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論股票期權與監督成本
內容摘要：美國公司丑聞出現以來(lái)，股票期權的激勵作用受到普遍的置疑。其實(shí)，出現問(wèn)題的公司寥若晨星。而讓經(jīng)理層持有期權計劃，能很大程度上解決信息不對稱(chēng)的問(wèn)題，繼而產(chǎn)生有力的激勵作用，因此，股票期權能夠較好地解決經(jīng)理層和股東之間的委托—代理問(wèn)題�！ �公司所有權和經(jīng)營(yíng)權的分離，曾被視作是繼蒸氣機之后的第二大發(fā)明。這是因為所有權的擴大和分散，能使公司募集到更多的資金，為規模的進(jìn)一步擴大創(chuàng )造了非常重要的必要條件。而讓家族以外的優(yōu)秀管理者經(jīng)營(yíng)公司業(yè)務(wù)，則可以避免家族不肖子孫使前輩的艱苦創(chuàng )業(yè)付諸于東流。但是，在這樣的制度設計下，公司能得到良好運轉，有一個(gè)很重要的假設，就是公司的管理層/經(jīng)理層的行為受到了內外部有效地約束和監督。他們掌握的信息要與股東對稱(chēng)。否則，公司內部出現經(jīng)理層和股東的委托-代理問(wèn)題將在所難免（公司當中實(shí)際上有多個(gè)層次的委托-代理問(wèn)題。本文討論的是其主要的一種，經(jīng)理層與股東的委托-代理問(wèn)題。事實(shí)上，經(jīng)理層是由股東選舉的董事會(huì )雇傭的，即董事會(huì )與股東有一個(gè)委托-代理的關(guān)系。本文將忽略這樣的關(guān)系）。
其實(shí)自現代公司制度出現萌芽的時(shí)候，當時(shí)的經(jīng)濟思想巨人們就已經(jīng)觀(guān)察到了這種公司制度不可避免地會(huì )帶來(lái)委托-代理問(wèn)題。亞當·斯密在他的經(jīng)濟學(xué)巨著(zhù)中這樣寫(xiě)道：“在錢(qián)財的處理上……股份公司的董事為他人盡力，而私人合伙公司的合伙人，則純?yōu)榱俗约旱拇蛩�。所以，要想股份公司的董事們監視錢(qián)財用途，像私人合伙公司的合伙人那樣用意周到，那是很難做到的”�！凹垂臼怯纱砣�，而不是由作為委托人的資本所有者來(lái)管理。這導致了‘委托-代理問(wèn)題’，即代理人可能不按委托人利益行事的危險”�！俺杀局饕a(chǎn)生于經(jīng)理與股東各自關(guān)心利益的差異。經(jīng)理人員可能不會(huì )全心全意地去追求股東們關(guān)心的利益�！�
由此可見(jiàn)，公司內部經(jīng)理層和投東的委托-代理問(wèn)題的根源來(lái)自于委托人（股東）和代理人（經(jīng)理層）的利益不一致。股東關(guān)心的是公司財富的增加，在股市上則反映為股票價(jià)值上升，股票紅利增多。而作為“自利的人”，經(jīng)理層關(guān)注的是自己的利益，如薪水、工作環(huán)境、工作時(shí)間、補貼、公費旅游等。如果公司業(yè)績(jì)與自己的利益沒(méi)有較強的聯(lián)系，他們就不可能事事為公司股東考慮。但是，無(wú)論從哪個(gè)層面上講，代理人的職責就是為委托人服務(wù)，要“忠誠”于代理人，首要是為代理人的利益行事。如果出現相反的情況，委托人有充分的理由將代理人掃地出門(mén)。當經(jīng)理層按自己的利益行事并損害了股東的利益時(shí)，股東仍被蒙在鼓里，經(jīng)理們也沒(méi)有被揭發(fā)和卷鋪蓋走人，說(shuō)明委托-代理問(wèn)題出現的直接原因是委托人和代理人之間的信息不對稱(chēng)。
既然監視會(huì )和董事會(huì )（德國的企業(yè)采用監視會(huì )作為公司內部監督機構。中國的股份制企業(yè)目前也采用了這樣的設置。以美國為代表的企業(yè)中，主要在董事會(huì )中設立內部董事和外部董事即獨立董事行使監督職能）的監督職能形同虛設；大型上市公司的股權過(guò)于分散，每位股東的投票權的作用顯得微乎其微，對公司的監督由于賴(lài)于個(gè)人行動(dòng)也趨于“搭便車(chē)”現象，故經(jīng)理層和股東之間的信息通道很難暢通，委托人和代理人之間的信息要得到對稱(chēng)可能是在癡人說(shuō)夢(mèng)。既然經(jīng)理人謀私利的行為難于防范，因此自20世紀50年代以來(lái)，美國公司干脆讓他們也參與持股，成為公司制度新一輪創(chuàng )新的先鋒。讓經(jīng)理層持股的方式主要是采用公司股票期權計劃。這樣的制度設計（在雇員中推出股票期權計劃的最初目的是為了避免公司高級主管的現金薪酬被征收高額所得稅。進(jìn)入20世紀90年代以來(lái)，股票期權已成為美國大多數上市公司認為成功的一項激勵措施）就是要使經(jīng)理層與股東的利益出現部分的一致，讓他們綁在同一條船上。一般認為，當他們成為系于“同一根稻草上的蚱蜢”后，經(jīng)理層將會(huì )更多地關(guān)注公司股東的利益，因為這也是關(guān)注自己的利益。
雖然到了21世紀初，安然能源公司、世界通訊公司、施樂(lè )公司等的丑聞陸續被揭露，這似乎一夜之間驚醒了夢(mèng)中人，原來(lái)還在為股票期權搖旗吶喊的評論家剎那之間見(jiàn)風(fēng)使舵，成為攻擊它的主力，有人認為這是股票期權制度本身的固有瑕疵，在于它未能提供對經(jīng)理人的有效激勵，所以我們甚至還聽(tīng)到了要求取消股票期權的聲音。在這眾說(shuō)紛紜、莫衷一是的爭吵和指責聲中，我們有必要對股票期權計劃進(jìn)行冷靜分析。正如美國著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家加里·貝克所說(shuō)的那樣，雖然美國的公司制度出現了很?chē)乐氐膯?wèn)題，但是從整體上看，出現問(wèn)題的害群之馬只占美國上市公司的微小部分，我們沒(méi)有理由過(guò)份置疑這種公司制度。
綜上所述，管理層控股導致了公司所有權和經(jīng)營(yíng)權出現部分的回歸，實(shí)際上這雖然意味著(zhù)公司制度在“開(kāi)倒車(chē)”，但從理論上看，讓CEO持股，對他們有一種類(lèi)似激勵的作用，進(jìn)而大大降低了他們的監督成本，是對公司以前典型分權制帶來(lái)的過(guò)高代理成本的矯正。
參考資料：
1．馬克·羅伊，法與經(jīng)濟學(xué)中的混沌理論與進(jìn)化理論，歷詠譯，經(jīng)濟社會(huì )體制比較，北京：當代馬克思主義研究所，2003[1]
2．柯武鋼、史漫飛，制度經(jīng)濟學(xué)：社會(huì )秩序與公共政策，謝朝華譯，北京：商務(wù)印書(shū)館，2000
3．亞當·斯密，國富論，北京：商務(wù)印書(shū)館，1996
4．劉崇儀，股票期權計劃與美國公司治理結構，世界經(jīng)濟，2003[1]
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