股票“效率”的分析研究

　[摘要] 本文運用概率統計的方法及SPSS軟件對股票價(jià)格變動(dòng)與成交量之間關(guān)系作了深入的研究，得出的結論是盡管從總體上講股票成交量對價(jià)格波動(dòng)的解釋能力較差，但不同股票之間這種解釋能力仍有顯著(zhù)差別。這種顯著(zhù)的差別不僅可以作為衡量股票風(fēng)險性的一個(gè)指標，也可以作為衡量一股票是否有莊家在其中炒作的參考。  
　　[關(guān)鍵詞] 換手率 價(jià)格波動(dòng) 成交量  
　　  
　　一、引言  
　　股市中有句名言：“市場(chǎng)行為涵蓋一切信息”。而股價(jià)與成交量是股市中兩個(gè)最重要的變量，因此對它們的研究具有重要的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。陳恰玲、宋逢明 對中國股市的價(jià)格變動(dòng)與成交量之間的關(guān)系進(jìn)行了多層次的實(shí)證研究 ；王軍波等 利用GARCH 模型分析了利率、成交量對股價(jià)波動(dòng)的影響。張永東、 黎榮舟 還研究過(guò)上海股票市場(chǎng)日內波動(dòng)性與成交量之間的引導關(guān)系，發(fā)現它們之間存在雙向線(xiàn)性引導關(guān)系這意味著(zhù)可以用成交量變動(dòng)率的線(xiàn)性模型來(lái)預測日內波動(dòng)性。但它們之間不存在非線(xiàn)性引導關(guān)系，這意味著(zhù)在預測上海股票市場(chǎng)日內波動(dòng)性時(shí)不能得出支持非線(xiàn)性預測模型的結論。文章在他們研究的基礎上，從另一角度對價(jià)量關(guān)系進(jìn)行了研究。  
　　二、研究方法  
　　雖然不少文獻都認為日成交量與每日最高最低價(jià)之差存在正相關(guān)關(guān)系，但在實(shí)際中經(jīng)�？梢园l(fā)現成交量不大，價(jià)格變化卻很大的情況。所以對于一給定的成交量到底可以引起多大的價(jià)格波動(dòng)，是我們所關(guān)注的問(wèn)題。為了在不同股票之間進(jìn)行比較，對成交量與價(jià)格波動(dòng)的研究分別轉化為換手率與振幅（每日最高最低價(jià)之差比昨日收盤(pán)價(jià)）的研究�，F引入一定義：將每日振幅比換手率定義為振幅比換手。振幅比換手越高，說(shuō)明同樣的成交量能夠引起的價(jià)格波動(dòng)越大。這時(shí)我們可以將振幅比換手理解為一種效率，一種成交量能夠引起價(jià)格波動(dòng)的效率。下面就通過(guò)作振幅比換手與換手率的散點(diǎn)圖來(lái)看看他們之間的關(guān)系。  
　　三、實(shí)證分析  
　　本文選取了兩只股票：健康元與方正科技。研究中所采用數據來(lái)自“分析家系統”。所選數據的時(shí)間段為：2004.9-2006.4。采用的統計分析軟件為：SPSS。  
　　1.健康元股票的分析  
　　通過(guò)觀(guān)察振幅比換手與換手率的散點(diǎn)圖，我們認為它們之間存在顯著(zhù)的冪函數關(guān)系。于是對振幅比換手與換手率都取對數后，進(jìn)行線(xiàn)性擬合。結果如下：  
　　2.方正科技股票的分析  
　　同樣，我們認為它們之間存在著(zhù)冪函數關(guān)系。于是對振幅比換手與換手率都取對數后，進(jìn)行線(xiàn)性擬合。  
　　3.線(xiàn)性化后兩條直線(xiàn)斜率的比較  
　　通過(guò)對兩只股票作線(xiàn)性回歸后得到兩條直線(xiàn)。健康元:；方正科技：。如果這兩條曲線(xiàn)之間有明顯的差異，則我們可以認為，這兩只股票在“效率”上有明顯的差異，即在同樣的換手率下一只股票所產(chǎn)生的價(jià)格變動(dòng)要比另一只明顯大。下面就對這兩條曲線(xiàn)的差異性作檢驗。  
　　計算統計量:，得，故可以認為兩條直線(xiàn)有明顯差異。  
　　如果對“振幅比換手率”與“換手率”的散點(diǎn)圖直接作冪函數曲線(xiàn)回歸，將會(huì )得到兩條曲線(xiàn)。健康元：；方正科技：。健康元的相關(guān)指數：；方正科技的相關(guān)指數：。其中為曲線(xiàn)回歸剩余平方和。從相關(guān)指數來(lái)看，健康元的相關(guān)指數顯著(zhù)高于方正科技。  
　　上圖中，虛線(xiàn)為方正科技，實(shí)線(xiàn)為健康元�？梢钥闯龇秸�科技在換手率較大時(shí)，價(jià)格產(chǎn)生的變動(dòng)明顯要高于健康元。 
　　四、總結與討論  
　　通過(guò)以上分析，我們認為不同的股票在“效率”上有顯著(zhù)差異。也就是說(shuō)，同樣的換手率對不同的股票造成的價(jià)格波動(dòng)是有顯著(zhù)差別的。在所選的兩只股票中，方正科技一般被認為是莊股，我們可以看出它的價(jià)格波動(dòng)明顯大于健康元。我們不能因此而得出一般結論說(shuō)莊股的價(jià)格波動(dòng)必明顯大于一般股票。但可以理解的是：莊股由于股票集中在少數莊家手中，而莊家在吸籌，炒盤(pán)，最后獲利脫身的一系列過(guò)程必然引起價(jià)格的顯著(zhù)波動(dòng)。另外，不同的股票在“效率”上的差異也是風(fēng)險性度量的一個(gè)方面。我們可以認為方正科技在風(fēng)險性上比健康元要大得多。  
　　本文的主要工作在于：盡管從總體上講股票成交量對價(jià)格波動(dòng)的解釋能力較差，但不同股票之間這種解釋能力仍有顯著(zhù)差別。這不僅對投資者選股有所幫助，同時(shí)也提醒研究者，對股票的研究不能一概而論。

參考文獻:  
　　[1]陳怡玲宋逢明:中國股市價(jià)格變動(dòng)與交易量關(guān)系的實(shí)證研究.管理科學(xué)學(xué)報, 2000, 3卷, (2):62-68  
　　[2]王軍波鄧述慧:利率、成交量對股價(jià)波動(dòng)的影響—GARCH修正模型的應用. 系統工程理論與實(shí)踐, 1999, 9月, (9):49-57  
　　[3]張永東黎榮舟:上海股市日內波動(dòng)性與成交量之間引導關(guān)系的實(shí)證分析. 系統工程理論與實(shí)踐, 2003, 2月, (2):19-23 

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