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價(jià)值中樞偏離度與價(jià)值組合經(jīng)濟論文
一、計算各個(gè)年度理論價(jià)值中樞的平均市盈率
上海證券交易所1990年成立,早期股票數量很少,那時(shí)的數據和目前的市場(chǎng)規模相比不具有可比性的參考價(jià)值。到了1999年上海證券交易所主板上市公司達到417家,初具規模。為了使得研究具有可比性,以及要有一定的數據采集點(diǎn),我們將數據采集區間定為1999-2012年,根據中國統計年鑒以及中國人民銀行一年期存款利率數據,假定中國大陸的國家風(fēng)險和印度的國家風(fēng)險一樣,為25,則根據Aswath的估值模型計算出歷年中國大陸理論市盈率。
二、大級別啟動(dòng)時(shí)機的實(shí)證
通過(guò)配合上證綜合指數K線(xiàn)圖,我們發(fā)現幾個(gè)具有啟發(fā)性的提示:
1.1999-2001年中國股票市場(chǎng)的總體估值都偏高,股價(jià)平均市盈率都高于理論市盈率。這是基于當時(shí)市場(chǎng)還不夠充分大以及占比50%以上的國有股不能夠流通的基礎,因此這個(gè)階段的數據參考意義不大。但是,我們仍然可以發(fā)現在波段的高點(diǎn)期年度市場(chǎng)平均市盈率基本全年度高于理論市盈率。比如2001年、2007年。這也是我們價(jià)值投資組合可以考慮離場(chǎng)的時(shí)機。當市場(chǎng)平均市盈率高于價(jià)值中樞80%以上接近100%時(shí),一般是大級別行情的頂部區域,可以考慮逐步離場(chǎng)。
2.當市場(chǎng)平均市盈率低于理論價(jià)值中樞達到46%以上時(shí),基本上都是階段性的底部區域,都會(huì )有一個(gè)反彈行情。比如2006年1月市場(chǎng)平均市盈率低于理論價(jià)值中樞46.26%,在股權分置改革的刺激下,股指從998.23點(diǎn)上漲到6124.04點(diǎn);2008年國際金融危機造成人們的心理恐慌,加上股票高估,出現股指暴跌,2008年10月,市場(chǎng)平均市盈率出現前所未有的低于理論價(jià)值中樞49.58%,因此1個(gè)月后市場(chǎng)啟動(dòng),出現了一次較大級別的反彈行情,股指從1664.93點(diǎn)上升到3478.01點(diǎn);同樣,2010年的6月、2011年12月都出現了反彈行情,但是2011年的12月因為歐債危機的爆發(fā),這個(gè)干擾因素使得反彈的力度較小。
3.構建價(jià)值投資組合比較好的時(shí)機一般是全年度市場(chǎng)平均市盈率均低于市場(chǎng)理論價(jià)值中樞。比如2005年的11月,偏離度達到46.25%,平均指數為1700點(diǎn)左右,處于歷史最低點(diǎn),幾百家股票跌破每股凈資產(chǎn),一個(gè)月后市場(chǎng)開(kāi)始啟動(dòng),產(chǎn)生2007年的特大牛市;同理,在2012年的11月,出現了市場(chǎng)平均價(jià)格也遠遠低于理論價(jià)值中樞以及全年股價(jià)也遠遠低于理論價(jià)值中樞幾百家股票跌破每股凈資產(chǎn)的現象,因此出現了反彈行情。
4.結合年度KDJ考察大概率事件。我們可以發(fā)現中國股票市場(chǎng)大級別的行情的月KDJ技術(shù)指標和價(jià)值中樞偏離度吻合得非常好。2001年4月,月KDJ處于高位開(kāi)始向下時(shí),也是市場(chǎng)平均價(jià)格高于價(jià)值中樞134.66%時(shí),市場(chǎng)開(kāi)始出現大幅度調整;2005年11月,市場(chǎng)平均價(jià)格低于理論價(jià)值中樞46.26%的時(shí)候,月KDJ處于低位,提示買(mǎi)進(jìn);2007年10月,市場(chǎng)平均價(jià)格高于理論價(jià)值中樞99.08%時(shí),月KDJ處于歷史高位;2008年的10月,市場(chǎng)平均價(jià)格低于理論價(jià)值中樞98.72%時(shí),月KDJ處于低位,提示買(mǎi)進(jìn);2012年11月,市場(chǎng)平均價(jià)格低于理論價(jià)值中樞57.43%,月KDJ再度在低位黃金交叉,因此至今已經(jīng)產(chǎn)生20%以上的中級行情。通過(guò)實(shí)證檢驗,我們發(fā)現證券市場(chǎng)受到人們心理因素的影響非常的大,當市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)時(shí),市場(chǎng)可以出現全年度平均市盈率高于理論價(jià)值中樞市盈率,在最高點(diǎn)時(shí)甚至出現市場(chǎng)平均市盈率高出理論價(jià)值中樞市盈率100%以上的情況,當市場(chǎng)悲觀(guān)時(shí);可以出現全年平均市盈率遠遠低于市場(chǎng)整體的理論價(jià)值中樞市盈率,最低點(diǎn)時(shí)甚至出現市場(chǎng)平均市盈率低于理論價(jià)值中樞市盈率50%以上的情況。
三、結論
通過(guò)1999-2012年上海證券交易所市場(chǎng)股票的平均市盈率與當年理論價(jià)值中樞的平均市盈率的偏離度的實(shí)證檢驗,我們可以得出以下結論:
1.當市場(chǎng)平均市盈率高于理論價(jià)值中樞80%以上時(shí)要注意市場(chǎng)的調整;
2.當市場(chǎng)平均市盈率低于理論價(jià)值中樞40%以上且全年度平均股價(jià)都低于理論價(jià)值中樞時(shí)是構建價(jià)值投資組合較好的時(shí)機;
3.將價(jià)值中樞偏離度與年度KDJ相結合來(lái)作為構建價(jià)值投資組合的時(shí)機,能夠提高資金的使用效率,起到更好的作用。
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