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投資者心理偏差的深層心理機制
摘 要：對投資者心理偏差進(jìn)行了歸類(lèi)和整理，歸為四類(lèi)：“自我服務(wù)傾向”、“負性情緒厭惡”、“啟發(fā)式簡(jiǎn)化”和“框架思維”。接著(zhù)著(zhù)重從“自我理論視角”和“進(jìn)化論視角”進(jìn)行剖析，認為人類(lèi)出于維護自尊的“自我提升”、“自我防御”傾向和具有進(jìn)化生存意義的“適應性策略”、“啟發(fā)式簡(jiǎn)化策略”是形成投資者心理偏差的兩個(gè)深層心理機制。二者對人類(lèi)的心理健康和生存適應都具有重要意義，對它們的作用機制進(jìn)行研究有利于有效決策和避免決策失誤。關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)，投資者心理偏差，自尊，生態(tài)理性1 引言
行為金融學(xué)是行為理論與金融分析相結合的研究方法與理論體系。它分析人的心理、行為以及情緒對人的金融決策、金融產(chǎn)品的價(jià)格以及金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢的影響。 行為金融學(xué)通過(guò)借鑒心理學(xué)的研究方法、吸取心理學(xué)研究成果而解釋了傳統金融理論不能解釋的金融現象，這種學(xué)科的結合不僅完善了金融學(xué)理論體系，也從另一個(gè)角度對心理學(xué)理論進(jìn)行了驗證，為其應用開(kāi)辟了一條新的通道。行為金融學(xué)并不能代替傳統金融學(xué)，也并未貶低傳統金融分析工具的價(jià)值，相反，作為對傳統金融工具的補充，行為金融學(xué)幫助人們了解“投資者心理偏差”是如何影響自己和他人的投資行為的，從而盡可能有效地規避風(fēng)險，保證金融市場(chǎng)的健康運行。常見(jiàn)的投資者心理偏差可歸納為：（1）“自我服務(wù)傾向”，如①過(guò)度自信；②盲目樂(lè )觀(guān)；③自我服務(wù)性歸因；④控制幻覺(jué)；⑤偏執偏差等。（2）“負性情緒厭惡”，如①損失厭惡；②后悔厭惡；③模糊厭惡或不確定性厭惡等。（3）“啟發(fā)式簡(jiǎn)化”，如①代表性思維偏差；②熟識性思維偏差；③易處理效應；④保守主義偏差；⑤從眾心理等。（4）“框架思維”，如①錨定效應；②參照系偏差；③心理帳戶(hù)等。由于人類(lèi)決策心理本身的復雜性、多變性和聯(lián)系性，關(guān)于投資者心理偏差的深層心理機制的研究也呈現出百家爭鳴的現象，目前沒(méi)有一個(gè)理論能對其產(chǎn)生的深層心理機制做出統一的解釋。本文試圖從“自我理論視角”和“進(jìn)化論視角”兩角度對投資者心理偏差的深層心理機制進(jìn)行探討，以期拋磚引玉。
�。� 自我理論視角：自尊——自我提升和自我防御
2．1 自尊
一般情況下,人們總是樂(lè )觀(guān)而肯定的評價(jià)自己，這種在現實(shí)生活的各個(gè)方面人們自覺(jué)不自覺(jué)地產(chǎn)生的樂(lè )觀(guān)而肯定的自我估計和評價(jià)的傾向就是自尊。就自尊的來(lái)源而言，有以下三種理論。進(jìn)化適應的觀(guān)點(diǎn)認為，人類(lèi)從動(dòng)物進(jìn)化而來(lái)，動(dòng)物為了生存和繁殖的需要，形成一種盡力取得生存優(yōu)勢的本能以維持較高的群體等級，隨著(zhù)人類(lèi)自我意識的出現，這種優(yōu)勢本能就轉化為關(guān)于自我能力和地位的積極信念。另外恐懼管理理論（Terror Management theory）是精神分析取向的自我理論，該理論認為，由于認識到自我最終將走向死亡，人們產(chǎn)生了存在性焦慮，為了克服存在性焦慮(existential anxiety )，人類(lèi)于是生成了自尊，即一種自主的信念：我們是在這個(gè)有意義世界中的有價(jià)值的人，而且這種價(jià)值性自我將會(huì )在生理性自我消亡以后繼續存在。社會(huì )測量學(xué)假設(sociometer hypothesis)則認為，人是擁有強烈的親和需要的社會(huì )性動(dòng)物，在生活中，人們會(huì )由于遭到他人的排斥和社會(huì )的孤立而感到焦慮，于是，人們?yōu)榱丝朔@種焦慮而漸漸生成自尊，即把自我的價(jià)值建立在一貫的社會(huì )認同上，而不是偶爾的他人的排斥和忽視中。這三種觀(guān)點(diǎn)，前兩種強調自然生存受到的威脅對自尊生成的作用，第三種強調社會(huì )生存受到威脅對自尊產(chǎn)生的作用。不過(guò)，三者都認為自尊是人們抵制焦慮的重要防御機制。
那么人們維護自尊的本能是如何使人們產(chǎn)生投資心理偏差的呢？這往往是通過(guò)“自我提升”和“自我防御”的無(wú)意識過(guò)程實(shí)現的。
2．2 自我提升
在現實(shí)生活中，大部分人在對自我進(jìn)行知覺(jué)時(shí)會(huì )高估自己，這種個(gè)體在對自己知覺(jué)的過(guò)程中產(chǎn)生的積極自我偏見(jiàn)即為自我提升（self-enhancement）。就自我提升和自尊的關(guān)系而言，自我提升是個(gè)體在社會(huì )比較中努力保持和提升自尊的傾向，通過(guò)自我提升，人們希望對自己產(chǎn)生滿(mǎn)意感、能力感和有效感。研究發(fā)現，自我提升是普遍存在的一種現象，并具有跨文化的一致性。它不僅和自尊、自我驗證、心理健康、成就水平等有著(zhù)密切的關(guān)系，還與歸因、人際吸引、助人、攻擊、偏見(jiàn)、歸屬感等方面的研究有密切關(guān)系。
人們從外界接收到的有關(guān)于自我認識的信息經(jīng)過(guò)自己的過(guò)濾和加工常常服務(wù)于積極的自我評價(jià)，而這一過(guò)程往往是在無(wú)意識的狀態(tài)下瞬間完成的。那么人們如何幫助自己保持積極的自我觀(guān)念呢？ ①對有利反饋進(jìn)行積極的尋求。個(gè)體會(huì )采用一種有偏見(jiàn)的信息搜尋行為模式去積極熱心地尋求有利于自我評價(jià)的反饋而不接近或主動(dòng)避免消極反饋。②信息處理偏好。大多數人在處理與自我有關(guān)的信息時(shí)對積極和消極的信息不能平等對待：我們總是未加考慮地接受與自我有關(guān)的積極反饋，卻仔細地審查和反駁與自我有關(guān)的消極反饋；比起與自我有關(guān)的消極信息我們更容易記住積極信息；我們常以有利于自我肯定的方式回憶過(guò)去；我們往往以使自己堅信自己擁有積極特質(zhì)沒(méi)有消極特質(zhì)的方式來(lái)反省自己。③自我服務(wù)歸因。積極的結果被歸因于自我穩定的、核心的方面，但消極結果要么歸因于外部因素，要么歸因于自我的非核心方面。④自我一致性需要。自我一致性需要促使人們尋找與他們對自已的看法一致的信息，避免和否認與他們對自己的看法不一致的信息。⑤選擇性交互作用。多數人選擇與喜歡他們的人聯(lián)合，因為選擇與喜歡和欣賞我們的人交往能夠確保我們所得到的人際反饋都是積極的。⑥下行社會(huì )比較。下行社會(huì )比較指在一個(gè)相關(guān)的社會(huì )維度上與比自己情況更差的人比較。當周?chē)鷽](méi)有人比我們差時(shí)，人們有時(shí)會(huì )杜撰出更差的人，人們這樣做的原因是與比我們差的人比較能夠使自己感覺(jué)更好。⑦自我妨礙。當個(gè)體對成功沒(méi)有把握時(shí)，會(huì )有意識地為自己的成功設置障礙，使消極反饋信息價(jià)值變得模糊，這樣即使失敗了也有充分的理由歸因為外部因素或自我的非核心方面，而不會(huì )威脅到自尊，這說(shuō)明有些時(shí)候“維護自尊”比“追求成功”更重要�；仡櫳衔�，我們知道以上幾點(diǎn)恰恰解釋了投資者心理行為偏差中的“自欺欺人”現象衍生出的幾個(gè)心理偏差：過(guò)度自信、盲目樂(lè )觀(guān)、自我服務(wù)性歸因、控制幻覺(jué)和偏執偏差。
2．3 自我防御
投資者的心理偏差還源于他們的心理防御機制�！胺烙笔蔷穹治隼碚撝械囊粋�(gè)重要概念，在人格結構中它屬于自我的功能。心理分析理論認為：當自我覺(jué)察到來(lái)自本我的沖動(dòng)時(shí)，就會(huì )以預期的方式體驗到一定的焦慮，并嘗試用一定的策略去阻止它，這個(gè)過(guò)程就是防御，或稱(chēng)為自我的防御。我們此處的“自我防御”概念與之略有不同，不僅指人們在生存環(huán)境中體驗到威脅而產(chǎn)生焦慮狀態(tài)時(shí)使用的一些無(wú)意識的防御手段，還指當自我的一些核心信念受到威脅而產(chǎn)生焦慮時(shí)，人們?yōu)榱司S護自尊而采用的心理防御措施。自我防御能夠解釋多種投資者心理偏差，例如：①之所以產(chǎn)生“自欺欺人”現象的心理原因是，由于人們是帶著(zhù)“獲利”的期望進(jìn)入投資市場(chǎng)的，當人們面對大量不確定情境和投資風(fēng)險的時(shí)候，內心會(huì )產(chǎn)生強烈的焦慮情緒，為了對抗或壓抑這種焦慮情緒，個(gè)體會(huì )在潛意識中采取“否認、歪曲、合理化”的心理防御手段，一方面表現出超強的自信，堅信自己的選擇是正確的，另一方面，只選擇性地收集自己感興趣的信息，并低估不幸事件的概率。所有這些做法都是為了最大程度上消除內心的焦慮情緒，達到心理的平衡。②而人們對“經(jīng)濟損失”和“未知事物”的恐懼情緒的自我防御則分別提供了對“損失厭惡”和“模糊厭惡”的解釋。因為恐懼增加了人們內心的不安全感和焦慮情緒，促使人們采取“回避、抵消、補償”的防御手段來(lái)應對。比如人們對自己不了解的股票大多采取謹慎的態(tài)度，反映了人們對不確定性的回避，而對國外股票的投資往往要求更高的投資回報則反映了心理補償的需求。③“后悔厭惡”，即投資者寧愿不做也要避免將來(lái)后悔導致的心理不適。這是因為“后悔”導致的“自責”會(huì )帶來(lái)“抉擇失誤”的感覺(jué)，當被指出自己的信念或判斷是錯誤的時(shí)候，人們會(huì )產(chǎn)生強烈的矛盾和挫敗感。錯誤的決策會(huì )打擊個(gè)體的自信，降低個(gè)體的自我評價(jià)�？陀^(guān)存在的失敗感與內心正面的自我形象會(huì )引起個(gè)體的深層認知失調。承認自己是失敗者意味著(zhù)自尊心的降低。因此，在潛意識中，人們會(huì )提前避免此類(lèi)情況的產(chǎn)生�？梢�(jiàn)以上“心理防御”理論可以較好地解釋“自欺欺人”，和“負性情緒厭惡”心理偏差。 另外，我們還可以通過(guò)進(jìn)化論的視角對一些投資心理偏差的深層心理機制進(jìn)行解釋。
3 進(jìn)化論視角：生態(tài)理性——適應性和啟發(fā)式簡(jiǎn)化
3．1 生態(tài)理性
獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的心理學(xué)家 H. Simon認為經(jīng)濟學(xué)家的決策理論沒(méi)有考慮人的認知局限性，為此發(fā)明了“有限理性”(bounded rationality) 這個(gè)術(shù)語(yǔ)，指在現實(shí)世界中，人的理性是有限的，一個(gè)好的決策不一定得是最佳的選擇，只要是有效的選擇就夠了，人的信息加工系統只需要做到令人滿(mǎn)意，不必最優(yōu)化。德國心理學(xué)家 Gigerenzer 領(lǐng)導的研究小組（ABC, Adaptive Behavior and Cognition）深受 Simon等人研究的影響，不過(guò)他們更推崇“生態(tài)理性”（ecological rationality）的概念，更進(jìn)一步強調人的認知局限性是具有適應性的。他們認為人腦確實(shí)可以做復雜的計算和記憶，但生物和社會(huì )進(jìn)化使得我們具備了一套心理捷徑，即一套做出快速反應的工具。Gigerenzer等人指出，我們的頭腦和我們的身體一樣也是進(jìn)化成型的，我們從祖先那里繼承了他們思維方式中那些最適應生存和繁殖的心理工具。因此人的心理工具是快速而且節省的，這使得我們能夠根據很少的信息和運用簡(jiǎn)單的規則做出決策。 那么從進(jìn)化論和生物適應性的角度，遺傳本能是怎樣使我們出現投資心理偏差的呢？
3．2 適應性
許多決策屬性的表現是穩定的和跨文化的，它們的根深蒂固和普遍性根源于人類(lèi)在漫長(cháng)的進(jìn)化過(guò)程中的適應性。熟識性偏愛(ài)、從眾現象、損失厭惡等這些心理屬性之所以長(cháng)期存在是因為它們?yōu)槿祟?lèi)在信息充斥的世界里提供了快速選擇的捷徑，對人類(lèi)的生存適應具有重要價(jià)值。例如，①熟識性偏愛(ài)的適應性?xún)r(jià)值：原始人在野外尋找食物時(shí)，常常最青睞自己熟悉的食物和曾經(jīng)去過(guò)的采集地點(diǎn)，一種食物假如上次吃了沒(méi)有中毒，說(shuō)明這次也可以吃，比冒險吃一種從沒(méi)吃過(guò)的食物好，而去一個(gè)熟悉的地點(diǎn)收集食物比去陌生的地點(diǎn)更安全。因此在長(cháng)期的進(jìn)化過(guò)程中形成了這樣的集體無(wú)意識：熟悉的事物和熟悉的環(huán)境比陌生的更加安全。因此人們更加偏好熟悉的事物，認為選擇熟識的事物能規避不必要的風(fēng)險。在現代生活中人們也是如此，在一個(gè)不規定座次的會(huì )議室中人們會(huì )無(wú)意識地選擇以前坐過(guò)的座位；在專(zhuān)心思考問(wèn)題的狀態(tài)下會(huì )無(wú)意識地走最常走的路回家；在飯館點(diǎn)菜時(shí)常點(diǎn)自己以前常吃的菜。因為在很多情況下，選擇自己熟識的比隨機選擇結果更好。②從眾現象也有其適應性意義：原始人在集體外出活動(dòng)時(shí)當看到大家都在向一個(gè)方向尖叫逃跑時(shí)，就表明相反的方向存在危險或生命威脅，此時(shí)最明智的行為就是立刻與大家一起向同一方向逃跑，而不是先站在原地弄清楚危險的來(lái)源再做決策，否則早已葬身野獸之腹。③同樣的，“損失厭惡”也有著(zhù)重要的生存意義，例如：原始人在已經(jīng)擁有一部分食物儲備的條件下，喪失一部分食物與額外獲得等量的食物，二者的意義顯然不同：?jiǎn)适澄镆馕吨?zhù)對自己今后一段時(shí)間內生存能力的威脅，而額外獲得食物只不過(guò)是提高了生活質(zhì)量，前者比后者要重要得多。這恰恰能夠解釋時(shí)間偏好效應，即：“在處于獲利時(shí)，交易者是風(fēng)險厭惡者，處于虧損時(shí)，交易者是風(fēng)險偏好者”，這是因為當人們處于虧損狀態(tài)時(shí)人們有更強烈的生存焦慮，因此有更強烈的動(dòng)機去冒險，以挽回自己的損失。
除了各種具有生存適應性的決策策略以外，我們還繼承或學(xué)習到一些有利于問(wèn)題簡(jiǎn)化的策略。
3．3 啟發(fā)式簡(jiǎn)化策略
由于受到注意力、記憶力和信息處理能力這些認知資源的限制我們常使用“啟發(fā)式簡(jiǎn)化”策略做出決策，尤其是當用于決策的信息過(guò)多或過(guò)少、決策時(shí)間有限時(shí)，這種趨勢更為明顯。當一種信息具有如下特點(diǎn)之一：具有某種顯著(zhù)性特征、能夠很好地引起我們的注意力、有助于我們產(chǎn)生與目標問(wèn)題相關(guān)的聯(lián)想、最容易獲得、最熟悉、最符合我們的現有觀(guān)念、是被大多數人認可的，它就通常會(huì )被作為投資者決策的依據。除了信息選擇過(guò)程外，在決策過(guò)程中有一種很常用的捷徑是建立在“一個(gè)理由”基礎上的，即決策建立在單一而合理的理由之上。有時(shí)“一個(gè)理由決策”只使用一次就能夠解決問(wèn)題，例如“長(cháng)子繼承制”是中國古代王位更替的主要方式之一。但是有時(shí)候，“一個(gè)理由策略”需要多次分別使用，例如“選最好的”策略就是按照重要性順序運用線(xiàn)索，一旦滿(mǎn)足就停止搜索。例如一個(gè)主婦在買(mǎi)牙膏時(shí)，她可能首先會(huì )考慮價(jià)格因素，然后再考慮功能因素，最后她又會(huì )考慮外觀(guān)因素，不斷縮小范圍，最后選定一個(gè)產(chǎn)品�！皢l(fā)式簡(jiǎn)化”反映了人腦處理信息時(shí)的“節約成本原則”，這種大腦處理信息的方式又可以看作直覺(jué)推斷思維的一種，具有快速、粗略的特點(diǎn)。此時(shí)的決策不一定是“最完美”、“最正確”的決策，但是可能是“最有效”的決策。這種判斷和決策方式有時(shí)會(huì )提供接近于正確的答案，但是也可能帶來(lái)較大偏差。即便如此，啟發(fā)式仍在很廣的范圍內適用。從廣義的范圍而言，“框架思維”也是啟發(fā)式簡(jiǎn)化的一種，“框架思維”中采用的“問(wèn)題分析框架”是人們在長(cháng)期社會(huì )實(shí)踐過(guò)程中積累起來(lái)的快速簡(jiǎn)潔處理問(wèn)題的“圖式”，例如采用“錨定初始值”的思維模式可以使我們快速計算損失和收益。另外當我們在進(jìn)行自我財政規劃和管理時(shí)常常把不同的錢(qián)放在不同的“心理賬戶(hù)”，由于不同賬戶(hù)中的錢(qián)有不同的用途因此我們能簡(jiǎn)單地決定使用不同的處理方式。最后為了便于做出決策，我們會(huì )對不同賬戶(hù)采用不同的參照點(diǎn)，因而產(chǎn)生“參照效應”。
綜上所述，生存和繁殖是進(jìn)化的兩個(gè)基礎，進(jìn)化塑造了我們的適應性和啟發(fā)式簡(jiǎn)化策略。這些適應性決策工具不但存在于集體潛意識中，同時(shí)也是我們在生存環(huán)境中被學(xué)習和創(chuàng )造的，生長(cháng)在不同文化中的人通過(guò)學(xué)習和遵從不同的社會(huì )規范，就能利用這些若干代人的智慧使自己更加適應環(huán)境，與此同時(shí)，我們也在不斷創(chuàng )造新的工具去適應環(huán)境。盡管這些適應性心理決策工具在某些狀況下會(huì )使人們產(chǎn)生心理偏差，但是在現實(shí)生活中，人們總是在有意無(wú)意地運用這些啟發(fā)式策略，并常得到令人滿(mǎn)意的結果。
4 小結
先將投資者常常出現的各種心理偏差做了歸納，歸為：“自我服務(wù)傾向”、“負性情緒厭惡”、“啟發(fā)式簡(jiǎn)化”和“框架思維”四類(lèi)；接著(zhù)著(zhù)重從“自我理論視角”和“進(jìn)化論視角”兩角度對投資者心理偏差的深層心理機制進(jìn)行了剖析。認為投資者之所以出現“自我服務(wù)傾向”和“負性情緒厭惡”是“維護自尊”的本能使然，而從進(jìn)化論的生態(tài)理性視角來(lái)看，“負性情緒厭惡”、“啟發(fā)式簡(jiǎn)化”和“框架思維”是對人類(lèi)的生存和繁衍具有適應性的作用的“啟發(fā)式簡(jiǎn)化策略”的副產(chǎn)品。
事實(shí)上，投資者心理偏差只是人們生活中出現的無(wú)意識的心理偏差的一個(gè)方面�？偟膩�(lái)說(shuō)，以上各種本能心理活動(dòng)，不論是“自我提升”、“自我防御”還是“啟發(fā)式簡(jiǎn)化策略”對人們維持良好的心理健康和進(jìn)行更好的社會(huì )生活適應都是十分必要的，盡管有不盡人意之處，但人們不可能因噎廢食。因此從某個(gè)角度說(shuō)，無(wú)論是“有限理性”還是“生態(tài)理性”的概念都不是對理性的全盤(pán)否定，而恰恰是人類(lèi)理性的表現。但是對于影響投資者行為的一些重要的心理偏差應當引起警惕，盡量避免出現諸如“市場(chǎng)的過(guò)度反應”和“沉沒(méi)成本效應”這樣可能造成嚴重后果的負面效應。
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