談中小企業(yè)財務(wù)管理目標
【摘要】為適應新形勢的要求，企業(yè)迫切需要一些新的財務(wù)指標來(lái)衡量其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。本文在介紹經(jīng)濟增加值基本思想的同時(shí)，著(zhù)重闡述了該指標的顯著(zhù)優(yōu)越性及其在我國應用的意義。
【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理目標 財務(wù)管理 EVA
【abstract】existing financial management objective have some distortion in revealing a firm’s capital and profit because people do not consider the cost of equity capital and have a conservative attitude in financial indexs to measure their performance .this paper introduces the main ideas of EVA. At the same time，it elaborates the significant advantages of EVA and it’s importance in Chinese.
【key words】financial management objectives EVA
財務(wù)管理的目標是企業(yè)理財活動(dòng)所希望實(shí)現的結果，是評價(jià)企業(yè)理財活動(dòng)是否合理的基本標準。為了完善財務(wù)管理的理論，有效的指導財務(wù)管理實(shí)踐，必須對財務(wù)管理目標進(jìn)行認真研究，因為財務(wù)管理目標直接反映理財環(huán)境的變化，并根據環(huán)境變化做適當的調整，它是財務(wù)管理理論體系中的基本要素和行為向導，是財務(wù)管理實(shí)踐中進(jìn)行財務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。所以，如何將企業(yè)財務(wù)管理目標定位的更準確、更有操作性顯得極其重要。
縱觀(guān)中外具有代表性的財務(wù)管理目標觀(guān)，無(wú)論是產(chǎn)值最大化，利潤最大化，還是股東財富最大化，企業(yè)價(jià)值最大化，盡管它們的表達方式和主體側重點(diǎn)有所不同，但它們均只確認和計量債務(wù)資本成本，而忽略了權益資本成本，并把它作為收益分配處理。這樣權益資本成本的隱含部分即占用權益資本的機會(huì )成本就未加以揭示。這就使得對外報告的凈收益實(shí)際包含兩部分：權益資本成本和真實(shí)利潤。如果公司報告的凈收益為零，報告閱讀者一般會(huì )認為所有資本都得到補償。但實(shí)際上此時(shí)獲得補償的只是債務(wù)資本成本，權益資本成本并未得到補償。因此不確認和計量權益資本成本，實(shí)際上是虛增了利潤，有可能誤導投資者做出錯誤的決策。
其實(shí)，早在幾個(gè)世紀前，經(jīng)濟學(xué)家就認為“一個(gè)企業(yè)要為股東創(chuàng )造財富，就必須獲得比其債務(wù)成本和權益成本更高的報酬。”其后英國著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家Alfed marshall 提出了經(jīng)濟收益的概念，并認為：“企業(yè)必須產(chǎn)生足夠的利潤以補償所有者投入資本的成本才能長(cháng)期生存。”這樣我們就必須提出一種新的財務(wù)管理目標評價(jià)體系以準確、恰當的評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，促進(jìn)企業(yè)總體目標的實(shí)現。在此背景下EVA最大化這一新的財務(wù)管理目標應運而生。
EVA概念的雛形起源于美國，并在二十世紀九十年代初流行于全美，于九十年代中期逐步擴展至歐洲，其后發(fā)展至拉美及亞洲地區。美國可口可樂(lè )公司和柯達集團曾成功利用EVA達到提高企業(yè)及股東價(jià)值的目標。EVA是英文Economic value added 的簡(jiǎn)稱(chēng)，亦即經(jīng)濟增加值，它是一種能夠充分體
由此可見(jiàn)EVA是經(jīng)濟利潤而非傳統的會(huì )計利潤，它必須在傳統的會(huì )計利潤中減去所有資本的費用。因而EVA最主要的特點(diǎn)是資本成本或加權資本成本率(WACC).根據傳統的會(huì )計方法，很多公司是有盈利的，但實(shí)際上在這些公司中有不少正在蠶食股東財富及利潤的行為，因為這些公司所獲得的利潤低于其資本成本。而EVA恰好是對以上問(wèn)題的糾正，換言之，EVA是由股東所定義的盈利水平，是扣除所有資本成本后的利潤。如果股東的預期利潤目標為15%，即表示他們可獲得的稅后利潤超過(guò)資本的15%，而在以前的利潤均只代表了一個(gè)最低的可接受投資風(fēng)險的代價(jià)。
同時(shí)EVA也是一條能將所有者財務(wù)管理目標與經(jīng)營(yíng)者財務(wù)管理目標緊密結合的紐帶。對于經(jīng)營(yíng)者而言，所有者采用以EVA為基礎的紅利激勵計劃，使得經(jīng)營(yíng)者必須在提倡EVA的壓力下提高資本運營(yíng)管理能力，同時(shí)經(jīng)營(yíng)者也必須更有效的使用留存收益，提高融資效率，因為EVA使他人認識到企業(yè)的所有資源都是有代價(jià)的，運用EVA為基礎的紅利計劃時(shí)，并不是只根據EVA的正或負進(jìn)行獎勵，而是根據EVA的增長(cháng)進(jìn)行獎勵。而在另外一方面，在EVA系統下通過(guò)設置將紅利報酬與紅利支付分割開(kāi)的紅利銀行，可防止經(jīng)營(yíng)者操作EVA的盈余管理行為，同時(shí)給予高業(yè)績(jì)的誠實(shí)經(jīng)理提供了很大的激勵。對于股東所有者而言，EVA開(kāi)發(fā)了企業(yè)四個(gè)方面的潛能：提高效率、降低成本、減少浪費、節省稅賦，為企業(yè)創(chuàng )造更多的財富，使利潤增加；提高資本營(yíng)運管理的能力，通過(guò)對資產(chǎn)的重組提高利潤效率；追求健康的，有經(jīng)濟利潤的增長(cháng)，只要新項目、新產(chǎn)業(yè)、新規模給投資者帶來(lái)比機會(huì )成本更高的回報率，就授予基層經(jīng)理更大的靈活機動(dòng)權和更大的責任壓力從而使管理更加科學(xué)；優(yōu)化資本結構，降低資本成本，也能妥善的處理代理沖突，減低代理成本。
由此可見(jiàn)，EVA有利于將經(jīng)營(yíng)者利潤與股東利益協(xié)調一致，維護股東權益，EVA最大化的實(shí)質(zhì)就是權衡經(jīng)營(yíng)者利益下的股東財富最大化。作為衡量企業(yè)財務(wù)管理目標的一個(gè)標準，它與其它常見(jiàn)的財務(wù)管理目標相比有著(zhù)很大的進(jìn)步，主要表現以下六個(gè)方面。
其一，和利潤最大化，財富最大化相比，EVA最大化更利于企業(yè)的可持續增長(cháng)。在利潤最大化目標的驅使下，最容易誘發(fā)管理者的短期行為。“財富最大化”的財務(wù)目標克服了利潤最大化目標導致的短期行為，但也存在以下缺陷：股東財富與利潤有直接關(guān)系，“財富最大化”仍不能與“利潤最大化”脫離關(guān)系。而EVA最大化目標注重企業(yè)的長(cháng)期發(fā)展有利于企業(yè)的可持續增長(cháng)。EVA原理認為，企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)和戰略并購是能夠給企業(yè)帶來(lái)未來(lái)收益的投資行為，由此產(chǎn)生的成本應予以資本化。因此，EVA不鼓勵以犧牲長(cháng)期業(yè)績(jì)的代價(jià)來(lái)夸大效果，也就是不鼓勵諸如削減研究和開(kāi)發(fā)費用的行為，而是著(zhù)眼于企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展，鼓勵經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能夠給企業(yè)帶來(lái)長(cháng)期利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開(kāi)發(fā)，人力資源的培養等。因而EVA與企業(yè)的可持續增長(cháng)正相關(guān)，使企業(yè)能夠獲得長(cháng)期、持續的增長(cháng)。
其二、EVA考慮了企業(yè)所有投入資本的成本，從而有效提高了融資效率。“琢食順序理論”⑤就說(shuō)明了企業(yè)代理人在融資方式選擇上的偏好，運用EVA以前，由于內部留存收益籌資無(wú)需支付任何成本，且不需與投資者簽訂某種協(xié)議，也不會(huì )受到證券市場(chǎng)的影響和其他限制，內部留存收益往往被經(jīng)營(yíng)者視為成本最低的籌資方式大加采用，而較少地考慮這筆資金的投資回報率。另外代理人偏愛(ài)多保留利潤會(huì )形成較多可由代理人自由支配的資金，從而加大代理成本，EVA則促進(jìn)經(jīng)營(yíng)者考慮留存收益的機會(huì )成本，扭轉經(jīng)營(yíng)者的投籌資觀(guān)念，提高資金運營(yíng)效率，更好地維護股東權益，促進(jìn)股東的權益最大化。
其三，EVA與MVA（市場(chǎng)增加值）正相關(guān)，能夠正確評估公司的市場(chǎng)價(jià)值，MVA是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與股東和債權人投入企業(yè)的資本總額之間的差額，它是一個(gè)以資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值為基礎的業(yè)績(jì)考核指標。由MVA可以直接度量企業(yè)給股東帶來(lái)的收益，故已成為國際上衡量公司價(jià)值變化的通用指標。（MVA=ROIC-WACC）×投入資本/WACC-R 其中R為企業(yè)未來(lái)年度現金流量的增長(cháng)速度。Uyemura Rantor 和 Petti T 于1996年選擇了100家美國銀行1986到1995年的MVA和EVA及各種財務(wù)指標數據，經(jīng)經(jīng)驗研究還發(fā)動(dòng)MVA與EVA之間相關(guān)關(guān)系最強，同時(shí)還可看到EVA與其它財務(wù)指標相比，它對MVA的解釋度明顯較高。
其四，有利于企業(yè)內部財務(wù)管理體系的協(xié)調和統一，避免了財務(wù)決策與執行之間的沖突。在許多公司，管理層在進(jìn)行資本預算時(shí)采用貼現現金流量指標（DCF），而在業(yè)績(jì)評價(jià)時(shí)卻又采用基于利潤的另一指標如EPS、ROE等，這顯然違背了事前預算和事后評價(jià)要采用同一指標的原則，不僅容易引起企
業(yè)內部管理上的混亂，而且公司的各項經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也難以保持一致。而EVA指標不僅可以用于業(yè)績(jì)評價(jià)，而且也可以用于資本預算、收購定價(jià)、激勵性補償計劃等幾乎公司財務(wù)的所有方面。這是EVA更容易改變企業(yè)業(yè)績(jì)評價(jià)觀(guān)念的一個(gè)重要因素。
其五，EVA概念簡(jiǎn)明，易于應用和其它財務(wù)目標的指標相比，EVA的概念并不深奧，即使是非財務(wù)人員也能夠從對該指標的簡(jiǎn)單描述中理解其含義，這使得它在企業(yè)內部推廣非常方便。事實(shí)上在推出EVA指標的同一時(shí)期，一些學(xué)者也開(kāi)發(fā)了許多以股東價(jià)值為基礎的業(yè)績(jì)衡量指標，如投資的現金流量收益、現金價(jià)值增量、股東價(jià)值增量、調整經(jīng)濟值等，這些指標在理念上與EVA基本一致，但它們計算非常復雜，從而使起在企業(yè)內部的推廣受到阻礙。因此，越來(lái)越多的企業(yè)選擇了經(jīng)濟增加值指標。
其六，EVA能促使社會(huì )資源得到合理有效的配置�，F代財務(wù)理論認為投資者是理性的，他們總是期望至少能獲得最低的投資機會(huì )報酬，否則就會(huì )把資金投向別處。由于EVA反映了投資者投資與企業(yè)所能獲得的真實(shí)報酬，因此能夠正確引導投資者將資金投向于能為社會(huì )真正創(chuàng )造財富的企業(yè)，從而促使社會(huì )資源得到合理有效的配置，實(shí)現社會(huì )財富的不斷增長(cháng)。
綜上所述，采用EVA最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標是一種科學(xué)而現實(shí)的選擇。EVA真正考慮了所有的資金成本，真正的將經(jīng)營(yíng)者的利益與股東的利益最大限度的結合起來(lái)，妥善地處理了經(jīng)營(yíng)者與股東的代理沖突，使經(jīng)營(yíng)者的財務(wù)管理目標與股東財富最大化趨于一致，從而實(shí)現了企業(yè)盈利的經(jīng)濟目標。同時(shí)采用EVA最大化的理財目標有助于建立一種全新的管理模式和激勵機制，為解決公司治理結構問(wèn)題和國企扭虧提供了可操作的一個(gè)方案，極大地發(fā)揮了企業(yè)財務(wù)管理目標的導向和核心作用。
隨著(zhù)經(jīng)濟體制改革的不斷深化，我國企業(yè)的經(jīng)營(yíng)思想正有傳統的利潤最大化向股東權益最大化轉變，考核企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的依據也逐漸由傳統的會(huì )計指標轉向股東價(jià)值指標，然而在研究中發(fā)現，我國大量上市公司的負債率極低，究其原因，主要是公司企圖盡量減少債務(wù)的利息開(kāi)支來(lái)保證利潤指標。根據：Modigliani-miner 理論，權益資本比債務(wù)資本的機會(huì )成本高的多，顯然這些負債率極低的公司忽略了資本成本的作用和資本結構的優(yōu)化。EVA指標雖也有一定的有限性，但用它代替利潤指標可以更好的制約管理者的行為，激勵他們的創(chuàng )造熱情，為股東贏(yíng)得更多的收益，并可以推動(dòng)中國股市進(jìn)一步的走向成熟。
隨者經(jīng)濟體制改革的進(jìn)一步深化，EVA概念將被我國企業(yè)界和學(xué)術(shù)界普遍認同，EVA的廣泛應用也必將為我國企業(yè)帶來(lái)更多的收益，推動(dòng)中國股市走向成熟，但EVA的應用必須適應我國獨特的文化與政策，所以我們應努力探索如何將EVA成功引入我國各個(gè)行業(yè)，特別是國有企業(yè)，以最大限度發(fā)揮其效用。
【參考文獻】
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