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貨幣供應量和利率對我國股價(jià)的影響研究
近幾年，隨著(zhù)通貨膨脹的加劇以及股票市場(chǎng)的迅速發(fā)展，我國居民產(chǎn)投資結構也發(fā)生了較大的變化，下面是小編搜集整理的一篇探究貨幣供應量和利率對我國股價(jià)影響的論文范文，供大家閱讀借鑒。
引言
我國從1990年12月和1991年7月分別建立上交所和深交所以來(lái)，股票市場(chǎng)在經(jīng)歷著(zhù)一個(gè)不斷發(fā)展完善的過(guò)程，從開(kāi)始的缺少到現在的存在，從當初的幼稚到如今的基本成熟，各方面都取得了巨大的成就。經(jīng)過(guò)20多年的創(chuàng )新與發(fā)展，我國股票市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，實(shí)力日漸增強，逐漸躋身發(fā)展中國家的前列。近幾年，隨著(zhù)通貨膨脹的加劇以及股票市場(chǎng)的迅速發(fā)展，我國居民產(chǎn)投資結構也發(fā)生了較大的變化。在沒(méi)有股票市場(chǎng)之前，人們通過(guò)儲蓄獲得利息的方式進(jìn)行理財，以期獲得額外的收入。但是近幾年，由于通貨膨脹加劇，人們發(fā)現儲蓄投資不再是明智之舉，儲蓄不但不能獲得額外收入，反而使得人們的實(shí)際收入減少，這使得人們開(kāi)始考慮將儲蓄轉換成股票進(jìn)行投資。因此，股市投資越來(lái)越成為人們青睞的投資渠道，影響股價(jià)的因素也越來(lái)越成為人們關(guān)注的重點(diǎn)。研究結果表明，貨幣供應量、利率和股價(jià)三者之間存在一定的聯(lián)系。利率對股價(jià)會(huì )產(chǎn)生影響，貨幣供應量會(huì )直接或者通過(guò)利率間接對股票價(jià)格產(chǎn)生影響。所以貨幣供應量和利率對股價(jià)的影響越來(lái)越受到國內外學(xué)者的關(guān)注。本文通過(guò)利用計量經(jīng)濟模型，研究了貨幣供應量和利率對我國股價(jià)的影響，結果表明，利率對股票價(jià)格的影響比較顯著(zhù)，而貨幣供應量對股票價(jià)格的影響不太顯著(zhù)。
因此，本文研究結論不論對中央銀行制定貨幣政策還是對投資者進(jìn)行個(gè)人投資都具有十分重要的現實(shí)指導意義。
1相關(guān)理論及文獻綜述
基于不同國家的經(jīng)濟發(fā)展水平不同，國外不同學(xué)者研究三者之間的關(guān)系得出的結論也不同。弗里德曼(1988)對美國進(jìn)行了研究，發(fā)現貨幣供應量和股價(jià)之間存在很強的相互關(guān)系，貨幣供應量的變化影響股價(jià)的變化，股價(jià)的變化反過(guò)來(lái)影響貨幣供應量的變化。Huang.R.D.&W.A.Kracaw(1994)這兩個(gè)學(xué)者通過(guò)對日本的股市和經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)行研究，認為貨幣供應量和股價(jià)同方向變化，利率和股價(jià)之間反方向變化。Mooker.R.&QiaoYu(1999)對新加坡進(jìn)行了實(shí)證研究，得出貨幣供應量和股價(jià)存在穩定的關(guān)系，貨幣供應量的變動(dòng)滯后于股價(jià)的變動(dòng)。
此外，Spiro在1990年利用回歸模型、Lastrapes在1998年利用VAR模型、Rahman和Mustafa在1997利用因果關(guān)系檢驗和協(xié)整檢驗等對三者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，分別得出了不同的結論。
由于國外不同學(xué)者基于不同國家得出的結論不同，三者之間的關(guān)系也相對復雜，國內學(xué)者開(kāi)始結合我國的經(jīng)濟發(fā)展水平和股市現狀進(jìn)行研究。周英章，孫崎嶇(2002)年通過(guò)選取不同年度的數據，利用因果關(guān)系檢驗和協(xié)整檢驗對不同層次貨幣供應量和股價(jià)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現貨幣供應量和股價(jià)之間存在相關(guān)關(guān)系，兩者之間相互作用，只是股價(jià)對貨幣供應量的影響更大一些。孫華好和馬躍(2003)采用滾動(dòng)式VAR和格蘭杰因果關(guān)系檢驗，研究貨幣供應量、利率和股票價(jià)格等之間的關(guān)系，結果表明貨幣供應量對股價(jià)不存在顯著(zhù)影響，但是利率對股價(jià)存在顯著(zhù)的影響。盧艷藥(2007)在前兩者的基礎上進(jìn)行研究，認為我國各層次的貨幣供應量和股價(jià)之間長(cháng)期不存在穩定的相互關(guān)系，央行不能通過(guò)貨幣政策調整貨幣供應量來(lái)影響股價(jià)，股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)也不能影響貨幣的供應量。
2理論分析
通過(guò)對貨幣供應量、利率和股票價(jià)格三者之間關(guān)系的定性分析，對我們進(jìn)行實(shí)證研究提供了理論依據。首先，貨幣供應量增加，貨幣供應充足，人們就會(huì )有多余的貨幣投向股票市場(chǎng)，從而促進(jìn)股價(jià)上升;當貨幣數量增加時(shí)，安全性貨幣數量增加，人們會(huì )增加像股票這樣的風(fēng)險資產(chǎn)的投資，也會(huì )推動(dòng)股價(jià)上漲。股票價(jià)格反過(guò)來(lái)也會(huì )通過(guò)財富效應、交易效應、替代效應等影響貨幣供應量。其次，利率上升會(huì )抑制投資、消費，減少社會(huì )需求，導致企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)下降，股價(jià)下跌;利率提高，會(huì )使儲蓄、固定收益證券等的投資收益相對增加，從而股票的需求會(huì )下降，導致股價(jià)下跌。股價(jià)通過(guò)影響貨幣的需求以及其在資產(chǎn)間的流動(dòng)，反過(guò)來(lái)影響利率。由此可以看出，貨幣供應量對股價(jià)的影響是正向的，利率對股價(jià)的影響是反向的。但是這三者之間確切的相互影響是無(wú)法確定的，還需要考慮到經(jīng)濟社會(huì )中非理性人、市場(chǎng)的非有效性以及經(jīng)濟周期的不同階段等實(shí)際情況。
3實(shí)證檢驗及解釋
3.1指標選取和數據來(lái)源
本文選取了中國人民銀行統計公布的不同層次的貨幣供應變量中的M1作為貨幣供應量的表示變量，每個(gè)月的銀行間7天內同業(yè)拆借加權平均利率與CPI之差作為實(shí)際利率R，上證指數作為股票價(jià)格SP。選取1999年7月至2013年9月的數據作為樣本。為了消除異方差對實(shí)驗結果的影響，對SP、M1分別取對數，記為lnSP、lnM1。
3.2單位根檢驗
貨幣供應量、利率和股票價(jià)格時(shí)序圖見(jiàn)圖1:【1】
相對于橫截面數據來(lái)說(shuō)，時(shí)間序列數據存在是否平穩的問(wèn)題。一般地，我們在對時(shí)間序數據回歸分析時(shí)，都假定這些數據是平穩的。因為如果變量不平穩，那么應用格蘭杰因果關(guān)系檢驗中的統計量進(jìn)行判斷就會(huì )得出錯誤的結論。因此，在進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗前，應首先進(jìn)行平穩性檢驗。
從圖中可以看出，貨幣供應量表現出一定的趨勢，而股價(jià)和利率上下波動(dòng)，并不是典型的白噪聲過(guò)程，所以這三個(gè)序列可能都是非平穩的，t檢驗和F檢驗失效。因此在建立回歸模型之前先對這三個(gè)序列進(jìn)行平穩性檢驗，采用單位根檢驗方法。ADF檢驗結果如表1所示:【2】
由表可以看出，在1%的顯著(zhù)水平下，序列lnSP、lnM1、R都是一階單整的，一階差分序列都是平穩的。
3.3協(xié)整檢驗
我們運用協(xié)整檢驗來(lái)分析貨幣供給量、利率和股票價(jià)格的關(guān)系。在協(xié)整檢驗出現之前，學(xué)術(shù)界主要是從理論層面進(jìn)行建模研究，很多情況得出的結論不能進(jìn)行定量分析。協(xié)整檢驗的出現克服了這一局限性，能夠利用模型得出的數據進(jìn)行定量分析來(lái)確定變量之間的關(guān)系。由于經(jīng)濟時(shí)間序列中的一些變量在短期可能是不平穩的，但是在長(cháng)期卻具有平穩性，協(xié)整檢驗就在于揭示了時(shí)間序列變量之間的這種長(cháng)期穩定關(guān)系。其結果如表2：【3】
從表2的分析結果來(lái)看，貨幣供給量、利率和股價(jià)三者之間至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明在長(cháng)期中這三個(gè)變量相互影響。
3.4格蘭杰因果關(guān)系檢驗
格蘭杰因果關(guān)系主要是研究其他變量過(guò)去信息對當前變量的預測效果是否產(chǎn)生影響，如果加入其他變量過(guò)去的信息會(huì )提高當前變量的預測能力，那么說(shuō)明這兩者之間存在因果關(guān)系。但是需要注意的是，進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗時(shí)必須保證序列是平穩的或者雖然序列不是平穩的，但是存在協(xié)整關(guān)系。
在上面我們運用單位根檢驗發(fā)現，三者之間是不平穩但存在協(xié)整關(guān)系的序列，因此可以利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗。檢驗結果如表3�！�4】
由表3的檢驗結果可知，貨幣供應量和股價(jià)之間、利率和貨幣供應量之間不存在因果關(guān)系;利率和股價(jià)之間存在因果關(guān)系。即利率是股價(jià)的Granger原因，股價(jià)是利率的Granger原因。
4結論和政策建議
本文運用單位根檢驗、協(xié)整檢驗以及格蘭杰因果關(guān)系檢驗對貨幣供應量、利率和股價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，得到以下結論:
(1)貨幣供應量、利率和股價(jià)之間雖然是非平穩的，但從長(cháng)期來(lái)看，三者是平穩的，具有一定的相互關(guān)系。
(2)利率與股價(jià)之間存在因果關(guān)系，兩者之間相互影響，而貨幣供應量對股價(jià)影響很弱，不存在明顯的相互關(guān)系。
隨著(zhù)我國股票市場(chǎng)的逐步成熟，越來(lái)越多的人進(jìn)入股市，股票市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中的主導地位逐漸顯現，股價(jià)的波動(dòng)對各方面的影響越來(lái)越成為關(guān)注的重點(diǎn)。其實(shí)影響股價(jià)的因素是復雜的，本文進(jìn)行了簡(jiǎn)化，只考慮了貨幣供應量和利率兩個(gè)因素，但是實(shí)證研究得出的結論對未來(lái)的發(fā)展還是具有指導意義的。
實(shí)證研究發(fā)現，股價(jià)和利率之間有一定的因果關(guān)系，所以對股票投資者而言，要結合國家的利率政策分析股價(jià);對央行而言，要加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，培育有效的市場(chǎng)利率，完善利率品種，在制定利率政策時(shí)要把股價(jià)納入考慮范圍。其次，貨幣供應量與股價(jià)的因果關(guān)系不明顯，可能是由于股票市場(chǎng)不完善等因素導致的。經(jīng)驗數據表明，近年來(lái)，股票市場(chǎng)的開(kāi)戶(hù)人數數量劇增，大量資金涌入股市，股票市場(chǎng)在日益完善，貨幣供應量也會(huì )通過(guò)一些間接途徑影響股價(jià)，所以也是不能忽視的因素。
參考文獻:
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