解決國有股的問(wèn)題還得從源頭抓起

，在對這次的減持方案爭議的同時(shí)，不少人也提出了一些新方案。有專(zhuān)家提出股轉債的想法，也有專(zhuān)家認為應當按凈資產(chǎn)或低于凈資產(chǎn)減持。筆者認為，在現在的股票發(fā)行體制下，不管哪種減持都將對股票指數造成很大的沖擊�！　」赊D債的方法在流通股占總股本比例較小的公司中是行不通的。假如寶鋼的國有股全部轉成債券，那么誰(shuí)控制了寶鋼18.77億流通股中的一半甚至更少，誰(shuí)就控制了擁有200多億元凈資產(chǎn)的寶鋼！而這是任何一位國有資產(chǎn)管理者都不能接受的�！　×硗�，如果現有的國有股都轉為債券，長(cháng)期懸在主力頭上的達摩克利斯之劍瞬間消失，各路莊家不把指數炒翻過(guò)來(lái)才怪！假如按照每股凈資產(chǎn)來(lái)減持，國家為了拿到足夠的資金，減持的數量可能較大，流通盤(pán)的擴大相對較快。在我們這個(gè)股價(jià)與流通盤(pán)關(guān)系密切的股市中，必然會(huì )引起股價(jià)的下跌，進(jìn)而導致指數的下跌�！　∑鋵�(shí)，在我們這個(gè)資金推動(dòng)型的市場(chǎng)上，任何一種新增的資金抽離方式甚至資金抽離預期都會(huì )引發(fā)股指的下跌。　　發(fā)行變革　　解決國有股的應當從發(fā)行市場(chǎng)開(kāi)始，今后發(fā)行的新股全部股份都可以流通，為使投資者了解這些股票與原有股票的不同，可把這些股票稱(chēng)為C股　　國有股流通的問(wèn)題很難解決，但又應當解決。造成這一難題的關(guān)鍵是在發(fā)行市場(chǎng)上。正因為在發(fā)行時(shí)就有不流通的國家股、法人股和流通股的區別，才有了今天棘手的國有股流通難題，并且現行的發(fā)行方式在這方面正越走越遠。市場(chǎng)化價(jià)格的發(fā)行方式使上市公司籌集相同資金所需發(fā)行的股本數大幅下降，流通股本不大又造成市場(chǎng)定價(jià)高企，這一切又給較大比例國有股的減持過(guò)程造成股價(jià)的長(cháng)期、大幅下跌埋下了伏筆�！　�國有股、法人股的存在有其原因。正是由于保留了國有股、法人股，從而回避了公有制與私有制的爭執，確保了證券市場(chǎng)的建立和迅速。但是隨著(zhù)改革的深入，國有股、法人股不流通的歷史使命應該結束，對國有股、法人股的流通問(wèn)題必須盡快妥善解決。筆者認為，我們解決這一問(wèn)題應當從源頭抓起，同時(shí)，用較長(cháng)的時(shí)間，在保護市場(chǎng)的前提下進(jìn)行綜合治理�！　�從發(fā)行市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我們現在已沒(méi)有必要規定不讓國有股流通。建議今后發(fā)行的新股，全部股份都可以流通。為使投資者了解這些股票與原有股票的不同，可把這些股票稱(chēng)為C股�！　�C股中的國有股全部可流通，面對著(zhù)這些可流通的國有股，其他投資者不會(huì )像現在這樣在一級市場(chǎng)瘋狂搶購，認購時(shí)會(huì )謹慎選擇，認真發(fā)行公司的盈利能力、成長(cháng)速度、行業(yè)前景、管理狀況等基本面的情況，非常理性地考慮發(fā)行價(jià)格，上市后，又是因為國有股隨時(shí)可能拋出，沒(méi)有哪個(gè)莊家敢于有恃無(wú)恐地不顧業(yè)績(jì)，單靠資金實(shí)力把股價(jià)炒高數倍�！　∵@將保證二級市場(chǎng)的平穩發(fā)展，改變目前莊股大行其道的局面，培養投資者關(guān)心企業(yè)業(yè)績(jì)，注重長(cháng)期投資回報的理念。莊家不敢惡炒，股票的市盈率會(huì )相對較低。隨著(zhù)C股在市場(chǎng)中的比重越來(lái)越大，大盤(pán)的平均市盈率將逐步下降，市場(chǎng)泡沫會(huì )逐漸擠掉。國有股全部可以流通，社�；�金任何時(shí)候都可以去市場(chǎng)兌現一部分，以彌補資金的缺口。當然，國有股數量大的，出售前應向市場(chǎng)公告。出售時(shí)機的選擇、出售總量的控制也應當盡可能、合理�！　�C股的國有股可流通，但并不是只能賣(mài)出。國有資產(chǎn)管理部門(mén)完全可以根據國家的產(chǎn)業(yè)政策，有賣(mài)有買(mǎi)，有進(jìn)有出，實(shí)現國有資產(chǎn)的優(yōu)化管理和保值增值。這與不管什么公司，一概減持10%相比，孰優(yōu)孰劣應當是一目了然的�！　∧敲�，發(fā)行國有股全部可流通的C股，會(huì )不會(huì )對股指造成沖擊呢？筆者認為幾乎不可能。首先，新股上市的時(shí)候，按現在的規定是以上市第一天的收盤(pán)價(jià)作為計入指數的基準，C股第一天的收盤(pán)價(jià)肯定較現在發(fā)行的A股為低，除非公司經(jīng)營(yíng)狀況很快惡化，否則不會(huì )出現股票價(jià)格長(cháng)期大幅走低的情況。例如寶鋼，如果發(fā)行的是C股，按它的基本面狀況，上市后可能一直在2-3元間波動(dòng)，不可能出現上市首日收盤(pán)價(jià)6.09元，一直跌到前期的3元多，對大盤(pán)造成嚴重拖累的情況�！　⊥瑫r(shí)，如前所述，股價(jià)也不可能被莊家瘋狂炒作，只會(huì )跟隨公司的基本面一起波動(dòng)。其次，一旦國家股公告即將出售，因為本來(lái)就在市場(chǎng)意料之中，所以只會(huì )引起小小的波動(dòng)，價(jià)格一般不會(huì )太高，可能是凈資產(chǎn)值的幾倍，也完全可能低于凈資產(chǎn)。那時(shí)的市場(chǎng)化減持價(jià)格才可以說(shuō)是反映了投資者對公司未來(lái)的預期，而現在的A股存在歷史造成的結構性缺陷，以現在的A股流通價(jià)格作參照價(jià)減持，不能正確反映社會(huì )對公司的預期。對這一點(diǎn)，財政部有關(guān)官員可能沒(méi)有意識到。如果2200點(diǎn)時(shí)的股價(jià)是正確反映社會(huì )對上市公司未來(lái)預期的，我們還有什么必要去擠泡沫呢？　　殊途同歸　　現有上市公司中的國有股問(wèn)題，可采取多種方式逐步解決　　現有上市公司的股本結構存在著(zhù)結構缺陷，是股市在重重困難中發(fā)展起來(lái)的過(guò)程中產(chǎn)生的。套用領(lǐng)導同志常用的一句話(huà)，發(fā)展中產(chǎn)生的問(wèn)題應當在發(fā)展中解決�，F在解決最大的困難是國有股比例太高，市場(chǎng)感到恐懼。那么，這部分國有股暫時(shí)不減持，社�；�金的缺口可以通過(guò)出售C股中的國有股來(lái)解決。而隨著(zhù)C股的不斷增加，這些存量國有股在總股本中的比例會(huì )不斷降低，對市場(chǎng)的壓力也會(huì )隨之下降�！　‘斎�，現有上市公司的國有股暫不流通，并不意味著(zhù)我們對這些公司將無(wú)所作為。我們應當按照不同的情況，分別采取不同的方式，為這些公司國有股的流通創(chuàng )造條件�！　〉谝�，對少量國有股比例較低，按國家產(chǎn)業(yè)政策又應當退出的公司，可以采用股轉債或普通股轉為優(yōu)先股的方式解決。一旦轉換成，即將其歸入C股公司的行列；　　第二，嚴格執行退市政策，而退市的公司再次申請上市時(shí)，一律改為C股公司；　　第三，對大多數經(jīng)營(yíng)較好、國有股比例又高的公司，采用給流通股股東以適當價(jià)格配股，而國有股放棄配股的方式，逐步降低國有股比重，為減少最終流通時(shí)的沖擊創(chuàng )造條件；現在的增發(fā)方式侵犯了原流通股股東的利益，損傷了他們長(cháng)期投資的理念，大大增加了承銷(xiāo)商的市場(chǎng)風(fēng)險，助長(cháng)了上市公司隨意圈錢(qián)而忽視主業(yè)的不良作風(fēng)，應當廢止；　　第四，國家股的回購注銷(xiāo)、協(xié)議轉讓等對市場(chǎng)沖擊較小的方式仍可實(shí)行，但協(xié)議轉讓后應限定若干年內不得上市流通。另外，三無(wú)公司可以直接并入C股系列�！　∪舾赡旰�，當現在的國有股在整個(gè)市場(chǎng)中的比例越來(lái)越小時(shí)，我們再逐步把A股公司轉為C股，使其國有股可流通。相信到那時(shí)，市場(chǎng)大了，A股的股價(jià)又因為流通盤(pán)擴大而下降了，沖擊一定會(huì )比現在減持小得多，而不流通轉流通的股數則可能大得多，最終可能會(huì )像轉配股那樣得到順利解決。　　尋求多贏(yíng)　　世界性的潮流是強調合作，追求“雙贏(yíng)”或“多贏(yíng)”，解決國有股流通的政策也應如此　　解決國有股流通的這一方案好處多多，前文已經(jīng)提到幾點(diǎn)。首先，現在不減持，有利于投資者信心的逐步恢復，而發(fā)行一些大盤(pán)的全流通C股又會(huì )抑制股市的過(guò)度投機氣氛，總體而言，不會(huì )引起股市的大幅波動(dòng)�！　∑浯�，C股的股價(jià)和市盈率會(huì )相對較低，二級市場(chǎng)市盈率將持續下降，股市泡沫逐漸消退。再次，國有股全流通的C股將對惡莊形成威懾作用，會(huì )使得指數波動(dòng)幅度逐漸縮小，投資環(huán)境改善，投機氣氛減少。除此之外，這一方案還可能給市場(chǎng)帶來(lái)其他許多好處�！　∫患壥袌�(chǎng)和二級市場(chǎng)差價(jià)縮小，一級市場(chǎng)數千萬(wàn)搖啊搖資金將大量退出。這些資金不再會(huì )成為二級市場(chǎng)的抽血機，而可能進(jìn)入一些急需資金的國民項目中去�！　〈罅緾股公司具備投資價(jià)值，銀行存款會(huì )逐漸轉為直接投資，將減輕銀行的壓力。C股的全流通和A股中的國有股比例的不斷降低，為上市公司治理結構改造提供了基礎，“一股獨大”問(wèn)題也就不難解決�！　」墒姓嬲�成為國民經(jīng)濟的晴雨表。加入WTO后，的資本市場(chǎng)將逐步對外開(kāi)放，讓一部分合資公司和外商獨資公司發(fā)行C股，能防止國外公司過(guò)度融資。而國有股逐漸可流通，政府的國有股流通政策對市場(chǎng)的逐漸減小，股指的漲跌主要由市場(chǎng)說(shuō)了算，這也有利于外資的平穩進(jìn)入�！　∵@次的國有股減持方案暫停了，但國有股流通的方向無(wú)疑是正確的，可以多種多樣，但筆者以為，無(wú)論那種方法，都應充分考慮各方利益，包括證券市場(chǎng)投資者的利益。任何把國家利益和投資者利益對立起來(lái)的做法都是不明智的，會(huì )受到市場(chǎng)的自發(fā)抵制�！　∽C券市場(chǎng)的幾千萬(wàn)投資者是中國意識最早覺(jué)醒的一批人，是社會(huì )穩定基石中較堅實(shí)的一部分，目前證券市場(chǎng)中的諸多問(wèn)題主要不是他們的錯，不能都要他們來(lái)承擔。應當給他們一個(gè)穩定的、規范的投資市場(chǎng)，以吸引更多的老百姓進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，而不應當一味責怪他們過(guò)度投機，不應當用過(guò)高的價(jià)格出售國有股來(lái)抑制他們的投機�！　∈澜缧缘某绷魇菑娬{合作，追求“雙贏(yíng)”或“多贏(yíng)”，我們解決國有股流通的政策也應如此。任何把投資者利益和國家利益對立起來(lái)的政策都很難說(shuō)代表了先進(jìn)生產(chǎn)力的方向和廣大人民群眾的根本利益。

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