中國債券指數編制研究大綱

債券指數的種類(lèi)很多，但編制指數的基本原理是相同的。從一定意義上講，債券指數可分為兩大種類(lèi)、三項用途。兩大種類(lèi)是：一是總指數(all-bondindex)，包括市場(chǎng)上所有具有可比性的符合指數編制標準的債券，適合于那些持有債券類(lèi)別較為復雜，并會(huì )投資流動(dòng)性差的債券的投資者，能客觀(guān)反映一國或地區或某一市場(chǎng)的債券總體情況。中國債券指數全樣本債券選擇原則說(shuō)明它屬于此類(lèi)；二是可復制或可追蹤指數(TrackerIndex)。從總體債券指數中進(jìn)行抽樣選擇債券編制而成，或給以流動(dòng)性調整所編制的債券指數均可稱(chēng)為可復制指數。該指數適合國內職業(yè)投資者和QFII投資者及其它基金管理者使用。中國債券總指數中的分指數就屬于此類(lèi)。三項用途是：一是用于揭示市場(chǎng)表征特征，反映債券市場(chǎng)總體狀況的指標，可用作宏觀(guān)經(jīng)濟的分析參考依據之一；二是衡量機構投資業(yè)績(jì)的指標，可為機構投資者復制投資之用，用以衡量業(yè)績(jì)和投資組合基準；三是基于指數基礎上的衍生品種之用。
　　債券指數的發(fā)展至今已有20余年，但債券指數化發(fā)展仍方興未艾。至今，國際上已有了成熟的債券指數，并且還在不斷的發(fā)展研究之中。從比較研究中我們不難領(lǐng)會(huì )國際上最新的債券指數發(fā)展趨勢：
　　一是指數編制覆蓋面的國際化趨勢。在債券市場(chǎng)日趨國際化的情況下，為了能夠給投資者提供與其投組完全可比的基準，指數也必須完成自身的國際化。表現為增加新的國際債券指數，新興國家市場(chǎng)細分指數。比如2000年所羅門(mén)新增加的指數中包含了大量的國際性的債券指數，如所羅門(mén)全球綜合投資級債券指數(WordBroadInvesment-GradeBondIndex,WorldBIG)，所羅門(mén)全球貨幣市場(chǎng)指數等。
　　二是客戶(hù)化服務(wù)趨勢。除了保留總指數及不斷完善編制方法外，指數的板塊越分越細，指數也越編越多，不斷出現針對特定投資者的特征指數。
　　三是“指數家族”的系統化設計思路。綜合指數由各子指數板塊組成，而同一子指數板塊可以是不同綜合指數的組成部分。這不僅方便了指數的跟蹤和新指數的創(chuàng )建，而且綜合指數的板塊劃分方式趨同，使指數投資者能更好更快地接受新指數。
　　四是流通規模不斷提升趨勢。國際指數發(fā)展變化的一個(gè)趨勢是提高進(jìn)入指數中的債券流通額的下限。
　　五是指數編制規則的細化和統一化趨勢。由于固定收益工具本身的特點(diǎn)及交易、結算規則的異同，盡管人們一直強調指數的編制應盡量做到簡(jiǎn)單適用，但因編制對象的復雜和不斷創(chuàng )新而使指數編制規則不得不細化。由于各國或各機構編制債券指數所用的公式和選擇的標準并不相同，所以不能進(jìn)行嚴格意義上的比較，為此歐洲金融債券分析師協(xié)會(huì )(EFFAS)和歐洲債券委員會(huì )覺(jué)得有理由要重新檢查債券指數建立的基本規則，并努力統一規則和方法，期望能確定一個(gè)類(lèi)似國際證券市場(chǎng)協(xié)會(huì )(ISMA)計算債券收益公式的標準方法，以便于各指數間的比較和復制。當然由于債券市場(chǎng)呈現極不相同的證券產(chǎn)品、市場(chǎng)慣例和操作規章，要達到一致所需付出的努力可想而知，不過(guò)這倒為新興市場(chǎng)國家編制債券指數提供了借鑒意義。
　　　　編制中國債券指數的主要目的和原則
　　主要目的
　　中央結算公司編制債券指數旨在反映和揭示中國債券市場(chǎng)總體情況，并提供有可比性的、穩定的并易于復制的市場(chǎng)參照基準，其目的主要有：
　　1、反映和揭示中國債券市場(chǎng)運行和發(fā)展的總體特征，具體指標有：指數水平，當日平均到期收益率、平均派息率、平均待償期、平均修正久期及總回報等；
　　2、為基金投資者及各類(lèi)投資人管理與業(yè)績(jì)評估提供準確基準，以間接導向投資行為的理性化及規范化；
　　3、為資金監護人，如全國社�；�金理事會(huì )，準確地選擇基金管理人和評估其投資業(yè)績(jì)提供科學(xué)依據；
　　4、為未來(lái)推出指數衍生產(chǎn)品，如期貨和期權等創(chuàng )造條件，以完善債券市場(chǎng)的風(fēng)險控制工具；
　　5、為不同債券市場(chǎng)的比較提供基礎，同時(shí)也是為外國投資者了解中國債券市場(chǎng)提供一個(gè)窗口；
　　6、推動(dòng)債券二級市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，促進(jìn)債券報價(jià)和定價(jià)的合理化。
　　主要原則
　　為達到上述目的，我們在指數編制中遵循如下六條原則：
　　1、反映市場(chǎng)原則。既反映和揭示債券市場(chǎng)運行和發(fā)展的總體特征，也反映市場(chǎng)細分狀況；
　　2、公開(kāi)原則。將樣本選擇原則、指數計算公式、流動(dòng)性調整標準等定期公布，以利于投資者驗證；選擇和加工數據客觀(guān)，債券的選擇標準公開(kāi)；
　　3、簡(jiǎn)單客觀(guān)的原則。指數編制應盡量做到簡(jiǎn)單、實(shí)用、易于理解，并且可以運用同種方法來(lái)計算某種特征指數，并可與發(fā)布指數相比較；
　　4、可復制性原則。中國債券總指數中的系列債券指數具備可復制性，并能反映完全追蹤（復制）該指數的投資組合的業(yè)績(jì)，幫助投資者實(shí)現其所遵循的一種現實(shí)的基礎投資戰略。
　　5、持續性和穩定性原則。指數必須保持穩定，不能改變太頻繁，且指數的所有變更應是簡(jiǎn)單易懂和可測，但指數有時(shí)也不得不進(jìn)行修正以準確反映市場(chǎng)結構。指數的計算必須考慮其構成債券的不斷變動(dòng)，如新券的加入，增發(fā)，剔除或贖回等，但成份債券的這種變動(dòng)在價(jià)格未變時(shí)不應引起指數計算的大幅變動(dòng)。
　　6、實(shí)用性原則。在實(shí)踐中接受市場(chǎng)投資評判，同時(shí)指數既能反映市場(chǎng)相關(guān)時(shí)間段的百分比變化，也能反映不同期限結構的變化。
　　　　中國債券指數編制說(shuō)明
　　中國債券指數的種類(lèi)
　　對于整個(gè)債券市場(chǎng)而言，只計算一個(gè)指數并假設所有人都可參照它進(jìn)行比較是遠遠不夠的，如國內的一些長(cháng)期投資者既可能投資變現性強的債券，也可能投資變現性差的債券，他們會(huì )要求編制一個(gè)“總體債券指數”；而一些積極型的機構投資者或國際投資者會(huì )投資于變現性強的債券，據此編制的指數可稱(chēng)為“領(lǐng)頭指數”。國際上通常對一“族”債券指數編制有若干種類(lèi)指數，借以從不同的角度來(lái)揭示債券特性�？偨Y起來(lái)，應對每“族”債券分別計算下述若干種指數：(1)全價(jià)指數，反映總體增長(cháng)或回報水平；(2)凈價(jià)指數，僅反映原本金的業(yè)績(jì)；(3)總收益指數，將所有的利息再投資在該指數上；(4)本年付息指數，本年收到的利息總數，以便于投資者申報收入和納稅。此外，還可編制收益率指數，用以揭示債券的收益變動(dòng)情況。
　　中央結算公司所編制的債券指數是一套體系（見(jiàn)表一）。表一所列的債券指數體系，總體上可分為兩類(lèi)：總指數和特征指數。首期推出共有十四條指數線(xiàn)，供各類(lèi)投資者選擇使用。這十四條指數線(xiàn)都是按照同一個(gè)編制規則進(jìn)行的，只是選樣和編制目的不同。同時(shí)，我們又針對每一類(lèi)指數按其樣本券的待償期不同劃分為五段，并提供相應的指數，因此投資者實(shí)際將要看到的是很多種指數曲線(xiàn)。
　　　　表一：中國債券指數系列族譜
　　　　體系　　　　　　　　　　　　　　　　選樣
中國債券總指數　　　　　所有流通的符合指數設計原則的記賬式國債
　　　　　　　　　�。ü潭�、浮動(dòng)）、金融債券，基期共80只；
固定利率債券指數　　　　固定利率國債、固定利率金融債，基期共46
　　　　　　　　　　　只　　　　　　　　　　　　　　　　　　
浮動(dòng)利率債券指數　　　　浮動(dòng)利率國債、浮動(dòng)利率金融債券，基

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