對中外財務(wù)管理理論研究的若干認識

我國現有的財務(wù)管理理論尚不能滿(mǎn)足財務(wù)管理實(shí)踐的需要，理論對實(shí)踐的指導作用較滯后。本文試圖通過(guò)我國與西方（主要以美國為代表）財務(wù)管理理論的比較，談一些對我國財務(wù)管理理論發(fā)展的想法。
　

　　一、我國財務(wù)管理理論發(fā)展的基本情況

　　我國財務(wù)管理理論研究，是隨著(zhù)我國財務(wù)管理實(shí)踐的發(fā)展而發(fā)展的。

　　在財務(wù)管理理論研究的第一階段，我國財務(wù)管理理論研究的成就主要表現在這樣一些方面：關(guān)于企業(yè)財務(wù)本質(zhì)；關(guān)于經(jīng)濟核算的實(shí)質(zhì)、客觀(guān)依據、考核指標體系、國民經(jīng)濟核算和專(zhuān)業(yè)核算與群眾核算的關(guān)系；關(guān)于社會(huì )主義經(jīng)濟中是否存在利潤。此外，這一階段的財務(wù)管理理論研究還涉及到社會(huì )主義的資金理論、成本理論、財務(wù)與會(huì )計的關(guān)系等問(wèn)題。

　　在財務(wù)管理理論研究的第二階段，我國財務(wù)管理理論研究的成就主要表現在如下方面：1.對財務(wù)本質(zhì)的繼續討論，提出財務(wù)本質(zhì)“價(jià)值分配論”、“價(jià)值運動(dòng)論”、“本金投入與收益論”等。2.關(guān)于財務(wù)的職能，提出財務(wù)的兩種職能、三種職能、四種職能、六種職能等觀(guān)點(diǎn)。3.關(guān)于財務(wù)調控機制。有人認為財務(wù)調控是社會(huì )再生產(chǎn)過(guò)程中價(jià)值運動(dòng)的自我調控系統，經(jīng)濟機制的重要組成部分；也有人認為財務(wù)調控是財政部門(mén)代表國家對企業(yè)資金運動(dòng)進(jìn)行的調節與控制。4.關(guān)于財務(wù)的主體。提出作為企業(yè)財務(wù)主體的，應當是企業(yè)本身。5.關(guān)于財務(wù)管理的目標。提出的認識很多，分別有：企業(yè)利潤最大化、經(jīng)濟效益最大化、企業(yè)凈現值最大化、所有者財富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化、資金運動(dòng)合理化；還有人認為財務(wù)管理目標應當是多元的和具體的。6.關(guān)于財務(wù)管理假設。共同的認識是財務(wù)管理的假設并非一個(gè)而是一組，但對其組成持有不同看法，如有的認為應包括理財主體與自主理財假設、資金市場(chǎng)健全假設、連續經(jīng)營(yíng)假設；有的認為應包括獨立理財主體假設、謀求價(jià)值增值假設、財務(wù)風(fēng)險假設、財務(wù)關(guān)系客觀(guān)性假設、利益平衡分配假設、財務(wù)環(huán)境與財務(wù)文化決定假設、財務(wù)可管理假設，等等。7.從產(chǎn)權角度對財務(wù)管理的研究。有人主張應重視從產(chǎn)權角度對財務(wù)管理進(jìn)行研究，并論述了產(chǎn)權理論與財務(wù)管理的關(guān)系、產(chǎn)權管理中的財務(wù)問(wèn)題。還有人將產(chǎn)權分析與財務(wù)管理理論相結合，提出了所有者財務(wù)的觀(guān)點(diǎn)、出資者財務(wù)的觀(guān)點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)者財務(wù)的觀(guān)點(diǎn)。8.關(guān)于宏觀(guān)財務(wù)或國家財務(wù)，即將國家作為國有資本所有者與作為社會(huì )管理者所具有的不同經(jīng)濟權利及責任的學(xué)說(shuō)。9.關(guān)于財務(wù)理論體系，即討論財務(wù)理論體系的構成。10.關(guān)于預算管理。有人認為實(shí)行預算管理是改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要措施，并從預算與國有企業(yè)改革、預算管理的內涵與本質(zhì)、預算管理模式、預算管理特征、預算管理的前提與條件等諸方面對預算管理進(jìn)行了探討。

　　二、西方財務(wù)管理理論的基本情況

　　理財學(xué)界普遍認為，1958年美國米勒教授和莫格迪萊尼教授關(guān)于資本結構無(wú)關(guān)論的研究論文的發(fā)表，標志著(zhù)現代理財學(xué)的誕生。從那以后，現代西方財務(wù)管理理論大體包括這樣一些內容：1.有效市場(chǎng)理論。說(shuō)明的是金融市場(chǎng)上信息的有效性，即證券價(jià)格能否有效地反映全部的相關(guān)信息。有效市場(chǎng)理論給財務(wù)管理活動(dòng)帶來(lái)了很多啟示，如既然價(jià)格的過(guò)去變動(dòng)對價(jià)格將來(lái)的變動(dòng)趨勢沒(méi)有影響，就不應該根據股票價(jià)格的歷史變化決定投資或融資；既然市場(chǎng)價(jià)格能夠反映企業(yè)的狀況，市場(chǎng)上的證券價(jià)格一般也就是合理的，因此凡是對證券的高估或低估，都應當謹慎；既然市場(chǎng)價(jià)格是準確和可靠的，對企業(yè)狀況的人為粉飾也就不會(huì )長(cháng)久地抬高企業(yè)的價(jià)值；既然資本市場(chǎng)上的證券都是等價(jià)的，每種證券的凈現值都等于零，因此各種證券可以相互替代，也就可以通過(guò)購買(mǎi)各種證券進(jìn)行投資組合。2.證券投資組合理論。這一理論給出了關(guān)于證券投資組合收益和風(fēng)險的衡量辦法，即：在一定的條件下，證券投資組合的收益可由構成該組合的各項資產(chǎn)的期望收益的加權平均數衡量，而風(fēng)險則可由各項資產(chǎn)期望收益的加權平均方差和協(xié)方差衡量。計量出了證券投資組合的價(jià)值，投資者便可以通過(guò)適當的證券組合，提高投資效益。3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型。該理論用于對股票、債券等有價(jià)證券價(jià)值的評估。按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，在一定的假設條件下，某項風(fēng)險資產(chǎn)，比如某股票的必要報酬率，等于無(wú)風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型回答為了補償風(fēng)險，投資者應當獲得多大報酬的問(wèn)題。4.套利定價(jià)理論。該理論提出了一種比資產(chǎn)定價(jià)模型理論更為通用的定價(jià)學(xué)說(shuō)和方法，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的擴展。這種理論認為，風(fēng)險資產(chǎn)的報酬不只是同單一的共同因素之間具有線(xiàn)性關(guān)系，而是同多個(gè)共同因素具有線(xiàn)性關(guān)系，從而將資產(chǎn)的定價(jià)從單一因素模型發(fā)展成為多因素模型，這樣就更好地適合了現實(shí)中的復雜情況。5.資本結構理論。最初的理論認為，根據某些假設，通過(guò)套利活動(dòng)，企業(yè)不會(huì )因為資本結構的不同而改變其價(jià)值，即對于企業(yè)價(jià)值來(lái)講，資本結構是無(wú)關(guān)的。隨著(zhù)研究的深入，對問(wèn)題的認識有了變化，即如果考慮公司所得稅，由于債息可以抵稅，在一定假設的前提下，企業(yè)的價(jià)值會(huì )隨負債程度的提高而增加，因此企業(yè)的負債越多，價(jià)值越大。以上理論的某些假設因為在現實(shí)生活中不能成立，所以其結論不完全符合實(shí)際情況。在放寬了一些假設條件，進(jìn)一步考慮個(gè)人所得稅之后，得出的結論是：負債企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)負債企業(yè)的價(jià)值加上負債所帶來(lái)的節稅利益，而節稅利益的多少依所得稅的高低而定，于是企業(yè)的資本結構仍與其價(jià)值無(wú)關(guān)。這些理論引起了很多討論，產(chǎn)生了一些新的認識，諸如“權衡理論”、“信息不對稱(chēng)理論”，等等。其中的權衡理論繼續放寬上述理論的假設條件，引入負債的財務(wù)危機成本和代理成本，認為負債企業(yè)的價(jià)值應當等于無(wú)負債企業(yè)價(jià)值加上節稅利益，再減去財務(wù)危機成本和代理成本。這樣，當節稅利益與財務(wù)危機成本、代理成本相互平衡時(shí)，便是企業(yè)的最佳資本結構。6.期權定價(jià)理論。期權是一種能保護投資者利益的衍生金融工具。期權定價(jià)研究的是期權簽出方補償價(jià)格的確定問(wèn)題。很多現代投資和融資活動(dòng)都帶有期權的性質(zhì)（如認股權證就可以看成是一種以股票為標的資產(chǎn)的買(mǎi)方期權；可轉換債券相當于非轉換債券加上投資者的買(mǎi)方期權，等等），因此期權定價(jià)在投資、融資管理中有著(zhù)重要的作用。期權的定價(jià)，先是有股票期末價(jià)格概率服從正態(tài)分布情況下的定價(jià)模型；后又對該模型所存在的誤差進(jìn)行了修正，使其進(jìn)一步得到完善。7.股利理論。股利理論是關(guān)于企業(yè)采取怎樣的股利發(fā)放政策的理論，分為股利無(wú)關(guān)論和股利相關(guān)論兩類(lèi)論點(diǎn)。在股利無(wú)關(guān)論看來(lái)，在完全市場(chǎng)條件（即具備一定的假定條件）下，由于存在套利活動(dòng)，投資者對于企業(yè)留存較多的利潤用于再投資，還是發(fā)放較多的股利并無(wú)偏好，他們可以通過(guò)套利自動(dòng)補償損失。既然投資者不關(guān)。C股利的分配，企業(yè)的價(jià)值就完全由其投資的獲利能力所決定，企業(yè)的股利政策不影響企業(yè)的價(jià)值。股利相關(guān)論則認為，現實(shí)中不存在股利無(wú)關(guān)論提出的完全市場(chǎng)條件，企業(yè)股利的分配是在科林制約因素中進(jìn)行的，企業(yè)不可能擺脫這些因素的影響。這些因素既有法律、社會(huì )的，又有股東的，還有企業(yè)自身的。由于存在諸多影響股利分配的因素，企業(yè)的股利政策與其價(jià)值必然相關(guān)，企業(yè)的價(jià)值就不會(huì )僅僅由其投資的獲利能力所決定。從這一基本觀(guān)點(diǎn)出發(fā)，又形成了若干股利政策影響投資者行為的理論，如“信息傳播論”等等。

　　上述理論支撐著(zhù)西

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