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我國證券市場(chǎng)對外開(kāi)放態(tài)勢及6月B股走勢
內容提要:——開(kāi)放ａ股市場(chǎng)影響和意義更深遠，決策需要更謹慎——大概在２００３年年初引入合格機構投資者制度
——a、b股合并將在實(shí)行合格機構投資者制度之后
——成熟的ｂ股投資者將在平靜中渡過(guò)6月1日 �。夤墒袌�(chǎng)自２月份對境內個(gè)人投資者開(kāi)放以來(lái)，成為股票市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。與此同時(shí)，ａ股市場(chǎng)對外開(kāi)放的態(tài)勢和方向也日見(jiàn)明朗。作為我國證券市場(chǎng)的兩個(gè)重要組成部份，ａ、ｂ股市場(chǎng)之間存在著(zhù)內在的有機聯(lián)系�！ ∫�、我國證券市場(chǎng)對外開(kāi)放態(tài)勢分析 證券市場(chǎng)開(kāi)放是我國證券市場(chǎng)發(fā)展和資本賬戶(hù)開(kāi)放進(jìn)程中突出的問(wèn)題之一，也是最有爭議的問(wèn)題。證券市場(chǎng)開(kāi)放戰略的選擇需要綜合考慮開(kāi)放所產(chǎn)生的各種影響，即立足于全面的效應分析�！ ∽C券市場(chǎng)開(kāi)放的成功與否很大程度上取決于市場(chǎng)本身的發(fā)展和規范程度。各國經(jīng)驗表明，在證券市場(chǎng)發(fā)展的早期開(kāi)放市場(chǎng)往往會(huì )加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)，不利于證券市場(chǎng)的持續發(fā)展。我國證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，從無(wú)到有，由小到大，取得的進(jìn)步和對國民經(jīng)濟的貢獻不容置疑。但是無(wú)論從哪個(gè)角度說(shuō)，處于發(fā)展初期的我國證券市場(chǎng)還很難抵御巨額國際游資的沖擊，過(guò)早地開(kāi)放證券市場(chǎng)既不利于證券市場(chǎng)發(fā)展,也不利于境外投資者。盡管在加入世界貿易組織后我國證券市場(chǎng)的開(kāi)放壓力會(huì )進(jìn)一步加大，但是在5年過(guò)渡期內難以實(shí)現完全開(kāi)放，證券市場(chǎng)將根據市場(chǎng)規范和發(fā)展程度采取漸進(jìn)的開(kāi)放模式�！ ≡冢夤墒袌�(chǎng)對內開(kāi)放的同時(shí)，我國也加快了啟動(dòng)ａ股市場(chǎng)對外開(kāi)放的進(jìn)程。開(kāi)放ａ股市場(chǎng)是證券市場(chǎng)對外直接開(kāi)放，影響和意義更為深遠，決策需要更加謹慎。從證監會(huì )主要官員的態(tài)度來(lái)看，從年初提出允許境外投資者通過(guò)投資基金間接投資ａ股市場(chǎng)，到近來(lái)又提出合格機構投資者制度的設想，表明了管理層加快開(kāi)放a股市場(chǎng)的決心。在證券市場(chǎng)開(kāi)放方式中，合格機構投資者制度是指在經(jīng)證監會(huì )等有關(guān)部門(mén)認可的前提下，國外機構投資者可以直接進(jìn)入ａ股市場(chǎng)。除了專(zhuān)門(mén)面對境外投資者的ａ股投資基金外，一直要求準許投資ａ股市場(chǎng)的境內外資金融機構或其母公司極有可能捷足先登，有望較早成為經(jīng)認可的合格機構投資者。從ａ股市場(chǎng)開(kāi)放的國際壓力和其他的因素看，合格機構投資者制度的引入時(shí)機大概在２００３年年初，但也不排除其他因素造成的不確定�！ 《�、ａ股市場(chǎng)對外開(kāi)放與ｂ股對內開(kāi)放的關(guān)系 �。峁墒袌�(chǎng)對外開(kāi)放對ｂ股開(kāi)放意義以及ｂ股走勢的影響在于，使ａ、ｂ股合并明朗化，從而使兩個(gè)市場(chǎng)股價(jià)趨同有了堅實(shí)的政策基礎�！ ≡冢夤蓪乳_(kāi)放后，盡管部分外資在獲利解套后撤出市場(chǎng)，但是基于同股同價(jià)的投資理念和對ａ、ｂ股合并的政策預期，國內個(gè)人投資者大舉進(jìn)入b股，支撐了ｂ股股價(jià)向ａ股靠攏。但是單純ｂ股市場(chǎng)對內開(kāi)放并不一定能夠消除兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差異。 首先，在目前外匯管理體制下，國內居民人民幣、外幣之間兌換還存在很多障礙，因此盡管ｂ股對內開(kāi)放強化了ａｂ股市場(chǎng)在資金、投資者方面的聯(lián)系，但是資金流動(dòng)并不順暢，國內投資者不能在兩個(gè)市場(chǎng)之間自由調撥資金，難以利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差異進(jìn)行套利。而且，國內居民持有外匯的動(dòng)機大多是保值，一直存在“惜售”現象。即使投資ｂ股的收益率低于ａ股，只要其預期投資收益率高于外幣存款利息，在行情不利于ｂ股的情況下也不會(huì )出現國內個(gè)人投資者拋售ｂ股的現象�！ ∑浯�，ｂ股對內開(kāi)放使得ｂ股市場(chǎng)交易活躍，股價(jià)暴漲，對外國投資者產(chǎn)生很大的誘惑力，將吸引外資重新流入，使ｂ股市場(chǎng)利用外資的功能重新恢復。這對一貫重視利用外資的管理層來(lái)說(shuō)是一件好事，沒(méi)有必要取消這條利用外資的途徑。而且ａ、ｂ股合并，必須考慮允許ｂ股的國內投資者選擇是繼續持有股票還是變現，是以外幣還是以本幣持有變現的資金，以何種匯率兌換本幣等一系列問(wèn)題。這將給外匯管理帶來(lái)許多新問(wèn)題�！ 〉牵峁墒袌�(chǎng)對外開(kāi)放將徹底改變這一狀況。如果說(shuō)通過(guò)ｂ股市場(chǎng)對內開(kāi)放就斷言ａ、ｂ股合并有些盲目輕率的話(huà)，那么實(shí)行合格機構投資者制度直接進(jìn)入ａ股市場(chǎng)，肯定意味著(zhù)ａ、ｂ股市場(chǎng)合并為時(shí)不遠。因為允許合格的外國機構投資者投資ａ股，盡管可以采取類(lèi)似投資規模、投資期限、持股比例等諸多限制，但是必須保證其投資資金的本外幣自由兌換。在這種情況下，對同時(shí)擁有ａ股和ｂ股兩種投資機會(huì )的這些外國投資者來(lái)說(shuō)，可以方便自由地利用股價(jià)差異套利，最終導致兩個(gè)市場(chǎng)股價(jià)自然而然走向趨同；而且ｂ股市場(chǎng)利用外資的作用也不再重要。這時(shí)如果ａ、ｂ股仍不合并將弊多利少，徒然增加市場(chǎng)的動(dòng)蕩。因此，ａ股對外開(kāi)放意味著(zhù)兩個(gè)市場(chǎng)合并提上議事日程。但是基于保留外資投資證券市場(chǎng)的渠道和投資ｂ股的境外投資者的現有權利，ab股合并肯定在實(shí)行合格機構投資者制度之后�！ ∪�、ｂ股走勢 從我國ａ股市場(chǎng)對外開(kāi)放態(tài)勢來(lái)看，ａｂ股在兩、三年內合并是大勢所趨�！ ∈紫�，從ｂ股對內開(kāi)放３個(gè)月的走勢看，由于ａ股市場(chǎng)在資金和規模上處于絕對優(yōu)勢，ａ股市場(chǎng)特別是帶ｂ股的ａ股走勢將對ｂ股市場(chǎng)股價(jià)起決定性作用，ｂ股股價(jià)將進(jìn)一步向ａ股靠攏，但不會(huì )出現b股市場(chǎng)開(kāi)放初期的井噴現象。這一過(guò)程將是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程。由于ｂ股發(fā)行公司的結構性缺陷，兩個(gè)市場(chǎng)的差異將繼續存在，而且ａ股股價(jià)仍是ｂ股的高限，很難出現大量ｂ股個(gè)股領(lǐng)漲ａ股的現象。最令人擔心的是，如果ａ股市場(chǎng)存在泡沫，這種泡沫將傳染、蔓延至ｂ股市場(chǎng)。因此，a、b股合并不會(huì )因為政策原因而被拉得太長(cháng)。在目前“規范與發(fā)展”的方針下，通過(guò)ａ股市場(chǎng)整頓清理、打擊操縱市場(chǎng)等違規行為，將遏制上述問(wèn)題的產(chǎn)生�！ ∑浯�，在ａ股對外開(kāi)放政策明朗化和對a、b股合并問(wèn)題取得一致看法后，兩個(gè)市場(chǎng)的對接將加快。這種對接點(diǎn)不是單純向ａ股靠攏，而是趨向ａ股和ｂ股股價(jià)的某一中間值，甚至可能出現ａ股股價(jià)向ｂ股靠攏的現象。理由是，盡管從資金面來(lái)看境外投資者將大量進(jìn)入ｂ股市場(chǎng)是利好消息，但是比較ｂ股開(kāi)放前后以及當前ｈ股和ａ、ｂ股走勢，表明中外投資者的投資理念存在很大差異。隨著(zhù)外國投資者投資理念的示范效應的增強，ｂ股對ａ股走勢的影響將加大。特別是純粹ｂ股的低市盈率會(huì )導致整個(gè)市場(chǎng)股價(jià)回落，這類(lèi)ｂ股的市盈率可能成為整個(gè)市場(chǎng)股票定價(jià)的一個(gè)基準�！ ∽詈�，6月1日會(huì )不會(huì )再次引發(fā)b股市場(chǎng)的井噴現象？盡管目前國內居民個(gè)人外幣存款高達７４５億美元，但是匯民并不都是股民。而且從ｂ股對內開(kāi)放以來(lái)的居民個(gè)人外幣存款變動(dòng)來(lái)看，已經(jīng)有不少?lài)鴥韧鈳刨Y金進(jìn)入ｂ股市場(chǎng)，其中包括想投資ｂ股而又沒(méi)有在２月１９日以前持有銀行外幣存款的投資者，已通過(guò)向境外轉移資金方式進(jìn)入ｂ股市場(chǎng)。另外，很難想象6月1日以后入市的投資者會(huì )饑不擇食，已經(jīng)持有ｂ股的投資者會(huì )在6月1日之前瘋狂拉高股價(jià)，乘機大撈一把。這樣做的結果只會(huì )套牢自己。因此，6月1日后的b股市場(chǎng)既不是“鮮花”也不是“陷阱”。資金供給面的利好消息可能引起ｂ股小幅上揚，但是不會(huì )有大的波瀾。對成熟的ｂ股投資者來(lái)說(shuō)，今年的6月1日將在平靜中渡過(guò)，如果有陷阱的話(huà)，那么這個(gè)陷阱在３個(gè)月前就已經(jīng)存在了。
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