談會(huì )計信息與股票價(jià)格

摘要：本文論述了有效市場(chǎng)假說(shuō),分析了會(huì )計披露對股票價(jià)格的影響,提出了我國提高會(huì )計信息與股票價(jià)格相關(guān)性的措施。

關(guān)鍵詞：會(huì )計信息 股票價(jià)格 有效市場(chǎng)假說(shuō)
　　
　　國際會(huì )計準則中記載著(zhù)會(huì )計信息所具有的四個(gè)著(zhù)名的質(zhì)量特征:通懂性(Understandability),相關(guān)性(Relevance),可靠性(Reliability)和可比性(Comparability)。這從一定程度來(lái)說(shuō),會(huì )計信息保證了在趨于有效市場(chǎng)的假設條件下,企業(yè)或公司的會(huì )計信息是股票市場(chǎng)信息的主要來(lái)源,是影響股票價(jià)格的最直接因素,更是廣大投資者進(jìn)行投資決策的主要依據和來(lái)源。而且,財務(wù)管理認為,股票的市場(chǎng)價(jià)格是股票內在價(jià)值的外部表現形式,價(jià)值決定價(jià)格,價(jià)格只能?chē)�繞價(jià)值進(jìn)行波動(dòng)。雖然股票投資的盈虧是由投資人依據其意志并通過(guò)交易體現出來(lái)的,表面上看交易行為是投資盈虧的原因,但投資人投資意志的形成不僅取決于股價(jià)的市場(chǎng)水平,更有賴(lài)于通過(guò)對上市公司公開(kāi)披露的以體現出來(lái)的股票價(jià)值的判定。
　　一、有效市場(chǎng)假說(shuō)
　　作為研究理想化模型下的會(huì )計信息與股票價(jià)格和股票內在價(jià)值的大前提,有效市場(chǎng)假說(shuō)的核心是指有效市場(chǎng)中證券價(jià)格總能及時(shí)、準確、充分地反映所有有關(guān)。如果根據一組從事交易而無(wú)法賺取經(jīng)濟利潤,那么資本市場(chǎng)便是有效的。
　　有效市場(chǎng)假說(shuō)根據證券市場(chǎng)與企業(yè)的關(guān)系將市場(chǎng)分為三種類(lèi)型:強式有效市場(chǎng)、半強式有效市場(chǎng)和弱式有效市場(chǎng)。強式有效市場(chǎng)的證券價(jià)格充分且迅速地反映市場(chǎng)上的所有,它真正代表公司的投資價(jià)值,從而體現證券市場(chǎng)合理配置資源的功能,因此,投資者無(wú)法以任何獲得超額利潤。強式有效市場(chǎng)描述的是一個(gè)理想狀態(tài):即證券價(jià)格根據所有自動(dòng)作出充分反應與調整。企業(yè)不會(huì )影響證券價(jià)格,因為它披露的企業(yè)已經(jīng)作為有用反映在股票價(jià)格之中,所以,會(huì )計披露對強式有效市場(chǎng)毫無(wú)意義,利用內幕從事交易的人無(wú)利可圖。
　　半強式有效市場(chǎng)的證券價(jià)格反映了一切公開(kāi)可以得到的,包括與現在和過(guò)去證券價(jià)格有關(guān)的。企業(yè)的披露會(huì )引起證券價(jià)格的波動(dòng),從而引起證券交易市場(chǎng)資源配置的變化。一般來(lái)說(shuō),只有相當成熟的證券市場(chǎng),投資者普遍具有理性,呈報途徑暢通、覆蓋面廣,有大量的機構投資者,披露制度充分完善,并具有一批高素質(zhì)的投資咨詢(xún)機構,才能成為半強式有效市場(chǎng)。在半強式有效市場(chǎng),由于可以公開(kāi)獲得的已經(jīng)充分反映在證券價(jià)格中,投資者利用可以公開(kāi)獲得的進(jìn)行交易,只能獲得經(jīng)調整后的平均投資回報率。若在企業(yè)報告公布之前就得到它,就能在證券價(jià)格作出調整前就選定投資方向,從而獲得超額利潤。因此,內幕交易是半強式有效市場(chǎng)必須面對的重要問(wèn)題。
　　在弱式有效的證券市場(chǎng),所有歷史價(jià)格或收益的均已體現在股票價(jià)格之中。價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易中所包含的。有理論認為,證券價(jià)格沒(méi)有任何規律可循,所以,股票價(jià)格的波動(dòng)只能是對“新”的反映。而新是不可預測的、隨機的,因此股票市場(chǎng)上的隨機波動(dòng)不僅不是市場(chǎng)無(wú)效率的表現,相反它是對不可預測的新迅速、有效的反映。弱式有效市場(chǎng)揭示了新的會(huì )在發(fā)布瞬間充分地反映在證券價(jià)格中,故可以利用未公開(kāi)的內幕和目前已公開(kāi)的賺取超額利潤。弱式有效市場(chǎng)說(shuō)明證券價(jià)格充分反映了所有過(guò)去的歷史,因而部分投資者可以憑借其優(yōu)勢地位獲得超額利潤,同時(shí)由于可以憑借的包括內幕和目前已經(jīng)公開(kāi)的,因而弱式有效市場(chǎng)存在著(zhù)最大也是最多的可乘之機。
　　國內學(xué)者對我國證券市場(chǎng)進(jìn)行了大量的實(shí)證研究,結果表明我國證券市場(chǎng)具有弱式有效市場(chǎng)特征,還不具有半強式有效市場(chǎng)特征,正處于向半強式有效市場(chǎng)轉變的過(guò)程中。
　　二、會(huì )計披露對股票價(jià)格的影響分析
　　國內有關(guān)學(xué)者就披露對股票價(jià)格的影響也已經(jīng)進(jìn)行過(guò)大量的實(shí)證研究�？偨Y相關(guān)學(xué)者的研究,我們可得出如下結論。
　　第一,我國股市經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展已逐漸趨于成熟。人們已經(jīng)認識到什么類(lèi)型的對投資者是利好,什么類(lèi)型的對投資者是利空�！袄�好組合”可以獲得正的超常收益率,“利空組合”則獲得負的超常收益,這說(shuō)明中國內地股市能區別對待不同性質(zhì)的會(huì )計盈余,或者說(shuō)會(huì )計盈余的傳遞效應確實(shí)存在,年報公布的盈利具有明顯的含量。
　第二,無(wú)論是“利好組合”還是“利空組合”,在公布日之后均不再有明顯的超常收益率。從這個(gè)意義上講,內地股市對的反應明顯提高。但同時(shí),的超前反應現象十分嚴重,在近幾年更為突出。因此,可以說(shuō)內地股市對盈利的反應經(jīng)歷了一個(gè)由不重視到重視,由對盈余滯后反應到對盈余超前反應的過(guò)程。在上市公司公布前,欲公布的或已逐步在股票市場(chǎng)上傳播,或已被人估計或預測到,使證券價(jià)格在相關(guān)正式公布前就作出了反應,而在公布時(shí)調整則不會(huì )太大。
　　第三,如果會(huì )計的披露是及時(shí)、充分的,那么對股票價(jià)格的影響就應該在披露前后能夠比較清晰和準確地體現在股票價(jià)格的變動(dòng)上,也就是說(shuō)如果按照業(yè)績(jì)增長(cháng)———股價(jià)上漲的思路考慮股價(jià)的變化,相關(guān)財務(wù)指標的變化幅度與股票價(jià)格的變化幅度應基本相當。但是研究結果表明,在會(huì )計披露前后的較短時(shí)間內,各項財務(wù)指標的變化幅度要遠遠大于股票價(jià)格的變化幅度。事實(shí)上,股票價(jià)格已經(jīng)提前反映了這些會(huì )計的變化,因此在披露前后較短時(shí)間內的變化幅度則相對較小,這也進(jìn)一步證明了我國證券市場(chǎng)存在明顯的會(huì )計提前泄露現象。
　　西方學(xué)者BALL和Brown認為:如果非預期的會(huì )計盈余為正,則股票異常報酬率將為正;如果非預期的會(huì )計盈余為負,則股票異常報酬率將為負。這表明了會(huì )計數據向證券市場(chǎng)傳遞了新的有用信息。在我國,有很多學(xué)者對會(huì )計信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。陳曉、陳小悅、劉釗(1999)采用回歸分析與交易量分析對深、滬股市進(jìn)行實(shí)證研究,結果顯示股市對盈余公告有顯著(zhù)的反映。因而會(huì )計信息與股票價(jià)格必然存在一定的函數關(guān)系。郭菁(2003)對1999-2001年的中期報告的信息含量進(jìn)行研究,得出了中期盈余披露具有信息含量的結論。朱天星(2006)從上證A股所有股票中選出了大公司股票與小公司股票各80家,以2002年——2004年為研究區間,通過(guò)構建計量經(jīng)濟模型來(lái)研究我國股票是否存在未預期的股票價(jià)格對盈余信息反映是公司規模的減函數,即“規模效應”。實(shí)證研究表明,我國上證A股市場(chǎng)不支持這假說(shuō)。說(shuō)明了我國上市公司的會(huì )計信息含量還遠遠滿(mǎn)足不了投資者的需求。古潔(2007)在對會(huì )計信息在股票價(jià)格形成中的作用的相關(guān)理論進(jìn)行回顧的基礎上,利用2005年前在滬市上市的上市公司的財務(wù)指標,實(shí)證分析了會(huì )計信息對滬市股票價(jià)格的影響。結果發(fā)現除每股收益外,其他財務(wù)指標對滬市股票價(jià)格的形成缺乏解釋力。
　　更有新的投資思路涌現出來(lái)認為,信息愈少、機會(huì )就愈多。舉個(gè)例來(lái)說(shuō),現在,當翻開(kāi)各大日報或財經(jīng)雜志時(shí),經(jīng)常會(huì )有一大整版都在講股票、講基金,大幅度的普及了金融投資知識并且是會(huì )計信息更加透明。但真正從金融市場(chǎng)里獲利的人比之前信息不完全披露時(shí)大大減少,而更多的人成天的抱怨被套牢的困境。因此,有些人指出應該限制信息的披露,保證有投資眼光和有信息和實(shí)力的人的盈利機會(huì )不被消減。不過(guò)這種觀(guān)點(diǎn)受到了社會(huì )公平性的挑戰,是和諧社會(huì )的一個(gè)潛在不利因素和助長(cháng)違法亂紀行為的苗

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