所有的章程都是針對有組織的機構。典型的合伙制企業(yè)只能通過(guò)事前的協(xié)議來(lái)約定未來(lái)很多不確定的事情，而公司是通過(guò)股東會(huì )、董事會(huì )事后的組織程序去操作。典型的合伙制企業(yè)，只適合于一錘子買(mǎi)賣(mài)的事先可以預計的東西。
第二，管理模式。典型的合伙制企業(yè)是包產(chǎn)到個(gè)人的個(gè)體戶(hù)管理模式，而典型的公司制企業(yè)是采用適用于產(chǎn)業(yè)流程化管理的現代企業(yè)制度。有限合伙人不參與管理，就不用承擔責任，無(wú)限合伙人則要承擔連帶責任。整個(gè)事情，你說(shuō)誰(shuí)的責任大、誰(shuí)的責任��？往往是集體才行、合作才行，這需要現代企業(yè)制度。
第三，決策機制。典型的合伙制企業(yè)靠誰(shuí)建設？有限合同制參與，這是非常典型的。但是正是因為這個(gè)決策制度，投資者就有一些不放心，所以美國通過(guò)五次修訂合伙企業(yè)法，引進(jìn)了公司制，有限合伙人可以從7個(gè)方面參與到合伙事務(wù)中，這一點(diǎn)也越來(lái)越像公司制。
第四，制度機制。典型的合伙制是基于私人關(guān)系，把聲譽(yù)看得很重要。公司制也有聲譽(yù)約束機制，但公司基金多了一個(gè)法人治理機制。當管理人沒(méi)有按公司章程行事，犯了錯誤，甚至于坑蒙拐騙的行為發(fā)生，董事會(huì )可以把代理人開(kāi)除，另行更換。這把劍懸在空中，能夠對代理人形成最有效的法律約束機制。我到上海參加引導基金的評審，發(fā)現一個(gè)鮮明的對照，所有的公司型創(chuàng )業(yè)投資基金，因為有有效的法律機制，投資人都不再參加投資決策委員會(huì )，而在所有的合伙制企業(yè)中，投資人都參與了投資決策委員會(huì )，甚至要求參與到管理公司里。公司制在法人治理基礎上，疑人不用、用人不疑。由于創(chuàng )投基金要投資未來(lái)很多的不確定性，對資產(chǎn)負債很難作出判斷，所以一般合伙制企業(yè)是不允許合伙人負債的。典型的合伙制企業(yè)是一個(gè)人和企業(yè)，就像家庭一樣，結婚之后，家庭財產(chǎn)和夫妻財產(chǎn)就分不清楚了，妻子為家庭干活是不可能要工資，更不可能要業(yè)績(jì)報酬。合伙人給我干活，就是基于道義，基于志同道合的精神。公司是獨立的財產(chǎn)權，所以股東為公司干活兒，天經(jīng)地義是要拿工資，干得好，天經(jīng)地義要拿報酬，而且公司有股票等各種激勵機制。
公司制與合伙制，沒(méi)有哪個(gè)一定好，也沒(méi)有哪個(gè)一定不好。如果有限合伙能夠建立公司機制，也能夠贏(yíng)得投資者的信任。
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