實(shí)行股票期權制度的理論探討

在主義市場(chǎng)條件下，一個(gè)的經(jīng)營(yíng)狀況在很大程度上取決于經(jīng)營(yíng)者的綜合素質(zhì)和能力發(fā)揮情況。合理的收入報酬是促使經(jīng)營(yíng)者努力經(jīng)營(yíng)，不斷追來(lái)企業(yè)的根本動(dòng)力之一。因此，建立必要的經(jīng)理激勵制度，確認他們對企業(yè)價(jià)值創(chuàng )造的貢獻，將有助于職業(yè)經(jīng)理階層的成長(cháng)和發(fā)揮他們搞好企業(yè)的積極性。如何對企業(yè)的高層管理人員進(jìn)行有效地激勵和監督，既是企業(yè)的重點(diǎn)，也是我國經(jīng)濟改革所要著(zhù)力解決的一個(gè)關(guān)鍵。本文擬就這一問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、我國現有的主要激勵模式與評價(jià)

1．承包制——這是改革開(kāi)放初期，國家為充分調動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性而實(shí)行的一種制度。在承包制下，經(jīng)營(yíng)者為了在承包期內與所有者分享更多的剩余，往往采用竭澤而漁的，從而不利于企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展。比較典型的情況是對固定資產(chǎn)進(jìn)行掠奪性經(jīng)營(yíng)及減少必要的長(cháng)期性投資等方式來(lái)擴大利潤，增加自己的收入。這是因為承包制這種制度安排從長(cháng)期來(lái)看不具有激勵相容性，經(jīng)理人員為增加企業(yè)的長(cháng)遠利益而做出的努力無(wú)法得到有效地補償。

2．年薪制——年薪制實(shí)現了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)與收入的掛鉤，將經(jīng)營(yíng)者收入分為基本工資十風(fēng)險工資十獎勵。年薪制所關(guān)注的仍然是當期激勵。根據對1999年我國上市公司老總年薪的統計，發(fā)現老總年收入的高低并不完全與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)聯(lián)。其中，有的年薪雖高而仍是虧損企業(yè)�？梢�(jiàn)，年薪制也無(wú)法對經(jīng)理產(chǎn)生有效的激勵。

3．股票期權制度——股票期權通常是指公司經(jīng)股東大會(huì )同意，將預留的已經(jīng)發(fā)行未公開(kāi)上市的普通股股票認股權作為一攬子報酬中間的一部分，有條件或者無(wú)條件授予或者獎勵給公司高層管理人員以及有突出貢獻（已經(jīng)或者在可以預期的將來(lái)）的人，以期最大限度地調動(dòng)管理者和特殊員工的積極性的一種激勵制度。我國自1993年起就在北京、深圳、上海等地實(shí)行不同所有制企業(yè)的股權激勵方式。聯(lián)想集團、北大方正等企業(yè)因此得以集聚了社會(huì )上優(yōu)秀的管理人才和人才，并使得企業(yè)在較長(cháng)時(shí)期內持續、穩定和快速發(fā)展。這是因為在股票期權制度下，經(jīng)理的收入取決于期權到期日公司股票的市場(chǎng)價(jià)格和期權協(xié)議規定的執行價(jià)格之間的溢價(jià)，由于股票價(jià)格是公司未來(lái)收益流的貼現，反映了企業(yè)長(cháng)期發(fā)展前景。因此，經(jīng)理如果只是關(guān)注企業(yè)的短期利潤，而不是通過(guò)增加研究與開(kāi)發(fā)投資、對職工進(jìn)行在職培訓或開(kāi)拓市場(chǎng)來(lái)增強企業(yè)的發(fā)展后勁，他就不可能提高自己的收入。所以說(shuō)，股票期權制度可以較好的解決所有者利益和經(jīng)理利益之間的矛盾，對經(jīng)理實(shí)行長(cháng)期動(dòng)態(tài)的激勵。

二、實(shí)行股票期權的理論基礎

股票期權從本質(zhì)上講是對管理層的激勵機制，這一激勵機制之所以必要，是源于現代企業(yè)中物質(zhì)資本的提供者（股東）與人力資本（經(jīng)營(yíng)管理和創(chuàng )新能力）的提供者（經(jīng)理層）職能的分離以及由此導致的委托一代理問(wèn)題。這一現象也就是通常所說(shuō)的“所有權與控制權”的分離。在所有權與控制權分離的情況下，作為委托人的所有者（股東）和作為代理人的經(jīng)理的利益是不一致的。經(jīng)濟學(xué)之父亞當·斯密早就認識到了這一問(wèn)題的存在，在《國富論》中，他對支薪經(jīng)理能否以股東利益為決策出發(fā)點(diǎn)深表懷疑。

一般來(lái)說(shuō)，所有者希望的是他們投入的資本實(shí)現盡可能大的增值和股票價(jià)格的最大化，而經(jīng)理則可能會(huì )通過(guò)更多的在職消費、降低努力水平、進(jìn)行超過(guò)最優(yōu)規模的投資以提高其支配能力，甚至侵吞股東財產(chǎn)來(lái)使自身的效用最大化。這種利益的不一致就導致了代理成本的產(chǎn)生：（1）委托人因代理人代行決策權而產(chǎn)生的價(jià)值損失，實(shí)際上是一種機會(huì )成本，并且是導致代理成本產(chǎn)生的根源；（2）委托人的監督成本，即使代理人為其利益盡力而付出的成本；（3）代理人的擔保成本，即用以保證不損害委托人利益的成本和可能給予賠償的成本。

正因為存在著(zhù)代理成本，建立起一套行之有效的激勵機制就成為必要。激勵機制的作用就在于控制風(fēng)險，降低代理成本。一種最優(yōu)的激勵機制應該能夠使代理成本最小化。企業(yè)家人力資本的專(zhuān)有性決定了他們至少應掌握企業(yè)的部分剩余控制權。而股票期權制度通過(guò)讓經(jīng)理人員成為未來(lái)的股東，賦予其剩余控制權，一定程度上解決了剩余控制權和剩余索取權相分離所導致的矛盾，使經(jīng)理的目標函數與股東的目標函數盡可能地達到內在的一致，減輕了經(jīng)理的機會(huì )主義行為和所有者對其進(jìn)行監督的負擔。

此外，通過(guò)股票期權制度使經(jīng)理獲得企業(yè)的一部分股權也是對他們的人力資本作用的承認和肯定。企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)管理和創(chuàng )新能力同物質(zhì)資本、勞動(dòng)力和技術(shù)一樣，是非常重要的生產(chǎn)要素，并且是最具有能動(dòng)性的一種要素，這一觀(guān)點(diǎn)現已為大家所接受。人力資本與其所有者不可分離的特征又決定了對它要進(jìn)行充分地激勵，而不應抑制。因此，可以這樣說(shuō)，代理成本論與近年來(lái)興起的人力資本產(chǎn)權論，為股票期權制度的實(shí)行奠定了理論基礎。

三、建立股票期權制度所應遵循的幾個(gè)原則

1．長(cháng)期激勵與短期激勵相結合——對經(jīng)營(yíng)者的長(cháng)期激勵是指將經(jīng)營(yíng)者的利益與的長(cháng)遠相聯(lián)系，對經(jīng)營(yíng)者的長(cháng)期貢獻給予回報的激勵方式。經(jīng)營(yíng)者持股是實(shí)現長(cháng)期激勵的有益探索。對經(jīng)營(yíng)者的短期激勵是指將經(jīng)營(yíng)者的利益與企業(yè)的當期效益相聯(lián)系，對經(jīng)營(yíng)者的當期貢獻給予回報的激勵方式，比如我們前面講過(guò)的年薪制。一般來(lái)說(shuō)，長(cháng)期激勵有利于經(jīng)營(yíng)者的長(cháng)期行為和企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展；短期激勵有利于激勵經(jīng)營(yíng)者較快提高企業(yè)績(jì)效，但容易導致短期行為。因此，應將經(jīng)營(yíng)者長(cháng)期激勵與短期激勵有機地結合起來(lái)，形成有效的激勵機制。從我國的現實(shí)情況來(lái)看，對經(jīng)營(yíng)者的激勵注重在崗時(shí)的獎勵，而對經(jīng)營(yíng)者離職后的收入保障機制重視不夠，這導致了某些經(jīng)營(yíng)者在崗時(shí)的短期行為，甚至造成經(jīng)營(yíng)者在離職前通過(guò)種種方式增加自己的灰色收入，甚至不合法收入。因此，在經(jīng)營(yíng)者激勵機制建設中應把長(cháng)期激勵和短期激勵結合起來(lái)，采取多種措施，鼓勵和保障經(jīng)營(yíng)者持股。

2．期股獎勵與實(shí)股獎勵相結合——股票期僅激勵作為一種重要的產(chǎn)權激勵手段，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的收入與企業(yè)長(cháng)期績(jì)效很好地結合起來(lái)，在市場(chǎng)經(jīng)濟中扮演著(zhù)越來(lái)越重要的角色。經(jīng)營(yíng)者擁有期股會(huì )減少企業(yè)內部的運作成本，有利于解決國有企業(yè)的代理和內部控制人問(wèn)題，有效防止損害出資者的各種短期行為。然而，由于我國正處于經(jīng)濟快速轉型時(shí)期，股票市場(chǎng)雖經(jīng)十年的發(fā)展，取得了一定的成績(jì)，但還遠未成熟，市場(chǎng)波動(dòng)還很大，股市狀況不能完全反映企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jì)。此外，由于與市場(chǎng)經(jīng)濟和現代企業(yè)制度相適應的收入分配格局尚未形成，股票期權激勵可能引起收入的差距增大，不利于企業(yè)的發(fā)展和穩定。為此，依據我國國企改革實(shí)際，應將期股獎勵與實(shí)股獎勵相結合，以企業(yè)凈資產(chǎn)增長(cháng)指標來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)者的貢獻和業(yè)績(jì)，更符合轉軌時(shí)期的特殊性。

3．物質(zhì)激勵與精神激勵相結合——包括貨幣激勵和非貨幣激勵在內的物質(zhì)激勵，是調動(dòng)經(jīng)營(yíng)者積極性的主要手段，但不能忽視精神激勵的重大作用。事實(shí)上，即使在發(fā)達的市場(chǎng)經(jīng)濟中，金錢(qián)也不是衡量經(jīng)營(yíng)成就的唯一標準。相反，越是有能力、有成就的經(jīng)營(yíng)管理者和企業(yè)家，越是看重榮譽(yù)感、成就感和社會(huì )責任感乃至控制權本身等非物質(zhì)回報的價(jià)值。因此，在今后相當長(cháng)一段時(shí)期內，在我國市場(chǎng)經(jīng)濟體制還不成熟、物質(zhì)激勵的合理實(shí)施還缺乏足夠條件的情況下，更應對精神激勵的作用給予充分的重視，將物質(zhì)激勵和精神激勵結合起來(lái)。

4．激勵與約束相結合——任何一項政策措施要想達到理想的效果，都需要一定的制度環(huán)境為前提。在公司治理結構不健全、存在內部人控制的情況下實(shí)施股票期權，經(jīng)理人員會(huì )通過(guò)抬高盈利甚至操縱股市等手段來(lái)增加自己的收入。因此，股票期權制度的激勵作用的充分發(fā)揮離不開(kāi)一個(gè)有效率的股票市場(chǎng)，離不開(kāi)明晰的產(chǎn)權和規范的公司治理結構，應該將激勵與約束結合起來(lái)。一方面應確保股票期權的具體條款符合股東利益，不會(huì )使表現不佳的經(jīng)理也受到獎勵，為此，應設立一個(gè)相對獨立的、不受經(jīng)理人員控制的薪酬委員會(huì )來(lái)負責實(shí)施股票期權激勵制度；另一方面，除了建立激勵經(jīng)理的正向治理機制外，還要完善對經(jīng)理進(jìn)行監督的反向治理機制，消除經(jīng)理通過(guò)損害公司和股東利益來(lái)提高自己效用的可能性。

綜上所述，實(shí)施股票期權制度將有助于我國國有企業(yè)改革進(jìn)一步向縱深發(fā)展，建立起與改革相配套的收入分配制度。但在實(shí)施過(guò)程中，不應一哄而上，應逐步探索，穩步前進(jìn)。在條件比較成熟的企業(yè)中予以推廣股票期權制度，而在條件不具備的企業(yè)中，應在其條件具備時(shí)再予以實(shí)施。

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