經(jīng)理股票期權的理論分析和技術(shù)設計（一）

近20年來(lái)，西方國家公司經(jīng)理人的薪酬結構變化較大。以股票期權為主體的薪酬制度已經(jīng)取代了以基本工資和年度獎金為主體的傳統薪酬制度，由此價(jià)值最大化成為股東和經(jīng)理職員的共同目標。我國企業(yè)在年薪收進(jìn)激勵機制效果不顯而短期又難以根本改變的情況下，引進(jìn)股票期權以重塑經(jīng)理人長(cháng)期激勵機制極具重要性�！　〗�20年來(lái)，西方國家公司經(jīng)理人的薪酬結構變化較大。以股票期權為主體的薪酬制度已經(jīng)取代了以基本工資和年度獎金為主體的傳統薪酬制度，在1996年《財富》雜志評出的全球前500家大企業(yè)中，有89%的公司已向其高管職員采取了經(jīng)理股票期權報酬制度。同時(shí)股票期權數目在公司總股本中所占比例也在逐年上升。70年代，大多數公司股票期權計劃答應收益人購買(mǎi)的全部股票數目一般只占公司總股本的3%左右，到90年代總體達到10%，有些機公司高達16%.經(jīng)理薪酬制度是公司治理機制中的重要，這種薪酬制度的變遷何在？經(jīng)理職員為何愿意以損失短期貨幣收益換取極不確定的預期收益？股東為何愿意將一部分股權以期權的形式讓渡給經(jīng)理職員？我們國家能否以及如何鑒戒這種薪酬制度？經(jīng)理股票期權設計涉及到哪些因素？本文就此作些。　　經(jīng)理股票期權理論基礎和效應分析　　一、理論基礎　　現代公司治理需要解決的兩個(gè)基本一是經(jīng)理選擇，二是經(jīng)理激勵。其中前者是在給定企業(yè)家能力不可觀(guān)察的情況下，什么樣的機制能確保最有企業(yè)家能力的人當經(jīng)理。后者是指如何建立一種機制確保經(jīng)過(guò)選擇而聘用的優(yōu)秀經(jīng)理能盡力盡責地為股東利益工作。 公司經(jīng)理是公司可利用資源的治理者，擁有控制權，對公司的具有決策權，他們的行為決定著(zhù)公司的命運。而經(jīng)理作為理性的人，他的決策行為取決于自身的效用函數，終極目標是在一定的約束條件下實(shí)現個(gè)人利益最大化。公司經(jīng)營(yíng)剩余索取權的分配形式是經(jīng)理效用函數中一個(gè)極其重要的變量，因此分配體制直接經(jīng)理人的決策安排。有些決策是著(zhù)眼于當期，如一些短期項目等；但有些決策涉及公司戰略發(fā)展的題目，如公司購并、公司重組以及重大長(cháng)期投資、技術(shù)和開(kāi)發(fā)、體制創(chuàng )新等，則是著(zhù)眼于公司的長(cháng)期發(fā)展，經(jīng)濟效益往往要在若干年后才會(huì )體現出來(lái)。而在經(jīng)濟收益沒(méi)有顯露之前，更多的是用度支出，這種支付和收益的時(shí)間差造成公司當期利潤下降。假如一家公司的薪酬結構完全由基本工資及年度獎金構成，那么出于對個(gè)人私利的考慮，經(jīng)理職員可能會(huì )傾向于放棄那些短期內會(huì )給公司財務(wù)狀況帶來(lái)不利影響但有利于公司長(cháng)期發(fā)展的項目，這顯然不是股東們所期看的。 解決這類(lèi)困境就需要一種特定的制度安排，這種制度必須能鼓勵經(jīng)理職員更多地關(guān)注公司的長(cháng)期持續發(fā)展，而不是僅僅將留意力集中在短期財務(wù)指標上�！　‖F代公司理論以為可以通過(guò)建立有效的剩余索取權和控制權的配置機制實(shí)現這一目標，具體安排有四條： 一是剩余索取權和控制權盡可能對應，即擁有剩余索取權和承擔風(fēng)險的人應當擁有控制權，或擁有控制權的人應當承擔風(fēng)險；二是經(jīng)理的補償收進(jìn)應當與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)掛鉤而不應當是固定合同支付，即經(jīng)理應承擔一定的風(fēng)險；三是股東是終極風(fēng)險的承擔者，他們應當擁有選擇和監視經(jīng)理的權威；四是應當讓所有權適當集中在大股東手里，由于大股東有足夠多的投票權對經(jīng)理施加壓力甚至通過(guò)代理人爭奪戰和收購來(lái)罷免經(jīng)理，即可以通過(guò)共同利益最大化和對企業(yè)資產(chǎn)的充足控制來(lái)解決代理題目。前兩條重點(diǎn)解決了經(jīng)理激勵題目，后兩條重點(diǎn)解決經(jīng)理選擇題目�！　〗�(jīng)理股票期權正是適應這一要求并行之有效的激勵機制。其基本內容是售予經(jīng)理人未來(lái)以一定的價(jià)格購買(mǎi)股票的選擇權，即在簽訂合同時(shí)給予經(jīng)理人在未來(lái)某一特定日期以簽訂合同時(shí)的價(jià)格購買(mǎi)公司一定數目股票的選擇權。持有這種權利的經(jīng)理人可以在規定時(shí)期內以股票期權的行權價(jià)格購買(mǎi)本公司股票，此行為稱(chēng)為行權。在行權以前，股票期權持有人沒(méi)有任何的現金收益；行權以后，個(gè)人收益為行權價(jià)與行權日市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)。經(jīng)理職員可以自行決定在任何時(shí)間出售行權所得股票。當行權價(jià)一定時(shí)，行權人的收益是股票價(jià)格的單調增函數。股票價(jià)格是公司價(jià)值的外現，二者之間在趨勢上是一致的，假如市場(chǎng)是完全效率市場(chǎng)，二者相當�，F代資產(chǎn)定價(jià)理論以為股票價(jià)值是公司未來(lái)收益的貼現，于是經(jīng)理人的個(gè)人利益就與企業(yè)未來(lái)發(fā)展建立起一種正相關(guān)的關(guān)系。經(jīng)理股票期權本質(zhì)上就是讓經(jīng)理職員擁有一定的剩余索取權并相應承擔風(fēng)險。 假設A先生是某公司經(jīng)理人，在時(shí)間T公司授予他N年后以時(shí)間T當天公司股票價(jià)格（假設每股P）購買(mǎi)本公司M股普通股股票的權利，這樣在時(shí)間T N，A先生就可以每股P的價(jià)格購買(mǎi)M股本公司股票。 假設此時(shí)公司的股票價(jià)格為P（T N），則： 1.假如P（T N）

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