淺論股票期權的激勵機制和理論基礎

摘要：如何通過(guò)有效的報酬結構產(chǎn)生預期的激勵效果，是現代管理學(xué)理論研究的前沿之一。長(cháng)期報酬的設計安排是一個(gè)復雜的工程，它要解決如何使企業(yè)的代理人與委托人的目標趨向一致，避免代理人道德風(fēng)險，最大限度地維護企業(yè)所有者利益這樣的重大問(wèn)題。本文將致力于分析探討長(cháng)期報酬中經(jīng)理股票期權與激勵的有關(guān)問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：股票期權；激勵機制

　　股票期權制度曾經(jīng)被認為是成熟市場(chǎng)經(jīng)濟國家經(jīng)濟增長(cháng)、技術(shù)創(chuàng )新和股市繁榮的重要推動(dòng)機制，并作為美國企業(yè)管理的成功經(jīng)驗而流行于世界各地。然而，近年來(lái)出現的公司造假丑聞以及由于股票期權制度的內在缺陷所引發(fā)的許多問(wèn)題使得人們對于其有效性產(chǎn)生了疑問(wèn)，股票期權對于經(jīng)營(yíng)者的正向激勵和其有效的替代制度又成了人們研究的熱點(diǎn)。
　　一、股票期權的定義及其特點(diǎn)
　　1． 股票期權的定義及其主要形式。
　　所謂股票期權是指公司授予其員工未來(lái)以一定的價(jià)格購買(mǎi)該公司股票的權利，這種權利的持有者可以獲得股票市價(jià)和規定價(jià)格即行權價(jià)之間的價(jià)差，是一種基于經(jīng)營(yíng)結果的獎勵形式。股東的目的是借此利用一種長(cháng)期潛在收益激勵員工尤其是高層管理人員，使其目標與股東目標最大限度地保持一致，保證企業(yè)價(jià)值的持續增長(cháng)。從企業(yè)方面講，省卻了向員工支付高薪，而員工可通過(guò)行權獲得豐厚收益，還可享受以期權支付薪水的減稅好處。是一種用來(lái)激勵公司高層領(lǐng)導及其他核心人員的制度安排。
　　授予股票期權作為一種長(cháng)期激勵制度，在西方國家的實(shí)踐中，形成了經(jīng)理股票期權、股票增值權、虛擬股票計劃等若干具體操作方式，其中經(jīng)理股票期權是一種基本形式。作為一種制度安排，通常也被稱(chēng)為經(jīng)理股票期權計劃。其他，如：股票增值權和虛擬股票計劃等形式，雖具體操作各異，但實(shí)質(zhì)上所要達到的激勵目的是一致的。
　　2． 股票期權機制的特點(diǎn)。
　　充分認識經(jīng)理股票期權的特點(diǎn)是很有必要的，其顯著(zhù)特點(diǎn)可以概括為以下幾個(gè)方面：
　　第一，經(jīng)理股票期權表現的是一種權利，是公司所有者賦予經(jīng)理人員的一種特權，而無(wú)義務(wù)的成分。在期權有效期內是否行權，經(jīng)理人具有完全的選擇權利。
　　第二，經(jīng)理股票期權表達的是一種未來(lái)概念，即經(jīng)理人所能得到的期權價(jià)值的大小，取決于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展和業(yè)績(jì)的大小。未來(lái)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值越高，經(jīng)理人從中受益越多。
　　第三，經(jīng)理股票期權在激勵中包含著(zhù)約束。經(jīng)理人員如不努力工作，公司業(yè)績(jì)就會(huì )下降并引起股價(jià)下跌，股票期權價(jià)值亦隨之喪失。這就在無(wú)形中起到了約束經(jīng)理人的作用。
　　二、股票期權的激勵機制和理論基礎
　　1． 股票期權的激勵機制。
　　經(jīng)理股票期權計劃所以能夠在西方大中型企業(yè)中廣泛采用，就在于它的實(shí)施可以產(chǎn)生一種利益趨同效應，能夠有效地把代理人(高層管理者)的利益與委托人(企業(yè)所有者)的長(cháng)遠利益結合起來(lái)，使他們成為利益共同體，從而有利于企業(yè)的穩定與發(fā)展。股票期權計劃對經(jīng)理人的激勵作用包括報酬激勵和所有權激勵兩個(gè)方面。
　　報酬激勵的作用發(fā)揮在經(jīng)理人購買(mǎi)股票之前，其機制作用在于：若公司經(jīng)營(yíng)得好，其股票市價(jià)就會(huì )上漲，經(jīng)理人此時(shí)行權就可獲益。因此，經(jīng)理人要想獲利，就必須努力提高經(jīng)營(yíng)管理水平，以良好業(yè)績(jì)推動(dòng)公司股價(jià)上升。于是經(jīng)理人利益與公司的發(fā)展被緊緊聯(lián)系在一起。
　　所有權激勵的作用發(fā)揮在經(jīng)理人購買(mǎi)股票之后，其機制作用在于：經(jīng)理人行權后即成為公司股東之一，具有了雙重身份，使代理人目標與股東目標統一，因而可有效地防范道德風(fēng)險。當然，為使該制度的激勵作用得以發(fā)揮，在制定計劃時(shí)須提出若干限定條件，如期權不得轉讓、行權后所持股票要有一定的保留期和保留率等。
　　2． 經(jīng)理股票期權的理論基礎。
　　經(jīng)理股票期權之所以具有激勵作用，其激勵原理的成立，首先，在于它承認人力資本的產(chǎn)權價(jià)值。隨著(zhù)社會(huì )的發(fā)展、知識經(jīng)濟的到來(lái)，掌握科技知識和擁有管理才能的人在企業(yè)中的作用越發(fā)顯得重要。勞動(dòng)力作為生產(chǎn)要素中必不可少的重要組成部分，和“資本產(chǎn)權”共同進(jìn)行企業(yè)利潤的創(chuàng )造。既然勞動(dòng)力也可以創(chuàng )造利潤，就符合“資本”的概念，可稱(chēng)之為“人力資本”，因而也就具有了產(chǎn)權的意義，并且這一產(chǎn)權歸勞動(dòng)者個(gè)人所有，認識這一點(diǎn)很重要。承認人力產(chǎn)權是勞動(dòng)者擁有剩余價(jià)值索取權的前提條件。
　　其次，經(jīng)理股票期權實(shí)質(zhì)上是承認勞動(dòng)者對剩余價(jià)值具有索取權。企業(yè)利潤的創(chuàng )造依賴(lài)于貨幣、實(shí)物等傳統資本的投入和勞動(dòng)者實(shí)際勞動(dòng)的投入。既然承認勞動(dòng)力產(chǎn)權(人力產(chǎn)權)，且該產(chǎn)權歸其個(gè)人所有，也就應當承認勞動(dòng)者對剩余價(jià)值的索取權。經(jīng)理股票期權計劃的設計和操作，是這一理論極好的實(shí)踐見(jiàn)證。
　　三、股票期權制度在實(shí)際運用中的成功與不足
　　在西方國家的大公司中，不同職位的員工其薪酬組合的結構是不相同的。藍領(lǐng)工人的長(cháng)期激勵部分相對較小，而高層經(jīng)營(yíng)管理人員的長(cháng)期激勵所占的比重很大。目前，美國有50％以上的公司制企業(yè)使用長(cháng)期激勵計劃。據了解，美國規模100億美元以上的大公司，其首席執行官的薪酬構成是：基本年薪占17％，獎金占11％，福利計劃占7％，長(cháng)期激勵計劃占65％。近20年來(lái)美國企業(yè)競爭力的提高，這種長(cháng)期激勵功不可沒(méi)。然而，到了20世紀90年代末期，期權的發(fā)放和使用開(kāi)始失控，呈泛濫之勢。安然、環(huán)球電訊和世界通信等公司的破產(chǎn)案以及施樂(lè )、美國在線(xiàn)—時(shí)代華納、通用電氣和IBM等公司的假賬丑聞表明，股票期權似乎又成了引發(fā)美國誠信危機、導致投資者信心喪失的罪魁禍首。人們認識到曾經(jīng)被理論界和實(shí)務(wù)界大加稱(chēng)道的股票期權也存在某些制度缺陷，在會(huì )計、監管等制度不完善時(shí)其負面效應可能會(huì )超過(guò)其正面作用而產(chǎn)生破壞性影響。與最初的設計目標相比較，現實(shí)中的股票期權制度往往存在著(zhù)下列問(wèn)題：
　　1． 經(jīng)營(yíng)者與股東之間存在著(zhù)信息不對稱(chēng)。
　　經(jīng)營(yíng)者與股東之間的利益反差在股市行情好時(shí)不易引起人們注意，但在公司股價(jià)下跌或破產(chǎn)前后，普通投資者就會(huì )遭受巨額虧損，而公司高層管理人員卻依然能及時(shí)兌現期權獲取暴利。一般認為管理層在期權上的既得利益有利于提高股價(jià)，但在安然崩潰前，股東們已經(jīng)目睹了一系列期權的“重新定價(jià)”。事實(shí)表明即使廣大股東因股價(jià)下跌而遭受損失，經(jīng)營(yíng)者仍能從重新定價(jià)的期權中獲利。
　　這種情況產(chǎn)生的必然性在于公司高層管理人員與普通投資者擁有的信息不對稱(chēng)。高層管理人員可以在各種負面信息公布之前，或者在知道企業(yè)難以為繼之前，搶先兌現期權牟取不正當利益。公司高層管理人員的錯誤和經(jīng)營(yíng)，要讓投資者來(lái)承擔其后果。
　　2． 管理人員存在著(zhù)造假的利益驅動(dòng)。
　　很多公司的高層管理人員手中掌握著(zhù)數額巨大的股票期權，他們由于成功而拿到的報酬跟能把股票價(jià)格提到多高直接相關(guān)。如果單純依靠努力擴大銷(xiāo)量、削減成本等正常手段擴大利潤的方式來(lái)提高股價(jià)顯然太慢，于是進(jìn)行虛增利潤和財務(wù)造假成為了許多公司高管人員選擇的捷徑。
　　四、股票期權制度對于我國企業(yè)激勵機制的啟示
　　隨著(zhù)市場(chǎng)的不斷完善以及公司競爭環(huán)境的迅速變化，經(jīng)理股票期權計劃也成為了中國一些企業(yè)激勵機制的選擇。對于在實(shí)踐中逐步解決經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)切身利益相關(guān)聯(lián)的問(wèn)

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