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新時(shí)期下我國發(fā)展期貨投資基金的戰略構想
[內容摘要]隨著(zhù)我國股權分置改革的推進(jìn)，期貨市場(chǎng)的發(fā)展也在悄然加速，金融期貨交易所的成立和股指期貨的推出已成為不爭的事實(shí)。隨著(zhù)期貨市場(chǎng)交易品種的豐富，市場(chǎng)對資金的需求也必然加大。本文正是在這種背景下闡述了我國發(fā)展期貨投資基金的迫切性和有利條件，并在借鑒國外期貨投資基金發(fā)展的先進(jìn)經(jīng)驗和分析我國具體情況的基礎上，提出了我國發(fā)展期貨投資基金的戰略構想。
一、國外期貨投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展
期貨投資基金是指通過(guò)集資，以專(zhuān)業(yè)投資機構為主體進(jìn)行期貨投資交易，投資者承擔風(fēng)險并享有投資收益的一種投資工具，其投資對象包括調期、互換、期權、權證以及商品指數等衍生工具。期貨投資基金的具體運作與證券投資基金相類(lèi)似，具有規模經(jīng)營(yíng)，降低成本；組合投資，風(fēng)險分散；專(zhuān)家理財，投資科學(xué)；專(zhuān)門(mén)保管，安全性高；經(jīng)營(yíng)穩定，收益可觀(guān)等特點(diǎn)。另外，期貨投資基金還具有期貨交易與投資基金的雙重特性，是投資者介入期貨市場(chǎng)的重要橋梁。在國外成熟的期貨市場(chǎng)，期貨基金分為公募期貨基金、私募期貨基金和管理期貨三類(lèi)。
1949年，美國海登斯通證券公司的經(jīng)紀人理查德?道前(Richard Donchian)建立于第一個(gè)公開(kāi)發(fā)售的期貨基金(Managed Commodity Fund Futures Inc.)，成為世界上第一只真正意義上的期貨投資基金。直到60-70年代，期貨投資基金才開(kāi)始真正引起人們的興趣，當時(shí)的投資者主要是小資金客戶(hù)。1975年，美國商品期貨交易委員會(huì )(cFTC)成立，監管期貨投資基金經(jīng)理(CPO)和商品交易顧問(wèn)(CTA)的活動(dòng)。80年代，期貨品種由農產(chǎn)品發(fā)展到債券、貨幣、指數等金融領(lǐng)域，期貨投資基金在資產(chǎn)的風(fēng)險管理與運作方面的作用日趨重要。隨著(zhù)現代投資組合理論的誕生和投資技術(shù)的不斷變化，期貨投資基金規模迅速擴大。據統計，到1999年，美國期貨投資基金的市場(chǎng)份額已由1988年的60億美元增加到500億美元。根據美國期貨交易委員會(huì )(CFTC)的資料，至2000年9月，美國共有基金經(jīng)理(CPO)1416個(gè)，交易顧問(wèn)(CTA)935個(gè)。目前，美國期貨投資基金不僅成為期貨市場(chǎng)上的主要投資工具，而且已成為機構投資組合中不可缺少的部分，在繁榮美國期貨市場(chǎng)及促進(jìn)美國資本市場(chǎng)發(fā)展方面發(fā)揮著(zhù)重要作用。同樣，期貨投資基金在歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區已步入快速發(fā)展階段。
二、我國發(fā)展期貨投資基金的迫切性
中國期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年的治理整頓，規范化程度已經(jīng)大大提高，進(jìn)入了穩步發(fā)展的新階段。今年以來(lái)國內期貨市場(chǎng)發(fā)展形勢良好，交易規模增加迅速，截止到2006年6月份，全國期貨交易量累計達到212，569，166手，比去年同期增長(cháng)了41.48%，成交金額達到100971.50億元，比去年同期增長(cháng)了59.43%。雖然交易增長(cháng)迅速，但一些制約期貨市場(chǎng)發(fā)展的問(wèn)題卻并沒(méi)有得到根本解決。例如，市場(chǎng)規模小、所覆蓋的行業(yè)少，流動(dòng)性差，交易主體比較單一，以“散戶(hù)投資”為主的問(wèn)題仍然存在，導致期貨市場(chǎng)的功能不能充分發(fā)揮。目前，我國期貨市場(chǎng)迫切需要發(fā)展期貨投資基金，這主要體現在以下幾個(gè)方面：
1、是改善期貨市場(chǎng)投資主體結構，培育機構投資者的迫切需要
我國期貨市場(chǎng)與發(fā)達國家期貨市場(chǎng)在成熟程度上存在著(zhù)很大的差別，特別是投資結構迥異，以“散戶(hù)投資”為主的國內期貨市場(chǎng)與以“機構投資”為主的國外期貨市場(chǎng)形成鮮明的對比。這些散戶(hù)投資者由于在知識、經(jīng)驗、資金規模、技術(shù)手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質(zhì)等方面受到限制，在投資活動(dòng)中處于劣勢，極易成為市場(chǎng)的犧牲晶，這將會(huì )對我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生較大負面影響。要想改善這種不合理的投資結構，進(jìn)一步規范發(fā)展我國期貨市場(chǎng)，就必須大力培育機構投資者。而期貨投資基金作為機構投資者中重要組成部分，為廣大投資者提供了一個(gè)有效的投資工具，小量資金的投資者可以通過(guò)購買(mǎi)期貨基金實(shí)現投資期貨的愿望，把廣大中小投資者的資金集中于投資基金，實(shí)現資金的再配置，把中小散戶(hù)投資轉化為機構投資，從而可以改善市場(chǎng)的投資結構，形成了穩定的市場(chǎng)投資主體，保證了市場(chǎng)發(fā)展的連續性、穩定性，有利于市場(chǎng)監控和風(fēng)險防范。
2、是解決期貨市場(chǎng)資金供給不足，提高市場(chǎng)流動(dòng)性的迫切需要
我國期貨市場(chǎng)目前尚處于起步階段，期貨市場(chǎng)的發(fā)展需要強大的資金支持。盡管2006年上半年期貨市場(chǎng)交易額突破10萬(wàn)億元，但期貨業(yè)的資本金只有60億元左右，只相當于一只證券投資基金的規模，存量資金明顯不足。 2004年，我國先后推出了玉米、棉花和燃料油等期貨品種，而以股指期貨為代表的金融期貨也即將在我國推出。這些期貨產(chǎn)品的推出將要求期貨市場(chǎng)規模逐漸擴大，需要更多的資金參與，而期貨投資基金可以有效的擴大市場(chǎng)規模，為廣大投資者提供一個(gè)高風(fēng)險、高收益的投資工具。小量資金的投資者可以通過(guò)購買(mǎi)期貨基金實(shí)現投資期貨的愿望，從而大大增加期貨市場(chǎng)存量資金，提高我國期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，增強市場(chǎng)活力，恢復市場(chǎng)信心，推動(dòng)期貨市場(chǎng)不斷發(fā)展。
3、是充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)各項功能的迫切需要
為了應對近年來(lái)國際原油、銅、黃金等資源類(lèi)商品價(jià)格持續飆升，當務(wù)之急是大力發(fā)展國內期貨市場(chǎng)，利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能和套保功能轉移市場(chǎng)風(fēng)險。發(fā)展期貨投資基金有利于發(fā)揮期貨市場(chǎng)套期保值功能，在期貨市場(chǎng)中，保值者和投機者都是不可少的，投機者為保值者分擔一定的風(fēng)險，缺少任何一方，交易都無(wú)法順利進(jìn)行。若投機者太少，套期保值者的風(fēng)險就無(wú)人承擔，市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性。隨著(zhù)眾多現貨商參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，必須要有對應的投機者作為現貨商轉移風(fēng)險的承擔者，而期貨基金正是最好的風(fēng)險承擔者，通過(guò)建立期貨基金吸引更多的投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)，擴大了市場(chǎng)規模，使整個(gè)市場(chǎng)變得更加有效。
同時(shí)，發(fā)展期貨投資基金有利于期貨價(jià)格發(fā)現功能的發(fā)揮，期貨投資基金的建立—方面擴大了期貨市場(chǎng)的規模，另一方面，由于期貨投資基金管理者專(zhuān)業(yè)知識豐富，信息掌握全面，技術(shù)操作科學(xué)，從而投資也相對比較理性。因此，期貨投資基金的建立對價(jià)格穩定和理性波動(dòng)有較大的作用，在交易規模達到合理水平以及投資者日趨理性后，期貨價(jià)格將具有較高的權威性和對現貨價(jià)格的指導性，期貨市場(chǎng)發(fā)現價(jià)格功能將得到較為充分的發(fā)揮。
4、是金融機構有效利用期貨市場(chǎng)提高風(fēng)險管理能力的迫切需要
今年底，我國金融業(yè)將實(shí)現全面的對外開(kāi)放，國內金融機構將面臨國外實(shí)力強大的跨國金融機構帶來(lái)的巨大競爭壓力，發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，可提高我國金融機構的風(fēng)險管理能力以增強其國際競爭力。金融業(yè)的發(fā)展迫切需要期貨交易這一先進(jìn)的交易方式來(lái)規避風(fēng)險和套期保值。國際市場(chǎng)的經(jīng)驗和期貨市場(chǎng)自身的特殊性都表明，一般金融機構(如銀行、保險公司、社�；�)基本上都不是直接參與期貨市場(chǎng)交易，而主要是通過(guò)期貨投資基金這種形式間接進(jìn)入期貨市場(chǎng)的。因此，發(fā)展我國期貨投資基金可以為這些金融機構以及其他機構投資者參與期貨市場(chǎng)交易提供一種有效的途徑。尤其是在金融衍生品(如股指期貨)市場(chǎng)交易中，期貨投資基金的這種職能顯得尤為明顯和重要。
三、我國目前發(fā)展期貨投資基金的有利條件
1、期貨市場(chǎng)的發(fā)展壯大，為發(fā)展期貨投資基金奠定了堅實(shí)的市場(chǎng)基礎
從2001年開(kāi)始，我國期貨市場(chǎng)交易出現恢復性增長(cháng)，市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸增強，2002年全年成交額接近4萬(wàn)億元，今年上半年成交總額已突破10萬(wàn)億，其中上海、鄭州、大連三地交易所的成交金額分別為60168.50億元、11254.93億元、29548.07億元。上海期貨交易所已經(jīng)發(fā)展為僅次于LME的亞太地區最大的金屬期貨交易中心，而大連期貨交易所已經(jīng)成為儀次于CBOT的亞洲最大農產(chǎn)品期貨交易中心。到目前為止，我國已經(jīng)推出了大豆、玉米、豆粕、豆油、棉花、白糖、小麥、銅、鋁、天然橡膠和燃料油等11個(gè)期貨大類(lèi)品種。另外，我國第一個(gè)金融期貨交易所也正在籌建之中，股指期貨作為我國第一個(gè)金融期貨產(chǎn)品將呼之欲出。國債市場(chǎng)的發(fā)展，機構進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)等，為國債期貨及其衍生品的產(chǎn)生提供了基礎；而匯率浮動(dòng)范圍的加大，也加快了匯率衍生工具的開(kāi)發(fā)進(jìn)程。期貨市場(chǎng)規模的發(fā)展壯大，交易品種的逐漸拓寬，為期貨投資基金構建投資組合提供了可選擇的對象，為發(fā)展期貨投資基金提供了堅實(shí)的市場(chǎng)基礎。
2、期貨市場(chǎng)的法制化運作，為發(fā)展期貨投資基金奠定了制度基礎
我國期貨市場(chǎng)從試點(diǎn)發(fā)展經(jīng)過(guò)治理整頓，然后再進(jìn)入穩步發(fā)展的新階段，市場(chǎng)的法制化運行環(huán)境已經(jīng)顯著(zhù)改善，市場(chǎng)規范程度大大提高。當前期貨行業(yè)已經(jīng)具備了一套比較系統的法律、法規體系，為期貨投資基金的安全規范運行奠定了制度基礎。隨著(zhù)國務(wù)院頒布的《期貨交易管理暫行條例》及證監會(huì )四個(gè)管理辦法出臺，市場(chǎng)監管能力明顯提高，交易所運作理念、管理水平發(fā)生了極大改變，經(jīng)紀公司經(jīng)紀行為、內控機制日趨規范。 2003年10月《投資基金法》正式出臺，為開(kāi)創(chuàng )我國基金業(yè)的新局面奠定了良好的基礎，同時(shí)也為期貨投資基金的發(fā)展提供了規范的制度空間和余地，使發(fā)展期貨投資基金有了法律上的依據。2004年2月頒布的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，首次將中國期貨市場(chǎng)納入資本市場(chǎng)的重要組成部分，對中國期貨市場(chǎng)10多年發(fā)展過(guò)程中所作的探索性努力給予了充分肯定。另外，《期貨交易法》也已于今年3月起由全國人大財經(jīng)委負責起草，這將是資本市場(chǎng)領(lǐng)域繼《公司法》、《證券法》修訂后，又一項重要的立法工作，對期貨市場(chǎng)的規范發(fā)展具有重要的現實(shí)意義。這些法律、法規的頒布和實(shí)施都將為我國期貨投資基金的發(fā)展營(yíng)造了一個(gè)良好的制度環(huán)境。
3、期貨從業(yè)人員素質(zhì)的提高，為發(fā)展期貨投資基金奠定了人才基礎
期貨市場(chǎng)已經(jīng)造就了—支既懂期貨理論又有實(shí)踐經(jīng)驗的期貨管理人員、經(jīng)紀人與投資者隊伍，為期貨投資基金的發(fā)展奠定了人才基礎。目前，我國有專(zhuān)業(yè)期貨經(jīng)紀公司180多家，4000余名從業(yè)人員和眾多的投資者。經(jīng)過(guò)十幾年的市場(chǎng)磨練，中國國際等一些大型期貨公司正脫穎而出，成為推動(dòng)我國期貨市場(chǎng)中的佼佼者。通過(guò)專(zhuān)業(yè)的培訓和長(cháng)期的實(shí)踐，期貨市場(chǎng)從業(yè)人員的素質(zhì)也得到了明顯提高，特別是一些高級管理人才，經(jīng)過(guò)十幾年來(lái)的風(fēng)雨洗禮，已經(jīng)初步具備了從事期貨基金運作和管理的能力，為期貨基金的發(fā)展提供了直接經(jīng)驗。
4、國內證券基金的蓬勃發(fā)展，為發(fā)展期貨投資基金提供了經(jīng)驗借鑒
證券投資基金在管理與運作上與期貨投資基金是相似的，因而有許多值得期貨投資基金借鑒的地方。國內證券基金業(yè)經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，規模迅速擴大，已經(jīng)積累了許多經(jīng)驗和教訓，是期貨投資基金發(fā)展的寶貴財富。截至2005年底，我國共有基金公司52家，持有基金資產(chǎn)總規模達到4797億元。其中，開(kāi)放式基金169只，基金資產(chǎn)份額4056.86億份，基金資產(chǎn)規模4179.20億元；封閉式基金54只，基金資產(chǎn)份額817億份。而且，這幾年來(lái)，證券基金的運行明顯好于股票市場(chǎng)綜合指數，證券基金的平均收益明顯好于股票指數的收益。另外， 《證券投資基金管理暫行辦法》和《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》中的大部分條款對期貨投資基金實(shí)際上也是適用的，在制定期貨投資基金相關(guān)法規時(shí)可以充分借鑒，保證期貨投資基金發(fā)展規范化。
四、我國發(fā)展期貨投資基金的戰略構想
隨著(zhù)我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是金融期貨交易所的建立和股指期貨的推出，發(fā)展期貨投資基金將成為市場(chǎng)必然趨勢。在借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗并考慮我國實(shí)際情況的基礎上，我們提出我國期貨投資基金發(fā)展的如下戰略構想：
1、建立多層次的期貨投資基金監管體系
國際經(jīng)驗表明，對期貨投資基金業(yè)的監管必須多管齊下，我國應建立中國證監會(huì )、期貨行業(yè)協(xié)會(huì )、基金托管銀行、基金投資人大會(huì )和社會(huì )監督等多層次的期貨投資基金監管體系，明確相關(guān)主體的權利和義務(wù)，特別是要對基金管理公司的高管人員和基金經(jīng)理的私人財產(chǎn)進(jìn)行必要的監管，控制基金管理公司濫用財產(chǎn)或利用職業(yè)便利侵犯基金投資人利益的行為。此外，還應該考慮建立獨立的第三方責任審計制度和投資人請求賠償民事訴訟制度等，以切實(shí)保障期貨基金投資人的合法權益。監管部門(mén)可以從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》的指導思想入手，制訂相應的期貨投資基金的管理辦法，強化監管和自律，保證期貨投資基金的健康發(fā)展。
2、發(fā)展具有中國特色的期貨投資基金信息披露方式
我國期貨投資基金的信息披露方式在遵循國際已普遍承認的披露方式和原則的基礎上，要根據我國的實(shí)際情況，建立具有中國特色的期貨基金信息披露方式，這是保證期貨投資基金健康發(fā)展的重要前提。在發(fā)展期貨投資基金的過(guò)程中，要強化監管職責，提高信息披露的質(zhì)量，對期貨基金進(jìn)行有效監督，保證期貨投資基金市場(chǎng)的穩步發(fā)展。充分發(fā)揮期貨業(yè)協(xié)會(huì )的作用，由協(xié)會(huì )建立一整套以風(fēng)險和回報為評估標準的期貨投資基金評估體制，監督基金信息的披露。同時(shí)，還應建立起由市場(chǎng)第三方獨立組建的基金評估機構，對期貨基金的運作情況進(jìn)行客觀(guān)評估，為投資者提供有效的信息，同時(shí)也進(jìn)一步強化對基金管理公司的監督工作。
3、進(jìn)一步發(fā)展和完善期貨市場(chǎng)，豐富期貨基金的投資對象
在中國目前情況下，期貨基金可以投資的對象包括三大期貨交易所的交易品種，電子商務(wù)現貨批發(fā)市場(chǎng)倉單和遠期現貨，上海黃金交易所品種，以及銀行間債券市場(chǎng)遠期債券，但這還遠遠不能滿(mǎn)足期貨投資基金組合構建的多樣化要求。國際經(jīng)驗表明，發(fā)展期貨投資基金需要具備市場(chǎng)容量大、品種豐富、流動(dòng)性高的市場(chǎng)基礎。在搞好現有品種的同時(shí)，逐步推出適應市場(chǎng)需要的新商品期貨合約，并在適當的時(shí)機推出我國的金融期貨品種。上市品種的多樣化有利于期貨投資基金順利構建投資組合，并且使不同基金專(zhuān)注于不同的領(lǐng)域，形成多樣化的投資風(fēng)格，以滿(mǎn)足不同投資者的需求。尤其是推出金融期貨品種，將吸引大量金融機構參與期貨市場(chǎng)，而許多不宜直接入市的金融機構可以選擇投資期貨投資基金這種形式。期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和完善，是期貨投資基金發(fā)展的源泉所在。
4、加強期貨投資基金的風(fēng)險管理和控制
期貨投資的保證金交易的杠桿原理使得其風(fēng)險和收益的波動(dòng)程度大大高于其它投資品種，相應的期貨投資基金的風(fēng)險管理也有其特性。期貨投資基金風(fēng)險管理體系總體框架從結構上應包括風(fēng)險評估和風(fēng)險管理兩個(gè)組成部分，從內容上應包括期貨投資基金操作風(fēng)險管理體系和期貨投資基金市場(chǎng)風(fēng)險管理體系兩大部分。在對期貨投資基金總體風(fēng)險進(jìn)行評估后，應對其面臨的風(fēng)險進(jìn)行管理。該管理過(guò)程是一個(gè)自上而下的過(guò)程，期貨投資基金高級管理層根據風(fēng)險評估的情況，對風(fēng)險進(jìn)行目標管理和過(guò)程管理，制訂期貨投資基金長(cháng)期風(fēng)險戰略目標和風(fēng)險管理目標，并經(jīng)由風(fēng)險管理部門(mén)作出風(fēng)險管理計劃，將總體風(fēng)險分解到期貨投資基金內部的各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)。
5、發(fā)展期貨投資基金應遵從循序漸進(jìn)的原則
由于期貨投資的杠桿效應，期貨投資的損益變化比較大。同時(shí)期貨投資基金作為新生事物剛推出時(shí)，對監管者、基金公司和投資者，都還有一個(gè)熟悉適應的過(guò)程，而且監管當局也需要在相對簡(jiǎn)單的環(huán)境中來(lái)逐漸完善自己的監管職能。因此發(fā)展期貨投資基金不宜一步到位，而應遵從循序漸進(jìn)的原則。在發(fā)展初期，應首先對我國目前存在的大量地下私募期貨基金進(jìn)行引導和規范，建立公開(kāi)化、規范化的私募期貨投資基金，同時(shí)，嚴厲打擊地下非法的私募基金。這樣將引導相當部分的地下私募基金走到陽(yáng)光下，在一定程度上化解金融風(fēng)險。隨著(zhù)監管能力的逐步加強，可逐漸增加私募期貨投資基金的數量，進(jìn)一步擠壓地下私募基金的生存空間。同時(shí)，可選擇少數條件較好的證券投資基金作為試點(diǎn)，允許其將部分資金(例如基金總資產(chǎn)的10%)投資于期貨市場(chǎng)，等積累一定的經(jīng)驗后再考慮適當擴大投資于期貨市場(chǎng)的比例。在私募期貨基金達到一定規模，監管能力和手段達到一定水平后，在修訂證券投資基金法基礎上，推出公募期貨投資基金。在公募期貨投資基金的發(fā)展順序方面，還應遵從先推出封閉式基金，等市場(chǎng)條件更加成熟后再考慮推出開(kāi)放式基金的原則。
主要參考文獻：
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