我國引進(jìn)股指期貨后的相關(guān)題目探討

內容摘要：本文依據對成熟市場(chǎng)上股指期貨運行的一些研究結論，指出了我國開(kāi)展股指期貨可能會(huì )產(chǎn)生的五個(gè)主要題目，并依據我國目前的實(shí)際情況對這些可能產(chǎn)生題目進(jìn)行了相關(guān)分析。最后得出結論，這些題目并不能成為我國推出股指期貨的障礙。
　　關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 股指期貨 風(fēng)險控制
　　
　　我國股票市場(chǎng)在國民經(jīng)濟中的地位與作用越來(lái)越重要，但我國股票市場(chǎng)也存在著(zhù)系統風(fēng)險大、缺乏金融衍生品種、市場(chǎng)功能與機制不健全等題目，制約著(zhù)股市的進(jìn)一步發(fā)展。股指期貨的全稱(chēng)是股票價(jià)格指數期貨，也可稱(chēng)為股價(jià)指數期貨、期指，是指以股價(jià)指數為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數的大小，進(jìn)行標的指數的買(mǎi)賣(mài)。而股指期貨的推出對于完善股市的功能與機制，進(jìn)步我國金融市場(chǎng)的國際化程度具有重大推動(dòng)作用。本文依據在成熟市場(chǎng)上運行股指期貨的相關(guān)研究結論，對股指期貨運行后可能會(huì )產(chǎn)生的題目進(jìn)行了研究與分析。
　　
　　股指期貨市場(chǎng)對股票指數波動(dòng)性影響的實(shí)證分析
　　
　　從股指期貨與現貨股指波動(dòng)性的大量實(shí)證分析結果看，股指期貨的存在通常情況下不影響股指價(jià)格的波動(dòng)。國外曾有學(xué)者做過(guò)相應的研究見(jiàn)表1所示。
　　
　　從表1中可以看出，國外主要股指對應的期貨品種推出以后，并未相應增加標的股指的波動(dòng)性。但我國的情況與國外不同，引進(jìn)股票指數期貨后，可能會(huì )增加股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。但筆者以為，這種波動(dòng)性增加可能是良性的。由于在某些情況下，股指期貨之所以會(huì )加大股指的波動(dòng)，是由于股指期貨具有價(jià)格發(fā)現功能，能改善現貨市場(chǎng)對市場(chǎng)信息的敏感性，這種波動(dòng)是正常的，有利于進(jìn)步股市的有效性。目前我國股票市場(chǎng)存在著(zhù)透明度低的題目，而開(kāi)展股指期貨有利于增加市場(chǎng)的透明度，這是由于股指期貨市場(chǎng)是一個(gè)高度組織化的市場(chǎng)，市場(chǎng)透明度非常高。通過(guò)股指期貨交易，加快了影響股票價(jià)格變化的市場(chǎng)信息和經(jīng)濟信息的傳播速度，使很多原先可能滯后的信息表露，在期貨市場(chǎng)得以迅速公然，同時(shí)也使很多信息得到了提前消化，減少了將來(lái)一定時(shí)期內的未知性，這樣，一方面方便了投資者分析猜測，另一方面打破了投資機構和大戶(hù)在消息取得上的上風(fēng)局面，在一定程度上制約了莊家的市場(chǎng)操縱，有利于股票市場(chǎng)的穩定發(fā)展。
　　
　　股指期貨對股票現貨市場(chǎng)資金的影響分析
　　
　　股指期貨交易將會(huì )導致股市資金的分流，對股票現貨市場(chǎng)形成沖擊。筆者以為這種影響即使有，也只是局部與短期的，從整體與長(cháng)期角度看，股指期貨的開(kāi)展只會(huì )促進(jìn)股市交易的活躍與價(jià)格公道波動(dòng)，從而推動(dòng)股市更加健康發(fā)展。從國外股指期貨的研究來(lái)看，Kuserk和Cocke（1994）等人對美國股市進(jìn)行的實(shí)證研究表明，開(kāi)展股指期貨交易后，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加進(jìn)，股市的規模和活動(dòng)性都有較大的進(jìn)步，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢。從國際股指期貨的實(shí)踐看，股指期貨的推出對股票市場(chǎng)的健康發(fā)展有長(cháng)期推動(dòng)作用。以美國為例，上世紀80年代推出股指期貨交易后，充分發(fā)揮了股指期貨避險作用，使投資者在1987年股災中的損失得到緩解，并很快便迎來(lái)了牛市。事后，很多經(jīng)濟學(xué)家指出，假如1987年危機發(fā)生時(shí)沒(méi)有股指期貨，其后果不堪設想。
　　在缺乏股指期貨之類(lèi)對沖工具的情況下，一旦股票指數處于相對低位，場(chǎng)內投資者人人自危，爭相出逃，場(chǎng)外投資者持幣觀(guān)看，不敢進(jìn)市。正是這種行為的普遍化造成了我國股市目前的“漫漫熊市”。開(kāi)展股指期貨交易，有利于吸引場(chǎng)外資金的進(jìn)進(jìn)，特別是保險資金、社保資金、外資等大資金的進(jìn)市。股票市場(chǎng)上資金充裕，股票需求旺盛，必然會(huì )推動(dòng)股票，使股市走出“熊多牛少”的怪圈，有助于我國股市長(cháng)期健康發(fā)展。
　　
　　股票市場(chǎng)借空機制與股指期貨推出關(guān)系的分析
　　
　　我國股市不能融券，沒(méi)有借空機制，因此，股指期貨交易功能難以發(fā)揮，要開(kāi)展股指期貨，必須首先解決股票市場(chǎng)借空機制的題目。從國外市場(chǎng)人士對借空機制與股指期貨定價(jià)關(guān)系分析看，基本上有兩種觀(guān)點(diǎn)，一種是缺乏借空機制會(huì )影響股指期貨的錯誤定價(jià)；另一種是缺乏借空機制不會(huì )影響股指期貨的錯誤定價(jià)。筆者以為，在我國，有無(wú)借空機制不構成開(kāi)展股指期貨的必要條件。首先，有無(wú)借空機制在一定程度上會(huì )影響市場(chǎng)套利的效率，但不會(huì )對股指期貨市場(chǎng)的正常運作造成根本性的障礙；其次，當市場(chǎng)參與者特別是機構投資者事先已經(jīng)擁有大量股票頭寸時(shí)，借空機制對套利交易沒(méi)有影響，而我國的現狀是機構投資者擁有大量的股票，因此，借空機制的影響將十分有限；再次，建立借空機制需要一定的條件與過(guò)程，從國際市場(chǎng)的實(shí)踐看，香港、韓國等開(kāi)設股指期貨時(shí)均沒(méi)有借空機制，香港1994年答應部分成份股借空，1996年才取消成份股借空限制，但借空交易量比較小，1999年占股票交易總額的3.5%；韓國在1996年9月才答應做空，但根據1998年統計利用借空機制進(jìn)行指數套利的交易量非常小，不到股指期貨交易量的1%。這說(shuō)明答應借空有一個(gè)條件與過(guò)程，并且它的作用不能片面夸大�？梢�(jiàn)，在我國開(kāi)展股指期貨交易的初期，沒(méi)有借空機制對交易不會(huì )有太大的影響，今后可隨著(zhù)股指期貨的發(fā)展與條件的成熟，逐步建立借空機制以進(jìn)步股指期貨市場(chǎng)的效率。
　　
　　股災與股指期貨的關(guān)系分析
　　
　　東南亞的金融風(fēng)波及其它股市風(fēng)險事件使一些人把股指期貨與股災聯(lián)系起來(lái)，以為股指期貨會(huì )造成股災。而實(shí)際上，大量研究表明股指期貨與股災沒(méi)有必然聯(lián)系。造成股災的主要原因是一些國家國內出現***，經(jīng)濟存在嚴重隱患所致，東南亞的金融風(fēng)波及其它股市風(fēng)險事件與股指期貨交易無(wú)必然的聯(lián)系。開(kāi)展股指期貨交易后，由于期貨價(jià)格對宏觀(guān)經(jīng)濟形勢變化反映較現貨市場(chǎng)價(jià)格更為敏感和超前，故股市風(fēng)險很有可能首先在期貨市場(chǎng)上顯示，從而引起人們的關(guān)注和擔心�？梢�(jiàn)期貨市場(chǎng)是危機的信號而不是根源，防止股市風(fēng)險事件的根本途徑是消除經(jīng)濟泡沫與制度完善。由此可見(jiàn)，引進(jìn)股指期貨并不是導致股災發(fā)生的原因，我國引進(jìn)股指期貨并不能必然導致股災的發(fā)生。
　　
　　國際游資的沖擊
　　
　　至于是否會(huì )出現國際游資借助股指期貨沖擊我國股票市場(chǎng)的題目，筆者以為：由于國內金融市場(chǎng)尚未完全對外開(kāi)放，人民幣也未實(shí)行完全自由兌換，因此，如開(kāi)展股指期貨交易，由于存在上述諸多的限制，使國際炒家無(wú)法形成對我國市場(chǎng)的沖擊。即使上述限制都解除，國際資本可進(jìn)進(jìn)我國股票現貨和期貨市場(chǎng)，也不一定會(huì )對我國股市造成沖擊。1997年香港金融保衛戰的經(jīng)驗表明：只要金融監管部分加強風(fēng)險監控，科學(xué)制定、嚴格遵守大戶(hù)限倉制度、對大額持倉實(shí)行進(jìn)步保證金、禁止聯(lián)手操縱等一系列期貨市場(chǎng)本身應有的規章制度，即可防范市場(chǎng)風(fēng)險和制止國際游資的沖擊。
　　綜上所述，引進(jìn)股指期貨后對股票價(jià)格波動(dòng)增加可能是良性的；能吸引更多資金進(jìn)市，促進(jìn)我國股市健康發(fā)展；借空機制的有無(wú)并不影響股指期貨的推出；股指期貨并非導致股災的根源；目前海外游資還不太可能通過(guò)股指期貨沖擊我國市場(chǎng)。這些引進(jìn)股指期貨后可能會(huì )產(chǎn)生的題目并非引進(jìn)股指期貨的障礙。隨著(zhù)我國金融領(lǐng)域的放開(kāi)，面對國際市場(chǎng)的激烈競爭，為促進(jìn)股市投資者及市場(chǎng)本身的早日成熟，進(jìn)步我國金融衍生品市場(chǎng)的監管能力和風(fēng)險抵御能力，加強整個(gè)金融市場(chǎng)的國際競爭力，我國應盡快開(kāi)展股指期貨交易。
　　
　　參考文獻：
　　1.【美】弗蘭克

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