論文：股利政策理論文獻綜述
導語(yǔ)：論文常用來(lái)指進(jìn)行各個(gè)學(xué)術(shù)領(lǐng)域的研究和描述學(xué)術(shù)研究成果的文章，簡(jiǎn)稱(chēng)之為論文。下面是整理的論文：股利政策理論文獻綜述，歡迎大家參考！
論文論文摘要：截止到2007年底，我國A股上市公司達到上千家，證券市場(chǎng)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟的重要組成部分。但也應該看到，我國上市公司普遍存在著(zhù)不分配股利或分配股利以再融資為目的的現象，這被學(xué)術(shù)界稱(chēng)為“中國股利政策之謎”，股利政策已成為國內外公司財務(wù)、金融領(lǐng)域的一個(gè)研究重點(diǎn)。
論文論文關(guān)鍵詞：現金股利股票股利股利政策
公司稅后利潤究竟應該分配給股東還是留在公司內部？應該采取怎樣的方式把股利分配給股東？應該分配多少股利給股東？股利分配的金額和方式對公司價(jià)值和股東財富有怎樣的影響？這些問(wèn)題一直沒(méi)有得到一致的回答，因而，公司股利政策的問(wèn)題也成為公司財務(wù)領(lǐng)域長(cháng)期以來(lái)的研究熱點(diǎn)和難點(diǎn)。
一、國外研究
西方國家對于上市公司股幣政策的研究歷史較長(cháng)，最先是和證券估價(jià)分析聯(lián)系在一起，還沒(méi)形成一個(gè)專(zhuān)門(mén)的研究領(lǐng)域。對股利政策的真正研究開(kāi)始于20世紀60年代。1961年美國芝加哥大學(xué)兩位財務(wù)學(xué)家米勒和莫迪格利安尼發(fā)表了《股利政策、增長(cháng)和股票估價(jià)》一文，股利政策一時(shí)成為眾多學(xué)者的研究熱點(diǎn)。此后，很多財務(wù)學(xué)家對此發(fā)表了大量的論文，并形成了傳統股利政策理論與現代股利政策理論。前者主要側重于研究股利政策與股票價(jià)格的相關(guān)性方面，形成了股利無(wú)關(guān)論與稅差理論；而后者側重于研究股利引起股票價(jià)格變動(dòng)的原因，形成了追隨者效應理論、股利信號傳遞理論和代理成本理論。
�。ㄒ唬﹤鹘y的股利政策理論
傳統股利政策理論認為，投資者更喜歡現金股利，而不大喜歡將利潤留存給公司。這是因為：對投資者來(lái)說(shuō)，現金股利是“抓在手中的鳥(niǎo)”，是實(shí)在的，而公司留利則是“躲在林中的鳥(niǎo)”，隨時(shí)都可能飛走。既然現在的留利并不一定轉化為未來(lái)的股利，那么在投資者看來(lái)，公司分配的股利越多，公司的市場(chǎng)價(jià)值也就越大。1956年哈佛大學(xué)約翰·林納（John．1inther）首次提出了公司股利分配行為的理論模型，拉開(kāi)了股利政策研究的序幕。
1．“一鳥(niǎo)在手”理論�！啊B(niǎo)在手”理論主要的代表者是戈登。1962年戈登（Grordon．M．J）和夏普（EliShapiro）在眾多研究的基礎上推導出了戈登模型。該理論基于投資者偏愛(ài)即期收入和即期股利能消除不確定性的特點(diǎn)，認為股票價(jià)格變動(dòng)較大，在投資者眼里股利收益要比留存收益再投資帶來(lái)的資本利得更為可靠，由于投資者一般為風(fēng)險厭惡型，寧可現在收到較少的股利，也不愿承擔較大的風(fēng)險等到將來(lái)收到更多的股利，故投資者一般偏好現金股利而非資本利得。在這種思想下，該理論認為股利政策與股東財富息息相關(guān)，股利支付的提高將會(huì )增加股東財富。
2．股利無(wú)關(guān)論。最著(zhù)名的MM股利無(wú)關(guān)論是由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）在1961年提出的，因為兩人姓氏的第一個(gè)字母均為M而簡(jiǎn)稱(chēng)為MM理論。Modigliani和Miller認為，在一個(gè)信息對稱(chēng)的完善資本市場(chǎng)里，在公司投資決策既定的條件下，公司的價(jià)值和公司的財務(wù)決策是無(wú)關(guān)的，因此，是否分配現金股利對股東的財富和公司價(jià)值沒(méi)有影響，股利政策與股價(jià)無(wú)關(guān)，公司的股利政策不會(huì )影響股票的市價(jià)。
3．稅收效應理論。法勒（Farrar）和塞爾文（Sel—wyn，L）通過(guò)研究認為，在不存在稅收因素的條件下，公司選擇何種股利支付方式并不是非常重要。但是，如果現金紅利和資本利得可以不同稅賦，如現金股利稅賦高于資本利得的稅賦，那么，在公司及投資者看來(lái)，支付現金股利就不再是最優(yōu)的股利分配政策。由此可見(jiàn)，存在稅賦差別的前提下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會(huì )對公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響，而且也會(huì )使公司（及個(gè)人投資者）的稅收負擔出現差異，即使在稅率相同的情況下，資本利得只有在實(shí)現之時(shí)才繳納資本增值稅，相對于現金股利課稅而言，仍然具有延遲納稅的好處。
�。ǘ┈F代股利政策現代股利政策認為，在完善資本市場(chǎng)環(huán)境中，股利政策并不重要，每個(gè)股東都能無(wú)成本地選擇公司的股利政策，以適應自己偏好，所以股利不影響公司價(jià)值。但是，在現實(shí)經(jīng)濟中，由于資本市場(chǎng)存在不對稱(chēng)稅負、不對稱(chēng)信息和交易成本三種缺陷，公司的股利政策將對公司的價(jià)值產(chǎn)生影響，這時(shí)股利政策就顯得十分重要。
1．追隨者效應理論。追隨者效應理論是稅差理論的進(jìn)一步發(fā)展。該理論認為股東的稅收等級不同，導致他們對待股利水平的態(tài)度不同。有的稅收等級高，而有的稅收等級低。公司應據此調整股利政策，使其符合股東的愿望達到均衡。高股利支付率的股票將吸引一類(lèi)追隨者，由處于低邊際稅率等級的投資者持有；低股利支付率的股票將吸引另一類(lèi)追隨者，由處于高邊際稅率等級的投資者持有。
2．信號傳遞理論。股利具有信息內涵的思想萌芽于Lintner，由MM最早提出。Bhattacharya（1979）建立了第一個(gè)股利的信號傳遞模型。該學(xué)派從放松理論的投資者和管理當局擁有相同的信息假定出發(fā)，認為當局與企業(yè)外部投資者之間存在著(zhù)信息不對稱(chēng)，管理當局占有更多的有關(guān)企業(yè)前景方面的內部信息。
3．代理成本理論。Jensen和Meckling（1976）的代理成本學(xué)說(shuō)為整個(gè)公司的委托——代理問(wèn)題研究奠定了理論框架和分析基礎。Jensen和Meckling將代理關(guān)系定義為一種契約，在這種契約下，一個(gè)人或更多的人（委托人）聘用另一人（即代理人）代表他們來(lái)履行某些服務(wù)，其中包括把若干決策權托付給代理人。由于信息不對稱(chēng)產(chǎn)生了道德風(fēng)險和逆向選擇問(wèn)題，由此他們將代理成本定位為委托人發(fā)生的監督支出、代理人發(fā)生的約束性支出和委托人承擔的剩余損失。
4．股利信息不對稱(chēng)理論、交易成本理論、成長(cháng)機會(huì )理論。信息不對稱(chēng)是指公司管理者與投資者在有關(guān)公司信息方面存在時(shí)間及數量上的不一致性。股利信息不對稱(chēng)理論認為，公司的管理者比外部投資者占有更多的內部信息，且在時(shí)間上也比外部投資者早得多。交易成本理論認為，雖然股東可以創(chuàng )造自制股利或將其所獲股利用于再投資，但是在交易中會(huì )發(fā)生交易成本（如經(jīng)紀人傭金等）。成長(cháng)機會(huì )理論指的是當公司進(jìn)入成就期后，通常從某一時(shí)刻起開(kāi)始支付股利，并逐步提高所付股利占凈利潤的比例。經(jīng)驗證據表明，公司股利政策的模式一般保持不變，當股利政策改變時(shí)，股票平均價(jià)格會(huì )發(fā)生重大變化。因此，公司一般保持穩定的股利政策。
二、國內研究
我國的股利政策研究起步較晚，20世紀90年代初期，我國建立了資本市場(chǎng)，90年代中后期逐步開(kāi)始股利探索。翻譯借鑒西方成熟而完備的股利理論與實(shí)證，研究方法結合我國資本市場(chǎng)實(shí)際情況的股利研究是我國在這一領(lǐng)域研究的一大特色。目前理論和實(shí)證研究對股權結構和股利政策的研究側重點(diǎn)不同。對股權結構主要探討股權結構對公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的影響并已有多項實(shí)證結果。對于股利政策的研究偏向于對股利分配政策的多項因素的綜合分析，較少從股權結構方面展開(kāi)進(jìn)行分析。二者之間存在較強的相關(guān)關(guān)系，兩者均較少涉及股權結構和配政策之間的關(guān)系。實(shí)際上對于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的研究是針對一個(gè)過(guò)程的結果，屬于事后控制的范疇，而股利政策具有雙重意義，一方面，選擇不利于公司發(fā)展的分配方式，將會(huì )直接影響到公司業(yè)績(jì)；另一方面，公司業(yè)績(jì)反過(guò)來(lái)又會(huì )成為發(fā)放股利的一個(gè)制約因素，兼具事中和事后控制的作用，可以幫助投資者及時(shí)發(fā)現問(wèn)題并采取措施保護自己的利益。
1999年，呂長(cháng)江和王克敏采用因子分析法在對可能影響上市公司股利分配的38個(gè)變量進(jìn)行主成分分析的基礎上構造了8個(gè)與現金股利有統計顯著(zhù)性的因子，進(jìn)一步采用逐步回歸分析法研究因子與股利支付水平之間的關(guān)系顯示，國有股和法人股控股比例越大，內部人控制度越強，公司的股利支付水平越低；國有股及法人股比例越低，公司越傾向于將利潤留存于未來(lái)發(fā)展，易采用股票股利代替現金股利的支付政策。
2001年，趙春光、張?chǎng)�、葉龍選取1999年底前上市的210家公司為樣本研究股利政策的選擇動(dòng)因，結果也表明股權集中度越高可能越不分配股票股利。原紅旗2001年在對上海、深圳證券交易所1994—1997年除金融概念股外的公司的股利分配方案分年度進(jìn)行橫截面分析，結論表明上市公司的控股股東存在通過(guò)現金股利從上市公司轉移現金的行為，而對以股票股利留存于公司內部的資金存在浪費現象。魏剛2001年以389家公司1367個(gè)樣本觀(guān)察值為基礎，采用Legit多元回歸模型分析上市公司股利分配和股權結構的關(guān)系，發(fā)現國家股比例和法人股比例越高，上市公司分配股利的概率越高；相反，國家股比例和法人股比例越低，上市公司分配股利的概率越低。
三、總結
從目前相關(guān)的文獻來(lái)看，無(wú)論是傳統股利理論還是現代股利理論，無(wú)論是從稅差理論角度、信號效應角度，還是從代理成本理論角度，中外學(xué)者都未能達成一致意見(jiàn)，“股利之謎”仍是一個(gè)未知的領(lǐng)域�，F代公司財務(wù)學(xué)是在放松了MM定理的假設條件和基于現實(shí)條件的基礎上發(fā)展起來(lái)的。從理論的發(fā)展脈絡(luò )可以看出，已經(jīng)越來(lái)越多涉及到利益相關(guān)人之間以及股東之間的利益分化對股利政策的影響。
在國外，股利政策的研究通常都以MM理論為研究線(xiàn)索，通過(guò)放松其嚴格的假設條件來(lái)研究現實(shí)世界的股利問(wèn)題。進(jìn)入20世紀70年代后，財務(wù)學(xué)者將不對稱(chēng)信息理論研究成果應用于財務(wù)理論，這些理論對現實(shí)世界公司的財務(wù)決策給予了重新的解釋?zhuān)黄屏藗鹘y只重視外部可見(jiàn)因素的研究而忽略了對可分配收益有決定權的個(gè)人動(dòng)機研究，人們開(kāi)始認識到不對稱(chēng)信息決定了契約的不完美這將導致作為決策主體的個(gè)人動(dòng)機在財務(wù)決策中起到不可低估的作用，同時(shí)與動(dòng)機相關(guān)的公司內部治理結構和外部治理環(huán)境也成為了研究的重點(diǎn)。
國內的研究則主要體現為：應用國外股利理論來(lái)解釋我國的特殊情況，很少系統地從公司的內部治理機制和外部治理環(huán)境出發(fā)，來(lái)研究我國上市公司利益主體的股利支付動(dòng)機。因此。在我國，從公司的治理機制出發(fā)，研究我國上市公司的股利政策將會(huì )是一個(gè)新的亮點(diǎn)。
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