會(huì )計信息與股票價(jià)格相關(guān)性的定量分析及對策

摘 要：會(huì )計信息是股票市場(chǎng)信息的主要來(lái)源，是影響股票價(jià)格的直接因素。運用回歸分析的方法，建立股票價(jià)格與會(huì )計信息指標群的回歸模型，分析各會(huì )計信息對股票價(jià)格產(chǎn)生的影響作用及其程度。?
　　關(guān)鍵詞：會(huì )計信息；回歸分析；財務(wù)指標?
　　
　　1 引言?
　　
　　會(huì )計系統提供的會(huì )計信息是股票市場(chǎng)信息的主要來(lái)源，也是廣大投資者進(jìn)行投資決策的主要依據和來(lái)源。會(huì )計信息與股票價(jià)格相關(guān)性是指：會(huì )計信息是否與股票價(jià)格之間存在統計意義上的相關(guān)性。西方學(xué)者BALL和Brown認為：如果非預期的會(huì )計盈余為正，則股票異常報酬率將為正；如果非預期的會(huì )計盈余為負，則股票異常報酬率將為負。這表明了會(huì )計數據向證券市場(chǎng)傳遞了新的有用信息。在我國，有很多學(xué)者對會(huì )計信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。趙宇龍（1998）對上海股票市場(chǎng)中上市公司的每股收益進(jìn)行了考察，他采用簡(jiǎn)單隨機游走模式計量信息量，用市場(chǎng)模式計量超額收益，分析其與股票價(jià)格行為之間的關(guān)系，結果表明“未預期會(huì )計盈余的符號與股票非正常報酬率的符號之間存在統計異議的顯著(zhù)相關(guān)”。陳曉、陳小悅、劉釗（1999）采用回歸分析與交易量分析對深、滬股市進(jìn)行實(shí)證研究，結果顯示股市對盈余公告有顯著(zhù)的反映。因而會(huì )計信息與股票價(jià)格必然存在一定的函數關(guān)系。郭菁（2003）對1999-2001年的中期報告的信息含量進(jìn)行研究，得出了中期盈余披露具有信息含量的結論。朱天星（2006）從上證A股所有股票中選出了大公司股票與小公司股票各80家，以2002年——2004年為研究區間，通過(guò)構建計量經(jīng)濟模型來(lái)研究我國股票是否存在未預期的股票價(jià)格對盈余信息反映是公司規模的減函數，即“規模效應”。實(shí)證研究表明，我國上證A股市場(chǎng)不支持這假說(shuō)。說(shuō)明了我國上市公司的會(huì )計信息含量還遠遠滿(mǎn)足不了投資者的需求。古潔（2007）在對會(huì )計信息在股票價(jià)格形成中的作用的相關(guān)理論進(jìn)行回顧的基礎上，利用2005年前在滬市上市的上市公司的財務(wù)指標，實(shí)證分析了會(huì )計信息對滬市股票價(jià)格的影響。結果發(fā)現除每股收益外，其他財務(wù)指標對滬市股票價(jià)格的形成缺乏解釋力。?
　　
　　2 會(huì )計信息對股票價(jià)格的實(shí)證研究?
　　
　　2.1 計價(jià)模型的建立?
　　Ohlson曾推斷在一定條件下，股價(jià)Y與會(huì )計信息間存在線(xiàn)性關(guān)系，從而確定了會(huì )計賬面數字在決定股票內在價(jià)值中的直接作用。設會(huì )計信息X?i（i= 1，2，…， n），非會(huì )計信息（如宏觀(guān)經(jīng)濟政策、股市人氣狀況等）為B?0（由于非會(huì )計信息對各種股票的影響基本一致，故相對于各股票而言，在同一時(shí)點(diǎn)可將非會(huì )計信息的作用表示為常量B?0）則某一時(shí)點(diǎn)股價(jià)Y可表示為P=f（X?1、X?2、X?3…X?n，）于是，P= B?0 f（X?1、X?2、X?3…X?n ），會(huì )計信息為數量信息。具體模型為P= B?0 B?1X1 B?2X2 …B?nXn e。X?1、X?2、X?n為會(huì )計數量信息指標。?
　　2.2 會(huì )計指標的選擇?
　　會(huì )計信息的使用者分別為：債權人、投資者、經(jīng)營(yíng)管理者。他們對會(huì )計信息的要求不同。債權人主要關(guān)注的信息是：資金的安全問(wèn)題即償債能力，而衡量?jì)攤�能力的指標有流�?dòng)比率、速動(dòng)比率、股東權益比率等。投資者主要關(guān)心的是公司盈利能力。衡量公司盈利能力的指標有每股稅后利潤、每股凈資產(chǎn)等指標。?
　　本文選擇每股稅后利潤X?1 （元/股）、每股凈資產(chǎn)X?2 （元/股）、股東權益比率X?3、速動(dòng)比率X?4、應收賬款周轉率X?5（以次/年）、存貨周轉率X?6（次/年）、銷(xiāo)售利潤率X?7、資本利潤率X?8這八個(gè)會(huì )計指標作為影響股價(jià)變動(dòng)的會(huì )計信息的代表。這幾個(gè)指標分別從不同角度分析了公司的盈利能力、償債能力、資金周轉運營(yíng)能力，能較為全面地反映公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。各個(gè)會(huì )計指標的計算公式如下：?
　�。�1）每股稅后利潤X?1 （元/股）=凈利潤/發(fā)行在外的普通股股數；?
　�。�2）每股凈資產(chǎn)X?2（以元/股）=普通股股東權益/發(fā)行在外的普通股股數=凈資產(chǎn)（所有者權益）/發(fā)行在外的股份總數；?
　�。�3）股東權益比率X?3=股東權益/資產(chǎn)總額；?
　�。�4）速動(dòng)比率X?4=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負債=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-待攤費用）/流動(dòng)負債；?
　�。�5）應收賬款周轉率X?5（以次/年）=賒銷(xiāo)凈額/應收帳款全年平均余額；?
　�。�6）存貨周轉率X?6（次/年）=銷(xiāo)貨成本/存貨全年平均余額；?
　�。�7）銷(xiāo)售利潤率X?7=稅后利潤/銷(xiāo)售收入凈額；?
　　 （8）資本利潤率X?8=稅后利潤率/股東權益全年平均余額。?
　　2.3 樣本的選擇?
　　本文所需要的資料包括上市公司公布的市場(chǎng)信息和公司股票價(jià)格兩部分。這些數據資料來(lái)自新浪財經(jīng)網(wǎng)。我們研究的樣本總體為2007年在上海證券交易所的股票，選取了60只股票。由于ST虧損公司的信息不能有效影響公司股票價(jià)格，因此，我們在選取樣本的過(guò)程中剔除了虧損股的年報截面數據。另外，由于對外信息的公布具有時(shí)效性，并且由于公司公布的財務(wù)信息有提前影響股票價(jià)格的作用，我們只選取樣本公司對外公布的2007年年報內容為表中數據，而相應的股票價(jià)格選擇為2007年12月最后一個(gè)交易日的平均時(shí)點(diǎn)數據。采用的分析方法是多元線(xiàn)性回歸分析法。?
　　2.4 模型參數估計與檢驗結果?
　　多元線(xiàn)性回歸模型如下：P= B?0 B?1X1 B?2X2 …B?nXn e（n=1，2，3…60）。將抽取的60個(gè)樣本數據代入上述多元回歸方程，利用eviews5.0估計模型參數并進(jìn)行檢驗。估計結果如下：?
　　

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