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發(fā)展我國股指期貨的策略研究
摘要：從三個(gè)部分對發(fā)展我國股指期貨的策略進(jìn)行了研究。首先對股指期貨的概念、特點(diǎn)、功能和我國股指期貨的現狀進(jìn)行了描述，在此基礎上就如何發(fā)展我國股指期貨市場(chǎng)，對監管部分和投資者提出了一些建議。
關(guān)鍵詞：股指期貨；監管；風(fēng)險
股指期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚但發(fā)展最快的品種，誕生伊始就顯示了強大的生命力，把金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展帶向了新的高峰。我國作為新興市場(chǎng)國家，通過(guò)開(kāi)展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統性風(fēng)險，以相對較低的轉軌本錢(qián)促進(jìn)資本市場(chǎng)的成熟和完善。隨著(zhù)中國金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國資本市場(chǎng)將離別只有現貨沒(méi)有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門(mén)話(huà)題。
1 股指期貨概述
1.1 股指期貨的概念
股票指數期貨(stock index futures)簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨，是一種以股票指數為標的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個(gè)國家和地區推出了股指期貨。在此背景下，中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據國際資本市場(chǎng)的發(fā)展規律及我國資本市場(chǎng)現狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
我國股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，在上市公司數目、市場(chǎng)總量、交易量、上市公司數目、運作基礎設施等方面都已初具規模，截止至2008年11月21日，我國境內上市股票數目已達1648只，股票市價(jià)總值達13.8萬(wàn)億元，上市證券數2143只，初步形成了現代證券市場(chǎng)的基本運作架構。但作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國股票市場(chǎng)同時(shí)也存在系統風(fēng)險大，投機氣氛濃，股價(jià)波動(dòng)幅度大等特點(diǎn)。
國外多年的實(shí)踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場(chǎng)更加有效率和更加健全，而且同時(shí)有利于進(jìn)步社會(huì )總效率，增強金融系統抵抗總體金融風(fēng)險的能力。在此種情況下，積極創(chuàng )造條件發(fā)展我國的金融衍生品市場(chǎng)，充分發(fā)揮衍生品的價(jià)格發(fā)現、套期保值、分散和轉移風(fēng)險的功能，對完善我國金融市場(chǎng)結構，進(jìn)步市場(chǎng)效率具有積極的現實(shí)意義。
1.2 股指期貨的基本特征
(1)合約標準化；
(2)保證金交易；
(3)逐日無(wú)負債結算；
(4)交易集中化；
(5)T 0雙向交易；
(6)提供較方便的賣(mài)空交易；
(7)交易本錢(qián)較低；
(8)市場(chǎng)的活動(dòng)性較高。
1.3 股指期貨的基本功能
一般來(lái)說(shuō)，期貨交易的功能有兩個(gè)：一是價(jià)格發(fā)現功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數期貨也具有這兩個(gè)功能，同時(shí)股指期貨還具有風(fēng)險治理和轉移功能及資產(chǎn)配置功能。
1.4 我國股指期貨交易現狀
我國曾在1993年進(jìn)行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國的海南證券中心開(kāi)辦了以深圳綜合指數為標的物的股指期貨交易。由于當時(shí)我國的股票市場(chǎng)才剛剛起步，規模太小，在運作上又存在著(zhù)很多不規范之處。深圳綜合指數經(jīng)常大幅波動(dòng)并輕易被人所控制，從而深圳綜合指數期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。
自2006年以來(lái)，中國證監會(huì )按照“高標準，穩起步”的原則，積極籌建金融期貨市場(chǎng)。中國金融期貨交易所是經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監會(huì )批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動(dòng)。
在滬深300股指期貨仿真交易合約設計上，每一合約的合約乘數為每點(diǎn)人民幣300元。合約價(jià)值為股指期貨指數點(diǎn)乘以合約乘數。合約交易的最小變動(dòng)價(jià)位是0.2點(diǎn)指數點(diǎn)，交易報價(jià)指數點(diǎn)須為0.2點(diǎn)的整數倍。合約的交割月份分別為交易當月起連續的二個(gè)月份，以及三月、六月、玄月、十仲春中二個(gè)連續的季月，共四期，同時(shí)掛牌交易。逐日漲跌幅度為前一交易日結算價(jià)的±10％。其中，熔斷價(jià)格幅度為前一交易日結算價(jià)的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現金交割。交易指令分為市價(jià)指令、限價(jià)指令等指令類(lèi)型，所有指令當日有效；交易結算方面，交易所的結算實(shí)行保證金制度、逐日無(wú)負債結算制度等；交易風(fēng)險的控制方面，交易所實(shí)行價(jià)格限制制度，價(jià)格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實(shí)行限倉制度。
2 對監管部分的建議
(1)健全市場(chǎng)監管體系，進(jìn)一步完善期貨市場(chǎng)相關(guān)法規。
股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規避股票現貨市場(chǎng)的系統性風(fēng)險，也可以利用其杠桿效應進(jìn)行過(guò)度投機。因此需要監管機構建立嚴格的監管制度，預防和打擊股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期的過(guò)度投機，穩定整個(gè)市場(chǎng)。在法規體系上，目前我國期貨市場(chǎng)主要依靠《期貨交易治理條例》、《期貨交易所治理辦法》、《期貨公司治理辦法》和《期貨從業(yè)職員資格治理辦法》等，規范著(zhù)市場(chǎng)的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出，治理部分先后出臺了《期貨公司金融期貨結算業(yè)務(wù)實(shí)行辦法》、《期貨公司風(fēng)險監管指標治理試行辦法》等法律法規，中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規則》、《中國金融期貨交易所結算細則》、《中國金融期貨交易所會(huì )員治理辦法》等交易所規則。但應該看到我國的相關(guān)法律法規還不夠完善。從長(cháng)期來(lái)看，應按照國際慣例，制定股指期貨的監管、交易、結算、風(fēng)險控制等的具體法律規定，從而形成在同一期貨法規下證監會(huì )依法監管與交易所自律治理的股指期貨監管體系。
(2)加強投資者教育工作，從制度安排上防范市場(chǎng)風(fēng)險。
金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關(guān)金融期貨的平穩推出、功能發(fā)揮和長(cháng)遠發(fā)展，是各項預備工作的重中之重。金融期貨在國際上固然發(fā)展比較成熟，但在我國還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專(zhuān)業(yè)性強、風(fēng)險程度較高，其投資理念、風(fēng)險控制與現貨市場(chǎng)有著(zhù)本質(zhì)的區別，在交易標的、風(fēng)險特征和運行規律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過(guò)投資者教育，幫助投資者增強對金融期貨的風(fēng)險意識，進(jìn)步投資決策的水平，樹(shù)立科學(xué)的投資觀(guān)念，使投資者理性參與市場(chǎng)。對于金融期貨要堅持正確的導向，既要看到投資機遇，更要看到市場(chǎng)風(fēng)險。要幫助和促進(jìn)投資者鑒戒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗，建立健全風(fēng)險內控機制，進(jìn)步市場(chǎng)操縱水平，充分熟悉金融期貨的特點(diǎn)，客觀(guān)評估其風(fēng)險承受能力。以做出科學(xué)理性的投資決策。 (3)建立突發(fā)風(fēng)險的治理機制。
不可抗力造成的風(fēng)險、國際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟和社會(huì )等因素產(chǎn)生的風(fēng)險變動(dòng)，影響投資者對價(jià)格的公道預期，特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生，會(huì )帶來(lái)很大的風(fēng)險。假如政策不公道、政策變動(dòng)過(guò)頻或者政策發(fā)布缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對期貨市場(chǎng)的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響，造成不可預期的損失，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險。政府的適度干預主要包括政策指導、修改法規、人市交易等，嚴控操縱市場(chǎng)行為，預防突發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險。應當建立風(fēng)險治理基金，適時(shí)平抑市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險。
3 對投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實(shí)交易，股指期貨真正推出時(shí)需謹慎投資。
固然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的間隔，但事實(shí)上目前的仿真交易與未來(lái)股指期貨的真實(shí)交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測試系統、教育投資者，但回根結底，仿真交易不是真實(shí)交易。投資者必須熟悉到兩者之間的區別，在股指期貨交易正式推出時(shí)才能把握主動(dòng)。
仿真交易與現貨市場(chǎng)是割裂的。在真實(shí)的股指期貨市場(chǎng)上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場(chǎng)與現貨市場(chǎng)的緊密聯(lián)系，使期貨價(jià)格無(wú)法大幅偏離現貨價(jià)格。期貨市場(chǎng)受到現貨市場(chǎng)的影響，同時(shí)它又通過(guò)套利者在現貨市場(chǎng)上的反向操縱影響現貨市場(chǎng)。但在仿真交易中，由于期貨與現貨市場(chǎng)的割裂，只存在投機類(lèi)型的投資者，因此期貨市場(chǎng)只能被動(dòng)地接受現貨市場(chǎng)的影響，套利機制的缺乏使期貨價(jià)格偏離公道價(jià)格。但在真實(shí)交易中，必定存在套利行為，將期貨價(jià)格控制在公道的范圍內，期貨價(jià)格大幅度偏離現貨價(jià)格的現象很難出現。
仿真交易使用虛擬資金進(jìn)行交易同樣會(huì )對投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實(shí)市場(chǎng)的偏差，在真實(shí)市場(chǎng)中，投資者可能由于實(shí)際損益導致心態(tài)的變化，進(jìn)而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進(jìn)行投機交易。正由于如此，虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實(shí)市場(chǎng)。在滬深300指數期貨正式推出后，投資者仍需進(jìn)一步研究真實(shí)市場(chǎng)的表現，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗。
(2)股指期貨套利交易過(guò)程中往往會(huì )涉及到現貨指數或組合的買(mǎi)賣(mài)，投資者需考慮復制過(guò)程中的風(fēng)險。
對于滬深300指數來(lái)說(shuō)，各成份股活動(dòng)性存在差別，在同一時(shí)間內完成現貨指數的建倉存在難度。假如使用與滬深300指數相關(guān)的現貨組合，則這些組合與滬深300指數間是否具有穩定的相關(guān)性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金，該方法在理論上是可行的，但在實(shí)際操縱中較為復雜，而且運用指數跟蹤型基金還存在活動(dòng)性風(fēng)險，究竟我國目前指數跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少活動(dòng)性將對套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險。
(3)在目前國內的證券市場(chǎng)環(huán)境下，我國股指期貨套利存在著(zhù)一定的技術(shù)障礙，投資者在套利交易策略的選擇上需考慮這些實(shí)際限制。
我國現貨市場(chǎng)實(shí)施T 1交易，而期貨市場(chǎng)實(shí)施T 0交易。由于套利機會(huì )一般都很短暫，在現有的交易機制下決定是否進(jìn)行套利要根據套利空間的大小充分考慮到現貨的T 1交易效應可能帶來(lái)的不利影響。此外，由于我國缺乏現貨的賣(mài)空機制，因此，期現套利只能在股指期貨價(jià)格被高估的情況下進(jìn)行正向套利，不能直接進(jìn)行反向套利，固然可以通過(guò)股指期貨和指數現貨來(lái)模擬替換現貨的賣(mài)空，但本錢(qián)過(guò)高，不具有可操縱性。
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