影響B(tài)股的長(cháng)期因素及潛在機遇

影響B(tài)股的長(cháng)期因素及潛在機遇
　　[摘要]中國經(jīng)濟的高增長(cháng)及其在全球經(jīng)濟中的一枝獨秀，可以為B股市場(chǎng)的全面發(fā)展奠定堅實(shí)基礎，并提供良好的宏觀(guān)環(huán)境。隨著(zhù)2001年以來(lái)美國聯(lián)邦基金利率和貼現率以及港幣利率的逐級下調，它們相對B股市場(chǎng)的比價(jià)效應、刺激和滯后作用，終將在中線(xiàn)上漲和長(cháng)期趨勢中體現出來(lái)。作為對外開(kāi)放的重要窗口，B股市場(chǎng)將成為外資介入中國股市、進(jìn)行戰略投資或者收購兼并的主要渠道。B股市場(chǎng)是中國進(jìn)行各種金融創(chuàng )新活動(dòng)的試驗場(chǎng)。關(guān)于B股市場(chǎng)新增投資主體的可行性分析。無(wú)論將來(lái)和A股市場(chǎng)合并與否，B股及其和A股、H股市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應都將繼續給廣大投資者提供獨特的盈利機會(huì )。

　　中國經(jīng)濟的高增長(cháng)及其在全球經(jīng)濟中的一枝獨秀，可以為B股市場(chǎng)的全面發(fā)展奠定堅實(shí)基礎，并提供良好的宏觀(guān)環(huán)境

　　1991至2000年中國經(jīng)濟增長(cháng)率高達10.13％，屬于經(jīng)濟發(fā)展最快的國家。不論和全球平均水平還是和發(fā)達國家平均水平相比，中國經(jīng)濟增長(cháng)率都高出1倍以上。隨著(zhù)中國的經(jīng)濟發(fā)展和對外開(kāi)放，各類(lèi)企業(yè)對外來(lái)資本的需求也逐漸增長(cháng)，B股市場(chǎng)的上市公司數量呈現穩步增長(cháng)的態(tài)勢。未來(lái)5年中國的經(jīng)濟增長(cháng)率仍將保持年均7.3％的水準，到2010年國內生產(chǎn)總值將比2000年增長(cháng)一倍。英國《經(jīng)濟學(xué)家》研究報告也預測，未來(lái)5年中國年均吸收的外國直接投資將達到576億美元，占全球份額的6.5％。由此可見(jiàn)，作為全球最有潛力的經(jīng)濟體，中國GDP的高增長(cháng)有望為B股的發(fā)展奠定堅實(shí)的經(jīng)濟基礎。

　　開(kāi)放B股市場(chǎng)的政策除了吸引更多的外國投資者目的之外，還希望為境內擁有外匯的居民開(kāi)辟一條新的投資渠道，以促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展。眾所周知，在國際比較分析中，如果一個(gè)國家的經(jīng)濟增長(cháng)情況最佳或者處于方向逐漸好轉的周期之中，則股票市場(chǎng)的基本趨勢就會(huì )增長(cháng)得最為快速，并為市場(chǎng)參與者提供顯著(zhù)的收益。發(fā)展中的B股市場(chǎng)必將吸引越來(lái)越多的全球資產(chǎn)分布型投資者介入。

　　隨著(zhù)2001年以來(lái)美國聯(lián)邦基金利率和貼現率以及港幣利率的逐級下調，它們相對B股市場(chǎng)的比價(jià)效應、刺激和滯后作用，終將在中線(xiàn)上漲和長(cháng)期趨勢中體現出來(lái)。

　　在歷史上最長(cháng)的增長(cháng)期過(guò)后，美國已經(jīng)處于衰退的邊緣。加上“9.11”恐怖襲擊事件的沖擊，逼迫美國聯(lián)邦儲備局2001年以來(lái)連續10次下調聯(lián)邦基金利率和貼現率。隨著(zhù)11月6日將利率下調0.5個(gè)百分點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率只為2％，貼現率僅為一厘半。其中，美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)處于61年以來(lái)的最低水平！香港由于實(shí)行聯(lián)系匯率制度，因此利率政策一向追隨美國，港元利率1月3日至11月6日也連續10次下調。此外，針對全球24家主要金融機構的調查顯示，美聯(lián)儲年內還將在12月11日第11次降低聯(lián)邦基金利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，從而僅剩下1.75％的水平。

　　在美元、港元以及中國主要外幣幣種存款利率大幅度、高頻率調低的大背景之下，它們對于大陸廣大外匯儲蓄存款居民而言，相對收益率勢必會(huì )下降，而B(niǎo)股市場(chǎng)的“相對價(jià)值?應將更加凸顯出來(lái)。因為上證B股市場(chǎng)的結算幣種為美元，而深證B股結算幣種則為港元，所以，在理論上，美國聯(lián)邦基金利率和貼現率及港幣利率的下調，對B股市場(chǎng)而言屬于重大利好因素。但是，由于B股自從2001年5月28日以來(lái)，就一直處于中線(xiàn)下跌趨勢之中，因此市場(chǎng)對重大利好存在“反應不足?的非理性現象。當然，美元、港幣和中國境內主要外幣幣種存款利率大幅度、高頻率的下調及其影響，最終會(huì )在B股市場(chǎng)下一輪的中線(xiàn)上漲行情以及長(cháng)期趨勢中充分體現出來(lái)，甚至轉而出現過(guò)度反應。

　　作為對外開(kāi)放的重要窗口，B股市場(chǎng)將成為外資介入中國股市、進(jìn)行戰略投資或者收購兼并的主要渠道

　　中國將在2001年12月11日正式成為會(huì )員，從而逐漸遵循國際通行方式吸引外資。但是，根據中國加入WTO的承諾，外資全面介入A股市場(chǎng)在相當長(cháng)的時(shí)間內依然有多種限制。因此，至少在5年之內或者人民幣自由兌換之前，B股市場(chǎng)將繼續成為外資介入中國股市的主要渠道。作為人民幣特種股票，B股就是中國股市上惟一對外資開(kāi)放的投資工具，也是惟一沒(méi)有進(jìn)出限制的市場(chǎng)，從而理應繼續成為證券市場(chǎng)對外開(kāi)放的窗口。當然，外資進(jìn)入B股市場(chǎng)的目的除了進(jìn)行投機炒作攫取差額利潤之外，收購兼并中國企業(yè)、以策略投資者身份參與經(jīng)營(yíng)管理、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局也將成為大趨勢。2001年上半年，在B股市場(chǎng)上具有外資法人股的公司已達15家，其中滬市有4家，深市有11家。同時(shí)，共有12家公司同時(shí)發(fā)行A股和B股，純B股公司則有瓦軸B、帝賢B、粵華包B。其中，江鈴B、長(cháng)安B、海航B股、茉織華、氯堿B股、東信B股、耀皮B股都具有外資股東的背景。此外，輕騎B股也已經(jīng)和印尼韓氏集團簽訂合同，正在進(jìn)行戰略性資產(chǎn)重組。另一方面，隨著(zhù)《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》的頒布及其實(shí)施，相信也會(huì )有越來(lái)越多的外資企業(yè)在B股市場(chǎng)發(fā)行上市。越來(lái)越多的外商投資企業(yè)發(fā)行B股并上市，勢必會(huì )成為市場(chǎng)上一道亮麗的風(fēng)景線(xiàn)。B股市場(chǎng)不僅是中國股市國際化的象征，而且可以為廣大投資者創(chuàng )造各種潛在機會(huì )。

B股市場(chǎng)是中國進(jìn)行各種金融創(chuàng )新活動(dòng)的試驗場(chǎng)

　　自從1992年成立以來(lái)，有關(guān)方面已經(jīng)在B股市場(chǎng)衍生產(chǎn)品及其它創(chuàng )新活動(dòng)上做了一系列積極探索。1995年，深南玻B成功地發(fā)行B股可轉換公司債券，深圳蛇口招商港務(wù)在新加坡進(jìn)行了第二上市試點(diǎn)，上海、深圳的4家公司還進(jìn)行了將B股轉為一級ADR在美國柜臺市場(chǎng)交易的試點(diǎn)。1997年9月，東電B股成為第一家行使超額配售權的B股公司。此外，2000年各方面也曾經(jīng)提出在B股市場(chǎng)上進(jìn)行股票回購、上市公司A、B分立或者合并的主張。2001年以來(lái)，隨著(zhù)B股市場(chǎng)對境內居民的開(kāi)放，以B股市場(chǎng)為基礎進(jìn)行金融創(chuàng )新活動(dòng)的呼聲也越來(lái)越多。

　�、�2001年3月8日，瑞銀華寶德威中國研究部主管張化橋曾經(jīng)透露，一些境外機構正考慮針對B股市場(chǎng)開(kāi)發(fā)一些金融衍生產(chǎn)品，如挑選一些績(jì)優(yōu)公司打包上市等。

　�、诜▏�興業(yè)環(huán)球證券副總裁李松慈也表示，公司曾經(jīng)考慮針對香港專(zhuān)業(yè)投資者用B股發(fā)行高息票據，只是存在審批的問(wèn)題。

　�、蹞�悉，在1997年香港股市出現紅籌股熱潮的時(shí)候，就曾經(jīng)推出過(guò)B股認股證。2001年5月29日，里昂證券又率先推出第一只在盧森堡上市的B股認股證。它以9只B股組成的組合推出，整批認股證的發(fā)行額度為5764萬(wàn)元，年期半年，主要客戶(hù)對象為歐洲機構投資者。

　�、鼙娝�周知，一段時(shí)間以來(lái)要求試點(diǎn)QFII、QDII的呼聲日漸高漲，但相信它們都必須以B股市場(chǎng)的經(jīng)驗教訓作為參考。正如中國證監會(huì )首席顧問(wèn)梁定邦3月6日表示的那樣，“可能會(huì )開(kāi)放合格的外資法人機構（QFII），但是但是還得觀(guān)察上半年B股實(shí)際交易情況，最快要7、8月以后，政府才可能有具體措施。

　�、菡雇�未來(lái)，在A(yíng)、B、H股市場(chǎng)最終要合并的大前提下，相信A、B股的合并還將成為A、H股合并的試金石。

　　整體而言，B股已經(jīng)、并將繼續成為中國證券市場(chǎng)進(jìn)行各種金融創(chuàng )新活動(dòng)的試驗場(chǎng)，并有望給投資者帶來(lái)相應的機遇。

　　關(guān)于B股市場(chǎng)新增投資主體的可行性分析

　　除了以攫取差額利潤為目的的國際游資之外，2001年在B股市場(chǎng)上已經(jīng)“勝利大逃亡?的外資股東或者策略投資者，未來(lái)尚有望卷土重來(lái)。由于B股的原始定位是“境內上市外資股?，因此它們的一個(gè)重要特征，就是通常擁有外資發(fā)起法人股東。對此，中國證監會(huì )2000年9月1日曾經(jīng)發(fā)布《關(guān)于境內上市外資股（B股）非上市外資股上市流通的通知》，規定B股外資發(fā)起人自公司成立3年后經(jīng)批準可以上市流通。在國際市場(chǎng)上，策略性投資者的鎖定期通常也都只有一、兩年。2001年2月12日以來(lái)，在B股市場(chǎng)平均最大漲幅一度高達236％的有利條件下，以中集B、粵高速B、江鈴B為代表的外資股東紛紛在高位趁機減持。當然，隨著(zhù)B股市場(chǎng)5月28日以來(lái)的最大跌幅已為48％，相信未來(lái)會(huì )有一批具有戰略眼光的境外投資者重返B股市場(chǎng)。

　　為了分享中國經(jīng)濟高增長(cháng)和對外開(kāi)放的成果，以新興市場(chǎng)基金、亞洲基金、遠東基金等為代表的一批境外基金，未來(lái)有望成為B股市場(chǎng)的主流投資者。它們主要包括英國最大的保險公司商聯(lián)集團創(chuàng )建的中國指數基金、CMGCH中國基金、巴克萊國際基金旗下的中國基金、ValuePartnersLtd.旗下的宏利中華威力基金、香港景順中國基金以及CMG首源新紀元中國基金。

　　之所以認為B股市場(chǎng)未來(lái)依然有機會(huì )成為全球收益率最高的市場(chǎng)，其中一個(gè)最根本的原因，就是B股市場(chǎng)無(wú)論如何尚未向境內機構投資者開(kāi)放！為什么B股市場(chǎng)允許外資介入、允許港澳臺資本介入、允許境內居民介入，就是不允許境內機構投資者介入？在中國加入WTO的條件下，在理論上可以預期B股市場(chǎng)總會(huì )有一天向境內機構投資者全面開(kāi)放，并將導致另外一輪爆炸性上漲行情。正如CMG首源投資董事劉央2001年4月份指出，B股市場(chǎng)并沒(méi)有機構投資者，因為它只開(kāi)放一般投資者，保險基金不允許投資，社會(huì )保障基金也不可以投資，但是當開(kāi)放式基金推出后，將有更多的資金流入；而B(niǎo)股市場(chǎng)亦正在增加透明度和質(zhì)量，以吸引機構投資者入市。

　　2001年5月28日－6月1日，陳東征曾經(jīng)在首屆基金管理公司獨立董事培訓班上表示要考慮設立“B股基金。對此，據了解也有基金管理公司或者證券公司曾經(jīng)積極研究、設立、提交B股基金的方案。展望未來(lái)，在B股市場(chǎng)定位逐漸明朗的前提下，也不排除中國最終推出B股基金的可行性。

　　無(wú)論將來(lái)和A股市場(chǎng)合并與否，B股及其和A股、H股市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應都將繼續給廣大投資者提供獨特的盈利機會(huì )

　　在可以看得見(jiàn)的將來(lái)，B股市場(chǎng)仍然將成為境外投資者介入中國股市，以分享中國經(jīng)濟增長(cháng)的主要渠道。根據Morn-ingStar的統計，投資中國股票比例達到和超過(guò)2％的美國基金共有78家，主要投資對象為H股、紅籌股和ADR。不過(guò)，隨著(zhù)中國經(jīng)濟的發(fā)展、加入WTO及其資本市場(chǎng)的開(kāi)放、2008年第29屆奧運會(huì )的主辦，未來(lái)境外機構投資者進(jìn)入B股市場(chǎng)的比例將會(huì )顯著(zhù)增加。

　　由于B股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)面臨相同的宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)、政策和投資者行為背景，所以它們之間存在顯著(zhù)的“聯(lián)動(dòng)效應?。1993年至2000年，中國B(niǎo)股市場(chǎng)年均收益率為17.49％，A股市場(chǎng)年均收益率是22.19％，而A股和B股年均收益率之間的相關(guān)系數高達0.78。其中，基于股票價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)效應，估計同時(shí)發(fā)行A股和B股的公司將繼續為投資者提供各種機會(huì )。

　　實(shí)證分析表明，B股和H股、紅籌股市場(chǎng)之間，也經(jīng)常存在具有可操作性的聯(lián)動(dòng)效應。不論是20世紀90年代初期的B股熱潮、1997年香港回歸之際的H股、紅籌股狂熱，還是2001年以來(lái)B股、H股和紅籌股之間的杰出表現，都曾經(jīng)為“全球資產(chǎn)分布型?投資者提供舞臺。在6月1日之后，B股市場(chǎng)步入中線(xiàn)調整，反映H股的中國企業(yè)指數和紅籌股指數卻在“同股同權?以及合并的預期中暴漲，顯著(zhù)跑贏(yíng)香港恒生指數。隨著(zhù)中國正式加入WTO，已經(jīng)和國際接軌的B股市場(chǎng)未來(lái)將會(huì )更加顯著(zhù)地受到H股和紅籌股的影響。

　　除了已經(jīng)同時(shí)發(fā)行A股和H股的22家上市公司之外，隨著(zhù)越來(lái)越多的香港上市公司北上發(fā)行A股，未來(lái)H股、A股和B股之間的聯(lián)動(dòng)效應將會(huì )越來(lái)越大。

　　當然，換一個(gè)角度來(lái)看，即使B股和A股甚至H股5至7年之后逐漸合并，它們還是有望提供重大機遇。長(cháng)期以來(lái)，B股市場(chǎng)一直處于在A(yíng)股、H股夾縫之間求生存的尷尬境地。隨著(zhù)中國加入WTO、B股市場(chǎng)開(kāi)放以及人民幣自由兌換，相信同一上市公司的股票在A(yíng)、B市場(chǎng)上存在較大價(jià)格差異的情況將逐漸縮小。從大的趨勢講，B股和A股市場(chǎng)之間的并軌，也會(huì )隨著(zhù)各種條件的成熟而逐漸實(shí)現。正是因為同一公司A、B股之間的價(jià)格將逐漸趨于一致，而B(niǎo)股的價(jià)格顯著(zhù)低于A(yíng)股，所以就有望為B股的長(cháng)線(xiàn)投資者提供重大套利機會(huì )。



作者：國泰君安證券研究所莫言鈞加入時(shí)間：2004-7-1

(影響B(tài)股的長(cháng)期因素及潛在機遇)

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