建設高流動(dòng)性的中國債券二級市場(chǎng)

建設高流動(dòng)性的中國債券二級市場(chǎng) 一個(gè)具有較高的效率和流動(dòng)性的債券二級市場(chǎng)能夠降低一級市場(chǎng)的發(fā)行成本，保證一級市場(chǎng)順利發(fā)行。近年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)快速發(fā)展，為保證貨幣政策的有效傳導以及宏觀(guān)經(jīng)濟的健康運行發(fā)揮了重要的作用。中國債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，需要建立良好的市場(chǎng)結構，包括交易工具、交易方式、市場(chǎng)中介等，這都將有助于提高市場(chǎng)的效率和流動(dòng)性。

　　一、中國債券二級市場(chǎng)的基本情況

　�。ㄒ唬┒�級市場(chǎng)交易的基本模式

　　目前中國債券二級市場(chǎng)交易有三種基本模式：一是銀行間債券市場(chǎng)交易；二是交易所市場(chǎng)交易；三是商業(yè)銀行柜臺交易。這三種模式的交易方式不同，服務(wù)的對象也有所區別。

　　銀行間債券市場(chǎng)，是機構投資者進(jìn)行大宗批發(fā)交易的場(chǎng)外市場(chǎng)，大部分記賬式國債和全部政策性銀行債券均在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行交易。場(chǎng)外交易的特點(diǎn)是以詢(xún)價(jià)的方式進(jìn)行，自主談判，逐筆成交。銀行間債券市場(chǎng)債券交易是依托中央國債登記結算有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中央國債登記結算公司”）的債券簿記系統和全國銀行間同業(yè)拆借中心的債券交易系統進(jìn)行的，也就是說(shuō)通過(guò)全國銀行間同業(yè)拆借中心的交易系統提供報價(jià)信息、辦理債券交易，通過(guò)中央國債登記結算公司辦理債券的登記托管和結算。

　　交易所市場(chǎng)，是各類(lèi)投資人包括機構和個(gè)人進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所。交易所市場(chǎng)是場(chǎng)內市場(chǎng)，投資人將買(mǎi)賣(mài)需求輸入交易所的電子系統，由電子系統集中撮合完成交易。

　　商業(yè)銀行柜臺交易，是商業(yè)銀行通過(guò)其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，按照其掛出的債券買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)，與投資人進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)，并為投資人辦理債券的托管和結算。經(jīng)過(guò)兩年多的準備工作，從今年6月份開(kāi)始，柜臺交易業(yè)務(wù)已在工農中建的部分分行進(jìn)行試點(diǎn)。

　　根據國際經(jīng)驗，債券交易主要通過(guò)場(chǎng)外進(jìn)行，場(chǎng)外交易的債券及其衍生工具數量也往往數倍于交易所中的交易。在我國，1993年至1997年6月間的國債交易主要在交易所進(jìn)行。1997年6月經(jīng)國務(wù)院批準，銀行間債券市場(chǎng)成立。目前形成了交易所交易、場(chǎng)外交易和商業(yè)銀行柜臺交易三種方式并存的格局。從債券的發(fā)行量和交易量來(lái)看，銀行間債券市場(chǎng)已成為我國債券市場(chǎng)的主體部分。

　�。ǘ�）二級市場(chǎng)交易品種及交易增長(cháng)情況

　　銀行間債券市場(chǎng)債券交易主要為現券買(mǎi)賣(mài)和回購兩種。銀行間債券市場(chǎng)正處于發(fā)展階段，債券交易的品種設計選擇了最簡(jiǎn)單的產(chǎn)品，尚未開(kāi)展債券期貨、遠期等衍生產(chǎn)品。

　　銀行間債券市場(chǎng)債券交易的券種目前主要為國債和政策性金融債券。交易所市場(chǎng)交易的券種為國債和企業(yè)債券。近年來(lái)，在銀行間債券市場(chǎng)可交易的債券逐年增加。2002年8月末，在中央國債登記結算公司托管的債券為22462億元，其中國債為13115億元，政策性金融債券為8926億元。在交易所托管的債券約為1800億元。

　　銀行間債券市場(chǎng)交易量逐年上升。市場(chǎng)成立前兩年現券交易很少，1999年現券交易僅為37億元，2001年現券交易增加到840億元。2002年以來(lái)，隨著(zhù)中國人民銀行各項措施出臺實(shí)施，銀行間債券市場(chǎng)現券交易出現了大幅度增長(cháng)。截至2002年7月末，現券交易為2977億元，同比多增2747億元，增長(cháng)了近11倍。

　　2000年銀行間債券市場(chǎng)的回購交易超過(guò)了交易所市場(chǎng)的回購交易，特別是2001年以來(lái)，銀行間市場(chǎng)的回購交易量成倍增長(cháng)，2001年銀行間回購交易為40133億元，是交易所市場(chǎng)的2.6倍，2002年1至7月，銀行間債券市場(chǎng)回購交易為55925億元，是交易所市場(chǎng)的4.7倍。從兩個(gè)市場(chǎng)的交易情況看，交易所市場(chǎng)的現券交易比銀行間市場(chǎng)活躍，現券交易量一直大于銀行間市場(chǎng)現券交易量，但銀行間市場(chǎng)的回購交易已大大超過(guò)交易所市場(chǎng)。

　�。ㄈ�）債券的交易、托管和清算制度

　　債券產(chǎn)品由于種類(lèi)不同，定價(jià)較為復雜，因此傳統的債券交易大多采用電話(huà)詢(xún)價(jià)的方式進(jìn)行。從歐美發(fā)達的債券市場(chǎng)發(fā)展趨勢來(lái)看，隨著(zhù)電子技術(shù)的發(fā)展以及市場(chǎng)透明度的不斷提高，通過(guò)電子系統進(jìn)行交易的方式越來(lái)越受到投資者的青睞。

　　根據銀行間債券市場(chǎng)債券交易的有關(guān)規定，銀行間債券市場(chǎng)的債券交易是借助全國銀行間同業(yè)拆借中心的交易系統和中央國債登記結算公司的簿記系統完成的。全國銀行間同業(yè)拆借中心利用覆蓋全國的數據網(wǎng)絡(luò )為債券交易提供電子平臺，投資者在該平臺達成交易后，再通過(guò)中央國債登記結算公司辦理債券結算。中央國債登記結算公司為債券的登記托管機構，債券交易的債券結算通過(guò)中央國債登記結算公司的簿記系統進(jìn)行；債券交易的資金結算以轉帳方式進(jìn)行，商業(yè)銀行通過(guò)其準備金賬戶(hù)和中國人民銀行資金劃撥清算系統進(jìn)行，商業(yè)銀行與其他參與者、其他參與者之間債券交易的資金結算途徑由雙方自行商定。債券交易的結算方式包括券款對付、見(jiàn)款付券、見(jiàn)券付款三種。具體方式由交易雙方協(xié)商選擇。

　�。ㄋ模﹤�券市場(chǎng)的參與者

　　自銀行間債券市場(chǎng)成立以來(lái)，中國人民銀行一直積極采取措施，努力擴大市場(chǎng)參與者。

　　銀行間債券市場(chǎng)建立初期，僅有16家商業(yè)銀行總行成員。由于交易成員有限，因而交易不活躍。根據各類(lèi)金融機構的需求，中國人民銀行陸續批準了各類(lèi)金融機構加入市場(chǎng)。2002年4月，為了繼續擴大銀行間債券市場(chǎng)參與者，促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展，中國人民銀行調整銀行間市場(chǎng)準入制度。從4月15日起，凡符合條件的各類(lèi)金融機構只要持有效證件到全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央國債登記結算公司開(kāi)戶(hù)，并在規定時(shí)間向中國人民銀行備案，即可從事債券交易。銀行間債券市場(chǎng)準入制度的改革，將減少審批環(huán)節，提高效率，進(jìn)一步擴大債券市場(chǎng)參與者。

　　截至2002年8月末，在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行債券交易業(yè)務(wù)的金融機構已達817家，其中包括商業(yè)銀行及其授權分行，經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行、財務(wù)公司、租賃公司、中外資保險公司、證券公司、證券投資基金和農村信用社聯(lián)社。從機構種類(lèi)上看，已包括各種類(lèi)型的金融機構；絕大部分金融機構已成為債券市場(chǎng)參與者。

　　市場(chǎng)參與者的類(lèi)型豐富多樣，具有不同的資產(chǎn)負債結構，對經(jīng)濟、利率、通貨膨脹的預期不同，都會(huì )促進(jìn)二級市場(chǎng)流動(dòng)性提高。目前銀行間市場(chǎng)參與者還僅限于各類(lèi)金融機構，今后，應創(chuàng )造條件吸納非金融機構包括大型企業(yè)、各類(lèi)社會(huì )基金參與銀行間債券市場(chǎng)。銀行間市場(chǎng)將成為金融機構以及非金融機構進(jìn)行大宗債券批發(fā)交易的場(chǎng)外市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者的范圍覆蓋到境內的所有機構投資人。

　　二、中國人民銀行在提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性方面所做的工作

　　近幾年銀行間債券市場(chǎng)回購交易量增長(cháng)較快，同回購相比，現券交易不甚活躍，債券的流動(dòng)性較差。衡量債券市場(chǎng)流動(dòng)性的標準是，當投資者買(mǎi)賣(mài)大量債券時(shí)，能夠在較短時(shí)間成交，同時(shí)不引起價(jià)格的大幅度波動(dòng)。因此，無(wú)論是銀行間債券市場(chǎng)還是交易所市場(chǎng)都不具備較好的流動(dòng)性。中國債券市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性的主要原因是：第一，債券供給不足，目前發(fā)債主體主要為國債和政策性金融債券。第二，債券期限結構不合理，發(fā)行的債券大多在5年期以上，1年以下的短期債券非常少。第三，長(cháng)期以來(lái)，商業(yè)銀行資產(chǎn)以貸款為主，資產(chǎn)結構很不合理，隨著(zhù)債券市場(chǎng)的發(fā)展，商業(yè)銀行正處于資產(chǎn)結構的調整階段，對債券的需求量較大。第四，盡管近年來(lái)債券市場(chǎng)參與主體的種類(lèi)不斷豐富，但從本質(zhì)上講都是國有單位，存在相同的價(jià)值取向，對債券投資的需求比較集中。債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足，提高了籌資者的成本，不利于債券市場(chǎng)的完善和發(fā)展。

　　為了提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，近來(lái)，中國人民銀行積極采取措施，擴大市場(chǎng)參與主體，提高市場(chǎng)透明度，通過(guò)結算代理業(yè)務(wù)和雙邊報價(jià)等方式，積極推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展。

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