證監會(huì )新股發(fā)行制度六大變化詳細分析
核心提示：上海股份制與證券研究會(huì )股份制企業(yè)專(zhuān)業(yè)委員會(huì )主任曹俊表示，新股發(fā)行擬引入個(gè)人投資者參與詢(xún)價(jià)，使證券市場(chǎng)量大面廣的參與主體中小投資者的意愿也能有所體現，對新股定價(jià)的科學(xué)合理具有積極意義。
21世紀網(wǎng)訊 近兩個(gè)月以來(lái)證監會(huì )、深交所和上交所接連出臺相關(guān)規定推動(dòng)新股發(fā)行制度改革，4月1日，證監會(huì )進(jìn)一步公布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》（征求意見(jiàn)稿）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）。
證監會(huì )副主席莊心一在博鰲論壇談及這個(gè)《意見(jiàn)》時(shí)表示，改革其實(shí)是在做一個(gè)算術(shù)題，怎么樣采集最多，尋求一個(gè)最好的均衡線(xiàn)，或者尋求一個(gè)最優(yōu)的公約數。當然，隨著(zhù)約數的變化，公約數也要變化。他認為，新的監管理念是在市場(chǎng)不發(fā)育的時(shí)候做加法，市場(chǎng)健全的時(shí)候做減法。
而此次證監會(huì )的這道算術(shù)題的計算結果主要有六大變化，分別為擴大詢(xún)價(jià)對象范圍、允許主承銷(xiāo)商自主推薦5-10名個(gè)人投資者參與詢(xún)價(jià)，提高網(wǎng)下配售比率，發(fā)行市盈率高于行業(yè)需說(shuō)明理由、定價(jià)高于行業(yè)市盈率25%須進(jìn)行盈利預測、業(yè)績(jì)未達預期將予以處罰，取消網(wǎng)下配售限售期，推動(dòng)存量發(fā)行，引入上市公司的第三方評估機制等六大新的變化。
上海股份制與證券研究會(huì )股份制企業(yè)專(zhuān)業(yè)委員會(huì )主任曹俊表示，新股發(fā)行擬引入個(gè)人投資者參與詢(xún)價(jià)，使證券市場(chǎng)量大面廣的參與主體中小投資者的意愿也能有所體現，對新股定價(jià)的科學(xué)合理具有積極意義。
另外，對于網(wǎng)下配售比率提高。華泰證券研究所認為，允許自主選擇部分詢(xún)價(jià)對象將使得詢(xún)價(jià)對象在新股定價(jià)中承擔更大責任，促使其報價(jià)更為客觀(guān)；當前新股發(fā)行中超行業(yè)溢價(jià)發(fā)行的比率超過(guò)80%，將新股發(fā)行市盈率與行業(yè)市盈率相互參照并開(kāi)啟相應懲罰機制則使發(fā)行人在定價(jià)時(shí)更為審慎；取消網(wǎng)下配售限制期及存量發(fā)行則通過(guò)增加股票供給來(lái)降低發(fā)行溢價(jià)。
而關(guān)于取消網(wǎng)下配售限售期的新規定。對外經(jīng)濟貿易大學(xué)公共管理學(xué)院李長(cháng)安副教授認為，“擬解除三個(gè)月鎖定期”將有利于合理股價(jià)的形成，因為從去年以來(lái)，“三個(gè)月鎖定期”其實(shí)并沒(méi)有真正發(fā)揮其穩定股價(jià)的作用，與此相反，大部分的新股發(fā)行破發(fā)。把鎖定期限解除，將更有利于合理股價(jià)的形成。
不過(guò)意見(jiàn)稿的后三大變化卻引來(lái)部分非議。
《意見(jiàn)》稿稱(chēng)，發(fā)行價(jià)格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的發(fā)行人，除因不可抗力外，上市后實(shí)際盈利低于盈利預測的，中國證監會(huì )將視情節輕重，對發(fā)行人董事及高級管理人員采取列為重點(diǎn)關(guān)注、監管談話(huà)、認定為非適當人選等措施，記入誠信檔案。
有投行人士在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示證監會(huì )這一次有可能是好心做壞事，因為價(jià)格控制正是最典型的行政命令。
但是據21世紀網(wǎng)統計，目前兩市2367家上市公司，有1141家公司的'市盈率（TTM）高于行業(yè)市盈率（TTM，整體法，按證監會(huì )行業(yè)分）的25%，占到所有上市公司的一半左右。也就是目前的A股有近半的公司即使在上市后一段時(shí)間內仍不符合《征求意見(jiàn)稿》的該要求。
而另一個(gè)爭端在于存量發(fā)行，存量發(fā)行主要有兩種形式，一是股票首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）時(shí)，老股東對外公開(kāi)出售一部分股份；二是公司上市后的存量發(fā)行，即在公司上市后，公司老股東通過(guò)一定的方式減持全部或部分股份。
證監會(huì )稱(chēng)，這主要是為了“增加新上市公司流通股數量，有效緩解股票供應不足�！�，關(guān)于存量發(fā)行是歐美市場(chǎng)普遍使用的發(fā)行規則，不過(guò)在中國實(shí)施的條件是否成熟還沒(méi)有定論，怒過(guò)華泰聯(lián)合證券研究所認為，存量發(fā)行可能導致部分企業(yè)增加存量發(fā)行規模，或使得一部分原本現金充裕但缺乏股東退出機制的企業(yè)上市，進(jìn)而導致新股對市場(chǎng)資金的規模更甚于此前。
關(guān)于引入上市公司的第三方評估機制。不過(guò)什么樣的機構可成為第三方，以及對中介機構的處罰何種力度是嚴懲，諸多規則并未細化。銀河證券首席總裁顧問(wèn)左小蕾在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，歐債危機以來(lái)，市場(chǎng)對第三方評價(jià)機構的商業(yè)道德、職業(yè)道德的“評價(jià)”也達到了危機程度。第三方評價(jià)機構本身不夠規范。如果評價(jià)機構以收取“評價(jià)”費用方式生存，那么引入第三方評價(jià)機制可能強化發(fā)行人和中介機構的不規范行為，從而帶來(lái)更大的道德風(fēng)險。
不過(guò)，在上海金融辦主任方星�？磥�(lái)，讓企業(yè)更踴躍的上市以及發(fā)行價(jià)格趨于合理是新股改革的最終目標，而新股發(fā)行改革草案還是比較謹慎，距離改革最終目的還有一定差距。只有實(shí)現這兩個(gè)目標，經(jīng)濟增長(cháng)才能給股民帶來(lái)實(shí)際收益。
西南證券研究所所長(cháng)王劍輝認為，證監會(huì )關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)，強調發(fā)行人和各中介機構的信息披露責任，暗示可能逐步走向注冊制。
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